利率水平與利率結構理論講義-資料下載頁
2024-12-28 05:34本頁面
【正文】 解釋事實三，即典型的收益率曲線向上傾斜。因為公眾對長期債券的需求比對短期債券小，所以長期債券價格較低，利率較高，將來買進長期債券的收益率高于現(xiàn)在短期利率，收益率曲線向上傾斜。? 但是分割市場理論無法解釋現(xiàn)象一和現(xiàn)象二。 期限選擇和流動性升水理論? ?？怂购涂柌┨厣瓕︻A期理論進行了修正，他們認為，短期債券流動性比長期債券高，因為：（ 1）短期債券到期并獲得清償?shù)钠谙掭^短；（ 2）市場變化導致價格波動比長期債券要小得多，因而更易于定價。如果投資者是風險規(guī)避者，對高流動性債券的偏好將使得短期債券利率水平低于長期債券。? 范 .霍恩斷定，遠期利率除包括預期因素外，還包括了風險因素，它是對流動性的補償。? 期限選擇理論認為，長期債券利率等于該種債券到期之前短期利率預期平均值加上該種債券由供求條件變化決定的期限（流動性）升水。? 期限選擇理論假設不同期限債券可以互相替代，這就決定了一種債券預期回報率可以影響不同期限預期回報率。? 同時，該理論也承認投資者對不同期限債券的偏好。? 換句話說，不同期限債券相互替代，但不是完全替代。即，投資者對一種期限債券的偏好大于另一種期限債券，所以他習慣于投資到某一特定債券市場，但是，投資者仍然關心那些非偏好期限債券的預期回報率，所以，如果一種債券預期回報率高于其偏好期限債券預期回報率到一定的程度，他們才愿意購買非偏好期限債券。? 運用期限選擇理論和流動性升水理論可以解釋現(xiàn)象一，即由于短期利率上升，導致未來短期利率平均值更高，長期利率隨之上升，所以不同期限債券利率隨時間一起波動。? 該理論也能解釋現(xiàn)象二。當短期利率偏低，投資者通常預期它將升至某個正常水平，這就形成正值的期限升水，長期利率將大大高于當期短期利率，收益率曲線隨之陡直地向上傾斜。? 相反，如果短期利率偏高，人們通常預期其將下降，由于未來短期利率預期平均值大大低于當期短期利率，因而長期利率將低于短期利率，期限升水為負值，所以收益率曲線向下傾斜。? 該理論還能解釋現(xiàn)象三，即典型收益率曲線總是向上傾斜。因為投資者偏好短期債券，故隨債券期限延長，期限升水亦相應增加，即便未來短期利率預期平均值保持不變，長期利率也將高于短期利率，從而使得收益率曲線總是向上傾斜。? 該理論還能解釋，期限升水為正值，收益率曲線偶爾向下傾斜的現(xiàn)象：有時未來短期利率預期大幅下降，使得短期利率預期平均值大大低于當期短期利率，即便加上正值的期限升水，長期利率仍然低于當期短期利率。? 期限選擇和流動性升水理論的特點在于，通過觀察收益率曲線的斜率，就可以知道市場對未來短期利率的預測。? 圖（ a）中陡直向上傾斜的收益率曲線表明，未來短期利率預期將會上升；圖（ b）中相對平緩向上傾斜的收益率曲線表明，未來短期利率預期將保持不變；圖（ c）中水平的收益率曲線表明，未來短期利率預期將輕微下降；圖（ d）中向下傾斜的收益率曲線表明，未來短期利率預期將急劇下降。到期收益率到期收益率到期收益率到期收益率期限期限期限期限（ a）預期短期利率上升 （ b）預期短期利率不變（ c）預期短期利率輕微下降 （ d）預期短期利率劇烈下降收益率曲線和市場對未來短期利率的預測 由于期限選擇和流動性升水理論綜合了期限結構的預期假說和分割市場理論，能夠比較完整地解釋主要的利率期限結構，為人們所普遍接受。該理論可以解釋以下利率現(xiàn)象：1. 不同期限債券利率具有隨著時間一起波動的傾向；2. 收益率曲線通常向上傾斜；3. 如果短期利率低，則收益率曲線更有可能向上傾斜；如果短期利率高，則收益率曲線更有可能向下傾斜。4. 該理論也能說明市場對未來短期利率波動的預測，陡直向上的收益率曲線表示短期利率預期上升，較平的向上傾斜的曲線表示短期利率不變，水平曲線表示短期利率預期輕度下降，而向下傾斜的收益率曲線則表示短期利率預期將急劇下跌。謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH
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