【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 國(guó)內(nèi)研究綜述我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)行為自然而然地發(fā)生了，企業(yè)并購(gòu)理論也在潛移默化中形成，因此早期的企業(yè)并購(gòu)理論帶著非常鮮明的中國(guó)特色社會(huì)主義色彩。嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)的國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)是在 20 世紀(jì) 80 年代以后才產(chǎn)生的，在80年代以前的中國(guó)并不存在真正意義上的企業(yè)并購(gòu)。真正意義上的企業(yè)并購(gòu)有三個(gè)條件，一是應(yīng)發(fā)生在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，二是要有兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)，三是必須根據(jù)遵守相關(guān)法律的規(guī)定簽訂市場(chǎng)合約才能合并為一個(gè)企業(yè)。站在這個(gè)角度分析，我們可以把市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制條件下的企業(yè)并購(gòu)看成是不同的兩組市場(chǎng)合約不斷對(duì)接疊加的過(guò)程。經(jīng)濟(jì)學(xué)家王長(zhǎng)征將企業(yè)并購(gòu)大致分為四個(gè)階段：從1984年1987年的起步階段到1988年1989 年的首次并購(gòu)再到1989年1992年初的低谷階段最后到1992年至今的第二次高潮，由于受我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，我國(guó)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論研究晚于西方國(guó)家，直到改革開(kāi)放后有了政府的指導(dǎo)，我國(guó)各行各業(yè)才開(kāi)始注重研究企業(yè)的價(jià)值評(píng)估理論，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)才方能不如正軌。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，企業(yè)越來(lái)越注意自身的規(guī)范程度，考慮更多的自家企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)專家魏強(qiáng)對(duì)五百家企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)動(dòng)機(jī)的市場(chǎng)調(diào)查，認(rèn)為大多數(shù)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)行為的直接動(dòng)機(jī)有五點(diǎn)：一是政府的鼓勵(lì)；二是獲得更多資源，比如土地資源；三是企業(yè)需要提升自身規(guī)模實(shí)力；四是合理避稅；五是占取市場(chǎng)份額，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。學(xué)者李磊認(rèn)為如果將我國(guó)企業(yè)并購(gòu)行為的原因分為兩類，可分為一般動(dòng)因和財(cái)務(wù)動(dòng)因。一般動(dòng)因包括了投資者希望獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，了解并且降低新領(lǐng)域新行業(yè)的不利因素，降低風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多經(jīng)驗(yàn)互補(bǔ)互助。財(cái)務(wù)動(dòng)因則包括企業(yè)增值因素，預(yù)期收益因素，籌資效應(yīng)因素，避稅因素。這些專家學(xué)者研究的并購(gòu)價(jià)值評(píng)估理論讓我國(guó)的并購(gòu)之路走得更加踏實(shí)，企業(yè)發(fā)展更加長(zhǎng)遠(yuǎn)。 研究評(píng)價(jià)目前國(guó)內(nèi)外的理論研究較為成熟，體系建設(shè)較為完善，能夠給企業(yè)價(jià)值的評(píng)估實(shí)務(wù)提供指導(dǎo)性平臺(tái) [2]。但是目前無(wú)論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，理論研究大多沿用傳統(tǒng)的評(píng)估方法，缺乏靈活性與創(chuàng)新性，企業(yè)并購(gòu)這一過(guò)程是政治，經(jīng)濟(jì)，文化以及法律制度相結(jié)合的行為方式，其中無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，例如企業(yè)商譽(yù)、科技技術(shù)、人力資源等因素很難用傳統(tǒng)的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)企業(yè)價(jià)值不僅僅體現(xiàn)在當(dāng)前可見(jiàn)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況的價(jià)值，還要包括企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的隱藏價(jià)值。傳統(tǒng)評(píng)估一般只考慮當(dāng)前實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，忽視了企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)的價(jià)值。因此目前的傳統(tǒng)理論體系適用于簡(jiǎn)單的企業(yè)并購(gòu)案例，而那些情況復(fù)雜的企業(yè)并購(gòu)案例還需要更加完善新穎的理論體系提供實(shí)際操作指導(dǎo)。 研究方法及創(chuàng)新點(diǎn) 本文采用的研究方法是將理論研究與實(shí)際案例相結(jié)合來(lái)進(jìn)行研究探討。第一步是系統(tǒng)地闡述并購(gòu)的環(huán)境和并購(gòu)的含義以及并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)理論，總結(jié)出三種不同評(píng)估方法的特點(diǎn)，比較三種方法之間的相同點(diǎn)及差異點(diǎn)，區(qū)分它們各自在生活中所適用的實(shí)際條件，再通過(guò)研究小天鵝股份有限公司并購(gòu)美的持有的合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造有限公司這一并購(gòu)案，為之采用與它相符的評(píng)估方法，測(cè)算出運(yùn)用該方法對(duì)企業(yè)太湖學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文2價(jià)值測(cè)評(píng)的結(jié)果，分析理論與實(shí)際之間差異的原因。