【文章內(nèi)容簡介】 各個(gè)項(xiàng)目報(bào)酬率的分散程度，即方差和準(zhǔn)差；最后根據(jù)變異系數(shù)判斷風(fēng)險(xiǎn)程度，變異系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，變異系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。概率分析法的優(yōu)點(diǎn)是它把數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法運(yùn)用于理財(cái)領(lǐng)域，具有較強(qiáng)的理論依據(jù)，可信度強(qiáng)，容易理解，是其他方法的依據(jù)和基礎(chǔ)[7]。其計(jì)算為：（1）第一步，“不同經(jīng)營情況下的息稅前資金利潤率和不同資本結(jié)掏，計(jì)算自有資本利潤率，公式為:=（r+D／M(ri)）(1t)100％， ①式中:一一自有資本利潤率。 r一一資金利潤率。 D一一企業(yè)借入資金總額。 M一一企業(yè)自有資金總額。 i一一借入資金利息率。 t一一企業(yè)所得稅稅率。（2）第二步，以不同經(jīng)營情況發(fā)生概率，計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的期望自有資本利潤率，公式為：Σpjrj(j：1，2??n1), ②式中：Σrcj一一資本結(jié)構(gòu)的期望自有資本利潤率；一一不同經(jīng)營狀態(tài)發(fā)生的概率，0≤pj≤1,Σp1=1 (=1，2??m) 。 rcj一一不同經(jīng)營狀態(tài)下自有資本和J潤率(j=1，2……m)。（3） 第三步，計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)差，公式為： σ=√Σ[]2 ， ③式中：Σrcj一一資本結(jié)構(gòu)的期望自有資本利潤率；Pj一一不同經(jīng)營狀態(tài)發(fā)生的概率，0≤pj≤ 1 ，Σp1 =1 (=1，2??m) rcj 一一不同經(jīng)營狀態(tài)下自有資本和j潤率(j=1．2…… m)。(4) 第四步，計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)差率，公式為：v=σ／E()100％ ， ④式中；v一一自有資本利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差率，其他符號(hào)同前。(5) 第五步，計(jì)算不同標(biāo)準(zhǔn)差條件下的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，公式為：RC=Vb100％ ， ⑤式中：RC一一風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； b風(fēng)一一險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)： 其他符號(hào)同前。 杠桿分析法 通過對(duì)經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)和總杠桿系數(shù)(DTL)的分析，來衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)的大小及杠桿利益水平的高低。該方法度量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原理是杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，反之亦然。其公式為：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL＝營業(yè)利潤變動(dòng)率247。產(chǎn)銷量變動(dòng)率 ＝基期貢獻(xiàn)毛益247。基期營業(yè)利潤財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)＝普通股每股收益變動(dòng)率247。息稅前利潤變動(dòng)率 ＝變動(dòng)前的息稅前利潤247。變動(dòng)前的稅前利潤 總杠桿系數(shù)(DTL)＝經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型是西方金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)中最重要的論述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率之間關(guān)系的模型，該模型第一次使人們可以量化市場的風(fēng)險(xiǎn)程度，并且能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體定價(jià)。在該模型中，β系數(shù)反映了投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小，β系數(shù)越大，說明投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，投資報(bào)酬率越高。與概率分析法相比較，資本資產(chǎn)定價(jià)模型法更能充分地反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在涵義，其中β系數(shù)的計(jì)算運(yùn)用了數(shù)理統(tǒng)計(jì)理論，使風(fēng)險(xiǎn)度量具有較強(qiáng)的科學(xué)依據(jù)；同時(shí)，它還能反映出風(fēng)險(xiǎn)之間的內(nèi)在關(guān)系，體現(xiàn)了資本結(jié)構(gòu)。該模型一般用于度量企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。其公式是： E（）=RF+[E(RM)RF]式中，E（）=E（R）,表示資產(chǎn)組合P中資產(chǎn)i的期望收益；RF表示無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益； E(RM)=E(RpM)，表示資產(chǎn)組合集合中市場資產(chǎn)組合的期望收益；表示資產(chǎn)i的β系數(shù)。(VaR法) 指處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的價(jià)值，即在一定置信水平和一定持有期限內(nèi)，某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所面臨的損失的最高期望值。