利率和期限結(jié)構(gòu)理論(ppt91)-經(jīng)營(yíng)管理-資料下載頁
2025-08-03 21:27本頁面
【導(dǎo)讀】投資者關(guān)注所投資的證券的風(fēng)險(xiǎn)和期望。利率在經(jīng)濟(jì)中的重要作用。利率通常又稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。例如，假設(shè)在某一年，名義利率是7%，消費(fèi)。價(jià)格指標(biāo)從121增加為124。這個(gè)商品和服務(wù)簇的所有者能夠在年。初以價(jià)格121元賣掉它，并以7%的利率投資，所以，實(shí)際利率為。這里CCL表示通貨膨脹率。當(dāng)投資者對(duì)將來財(cái)富的購(gòu)買力感興趣時(shí)，在。兩種計(jì)算利率的方式：簡(jiǎn)單利率計(jì)算。在復(fù)利計(jì)算的規(guī)則下，總值隨時(shí)間的增加而以指數(shù)增。盡管存在許多種利率（和證券的種類一。念來說明市場(chǎng)如何確定未來的均衡利率。三個(gè)基本因素確定實(shí)利率水平。幣政策和財(cái)政政策也影響實(shí)利率。交易是無成本的，市場(chǎng)是可以自由進(jìn)出的。信息是對(duì)稱的和可以無償獲得地。存在很多交易者，沒有哪一個(gè)交易者的行為。無稅收，無買、賣空限制。證券無限可分，借貸利率相等。均衡利息率的唯一性。如果年利率為，每年平均分成。有限期限的現(xiàn)金流。付的金額為，在第期期末結(jié)束。債券的到期收益率指的
【正文】 時(shí)又正好相反？ ? Upward Sloping 187。 Maturity ? Flat 187。 Maturity ? Downward 187。 Maturity ? 7. 期限結(jié)構(gòu)理論 – 無偏期望理論 ? 無偏期望理論 (the unbiased expectations theory)又稱純期望理論 。 該理論認(rèn)為 ， 遠(yuǎn)期利率反映了廣大投資者對(duì)將來現(xiàn)貨利率的某種預(yù)期 。 因此 ， 隨著期限的增加而增加的現(xiàn)貨利率 ， 說明了大部分投資者預(yù)期將來的現(xiàn)貨利率將上漲 。 相反 ， 隨著時(shí)間的增加而遞減的現(xiàn)貨利率 ， 說明了大部分投資者預(yù)期將來的現(xiàn)貨利率將下跌 。 ? 上漲的收益曲線 – 例：一年的現(xiàn)貨利率為 7%， 兩年的現(xiàn)貨利率為 8%，為什么這兩個(gè)現(xiàn)貨利率不同 ？ 等價(jià)地 ， 為什么收益曲線是上漲的 ？ – 現(xiàn)在投資 1塊錢 ， 有兩種投資策略 187。一次性到期策略 1 6 6 ???187。滾動(dòng)投資策略：先投資一年 ， 得到 187。再投資一年 ， 預(yù)期現(xiàn)貨利率 為 187。 1） 10%： 187。所以 10%不能代表大眾的預(yù)期 187。 2） 6%： 187。同樣 ， 6%也不能代表大眾的預(yù)期 187。 3） % ??2,1eS1 7 ???1 3 4 ???? 無偏期望理論認(rèn)為將來現(xiàn)貨利率的預(yù)期值正好等于遠(yuǎn)期利率 ， 用式子表示為： 2,12,1 feS ?? 由遠(yuǎn)期利率的定義有： ? 因此 ， 大眾預(yù)期一年期現(xiàn)貨利率將上漲是期限結(jié)構(gòu)上揚(yáng)的原因；而大眾預(yù)期一年期現(xiàn)貨利率將下降是期限結(jié)構(gòu)下降的原因 。 ? 為什么大眾預(yù)期預(yù)期現(xiàn)貨利率將變化 ？ ? 高的實(shí)利率表示經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張 、 高的預(yù)算赤字 、緊的貨幣政策 ? 高通貨膨脹也可能源于經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張 ， 但也可能是因?yàn)樨泿殴┙o過快或者經(jīng)濟(jì)供給方的沖擊 。 ? ?? ? ? ? 222,11 111 SeSS ????? 易變性偏好理論 –易變性偏好理論 (the liquidity preference theory)認(rèn)為投資者主要對(duì)購(gòu)買短期債券有興趣 。 即使有些投資者長(zhǎng)時(shí)間的持有債券 ， 但他們?nèi)匀黄糜诔钟休^短期債券 。 原因在于 ，如果他們持有較短期債券 ， 那么 ， 一旦他們提前需要資金時(shí) ， 他們所遇到的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更小 。 – 例如 ， 一個(gè)將進(jìn)行兩年投資的投資者會(huì)采取滾動(dòng)投資策略 ， 即 ， 先投資一年 ， 在第二年初連本帶息再投資一年 。 這樣 ， 一旦提前需要資金時(shí) ， 他在第一年末會(huì)有一定數(shù)量的現(xiàn)金 。 但是 ， 如果他采用的是一步到位的到期投資策略 ， 即購(gòu)買兩年期的債券 ，那么 ， 在第一年末提前需要現(xiàn)金時(shí) ， 他不得不去市場(chǎng)上賣掉債券 。 如果這時(shí)的價(jià)格很低 ， 他就會(huì)遭受大的損失 。 因此 ， 到期投資策略具有滾動(dòng)投資策略沒有的額外風(fēng)險(xiǎn) 。 所以 ， 作為投資者而言 ， 會(huì)偏好于短期債券 。 能夠讓投資者去購(gòu)買長(zhǎng)期債券的唯一方式就是使他相信長(zhǎng)期債券的回報(bào)會(huì)更高 ， 即 ， 貸款者為了吸引投資者去購(gòu)買長(zhǎng)期債券 ， 不得不以較高期望回報(bào)的形式支付給投資者一種風(fēng)險(xiǎn)酬金 。 – 作為貸款者 ， 他們是愿意支付這種風(fēng)險(xiǎn)酬金的 。 首先 ， 頻繁的進(jìn)行融資需要宣傳 、 管理等大量的費(fèi)用 ， 而通過發(fā)行長(zhǎng)期債券能夠大量減少這種成本 。 其次 ， 貸款者不愿意在將來以更高的利率進(jìn)行再融資 ， 所以 ， 他認(rèn)為短期債券比長(zhǎng)期債券更具風(fēng)險(xiǎn)性 。 –遠(yuǎn)期利率與將來的期望現(xiàn)貨利率之間的差稱為易變性酬金 (liquidity premium)。 這種酬金是用來補(bǔ)償投資者購(gòu)買更長(zhǎng)期限債券的一種額外回報(bào)率 。 例如 ， 以 表示從現(xiàn)在開始一年以后到從現(xiàn)在開始兩年以后這一年之間的易變性酬金 ， 則 2,1L2,12,12,1 LeSf ??–例子：一年的現(xiàn)貨利率為 7%，兩年的現(xiàn)貨利率為 8%，只有當(dāng)一次性到期策略的期望回報(bào)率高于滾動(dòng)策略的期望回報(bào)率時(shí)，投資者才選擇一次性到期策略，這說明，期望現(xiàn)貨率低于遠(yuǎn)期利率，假設(shè)為 %，則易變性酬金為 %%=% ? 1)下降的收益曲線 – 只有當(dāng)期望現(xiàn)貨利率 遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一年期現(xiàn)貨利率 時(shí) ， 不等式才成立 。 – 例：當(dāng) ， 時(shí) ， – 如果 – 則 ? ?? ? ? ? ? ?? ?2,11222,11 11111 fSSeSS ???????21 SS ?2,1eS 1S%71 ?S %62 ?S%,1 ?f%,1 ?L%7% 12,1 ??? SeS? 2)水平收益曲線 – 只有當(dāng)期望現(xiàn)貨利率 低于一年期現(xiàn)貨利率 時(shí)，不等式才成立。 – 例：當(dāng) ， 時(shí)， – 如果 – 則 21 SS ?2,1eS 1S%71 ?S %72 ?S%72,1 ?f%,1 ?L%7% 12,1 ??? SeS? 3)上升的收益曲線 – 當(dāng)上升的幅度不大時(shí)， – 例：當(dāng) ， 時(shí)， – 如果 – 則 21 SS ?%71 ?S % ?S%,1 ?f%,1 ?L%7% 12,1 ??? SeS– 當(dāng)上升的幅度很大時(shí)， – 例：當(dāng) ， 時(shí)， – 如果 – 則 %71 ?S % ?S%,1 ?f%,1 ?L%7% 12,1 ??? SeS–易變性偏好理論認(rèn)為 ， 利率期限結(jié)構(gòu)單調(diào)下降表明市場(chǎng)預(yù)期現(xiàn)貨利率將下降；而利率期限結(jié)構(gòu)單調(diào)上升表明市場(chǎng)預(yù)期現(xiàn)貨利率既可能上升也可能下降 ， 是否上升或者下降依賴于收益曲線的斜率 。 一般來說 ， 曲線越陡 ，市場(chǎng)預(yù)期現(xiàn)貨利率上漲的可能性越大 。 如果我們粗略地認(rèn)為 ， 市場(chǎng)估計(jì)現(xiàn)貨利率上升與市場(chǎng)估計(jì)現(xiàn)貨利率下降的可能性是一半對(duì)一半 ， 則易變性偏好理論認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)單調(diào)上升的頻率更大 。 ? 市場(chǎng)分割理論 ? 習(xí)慣偏好理論
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