并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究—以小天鵝并購(gòu)榮事達(dá)為例3太湖學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文4第2章 相關(guān)理論及評(píng)估方法 相關(guān)理論 企業(yè)并購(gòu)理論并購(gòu)從嚴(yán)格意義來(lái)看可以分為兼并和收購(gòu)，這是兩種不同的經(jīng)濟(jì)行為。然而國(guó)際上卻習(xí)慣將兼并和收購(gòu)捆綁在一起使用，統(tǒng)稱并購(gòu)。企業(yè)想要做大做強(qiáng)幾乎離不開(kāi)兼并或收購(gòu)行為，它們是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作資本的主要形式。并購(gòu)是資產(chǎn)重組的主要形式，也是企業(yè)走外部成長(zhǎng)道路的主要途徑。 美國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治斯蒂格勒曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“并購(gòu)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的福音，沒(méi)有一個(gè)企業(yè)巨鱷不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來(lái)的，單單想要靠企業(yè)內(nèi)部積累壯大起來(lái)是相當(dāng)有難度的。 ” 企業(yè)并購(gòu)是并購(gòu)方以支付現(xiàn)金或者增發(fā)該公司股票的方式來(lái)?yè)Q取被并購(gòu)企業(yè)所有權(quán)的一種交易行為。企業(yè)并購(gòu)對(duì)于開(kāi)創(chuàng)新領(lǐng)域的企業(yè)來(lái)說(shuō)是為了降低新行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，減少不利因素，獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)和未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)；對(duì)于效益不理想的企業(yè)來(lái)說(shuō)并購(gòu)可以取長(zhǎng)補(bǔ)短，利用其他企業(yè)的有效資源和生產(chǎn)技術(shù)為企業(yè)謀取利益 ；對(duì)于發(fā)展業(yè)績(jī)良好的企業(yè)來(lái)說(shuō)可以提高管理效率，幫助高層做出正確決策，集中精力讓企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化 ，獲得規(guī)模效益。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論社會(huì)上流通的商品或者提供的服務(wù)的價(jià)值都可以通過(guò)貨幣數(shù)量關(guān)系來(lái)進(jìn)行反映，它是一個(gè)經(jīng)濟(jì)概念。企業(yè)也可以通過(guò)貨幣數(shù)量來(lái)反映它的價(jià)值。企業(yè)價(jià)值按照資產(chǎn)是否參與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可分為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，兩種資產(chǎn)所創(chuàng)造的收益便是企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的價(jià)值與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況密不可分。經(jīng)營(yíng)情況又可分為目前的和未來(lái)的，那么根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況估算出的企業(yè)目前的現(xiàn)金流量加上未來(lái)投入資本存在的現(xiàn)金流量可以評(píng)估出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值。經(jīng)營(yíng)價(jià)值加上非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的價(jià)值就組成了整個(gè)企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估其實(shí)就是對(duì)企業(yè)持續(xù)獲利能力的一種評(píng)定估算。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，要充分了解其并購(gòu)的背景，明確此次并購(gòu)目的等實(shí)際情況，細(xì)致合理地分析價(jià)值評(píng)估過(guò)程中需要采用的方式。企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)成正比，價(jià)值越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，因此在對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)不能忽略了盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)狀況。更具體的來(lái)說(shuō)，盈利能力和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力又受企業(yè)管理者經(jīng)營(yíng)能力、管理政策、行業(yè)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、生產(chǎn)技術(shù)、創(chuàng)新思維等因素影響。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)發(fā)布的關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)的文件指出，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是在基準(zhǔn)日讓專業(yè)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)企業(yè)整體價(jià)值、股東權(quán)益價(jià)值的情況進(jìn)行分析、價(jià)值測(cè)算、報(bào)表的編寫(xiě)以及建議的發(fā)表 [3]。企業(yè)價(jià)值評(píng)估包含了企業(yè)以往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)估分析和企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景的預(yù)測(cè)分析兩個(gè)方面。