利率與股市的關系(已修改)
2025-07-06 22:39 本頁面
【正文】 利率與股市的關系 [原創(chuàng) 20090811 22:01:44] 字號：大 中 小 一、利率變動影響股市：三種途徑及影響力的大小利率對于股市的影響以及影響的途徑少見諸于報刊。本文在此略微探討一下利率對于股票市場的影響途徑以及影響大小,這對于目前加息言論升溫之際如何看待對于股票市場的影響,十分必要。 一般理論上來說,利率下降時,股票的價格就上漲；利率上升時,股票的價格就會下跌。因此,利率的高低以及利率同股票市場的關系,也成為股票投資者據(jù)以買進和賣出股票的重要依據(jù)。 利率對于股票的影響可以分成三種途徑: 一是利率變動造成的資產(chǎn)組合替代效應,利率變動通過影響存款收益率,投資者就會對股票和儲蓄以及債券之間做出選擇,實現(xiàn)資本的保值增值。 通過資產(chǎn)重新組合進而影響資金流向和流量,最終必然會影響到股票市場的資金供求和股票價格。利率上升,一部分資金可能從股市轉(zhuǎn)而投向銀行儲蓄和債券,從而會減少市場上的資金供應量,減少股票需求,股票價格下降；反之,利率下降,股票市場資金供應增加,股票價格將上升。 二是利率對上市公司經(jīng)營的影響,進而影響公司未來的估值水平。 貸款利率提高會加重企業(yè)利息負擔,從而減少企業(yè)的盈利,進而減少企業(yè)的股票分紅派息,受利率的提高和股票分紅派息降低的雙重影響,股票價格必然會下降。相反,貸款利率下調(diào)將減輕企業(yè)利息負擔,降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本,提高企業(yè)盈利能力,使企業(yè)可以增加股票的分紅派息。受利率的降低和股票分紅派息增加的雙重影響,股票價格將大幅上升。 三是利率變動對股票內(nèi)在價值的影響。 股票資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由資產(chǎn)在未來時期中所接受的現(xiàn)金流決定的,股票的內(nèi)在價值與一定風險下的貼現(xiàn)率呈反比關系,如果將銀行間拆借、銀行間債券與證券交易所的債券回購利率作為參考的貼現(xiàn)率,則貼現(xiàn)率的上揚必然導致股票內(nèi)在價值的降低,從而也會使股票價格相應下降。股指的變化與市場的貼現(xiàn)率呈現(xiàn)反向變化,貼現(xiàn)率上升,股票的內(nèi)在價值下降,股指將下降；反之,貼現(xiàn)率下降,股價指數(shù)上升。 以上的傳導途徑應該是較長的一個時期才能體現(xiàn)出來的,利率調(diào)整與股價變動之間通常有一個時滯效應,因為利率下調(diào)首先引起儲蓄分流,增加股市的資金供給,更多的資金追逐同樣多的股票,才能引起股價上漲,利率下調(diào)到股價上漲之間有一個過程。如我國央行自1996年5月以來的八次下調(diào)存款利率,%。在股票價格在較長時間內(nèi)持續(xù)上漲的情況下,股票投資的收益率遠遠高于存款的報酬率,一部分儲蓄存款轉(zhuǎn)化為股票投資,從而加快了儲蓄分流的步伐。從我國居民儲蓄存款增長率來看,%,之后增幅連年下滑,而同一時期股票市場發(fā)展迅速,1999年下半年開始儲蓄分流明顯加快,到2000年分流達到頂點,%。這一年股票市場也牛氣沖天。2001年儲蓄分流則明顯減緩,%,居民儲蓄傾向增強。2001年股市波動性加大,股價持續(xù)幾個月的大幅回調(diào),則是2001年儲蓄分流減緩、居民儲蓄存款大幅增加的主要原因之一。 另外,利率對于企業(yè)的經(jīng)營成本影響同樣需要一個生產(chǎn)和銷售的資本運轉(zhuǎn)過程,短時間內(nèi),難以體現(xiàn)出來。因此,利率和股票市場的相關性要從長期來把握。 實際上,就中長期而言,利率升降和股市的漲跌也并不是簡單的負相關關系。就是說,中長期股價指數(shù)的走勢不僅僅只受利率走勢的影響,它同時對經(jīng)濟增長因素、非市場宏觀政策因素的反應也很敏感。如果經(jīng)濟增長因素、非市場宏觀政策因素的影響大于利率對股市的影響,股價指數(shù)的走勢就會與利率的中長期走勢相背離。 典型如美國的利率調(diào)整和股市走勢就出現(xiàn)同步上漲的過程。1992年至1995年美元加息周期中,由于經(jīng)濟處于穩(wěn)步增長階段,逐步收緊的貨幣政策并未使經(jīng)濟下滑,公司盈利與股價走勢也保持了良好態(tài)勢,加息之后,股票市場反而走高,其根本原因是經(jīng)濟增長的影響大于加息的影響。 我國從1996年5月進入降息周期的拐點。股指也進入上升周期。利率與股指的走勢發(fā)生了5年的負相關關系。但2001年在利率沒有進入升息周期的情況下,股指開始了下跌的趨勢。分析其原因,我國非市場宏觀政策因素的影響大于利率對股市的影響。人們對非流通的國有股將進入市場流通的擔心和恐懼導致了股市投資的風險和收益發(fā)生了非對稱的變化。從這個角度來看,由于我國目前非市場宏觀政策因素仍然有比較大的不確定性,所以利率對股市的影響不能夠成為我們研究和預測股市中長期走勢的主要
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