利率與股市的關系(文件)
【正文】 到其對經(jīng)濟形勢了如指掌，并傳遞了將順應形勢采取相應措施的信號。如果市場能夠準確預期利率變動的方向和幅度，那么在變動之前股價就已經(jīng)反映了利率變化，等于是利好出盡或者利空出盡。在這八次降息當天，股市均表現(xiàn)出大幅的震蕩。據(jù)天同證券分析師吳林崗回憶，“當時（降息后）幾乎所有機構都在借利好出貨，所以股指在當天高開后就震蕩回落了。所以利率變動對市場心理的影響和對實體經(jīng)濟的影響是完全不同的兩件事。 這種情況在我國香港也曾出現(xiàn)。 易方達平穩(wěn)增長基金經(jīng)理江作良表示，從全球股市歷史表現(xiàn)來看，利率升降和股市的漲跌并不是簡單的負相關關系，某些大牛市往往與加息周期相伴。這時候加息的消息不對股市構成明顯的利空；在加息周期的中間階段，經(jīng)濟繼續(xù)強勁增長。 利用前面提到的估值水平和每股收益兩個因素在加息后的變化情況分析，也可以得到類似的結論：在加息周期當中，由于長期利率上升，股市的估值水平會有所下降。 機構未雨綢繆 某種意義上，當前中國是否加息的爭論，背后正是中國宏觀經(jīng)濟運行趨勢的爭論。中信證券資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理劉輝強調(diào)，“雖然目前不一定馬上加息，但未來幾年的利率上升是一個趨勢，所以在分析中必須考慮加息后的影響。他說：“考察一家上市公司時，要關注該公司的資本回報能力和負債結構，現(xiàn)在就可以計算出加息后該公司增加的財務費用對原有利潤的吞噬程度。但同一行業(yè)中的上市公司也要放在不同環(huán)境下看，有些盈利能力很強，負債結構又合理的大公司財務費用提高對沖掉的利潤比例很小，其負面影響可以忽略不計。 易方達平穩(wěn)增長基金經(jīng)理江作良則特別談及了心理因素，他說：“加息可能對投資者的心理影響更大一點，而對股市本身影響并不是太大。加息會影響上市公司的財務成本，但更重要的是上市公司產(chǎn)品的市場需求能不能增長。” 看了《利率變量》后，我也有一些關于利率與股市關系的淺薄看法，希望能借貴刊一角做一探討。利率的上升，將從三個方面作用于股市： 一、利率上升，不僅會增加上市公司的借款成本，而且還會加大上市公司獲得必需資金的難度，這樣，上市公司就不得不削減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢必會減少公司的未來利潤，最終導致上市公司估值水平的下降。在股市發(fā)展的歷史上，也有一些相對特殊的情形。因此，我們不能惟利率升降是從，要具體分析，何況即使利率上升，股市也并不是就完全沒有投資機會。在香港，1981年也曾出現(xiàn)過同樣的情形。三、利率上升時，一部分資金可能從股市轉(zhuǎn)而投向銀行儲蓄和債券，從而會減少市場上的資金供應量，減少股票需求。因此，利率的高低以及利率同股票市場的關系，也成為股票投資者據(jù)以買進和賣出股票的重要依據(jù)。加息對鋼鐵、石化等品種影響會比較大一些?！苯髁家矎娬{(diào)了公司的重要性。劉輝還表示，加息可能會對一些行業(yè)的上市公司形成利好，最典型的是銀行業(yè)。 再比如兩家同類公司，盈利能力都很強，但一家的長期負債占到總負債的60%以上，這時機構就要考慮該公司今后面臨的潛在財務風險，更有可能選擇負債結構相對合理的另一家公司。而劉輝本人對于加息因素的策略調(diào)整，主要是從公司層面來加以考慮。據(jù)《證券市場周刊》了解，當前多家有實力的機構都在進行或完善加息因素對股市的影響的研究。這樣，即使較低的市盈率倍數(shù)對應的也是更高股價。所以這個階段股市短期會感受到加息壓力，但在經(jīng)濟增長趨勢繼續(xù)被看好的氛圍下，股市還會繼續(xù)走高；當?shù)搅思酉⒛┢冢?jīng)濟增長勢頭由盛轉(zhuǎn)衰，加息對股市的負面影響才會顯現(xiàn)出來。華夏證券研究員王凱認為，正是宏觀經(jīng)濟而非利率才是股市起落的根本原因，所以在整個加息，股市對利率變動的反應有很大不同。 1997年3月，%%，而恒生指數(shù)在稍做回調(diào)后，又從12200多點一直漲至當年7月份16800左右的高點。從各國股市的運行情況看，在加息周期當中，估值水平降低（股票市場處在較低的市盈率水平上），并不一定意味著股價下跌——如果企業(yè)的收益增長迅猛，那么，股價仍可能上漲。他認為，從歷史經(jīng)驗來看，利率調(diào)整對市場心理的影響是不容忽視的，因為利率變動意味著貨幣政策的收緊或放松，這種先期信號將首先作用于市場的心理層面，進而對股市產(chǎn)生較大的影響。其中，當日震蕩最大一次是1996年5月2日，上證綜合指數(shù)跳空達到35點，但是，最終收盤時。心理因素主導短期股市行情的情況在中國股市也曾多次發(fā)生，只不過不是“利空出盡”而是“利好出貨”。 這說明投資者心理對于利率變化的預期也在
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