利率與股市的關(guān)系-資料下載頁(yè)
2025-06-24 22:39本頁(yè)面
【正文】 究。顯然，通過(guò)了解專業(yè)投資機(jī)構(gòu)面對(duì)加息因素采取的投資策略，可以感受到他們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大趨勢(shì)的判斷。中信證券資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理劉輝強(qiáng)調(diào)，“雖然目前不一定馬上加息，但未來(lái)幾年的利率上升是一個(gè)趨勢(shì)，所以在分析中必須考慮加息后的影響?！彼A(yù)測(cè)，目前即使加息，機(jī)構(gòu)整體倉(cāng)位也不會(huì)因此有什么大的變化，但結(jié)構(gòu)上肯定要調(diào)整。而劉輝本人對(duì)于加息因素的策略調(diào)整，主要是從公司層面來(lái)加以考慮。 劉輝表示，現(xiàn)在選擇投資目標(biāo)，要特別注意公司長(zhǎng)期負(fù)債規(guī)模和財(cái)務(wù)費(fèi)用占利潤(rùn)的比例。他說(shuō)：“考察一家上市公司時(shí)，要關(guān)注該公司的資本回報(bào)能力和負(fù)債結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在就可以計(jì)算出加息后該公司增加的財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)原有利潤(rùn)的吞噬程度?！迸e例來(lái)說(shuō)，一家公司的年利潤(rùn)是5000萬(wàn)元，如果這是靠幾十億元的營(yíng)業(yè)收入來(lái)支撐，公司的資金又有許多來(lái)自銀行貸款，加息對(duì)這家公司的影響就會(huì)很大。再比如兩家同類公司，盈利能力都很強(qiáng)，但一家的長(zhǎng)期負(fù)債占到總負(fù)債的60%以上，這時(shí)機(jī)構(gòu)就要考慮該公司今后面臨的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更有可能選擇負(fù)債結(jié)構(gòu)相對(duì)合理的另一家公司。 從行業(yè)角度看，對(duì)貸款依賴程度較高的一些行業(yè)比如房地產(chǎn)、高速公路、機(jī)場(chǎng)類的上市公司可能會(huì)受到加息的影響。但同一行業(yè)中的上市公司也要放在不同環(huán)境下看，有些盈利能力很強(qiáng)，負(fù)債結(jié)構(gòu)又合理的大公司財(cái)務(wù)費(fèi)用提高對(duì)沖掉的利潤(rùn)比例很小，其負(fù)面影響可以忽略不計(jì)。 另外，由于美元加息可以減緩美元貶值的壓力，所以，以美元計(jì)價(jià)的大宗原料價(jià)格比如銅、鋼鐵等的價(jià)格將因此存在下調(diào)壓力，而這類產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)價(jià)格與國(guó)際價(jià)格基本接軌，產(chǎn)品價(jià)格下跌對(duì)相關(guān)行業(yè)的上市公司也有潛在的不利影響。 劉輝還表示，加息可能會(huì)對(duì)一些行業(yè)的上市公司形成利好，最典型的是銀行業(yè)。因?yàn)槟壳爸袊?guó)的銀行業(yè)總體上還是在國(guó)家政策的保護(hù)之下，加息將擴(kuò)大銀行的存貸差，對(duì)銀行的利潤(rùn)將有正面影響。 易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金經(jīng)理江作良則特別談及了心理因素，他說(shuō)：“加息可能對(duì)投資者的心理影響更大一點(diǎn)，而對(duì)股市本身影響并不是太大。雖然加息可能放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，但并不一定會(huì)改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。”江作良也強(qiáng)調(diào)了公司的重要性。因?yàn)椋信屑酉?duì)股市影響的關(guān)鍵，是要研判加息之后上市公司業(yè)績(jī)能不能繼續(xù)保持增長(zhǎng)。加息會(huì)影響上市公司的財(cái)務(wù)成本，但更重要的是上市公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求能不能增長(zhǎng)。 具體到加息后的投資策略，江作良表示，“如果加息真的出現(xiàn)，我們總的倉(cāng)位不一定會(huì)變，但結(jié)構(gòu)性調(diào)整是肯定的。加息對(duì)鋼鐵、石化等品種影響會(huì)比較大一些。但今年以來(lái)，同行業(yè)內(nèi)的上市公司分化也比較嚴(yán)重，所以進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)也不太考慮行業(yè)，而主要從公司著手?！?看了《利率變量》后，我也有一些關(guān)于利率與股市關(guān)系的淺薄看法，希望能借貴刊一角做一探討。 一般認(rèn)為，利率下降時(shí)，股票的價(jià)格就上漲；利率上升時(shí)，股票的價(jià)格就會(huì)下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市場(chǎng)的關(guān)系，也成為股票投資者據(jù)以買進(jìn)和賣出股票的重要依據(jù)。就我國(guó)目前而言，存在加息的可能，利率呈上升的趨勢(shì)，目前雖無(wú)明確跡象表明加息就在眼前，但誠(chéng)如貴刊所言，“各界對(duì)加息與否的爭(zhēng)論，其實(shí)是時(shí)機(jī)之爭(zhēng)”。利率的上升，將從三個(gè)方面作用于股市： 一、利率上升，不僅會(huì)增加上市公司的借款成本，而且還會(huì)加大上市公司獲得必需資金的難度，這樣，上市公司就不得不削減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢(shì)必會(huì)減少公司的未來(lái)利潤(rùn)，最終導(dǎo)致上市公司估值水平的下降。二、利率上升時(shí)，投資者據(jù)以評(píng)估股票價(jià)值所在的折現(xiàn)率也會(huì)上升，股票價(jià)值因此會(huì)下降，從而，也會(huì)使股票價(jià)格相應(yīng)下降。三、利率上升時(shí)，一部分資金可能從股市轉(zhuǎn)而投向銀行儲(chǔ)蓄和債券，從而會(huì)減少市場(chǎng)上的資金供應(yīng)量，減少股票需求。但是，我們也不能將利率與股價(jià)運(yùn)動(dòng)反向變化絕對(duì)化。在股市發(fā)展的歷史上，也有一些相對(duì)特殊的情形。比如美國(guó)在1978年就曾出現(xiàn)過(guò)利率和股票價(jià)格同時(shí)上升的情形，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)這種異?，F(xiàn)象主要有兩個(gè)原因：一是許多金融機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)政府當(dāng)時(shí)維持美元在世界上的地位和控制通貨膨脹的能力沒(méi)有信心；二是當(dāng)時(shí)股票價(jià)格已經(jīng)下降到極低點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了股票的實(shí)際價(jià)格，從而使大量的外國(guó)資金流向了美國(guó)股市，引起了股票價(jià)格上漲。在香港，1981年也曾出現(xiàn)過(guò)同樣的情形。我國(guó)股市的發(fā)展表明，指數(shù)漲跌與利率升降不能簡(jiǎn)單比較，利率只是影響股市的因素之一，而不是惟一決定因素。因此，我們不能惟利率升降是從，要具體分析，何況即使利率上升，股市也并不是就完全沒(méi)有投資機(jī)會(huì)。12
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