【文章內(nèi)容簡介】 國內(nèi)研究綜述我國經(jīng)濟體制從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的過程中，國內(nèi)的企業(yè)并購行為自然而然地發(fā)生了，企業(yè)并購理論也在潛移默化中形成，因此早期的企業(yè)并購理論帶著非常鮮明的中國特色社會主義色彩。嚴格意義上來說的國內(nèi)企業(yè)并購是在 20 世紀 80 年代以后才產(chǎn)生的，在80年代以前的中國并不存在真正意義上的企業(yè)并購。真正意義上的企業(yè)并購有三個條件，一是應(yīng)發(fā)生在市場經(jīng)濟環(huán)境下，二是要有兩個或兩個以上的企業(yè)，三是必須根據(jù)遵守相關(guān)法律的規(guī)定簽訂市場合約才能合并為一個企業(yè)。站在這個角度分析，我們可以把市場經(jīng)濟體制條件下的企業(yè)并購看成是不同的兩組市場合約不斷對接疊加的過程。經(jīng)濟學(xué)家王長征將企業(yè)并購大致分為四個階段：從1984年1987年的起步階段到1988年1989 年的首次并購再到1989年1992年初的低谷階段最后到1992年至今的第二次高潮，由于受我國經(jīng)濟發(fā)展的影響，我國對企業(yè)價值評估的理論研究晚于西方國家，直到改革開放后有了政府的指導(dǎo)，我國各行各業(yè)才開始注重研究企業(yè)的價值評估理論，資產(chǎn)評估行業(yè)才方能不如正軌。隨著市場經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，企業(yè)越來越注意自身的規(guī)范程度，考慮更多的自家企業(yè)長遠發(fā)展問題。經(jīng)濟專家魏強對五百家企業(yè)進行并購動機的市場調(diào)查，認為大多數(shù)企業(yè)進行并購行為的直接動機有五點：一是政府的鼓勵；二是獲得更多資源，比如土地資源；三是企業(yè)需要提升自身規(guī)模實力；四是合理避稅；五是占取市場份額，長遠發(fā)展。學(xué)者李磊認為如果將我國企業(yè)并購行為的原因分為兩類，可分為一般動因和財務(wù)動因。一般動因包括了投資者希望獲取戰(zhàn)略機會，擴大規(guī)模效應(yīng)，了解并且降低新領(lǐng)域新行業(yè)的不利因素，降低風(fēng)險，獲得更多經(jīng)驗互補互助。財務(wù)動因則包括企業(yè)增值因素，預(yù)期收益因素，籌資效應(yīng)因素，避稅因素。這些專家學(xué)者研究的并購價值評估理論讓我國的并購之路走得更加踏實，企業(yè)發(fā)展更加長遠。 研究評價目前國內(nèi)外的理論研究較為成熟，體系建設(shè)較為完善，能夠給企業(yè)價值的評估實務(wù)提供指導(dǎo)性平臺 [2]。但是目前無論國內(nèi)還是國外，理論研究大多沿用傳統(tǒng)的評估方法，缺乏靈活性與創(chuàng)新性，企業(yè)并購這一過程是政治，經(jīng)濟，文化以及法律制度相結(jié)合的行為方式，其中無形資產(chǎn)的價值，例如企業(yè)商譽、科技技術(shù)、人力資源等因素很難用傳統(tǒng)的評估方法進行評估。同時企業(yè)價值不僅僅體現(xiàn)在當前可見的實際經(jīng)營情況的價值，還要包括企業(yè)未來長遠發(fā)展的隱藏價值。傳統(tǒng)評估一般只考慮當前實際經(jīng)營情況，忽視了企業(yè)未來長遠發(fā)展帶來的價值。因此目前的傳統(tǒng)理論體系適用于簡單的企業(yè)并購案例，而那些情況復(fù)雜的企業(yè)并購案例還需要更加完善新穎的理論體系提供實際操作指導(dǎo)。 研究方法及創(chuàng)新點 本文采用的研究方法是將理論研究與實際案例相結(jié)合來進行研究探討。第一步是系統(tǒng)地闡述并購的環(huán)境和并購的含義以及并購過程中企業(yè)價值評估的相關(guān)理論，總結(jié)出三種不同評估方法的特點，比較三種方法之間的相同點及差異點，區(qū)分它們各自在生活中所適用的實際條件，再通過研究小天鵝股份有限公司并購美的持有的合肥榮事達洗衣設(shè)備制造有限公司這一并購案，為之采用與它相符的評估方法，測算出運用該方法對企業(yè)太湖學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文2價值測評的結(jié)果，分析理論與實際之間差異的原因。