從VaR的定義可以看出，相對(duì)于方差、β系數(shù)等方法而言，VaR可以直接給出受損的以貨幣單位計(jì)的價(jià)值，同時(shí)由于VaR是損失的數(shù)值，不同風(fēng)險(xiǎn)因素的影響可以之間相加，從而給資產(chǎn)管理者一個(gè)更明確的關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)的信息，決策者由此可以決定投資資本的大小，避免由于資本的原因造成破產(chǎn)情形的發(fā)生。該方法建立在可靠科學(xué)的基礎(chǔ)之上，為人們提供了關(guān)于市場風(fēng)險(xiǎn)的綜合性度量。和CAPM法一樣，vaR法不僅適用于金融資本投資，也可以指導(dǎo)企業(yè)分析度量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度量法可以通過以下公式計(jì)算而得:　　W=Wo(1 R)　　P=∫f(w)dw　　VaR=E(W)Wm=Wo[E(R)Rm] 　　其中Wo是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的初始值，Wm是給定置信水平P上的資產(chǎn)最低價(jià)值，R是目標(biāo)時(shí)間區(qū)間上的報(bào)酬率。 風(fēng)險(xiǎn)率度量法(FL)很多學(xué)者通過研究提出，方差度量法只能說明收益率的離散程度，并不能說明損失的程度和可能性，也不能說明資產(chǎn)的優(yōu)劣，于是提出了一種更為合理的新的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)—組合偏差[8] 。盡管這些學(xué)者提出了一些相應(yīng)的改進(jìn)方法，如組合偏差法、半方差法等，但并沒有完全解決問題。陸偉國(2004)提出了一種新的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，即風(fēng)險(xiǎn)率度量法，該方法把風(fēng)險(xiǎn)定義為“投資收益低于無風(fēng)險(xiǎn)收益的可能性”，具體用風(fēng)險(xiǎn)率表示就是指投資收益低于風(fēng)險(xiǎn)收益的概率，數(shù)值由0到100%，風(fēng)險(xiǎn)程度依次加大，投資價(jià)值依次降低[9] 。該方法體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的本來含義，其數(shù)值表現(xiàn)也非常直觀，便于不同資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間的直接比較。用數(shù)學(xué)語言表達(dá)為：（1）已知：①資產(chǎn)可能有的各種收益及由此計(jì)算的期望收益為[E(i)]，均方差為(σ)；②無風(fēng)險(xiǎn)收益為(WR)。 （2）投資收益超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的部分，為風(fēng)險(xiǎn)收益(FR)，也叫風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其計(jì)算公式為： FR=E(i)WR 當(dāng)投資收益低于無風(fēng)險(xiǎn)收益，F(xiàn)R表現(xiàn)為負(fù)值，即為損失。其負(fù)值的數(shù)量，則是損失的程度。 （3）求FL ①先求Z值：z= FR/σ②再用累積分布函數(shù)求損失的概率，即資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)率(FL)： f(z)=—dz， Ff(z)100 ， 0≤f≤100 各種風(fēng)險(xiǎn)測度方法的比較分析眾多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法是根據(jù)不同的目的，從不同的角度設(shè)計(jì)的。以上幾種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法利弊不同，它們都有自己的適用范圍。這里列舉的只是最常見的幾種，它們都有著各自的適用范圍[10]。在使用概率分析法進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量時(shí)，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的概率分布較難確定，且大多數(shù)概率的確定需要靠經(jīng)驗(yàn)判斷，具有一定的主觀性，所以概率分析法適用于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)較準(zhǔn)確、統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)好、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)有一定規(guī)律的企業(yè)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型法在具體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量時(shí)，β系數(shù)的計(jì)算較麻煩，需要較強(qiáng)的專業(yè)理論知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)判斷，需要較準(zhǔn)確的數(shù)理統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，所以，此方法適用于統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)好、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)較準(zhǔn)確、信譽(yù)度較高的大規(guī)模企業(yè)集團(tuán) [11]。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的建立是基于以下假設(shè)基礎(chǔ)之上的：第一，資本市場是完全有效的；第二，所有投資者的投資期限是單周期的；第三，所有投資者都是根據(jù)均值—方差理論來選擇有效的投資組合；第四，投資者對(duì)資產(chǎn)的報(bào)酬概率分布具有一致的期望。