【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 益項(xiàng)目上從而使并購(gòu)后的公司資金使用效益更為提高13。 并購(gòu)支付方式分析并購(gòu)的支付方式有很多，并且近來發(fā)展的很快，根據(jù)本文需要主要分析以下兩類支付方式：現(xiàn)金支付是指并購(gòu)公司以現(xiàn)金為支付工具，支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達(dá)到并購(gòu)目標(biāo)公司的目的14?，F(xiàn)金收購(gòu)是公司并購(gòu)活動(dòng)中最清楚而又迅速的一種支付方式，在各種支付方式中占有很高的比例15。其特點(diǎn)是：一旦目標(biāo)公司的股東收到其所擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對(duì)原公司的任何權(quán)益。對(duì)于并購(gòu)公司來說，以現(xiàn)金進(jìn)行支付，對(duì)原有股東的權(quán)益不會(huì)有任何稀釋，但卻有一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。并購(gòu)公司在決定是否采用現(xiàn)金支付時(shí)，應(yīng)圍繞并購(gòu)公司的資產(chǎn)流動(dòng)性、資本結(jié)構(gòu)、貨幣問題和融資能力等方面考慮。目前，現(xiàn)金支付是我國(guó)最普遍的并購(gòu)支付方式。股票支付是指收購(gòu)方用新的股票取代被收購(gòu)方公司原有的股票，而不是通過現(xiàn)金直接實(shí)現(xiàn)收購(gòu)。其特點(diǎn)是：買方不需要支付大量現(xiàn)金，因而不會(huì)影響兼并公司的現(xiàn)金狀況；收購(gòu)?fù)瓿珊?，目?biāo)公司的股東不會(huì)因此失去他們的所有者權(quán)益。于是這種所有權(quán)由目標(biāo)公司轉(zhuǎn)移到了收購(gòu)方公司，使他們成為該擴(kuò)大了的公司的新股東。也就是說，當(dāng)收購(gòu)交易完成之后，目標(biāo)公司被納入了收購(gòu)方公司，收購(gòu)方公司擴(kuò)大了規(guī)模。并且擴(kuò)大后的公司股東由原有股東和目標(biāo)公司的股東共同組成，但是收購(gòu)方公司的原有股東應(yīng)在經(jīng)營(yíng)控制權(quán)方面占主導(dǎo)地位。目前，股票支付比較受被并購(gòu)方的歡迎。 并購(gòu)行為對(duì)收購(gòu)方公司績(jī)效影響研究 并購(gòu)類型對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響（1）橫向并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響：橫向并購(gòu)發(fā)生于生產(chǎn)銷售相同或相似產(chǎn)品的公司之間，所以并購(gòu)以后，市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)會(huì)相應(yīng)減小，同時(shí)并購(gòu)以后公司規(guī)模擴(kuò)大，能夠在更大范圍和程度上，采用先進(jìn)的技術(shù)，提高設(shè)備的使用率；在技術(shù)要求以及原材料采購(gòu)、產(chǎn)品銷售等方面，都可以采用統(tǒng)一規(guī)范的要求，以便產(chǎn)生規(guī)模效益?？偟膩碚f，橫向并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效產(chǎn)生的是正影響。（2）縱向并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響：由于縱向并購(gòu)發(fā)生于相互之間有密切協(xié)作關(guān)系的公司之間，所以并購(gòu)以后，可以有效的擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化生產(chǎn)流水線，縮短產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售周期，使得運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、管理的成本都會(huì)大大下降?？傮w上，縱向并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效產(chǎn)生的是正影響。（3）混合并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響：由于混合并購(gòu)發(fā)生于分屬不同的行業(yè)或部門的公司之間，所以其并購(gòu)目的是不易被察覺的，往往可以通過比較低的成本達(dá)成?；旌喜①?gòu)的一個(gè)最直接的影響就是可以實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略的多元化，使得公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可以橫跨多種產(chǎn)品和多個(gè)行業(yè)，而不再僅僅局限于某種產(chǎn)品或某個(gè)行業(yè)?？