利率和期限結(jié)構(gòu)理論(ppt91)-經(jīng)營管理-wenkub.com
2025-07-29 21:27 本頁面
【正文】 如果我們粗略地認(rèn)為 ， 市場估計(jì)現(xiàn)貨利率上升與市場估計(jì)現(xiàn)貨利率下降的可能性是一半對一半 ， 則易變性偏好理論認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)單調(diào)上升的頻率更大 。 例如 ， 以 表示從現(xiàn)在開始一年以后到從現(xiàn)在開始兩年以后這一年之間的易變性酬金 ， 則 2,1L2,12,12,1 LeSf ??–例子：一年的現(xiàn)貨利率為 7%，兩年的現(xiàn)貨利率為 8%，只有當(dāng)一次性到期策略的期望回報(bào)率高于滾動策略的期望回報(bào)率時(shí)，投資者才選擇一次性到期策略，這說明，期望現(xiàn)貨率低于遠(yuǎn)期利率，假設(shè)為 %，則易變性酬金為 %%=% ? 1)下降的收益曲線 – 只有當(dāng)期望現(xiàn)貨利率 遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一年期現(xiàn)貨利率 時(shí) ， 不等式才成立 。 首先 ， 頻繁的進(jìn)行融資需要宣傳 、 管理等大量的費(fèi)用 ， 而通過發(fā)行長期債券能夠大量減少這種成本 。 因此 ， 到期投資策略具有滾動投資策略沒有的額外風(fēng)險(xiǎn) 。 – 例如 ， 一個(gè)將進(jìn)行兩年投資的投資者會采取滾動投資策略 ， 即 ， 先投資一年 ， 在第二年初連本帶息再投資一年 。 ? 為什么大眾預(yù)期預(yù)期現(xiàn)貨利率將變化 ？ ? 高的實(shí)利率表示經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張 、 高的預(yù)算赤字 、緊的貨幣政策 ? 高通貨膨脹也可能源于經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張 ， 但也可能是因?yàn)樨泿殴┙o過快或者經(jīng)濟(jì)供給方的沖擊 。所以 10%不能代表大眾的預(yù)期 187。一次性到期策略 1 6 6 ???187。 該理論認(rèn)為 ， 遠(yuǎn)期利率反映了廣大投資者對將來現(xiàn)貨利率的某種預(yù)期 。 – 短期投資者 – 長期投資者 6. 利率期限結(jié)構(gòu)描述 ? 把利率表示為到期日的函數(shù) ， 用以體現(xiàn)不同到期日利率的方式稱為利率的期限結(jié)構(gòu) ? 指出影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素 ? 通過分析期限結(jié)構(gòu)得到什么信息 ? There does appear to be some evidence that the term structure conveys information about expected future spot rates . ? Examining the term structure of interest rates is important for determining the current set of spot rates, which can be used as a basis for valuing any fixedine an examination is also important because it provides some information about what the marketplace expects regarding the level of future interest rates. ? 第一個(gè)問題：為什么不同期限的現(xiàn)貨利率不同？ ? 第二個(gè)問題：為什么這種不同會隨著時(shí)間的變化而變化，為什么有時(shí)長期現(xiàn)貨利率比短期現(xiàn)貨利率高，而有時(shí)又正好相反？ ? Upward Sloping 187。 例子： ? 未來幾年中每年的利率 year int erest0 8%1 10%2 1 1%3 1 1%? 零息債券的價(jià)格和到期收益 T ime to m at uri t ypric eY ie ld to m at ur it y1 %2 3 4 ? 在確定性市場中，將來的現(xiàn)貨利率與遠(yuǎn)期利率相等 . ? 不管采用什么投資策略，只要投資的期限相等，所得到的收益就相等。 假設(shè)現(xiàn)貨利率 ， 已經(jīng)知道 。利用這種方法，依次可以求出 。 這種方式從短期限的附息債券開始 ， 逐步向長期限的附息債券遞推 。 如圖 3 – 現(xiàn)貨利率 ? 6 ? 5 ? 年 ? 圖 3 現(xiàn)貨利率曲線 ? 確定現(xiàn)貨利率曲線的方法 。 同樣 ， 表示持有貨幣兩年的利率 ， 但它是以年為單位來表示的 。債券 B：現(xiàn)貨利率是滿足下面方程 ()的 的值 AS1 0 0 3 4)1( ??? AS%7?ASBS? ? 1 0 0 )1()1( ????? BB SS%8?BS–如果我們存一筆錢在銀行 ， 一直到時(shí)間 t以前 ， 銀行不支付利息 ， 而在時(shí)刻 t ， 利息和本金一次性支付 。 ? 到期收益率和持有期收益率 –到期收益是對債券整個(gè)有效期內(nèi)平均回報(bào)率的一個(gè)描述 –持有期收益率是對任何時(shí)間期間收入占該時(shí)間區(qū)間期初價(jià)格的百分比的一個(gè)描述 –例子： 30年到期，年利息為 80元，現(xiàn)價(jià)為1000元，到期收益為 8%，一年后，債券價(jià)格漲為 1050元，到期收益將低于 8%，而持有期收益率高于 8% %131 0 0 0 )1 0 0 01 0 5 0(80 ???? 現(xiàn)貨利率 (spot rate)是零息債券的到期收益率 。 債券持有者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)為：如果到期收益變化 ， 債券價(jià)格也將變化 。 可以看到 ， 當(dāng)期限增加時(shí) ， 收益曲線越來越陡 。 ? 第四個(gè)特征是 ， 當(dāng)?shù)狡谑找媛试絹碓酱髸r(shí) ， 債券的價(jià)格趨于零 。 ? 第三個(gè)特征是當(dāng)?shù)狡谑找媛屎屠⒙氏嗟葧r(shí) ， 債券的價(jià)格正好等于其面值 。 如果到期收益率上升 ， 價(jià)格就會下降 。債券 C：到期收益率是滿足下面方程 ()的 的值 Ar1 0 0 3 4)1( ??? Ar%7?ArBr? ? 1 0 0 )1()1( ????? BB rr%8?BrCr? ?? ? 1 0 5 )1()1( ?????? CC rr%?Cr? 我們在上面是用計(jì)算利息的方式來定義到期收益率 。債券 C（ 兩年到期的帶息債券 ） ： 。 債券 C是帶息債券(coupon bond)， 從現(xiàn)在開始 ， 這種債券每年支付 50元的利息 ， 兩年到期 ， 在到期日 ， 支付給投資者 1050元 。 每一種債券的到期收益是由債券自己的結(jié)構(gòu)決定的 ， 具有獨(dú)有的特性 。 ? 到期收益率描述的是整個(gè)到期日之前的利率 –假設(shè)債券的面值為 ， 每年支付 m次利息 ，每次支付的利息為 ， 債券的價(jià)格為 P，則到期收益率是
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