淺析上市公司偏好權益資本融資的現(xiàn)象(編輯修改稿)
2025-06-24 00:18 本頁面
【文章內容簡介】 度背景是國家所有制經濟占主體，現(xiàn)有上市公司又主要是由原來的國有企業(yè)改造而來。這樣的上市公司，很容易出現(xiàn)嚴重的內部人控制。再加上：第一，上市公司現(xiàn)行領導體制和治理結構怪異：黨委、董事會、經理層的職責不分，甚至三者一體；在董事會中，內部董事占大多數(shù)；作為所有者代表的董事或董事長和黨委成員，本來是不同意義上的監(jiān)督者、外部人，但都在公司拿薪金，都是“內部人”。第二，缺乏企業(yè)家市場機制，所謂的“企業(yè)領導人”——包括黨委書記、董事長、總經理等，都不受市場的約束，公司治理結構的有效性就可想而知了。換言之，內部人不僅不受股東的控制，而且不受市場的約束。不僅內部人控制，而且外部人變成了內部人并與之串謀，這無疑使內部人控制更加嚴重。失去控制的內部人完全能夠控制公司，基本上可以按照自己的意志和價值取向選擇融資方式和安排融資結構。內部人之所以實現(xiàn)“內部人控制”，就是因為國家作為大股東和公眾小股東都控制不了它，繼續(xù)不斷地擴大股權融資，還是重復和擴大“控制不了”的局面，內部人何樂而不為呢? 現(xiàn)有的制度狀況，使上市公司可以大量、低成本地套取股東的錢(無須支付紅利)，卻不必高效地使用這些錢，不受股東(無論是國有股東還是公眾股東)的約束，不受資本市場的約束，這必然導致股權融資的強烈偏好。 。我國上市公司的經理層的收入與公司價值聯(lián)系很少，甚至沒有。經理層的收入主要是在職消費，其貨幣收入不僅數(shù)額較少，且與企業(yè)效益高低沒有多大聯(lián)系。一項統(tǒng)計分析表明，，經理層為了實現(xiàn)自身效用的最大化，必須取得控制權，才能獲得控制權收益，從而在融資方式上必然選擇無破產風險的股權融資。再加上我國上市公司業(yè)績考核制度的不合理，也使得經理層不注重優(yōu)化融資結構。我國上市公司的管理及投資者衡量企業(yè)經營業(yè)績，依然習慣以企業(yè)的稅后利潤指標作為主要依據(jù)，由于企業(yè)的稅后利潤指標只考核了企業(yè)間接融資中的債務成本，未能考核股本融資成本，即使考核，也總是很低。如果企業(yè)破產，經理的控制權收入就會喪失，因此經理更有積極性保持企業(yè)不破產，以不需還本付息的配股資金代替負債資金就成為經理人員的最佳選擇。高管人員不希望過高的資產負債率導致過高的財務費用從而降低對自己業(yè)績考核的評價，也不希望過高的資產負債率帶來的高財務風險，因此也會偏好較低的資產負債率，使得股權融資偏好成為必然。 5．政策導向引發(fā)股權融資熱。從歷史因素考慮，我國建立證券市場的根本目的是為國企扭虧脫困服務。造成國企困難的重要原因之一是企業(yè)的高負債率。為充實資本金，降低負債率，便允許國企到證券市場圈錢。既然管理層有這一層意思，上市公司當然會充分用好用足這一政策，可謂“不用白不用，用了也白用”。另外，根據(jù)新發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，企業(yè)再融資門檻進一步降低，上市公司配股的條件由公司前三年凈資產收益率平均不低于10%調整為最近三年加權平均凈資產收益率不低于6%；增發(fā)新股取消了2000年的四個限制性條件，并允許最近三年加權平均凈資產收益率低于6%的公司可附帶約束條件申請增發(fā)。新辦法一出臺，隨即引發(fā)了新一輪股權融資熱潮，并進而演化成肆無忌憚的“圈錢”運動，無論企業(yè)是否需要資金，都貪婪地擴股融資。實際上，從2001年中報來看，%，閑置資金最多的竟然達到38億元之巨，閑置資金占總資產的比重超過50%的上市公司有54家，%。由此可見，上市公司并不缺錢。 三、上市公司偏好股權融資的負面效應 我國上市公司偏好股權融資這種不正常的融資模式給我國企業(yè)自身甚至整個國民經濟的發(fā)展帶來了很多問題，其中資金使用效率不高、經營業(yè)績下滑、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力減弱是最突出的表現(xiàn)。 首先,資本使用效率低。在股票市場上進一步融資的低成本,使上市公司感到可以很輕松地融資,股本擴張對上市公司經營者也不構成額外的壓力,因此許多上市公司募股資金都沒有好好利用。 我們看到,不少上市公司的募股資金投資并不符合公司的長遠利益。它們輕易地把資金投到自己毫不熟悉、與主業(yè)毫不相關的產業(yè)中；在項目環(huán)境發(fā)生變化后,又隨意地變更投資方向。可以說是低成本的股票融資助長了它們的這種行為,而以國有股為主導的股權結構使其無障礙地按照自己的意志行事,中小股東的利益則少有顧及。 還有不少上市公司把通過發(fā)行股票、配股、增發(fā)募集的大量資金,直接或間接地投入到證券市場,參與股市的投機炒作,獲取投資收益,彌補主業(yè)的不足。由于去年股市整體運行較好,許多上市
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