傮w來說，混合并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響程度是待定的。（1）善意并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響：善意并購(gòu)有利于降低并購(gòu)行為的風(fēng)險(xiǎn)與成本，使并購(gòu)雙方能夠充分交流、溝通信息，目標(biāo)公司主動(dòng)向并購(gòu)公司提供必要的資料。同時(shí)善意行為還可避免目標(biāo)公司的抗拒而帶來額外的支出。但是談判和協(xié)商的冗長(zhǎng)過程，本身會(huì)帶來一定的成本，而且為了最終達(dá)成一致，公司有時(shí)還需要作出一定的讓步和犧牲。總體來說，善意并購(gòu)會(huì)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效產(chǎn)生正影響。（2）惡意并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響：通常指收購(gòu)方公司不顧被收購(gòu)方公司的意愿而對(duì)其進(jìn)行收購(gòu)的行為。一般收購(gòu)價(jià)格比市價(jià)高出20%到40%左右，以此吸引股東不顧經(jīng)營(yíng)者的反對(duì)而出售股票。因此，對(duì)于收購(gòu)方，收購(gòu)需要大量的資金，在比較大型的并購(gòu)中，往往需要銀行或證券交易商提供短期融資。與此同時(shí)，如果被收購(gòu)方公司知道了收購(gòu)公司的意圖，那么它們可以采取發(fā)售新股或回收股票的措施來達(dá)到反收購(gòu)的目的，但這些會(huì)使成本相應(yīng)增加。在惡意收購(gòu)中，被收購(gòu)方公司往往會(huì)采取各種各樣的反收購(gòu)措施來阻撓收購(gòu)方，帶來的最直接效應(yīng)就是股價(jià)的迅速上升。所以，除非收購(gòu)方的實(shí)力明顯的強(qiáng)于被收購(gòu)方，否則其往往會(huì)以失敗告終?？傮w來說，惡意并購(gòu)會(huì)使成本增加，對(duì)收購(gòu)方的績(jī)效會(huì)產(chǎn)生負(fù)影響。由于現(xiàn)金支付方式是指收購(gòu)方直接向被收購(gòu)方支付現(xiàn)金達(dá)成的交易，因此這種支付方式所帶來的最大最直接的影響就是公司的現(xiàn)金流損失，短缺的還需要繼續(xù)借款來支付，這給并購(gòu)公司帶來了很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提下，一旦并購(gòu)活動(dòng)失敗，將很有可能導(dǎo)致并購(gòu)公司的破產(chǎn)；但另一方面，現(xiàn)金支付方式又能夠給與市場(chǎng)投資者一個(gè)積極的信號(hào)，說明該并購(gòu)公司的能力強(qiáng)，能夠使用現(xiàn)金作為支付對(duì)價(jià)，這種情況下，又能提高公司的市場(chǎng)價(jià)值?？偟膩碚f，現(xiàn)金支付方式會(huì)對(duì)收購(gòu)方未來的償債能力造成一定的影響。股票支付方式對(duì)控制權(quán)的獲取不是通過現(xiàn)金，而是通過股份的交換或發(fā)行，雖然可能會(huì)造成并購(gòu)方控制權(quán)的相應(yīng)稀釋，但總的來說還是比較受歡迎的一種形式。股票支付方式能夠?qū)⒈徊①?gòu)公司與并購(gòu)公司的利益連在一起，這種支付方式是否能夠有效的提高并購(gòu)公司的并購(gòu)績(jī)效，主要看并購(gòu)后并購(gòu)公司對(duì)被并購(gòu)公司的整合程度。 并購(gòu)動(dòng)因?qū)κ召?gòu)方績(jī)效的影響公司的并購(gòu)動(dòng)因?qū)?jī)效的影響我們大致可以分為以下兩點(diǎn)：，提高收購(gòu)方競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)收購(gòu)方績(jī)效產(chǎn)生正影響。傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)認(rèn)為通過并購(gòu)可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，從而提高公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；利用被收購(gòu)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，充分體現(xiàn)并購(gòu)公司之間的優(yōu)勢(shì)是相輔相成的，從而創(chuàng)造新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)公司的整體價(jià)值大于單個(gè)公司合并前價(jià)值的總和；在人事方面，獲取對(duì)方優(yōu)秀的技術(shù)人才，使研發(fā)部門等有效整合。，使收購(gòu)方獲得稅收優(yōu)惠，降低成本，從而對(duì)收購(gòu)方績(jī)效產(chǎn)生正影響。由于該并購(gòu)將牽扯到公司各個(gè)階級(jí)層的利益之間的分配，無論收購(gòu)方公司從哪個(gè)股權(quán)擁有者手中獲得相應(yīng)的效益，這都將是并購(gòu)之后各個(gè)利益相關(guān)者所要持續(xù)關(guān)注的地方。