并購過程中企業(yè)價值評估方法研究—以小天鵝并購榮事達為例3太湖學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文4第2章 相關(guān)理論及評估方法 相關(guān)理論 企業(yè)并購理論并購從嚴格意義來看可以分為兼并和收購，這是兩種不同的經(jīng)濟行為。然而國際上卻習(xí)慣將兼并和收購捆綁在一起使用，統(tǒng)稱并購。企業(yè)想要做大做強幾乎離不開兼并或收購行為，它們是企業(yè)經(jīng)營和運作資本的主要形式。并購是資產(chǎn)重組的主要形式，也是企業(yè)走外部成長道路的主要途徑。 美國著名的經(jīng)濟學(xué)家喬治斯蒂格勒曾經(jīng)說過：“并購是美國經(jīng)濟的福音，沒有一個企業(yè)巨鱷不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的，單單想要靠企業(yè)內(nèi)部積累壯大起來是相當有難度的。 ” 企業(yè)并購是并購方以支付現(xiàn)金或者增發(fā)該公司股票的方式來換取被并購企業(yè)所有權(quán)的一種交易行為。企業(yè)并購對于開創(chuàng)新領(lǐng)域的企業(yè)來說是為了降低新行業(yè)的風(fēng)險，減少不利因素，獲取戰(zhàn)略機會和未來發(fā)展機會；對于效益不理想的企業(yè)來說并購可以取長補短，利用其他企業(yè)的有效資源和生產(chǎn)技術(shù)為企業(yè)謀取利益 ；對于發(fā)展業(yè)績良好的企業(yè)來說可以提高管理效率，幫助高層做出正確決策，集中精力讓企業(yè)市場價值最大化 ，獲得規(guī)模效益。 企業(yè)價值評估理論社會上流通的商品或者提供的服務(wù)的價值都可以通過貨幣數(shù)量關(guān)系來進行反映，它是一個經(jīng)濟概念。企業(yè)也可以通過貨幣數(shù)量來反映它的價值。企業(yè)價值按照資產(chǎn)是否參與經(jīng)營活動可分為經(jīng)營性資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)，兩種資產(chǎn)所創(chuàng)造的收益便是企業(yè)價值的基礎(chǔ)。經(jīng)營資產(chǎn)的價值與企業(yè)經(jīng)營狀況密不可分。經(jīng)營情況又可分為目前的和未來的，那么根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況估算出的企業(yè)目前的現(xiàn)金流量加上未來投入資本存在的現(xiàn)金流量可以評估出企業(yè)的經(jīng)營價值。經(jīng)營價值加上非經(jīng)營資產(chǎn)的價值就組成了整個企業(yè)的價值。企業(yè)價值評估其實就是對企業(yè)持續(xù)獲利能力的一種評定估算。在對企業(yè)進行價值評估時，要充分了解其并購的背景，明確此次并購目的等實際情況，細致合理地分析價值評估過程中需要采用的方式。企業(yè)的價值和風(fēng)險成正比，價值越高，風(fēng)險越大，因此在對企業(yè)的價值進行評估時不能忽略了盈利能力與風(fēng)險狀況。更具體的來說，盈利能力和應(yīng)對風(fēng)險的能力又受企業(yè)管理者經(jīng)營能力、管理政策、行業(yè)環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、生產(chǎn)技術(shù)、創(chuàng)新思維等因素影響。我國資產(chǎn)評估協(xié)會發(fā)布的關(guān)于企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見的文件指出，企業(yè)價值評估是在基準日讓專業(yè)機構(gòu)的資產(chǎn)評估師對企業(yè)整體價值、股東權(quán)益價值的情況進行分析、價值測算、報表的編寫以及建議的發(fā)表 [3]。企業(yè)價值評估包含了企業(yè)以往經(jīng)營業(yè)績的評估分析和企業(yè)未來經(jīng)營前景的預(yù)測分析兩個方面。