企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為一項(xiàng)非常重要的并購(gòu)環(huán)節(jié)，與單項(xiàng)固定資產(chǎn)相比擁有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1) 評(píng)估對(duì)象是整個(gè)企業(yè)，包含了所有單項(xiàng)資產(chǎn)，且所有的單項(xiàng)資產(chǎn)應(yīng)成為一個(gè)資產(chǎn)綜合體。(2) 評(píng)估的對(duì)象是企業(yè)作為資產(chǎn)綜合體的整體價(jià)值，而并非僅僅是單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值總和。 價(jià)值評(píng)估方法 成本法成本法又稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指首先估測(cè)出被評(píng)估資產(chǎn)的重置成本，接著估測(cè)出被評(píng)并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究—以小天鵝并購(gòu)榮事達(dá)為例5估資產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生的各種貶值因素，并將所有貶值因素從重置成本中予以扣除，最后得到被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法的總稱。成本法的評(píng)估思路是：先計(jì)算企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)重置成本，再減去實(shí)體性、經(jīng)濟(jì)性、功能性損耗等數(shù)值。在重建或重置被評(píng)估資產(chǎn)時(shí)，在條件允許的情況下，企業(yè)投資者在對(duì)某一項(xiàng)資產(chǎn)投資時(shí)，一般不會(huì)愿意接受高于該項(xiàng)目現(xiàn)行構(gòu)建成本的價(jià)格，特別是是當(dāng)投資目標(biāo)不是全新時(shí)，投資者愿意支付的價(jià)格將會(huì)更低。成本法的運(yùn)用沒(méi)有嚴(yán)格的前提條件，但是在成本法的應(yīng)用過(guò)程中應(yīng)注意兩個(gè)方面的問(wèn)題，一是注重歷史材料的真實(shí)性與準(zhǔn)確性，這是保證評(píng)估結(jié)果科學(xué)的前提，如果前提數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確則會(huì)影響評(píng)估的結(jié)果。二是資產(chǎn)形成價(jià)值的成本耗費(fèi)是必要的，這里的成本耗費(fèi)指的是社會(huì)行業(yè)的平均耗費(fèi)水平，而不是資產(chǎn)的個(gè)別耗費(fèi)。資產(chǎn)的重置成本資產(chǎn)實(shí)體性貶值資產(chǎn)功能性貶值 資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性貶值= 資產(chǎn)評(píng)價(jià)值。成本法因其操作簡(jiǎn)便，可操作性強(qiáng)，成為我國(guó)主要的評(píng)估方法，被廣泛使用，但并非所有的企業(yè)價(jià)值都適宜用成本法來(lái)評(píng)估。只有當(dāng)資產(chǎn)一直使用并且在持續(xù)使用中帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益時(shí)，資產(chǎn)的重置成本才能被投資者所接受。從這個(gè)角度來(lái)講，成本法是適用于繼續(xù)使用前提下的資產(chǎn)評(píng)估的。但是另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)成本法僅僅考慮了企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值總和，而并沒(méi)有把企業(yè)作為一個(gè)資產(chǎn)綜合整體來(lái)進(jìn)行評(píng)估。因此從理論上說(shuō)，以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提的企業(yè)在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)選取該方法并不能很好地體現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的價(jià)值。但由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革較晚，產(chǎn)權(quán)交易仍處于起步階段，企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或?qū)Ρ葦?shù)據(jù)缺乏可靠性，從而限制了收益法與市場(chǎng)法的實(shí)施。其次，相對(duì)來(lái)說(shuō)成本法更具客觀性，即使在評(píng)估操作欠規(guī)范的情況下，人們更相信成本法的評(píng)估結(jié)果。 收益法　 收益法以企業(yè)的效用水平來(lái)衡量企業(yè)的價(jià)值，是國(guó)際上認(rèn)可的資產(chǎn)評(píng)估基本方法之一。是否正確使用折現(xiàn)率是能否運(yùn)用好收益法的關(guān)鍵，通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)對(duì)象在未來(lái)期間的預(yù)期收益，選擇合適的折現(xiàn)率，將未來(lái)收益一一折算成評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值，將各期未來(lái)收益現(xiàn)值相加得出的總和就是評(píng)估對(duì)象的重估價(jià)值。其適用條件是：評(píng)估對(duì)象有比較長(zhǎng)的且是連續(xù)的使用時(shí)間，并能在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)取得一定收益；評(píng)估對(duì)象的未來(lái)收益和評(píng)估對(duì)象的所有者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)能用貨幣來(lái)衡量。運(yùn)用收益法來(lái)計(jì)算評(píng)估價(jià)值的公式里涉及三個(gè)基本參數(shù)，即預(yù)期收益額、未來(lái)收益期、折現(xiàn)率。確定預(yù)期收益額、未來(lái)收益期、折現(xiàn)率是收益法的核心問(wèn)題。企業(yè)價(jià)值本質(zhì)就是企業(yè)這一資產(chǎn)綜合體的獲利能力，基于此來(lái)講，收益法憑借客觀的數(shù)字和較為合理的計(jì)算方法成為了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選之法。但是想要運(yùn)用收益法需要一定的前提條件：一是企業(yè)需要具備一定的盈利能力，且企業(yè)的未來(lái)收益是有規(guī)律可以預(yù)測(cè)的。二是企業(yè)在未來(lái)經(jīng)