利率的風(fēng)險和期限結(jié)構(gòu)講義-資料下載頁
2025-01-18 05:06本頁面
【正文】 假說無法解釋事實 1：由于它把不同期限債券的市場看成是完全獨立的或相互分割的，一種期限債券利率的變動不會對另一種期限債券的利率產(chǎn)生影響。因此，該假說不能解釋不同期限債券的利率往往是同方向變動的這一經(jīng)驗事實。 市場分割假說 ? 市場分割假說也無法解釋事實 2：由于它對長期債券相對于短期債券的供求如何隨著短期債券的利率水平的變化而變化，沒有給出清楚的答案，因此它也無法解釋為何短期利率較低時，收益率曲線向上傾斜，而短期利率較高時，收益率曲線向下傾斜。 ? 預(yù)期假說與市場分割假說各有優(yōu)缺點，都能解釋對方無法解釋的經(jīng)驗事實，因此必須將兩種理論結(jié)合起來，對理論假說做進一步的修正。 期限溢價假說 ? 預(yù)期假說可以很好地解釋事實 1和事實 2卻無法解釋事實 3，市場分割假說可以很好地解釋事實 3卻無法解釋事實 1和事實 2。 ? 期限溢價假說 (Term premium Hypothesis)將二者結(jié)合起來，是對預(yù)期假說和市場分割假說的進一步完善。 ? 期限溢價假說的基本命題：長期債券的利率等于在該種長期債券的整個期限內(nèi)預(yù)計出現(xiàn)的所有短期利率的平均值，再加上由債券供給與需求決定的期限溢價 (Term premium)。 期限溢價假說 ? 期限溢價假說的前提假定： ? (1)不同 期限的債券之間是互相替代的，一種債券的預(yù)期收益率確實會影響其他不同期限債券的需求和利率水平； ? (2)投資者對不同期限的債券具有不同的偏好，不同期限的債券之間是不完全替代的關(guān)系； ? (3)投資者的決策依據(jù)是債券預(yù)期收益率的高低，而不是他偏好的某種債券的期限； ? (4)不同期限債券的預(yù)期收益率不會相差太遠。因此在大多數(shù)情況下，理性的投資人存在喜短厭長的傾向； 期限溢價假說 ? (5)投資人只有能夠獲得一個正的期限溢價，才愿意放棄他所偏好的短期債券轉(zhuǎn)而持有他并不偏好的長期債券。 ?長短期利率之間的關(guān)系可以用下列公式來描述： niiiiKientetettntnt121 ???? ?????? ?期限溢價假說 — 結(jié)論 ? Preferred habitat theory及其解釋 ? (1)期限溢價假說可以解釋事實 1：短期利率上升意味著短期利率預(yù)期的平均值將會上升，長期利率隨之上升，從而不同期限債券的利率總是同方向變動。 ? (2)期限溢價假說可以解釋事實 2：即當短期利率較低時，收益率曲線陡峭地向上傾斜，而短期利率較高時，收益率曲線向下傾斜。 期限溢價假說 — 結(jié)論 ? 短期利率較低時，人們通常預(yù)期利率將來會上升到某個正常水平，未來短期利率預(yù)期的平均值高于現(xiàn)行的短期利率，再加上一個正的期限溢價，長期利率就會遠遠高于現(xiàn)行短期利率，從而收益率曲線比較陡峭地向上傾斜。 ? 反之，短期利率較高時，人們通常預(yù)期利率將來會回落到某個正常水平，未來短期利率預(yù)期的平均值遠遠低于現(xiàn)行的短期利率，即使加上一個正的期限溢價，長期利率可能仍然低于現(xiàn)行短期利率，從而收益率曲線向下傾斜。 期限溢價假說 ? (3)期限溢價假說可以解釋事實 3：由于投資者對短期債券存有較強偏好，只有額外支付一個正的期限溢價作為補償，投資人才會愿意放棄偏好的短期債券轉(zhuǎn)而持有他并不偏好的長期債券。由于期限溢價的大小與債券期限的長短正相關(guān)，因此，即使對未來短期利率預(yù)期的平均值保持不變，長期利率可能仍然高于短期利率。因此收益率曲線通常向上傾斜。 期限溢價假說 ? (4)期限溢價大于零與收益率曲線有時向下傾斜的事實并不矛盾： ? 根據(jù)期限溢價理論，在某些時候，未來短期利率的預(yù)期有可能大幅下降，這樣短期利率預(yù)期的平均值就會低于現(xiàn)行的短期利率，即使再加上一個正的期限溢價，長期利率仍然低于現(xiàn)行的短期利率，從而收益率曲線向下傾斜。 三、利率期限結(jié)構(gòu)： 期限溢價假說 ? 期限溢價假說的應(yīng)用：通過觀察收益率曲線的斜率可以知道未來短期利率的市場預(yù)期。 ? 陡峭上升的收益率曲線表明未來短期利率預(yù)期將會上升 ? 平緩上升的收益率曲線表明未來短期利率預(yù)期將不會大幅上升或下降。 ? 水平的收益率曲線表明未來短期利率預(yù)期將會平緩下降。 ? 向下傾斜的收益率曲線表明未來短期利率預(yù)期將會急劇下降。 三、利率期限結(jié)構(gòu)： 期限溢價假說 ? 期限溢價假說是有關(guān)利率期限結(jié)構(gòu)理論中最被廣泛接受的理論。 ? 它綜合了預(yù)期理論與市場分割理論的特點，彌補了這兩個理論的不足； ? 它很好地解釋了有關(guān)利率期限結(jié)構(gòu)的三個經(jīng)驗事實； ? 它可以幫助我們預(yù)測未來短期利率的走勢，為投資決策提供必要的依據(jù)。 演講完畢，謝謝觀看！
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