企業(yè)價值評估作為一項非常重要的并購環(huán)節(jié)，與單項固定資產(chǎn)相比擁有以下幾個特點：(1) 評估對象是整個企業(yè)，包含了所有單項資產(chǎn)，且所有的單項資產(chǎn)應(yīng)成為一個資產(chǎn)綜合體。(2) 評估的對象是企業(yè)作為資產(chǎn)綜合體的整體價值，而并非僅僅是單項資產(chǎn)的價值總和。 價值評估方法 成本法成本法又稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指首先估測出被評估資產(chǎn)的重置成本，接著估測出被評并購過程中企業(yè)價值評估方法研究—以小天鵝并購榮事達為例5估資產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生的各種貶值因素，并將所有貶值因素從重置成本中予以扣除，最后得到被評估資產(chǎn)價值的評估方法的總稱。成本法的評估思路是：先計算企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)時重置成本，再減去實體性、經(jīng)濟性、功能性損耗等數(shù)值。在重建或重置被評估資產(chǎn)時，在條件允許的情況下，企業(yè)投資者在對某一項資產(chǎn)投資時，一般不會愿意接受高于該項目現(xiàn)行構(gòu)建成本的價格，特別是是當投資目標不是全新時，投資者愿意支付的價格將會更低。成本法的運用沒有嚴格的前提條件，但是在成本法的應(yīng)用過程中應(yīng)注意兩個方面的問題，一是注重歷史材料的真實性與準確性，這是保證評估結(jié)果科學(xué)的前提，如果前提數(shù)據(jù)不準確則會影響評估的結(jié)果。二是資產(chǎn)形成價值的成本耗費是必要的，這里的成本耗費指的是社會行業(yè)的平均耗費水平，而不是資產(chǎn)的個別耗費。資產(chǎn)的重置成本資產(chǎn)實體性貶值資產(chǎn)功能性貶值 資產(chǎn)經(jīng)濟性貶值= 資產(chǎn)評價值。成本法因其操作簡便，可操作性強，成為我國主要的評估方法，被廣泛使用，但并非所有的企業(yè)價值都適宜用成本法來評估。只有當資產(chǎn)一直使用并且在持續(xù)使用中帶來經(jīng)濟利益時，資產(chǎn)的重置成本才能被投資者所接受。從這個角度來講，成本法是適用于繼續(xù)使用前提下的資產(chǎn)評估的。但是另一個角度來說成本法僅僅考慮了企業(yè)單項資產(chǎn)的價值總和，而并沒有把企業(yè)作為一個資產(chǎn)綜合整體來進行評估。因此從理論上說，以持續(xù)經(jīng)營為前提的企業(yè)在進行價值評估時選取該方法并不能很好地體現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營帶來的價值。但由于我國經(jīng)濟體制改革較晚，產(chǎn)權(quán)交易仍處于起步階段，企業(yè)進行評估時的財務(wù)數(shù)據(jù)或?qū)Ρ葦?shù)據(jù)缺乏可靠性，從而限制了收益法與市場法的實施。其次，相對來說成本法更具客觀性，即使在評估操作欠規(guī)范的情況下，人們更相信成本法的評估結(jié)果。 收益法　 收益法以企業(yè)的效用水平來衡量企業(yè)的價值，是國際上認可的資產(chǎn)評估基本方法之一。是否正確使用折現(xiàn)率是能否運用好收益法的關(guān)鍵，通過估算被評估資產(chǎn)對象在未來期間的預(yù)期收益，選擇合適的折現(xiàn)率，將未來收益一一折算成評估基準日的現(xiàn)值，將各期未來收益現(xiàn)值相加得出的總和就是評估對象的重估價值。其適用條件是：評估對象有比較長的且是連續(xù)的使用時間，并能在未來較長一段時間內(nèi)取得一定收益；評估對象的未來收益和評估對象的所有者所承擔的風(fēng)險能用貨幣來衡量。運用收益法來計算評估價值的公式里涉及三個基本參數(shù)，即預(yù)期收益額、未來收益期、折現(xiàn)率。確定預(yù)期收益額、未來收益期、折現(xiàn)率是收益法的核心問題。企業(yè)價值本質(zhì)就是企業(yè)這一資產(chǎn)綜合體的獲利能力，基于此來講，收益法憑借客觀的數(shù)字和較為合理的計算方法成為了企業(yè)價值評估的首選之法。但是想要運用收益法需要一定的前提條件：一是企業(yè)需要具備一定的盈利能力，且企業(yè)的未來收益是有規(guī)律可以預(yù)測的。二是企業(yè)在未來經(jīng)