這些假設(shè)都是抽象的，在實(shí)際運(yùn)用中，許多假設(shè)條件是不存在的，例如假設(shè)三，如果投資組合的報(bào)酬不是對(duì)稱分布且投資者具有對(duì)偏度的偏好，那么僅僅用方差來度量風(fēng)險(xiǎn)是不夠的，在這種情況下β系數(shù)就不能公允地反映產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，因而用CAPM模型來對(duì)資產(chǎn)定價(jià)是不夠理想的，有必要對(duì)其進(jìn)行修正[12] 。魏岳嵩(2003)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，中國市場不滿足CAPM條件因此用β系數(shù)度量風(fēng)險(xiǎn)不夠準(zhǔn)確[13]。合理的根據(jù)企業(yè)自身情況選擇使用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法，將有助于企業(yè)籌資和投資決策，有效地度量和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[14] 。合理地根據(jù)企業(yè)自身情況選擇使用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法，這將有助于企業(yè)籌資和投資決策，有效地度量和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在上述幾種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法中，杠桿分析法有著自身獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)：杠桿分析法直觀，能直接根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析計(jì)算，數(shù)據(jù)的取得容易，計(jì)算相對(duì)簡單：同時(shí)，它在財(cái)務(wù)分析中應(yīng)用的長處在于能夠從整體的角度來分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并能對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表上的變化做出靈敏的反應(yīng)：更重要的是，在同行業(yè)中，采用杠桿分析法能夠很好地在行業(yè)之間進(jìn)行比較分析，更好地權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，提高企業(yè)競爭實(shí)力。因此，通過對(duì)企業(yè)微觀經(jīng)濟(jì)杠桿的計(jì)算，可以很好地定量分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到控制管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。 綜合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方法。杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況[15]。具體來說，它是一種用來評(píng)價(jià)公司贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。由于這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析法?！　《虐罘治鰣D1圖中各項(xiàng)指標(biāo)的關(guān)系為：權(quán)益報(bào)酬率＝總資產(chǎn)報(bào)酬率＊權(quán)益乘數(shù)； 權(quán)益乘數(shù)＝１／（１－資產(chǎn)負(fù)債率）； 資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債總額／資產(chǎn)總額； 總資產(chǎn)報(bào)酬率＝銷售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率； 銷售凈利率＝凈利／銷售收入； 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入／資產(chǎn)總額；凈利＝銷售收入－全部成本＋其他利潤－所得稅； 全部成本＝制造成本＋管理費(fèi)用＋銷售費(fèi)用＋財(cái)務(wù)費(fèi)用； 資產(chǎn)總額＝長期資產(chǎn)＋流動(dòng)資產(chǎn)； 流動(dòng)資產(chǎn)＝現(xiàn)金有價(jià)證券＋應(yīng)收賬款＋存貨＋其他流動(dòng)資產(chǎn)； 權(quán)益凈利率＝權(quán)益乘數(shù)＊銷售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 。杜邦財(cái)務(wù)分析方法可以幫助了解和分析企業(yè)的獲利能力、營運(yùn)能力、資產(chǎn)的使用狀況、負(fù)債情況、利潤的來源以及這些指標(biāo)增減變動(dòng)的原因。在用杜邦分析法行綜合分析時(shí)，主要抓住以下幾點(diǎn)：①權(quán)益報(bào)酬率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)、最具有代表性的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析體系的龍頭指標(biāo)。投資者最關(guān)心的是自己每一塊錢的投資，經(jīng)過企業(yè)經(jīng)營之后，每年能帶來多少錢的收益。而權(quán)益報(bào)酬率恰好可反映企業(yè)所有者投入資本的獲利能力，說明企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)營運(yùn)等各項(xiàng)財(cái)務(wù)及其管理活動(dòng)的效率，所以不斷提高權(quán)益報(bào)酬率是使所有者收益最大化的基本保證。②權(quán)益乘數(shù)反映了企業(yè)籌資情況，即企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)如何。它主要是受資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的影響。負(fù)債比率越大，權(quán)益乘數(shù)就越高，說明企業(yè)的負(fù)債程度比較高。企業(yè)在利用別人的“雞”給自己生了較多的“蛋”的同時(shí)，也帶來了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。反之，負(fù)債比