因此，被收購(gòu)公司的老板，為了自己的利益，換取了公司的大量股份，而不是直接出售業(yè)務(wù)，這樣可能會(huì)減輕稅收負(fù)擔(dān)。根據(jù)美國(guó)稅法規(guī)定，公司可以利用稅收損失合理的進(jìn)行稅收遞延，具有較大利潤(rùn)的公司趨向于將有相當(dāng)數(shù)量虧損的公司作為收購(gòu)目標(biāo)，因此，這樣可以達(dá)到合理避稅的目的。3. 案例研究：雅戈?duì)柌①?gòu)新馬對(duì)雅戈?duì)柨?jī)效影響研究 案例情況分析 收購(gòu)方雅戈?duì)柟靖艣r本次并購(gòu)的收購(gòu)方是雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司。它是在1993年，經(jīng)寧波青春服裝廠和寧波盛達(dá)發(fā)展公司等企業(yè)發(fā)起，并經(jīng)寧波市體改委批準(zhǔn)而設(shè)立的。公司以定向的募集方式籌備資金，公司注冊(cè)地是寧波市，李如成任法定代表人。公司于1998年成功上市。自上市以來，公司營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)了6倍有余， ，凈利潤(rùn)更是增長(zhǎng)了34倍多，目前作為服裝行業(yè)的巨頭在全國(guó)500強(qiáng)企業(yè)中占據(jù)第144位，銷售和利潤(rùn)連續(xù)四年行業(yè)第一，是一個(gè)擁有超過5萬員工的大型跨國(guó)集團(tuán)。目前，雅戈?duì)柕闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)是紡織和服裝。公司在服裝行業(yè)的主要產(chǎn)品有西裝、夾克、襯衫、領(lǐng)帶以及其他服飾等，其質(zhì)量和品牌效應(yīng)在國(guó)內(nèi)同行中處于領(lǐng)先地位。公司的各條流水線上的技術(shù)在全國(guó)屬于首例。公司擁有覆蓋全國(guó)的服飾產(chǎn)品銷售和配送體系，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有非常高的占有率。在此次的并購(gòu)之前，雅戈?duì)柕闹饕Ｍ馐袌?chǎng)在日本，每年有60％的配額銷往日本，20％銷往歐洲，由于配額的問題銷往美國(guó)的產(chǎn)品少之又少。所以此次的并購(gòu)對(duì)打開和拓展美國(guó)市場(chǎng)起到了相當(dāng)大的作用。 被收購(gòu)方新馬公司概況此次簽訂收購(gòu)協(xié)議的是美國(guó)KWD公司及其全資子公司KWD ASIA。而被收購(gòu)的Smart和Xin Ma（統(tǒng)稱為新馬集團(tuán)）是美國(guó)服裝業(yè)巨頭KWD公司的核心男裝業(yè)務(wù)部門。新馬集團(tuán)主要從事服裝設(shè)計(jì)、服裝銷售、世界知名品牌服飾的代加工以及相應(yīng)的物流配送等業(yè)務(wù)，并購(gòu)前年?duì)I業(yè)額為一億美元。其中，Smart依托菲律賓、斯里蘭卡以及我國(guó)吉林、深圳、廣東等地的14個(gè)基地，從事服裝的生產(chǎn)銷售以及代工服務(wù)，目前代工的品牌主要有POLO、CK等，同時(shí)還擁有包括Perry Ellis以及Nautica等品牌的授權(quán)。Xin Ma則主要從事設(shè)計(jì)和物流配送業(yè)務(wù)。新馬集團(tuán)在代工業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力在我國(guó)廉價(jià)的勞動(dòng)力面前逐漸力不從心，尤其是美國(guó)對(duì)我國(guó)配額的逐步取消以后，這也直接導(dǎo)致了KWD集團(tuán)作出出售新馬集團(tuán)的決策。以下圖31作為對(duì)新馬公司的更進(jìn)一步的解釋：圖31Smart新馬集團(tuán)Kellwood Asia LimitedKellwood panyXin Ma 100％ 100％ 100％ 并購(gòu)案例概況2007年11月8日，雅戈?duì)柟九c美國(guó)KWD公司及其全資子公司KWD ASIA簽訂三方《股權(quán)購(gòu)買協(xié)議》，雅戈?duì)柟境鲑Y約7000萬美元收購(gòu)KWD ASIA持有的Smart100%股權(quán)、出資約5000萬美元收購(gòu)KWD持有的Xin Ma100%股權(quán)。，其中30%由雅戈?duì)柟咀曰I，70%為銀行貸款所得。雅戈?duì)柎舜卧谥袊?guó)進(jìn)出口銀行獲得的是美元貸款，享受了僅6％左右的優(yōu)惠年利率（一般的年利率在8％10％）。由于人民幣在不斷的升值，所以雅戈?duì)柮磕戤a(chǎn)生的利息將被抵消，此次的貸款可以被看成是無息貸款。 并購(gòu)行為特征分析 并購(gòu)類型分析此次雅戈?duì)柌①?gòu)新馬從行業(yè)上劃分屬于橫向并購(gòu)，從并購(gòu)意圖來分屬于善意并購(gòu)。因?yàn)檠鸥隊(duì)柤瘓F(tuán)和新馬集團(tuán)同屬于服裝行業(yè)，生產(chǎn)和銷售的產(chǎn)品同屬于服裝類產(chǎn)品，依據(jù)橫向并購(gòu)的定義，該起并購(gòu)應(yīng)屬于橫向并購(gòu)。雅戈?duì)柡蚄ELLW