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正文內(nèi)容

新能源上市公司融資效率研究(編輯修改稿)

2024-07-25 04:13 本頁面
 

【文章內(nèi)容簡介】 圍還非常有限,新能源在國民經(jīng)濟發(fā)展中所起的作用還非常有限,許多能源仍然處在開發(fā)與研究狀態(tài)。新能源可以緩解傳統(tǒng)能源不足的問題,擴大能源的利用范圍,具有低碳、環(huán)保等優(yōu)勢。因此,世界上眾多的國家都開始致力于背后能源的開發(fā)與利用,把新能源的研究納入到國家發(fā)展戰(zhàn)略當中。我國是能源需求大國,國家對新能源的開發(fā)與利用非常關(guān)注,目前正通過對新能源的探索與開發(fā),在一些領(lǐng)域開始推廣新能源。 新能源的開發(fā)需要大理的資金支持,政府在新能源開發(fā)中雖然起到了重要推動作用,但投入非常有限,這也就促使新能源企業(yè)到金融市場去融資,為能源的開發(fā)提供財務支持。一個國家的金融體系如何,影響著企業(yè)資金的利用率,新能源企業(yè)需要一個與之相適應的金融體系,為企業(yè)創(chuàng)造健康發(fā)展提供良好的融資環(huán)境。同時,新能源的開發(fā)建立一個與之相適應的融資體制,對新能源的開發(fā)起到推動作用。 融資的界定融資就是對資金的融通。一般來講,融資就是指資金的雙向流動,就是指資金流入和輸出,也就是資金擁有企業(yè)向需要資金的企業(yè)注入資金,促進被注入企業(yè)的發(fā)展。而狹義的融資就是指資金的注入,在現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中,企業(yè)的自有資本不可以滿足發(fā)展的要求,企業(yè)要想保持良好的發(fā)展狀態(tài),就必須要通過各種融資的方式來達到自己的發(fā)展目標,內(nèi)外資金的綜合利用才通過達到發(fā)展的要求。本研究的的融資主要是指狹義上的融資,也就是資金融入新能源企業(yè)。一般來說,企業(yè)的發(fā)展階段不同,企業(yè)的所需要的資金也有所區(qū)別,通過融資的方式籌集企業(yè)所需要的資金,以促進企業(yè)的發(fā)展。在正常情況下,社會資金的注入到正在處在上升過程中的企業(yè)所起的作用最大,能夠促進企業(yè)的資源配置,提高資金利用效率,也可以帶動與企業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,提高整個社會的資源配置效率。如果這個時期,企業(yè)的資金不足,將使企業(yè)面臨著較大的困境。實際上,融資就是為了提高企業(yè)的資金利用率,企業(yè)的融資能力與企業(yè)在市場中的競爭力有很大的關(guān)系。 效率的概念效率是經(jīng)濟學中最重要的概念,是指企業(yè)投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系,學者們出于不同的目的,對效率的闡述也有所不同。在經(jīng)濟學中,效率就是指資本的利用率,效率分為宏觀、微觀和制度三類。微觀的效率就是就是旨企業(yè)在一定的條件下,所投入的成本最低,而獲得經(jīng)濟利益最大的情況。微觀的效率是具體到企業(yè)的生產(chǎn)、運營、銷售以及發(fā)展能力等。宏觀的效率就是指一個經(jīng)濟體內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展情況,它是由多個微觀系統(tǒng)組成,表現(xiàn)為一種整體的面貌。比如在一個資源比較匱乏的國家或地區(qū),能夠把國家的資源發(fā)揮到最大的程度,滿足內(nèi)部人們的生產(chǎn)、生活與發(fā)展要求。對于宏觀效率的衡量主要作用是可以知曉一個國家經(jīng)濟的發(fā)展情況,如何對國家的經(jīng)濟進行優(yōu)化配置。微觀效率和宏觀效率之間存在著很大的聯(lián)系,同時也表現(xiàn)出許多區(qū)別。當宏觀經(jīng)濟運行良好的時候,微觀效率也有所提高,表現(xiàn)良好。如果一個經(jīng)濟體內(nèi),每個微觀效率都表現(xiàn)良好,宏觀經(jīng)濟也會更加有效,相反,如果微觀效率較差,宏觀經(jīng)濟也不會較好的表現(xiàn)。除了宏觀與微觀效率之外,還有一個制度效率,它可為宏觀效率與微觀效率的轉(zhuǎn)化中起到保障作用,這個效度效率主要指現(xiàn)在的制度,可以對宏觀效率與微觀效率形成影響機制dg f。以上三種效率雖然有所區(qū)別,但從本質(zhì)上看是相同的,都是指資源的優(yōu)化與配置,力爭最小投入得到最大的收益。三者的角度有所不同,宏觀效率指的事個國家或地區(qū)整體的資源配置情況;微觀的效率是指一個企業(yè)的資源利用情況,制度效率是指為宏觀、微觀效率提供一定的保障。[36]這三種效率的概念同時存在,對效率的研究具有較大的實踐意義。 融資效率的界定 對我國上市公司的融資效率進行研究必須要融資效率的定義進行準確地辦公室,通過對國內(nèi)外學者的研究進行梳理,找出國內(nèi)外學者普遍認同的觀點。一般情況下,企業(yè)運營所需要資金一部分是來自企業(yè)內(nèi)部,而另外一部分則是需要企業(yè)對外籌集,比如向金融機構(gòu)借貸,向民間組織融資等,企業(yè)通過這些機構(gòu)得到了資金的使用權(quán)。目前融資方式越來越豐富,企業(yè)可以采取多方方式來融資。但不同融資方式的效率有一定的區(qū)別,融資效率一直以來都是企業(yè)需要重點考慮的問題。 企業(yè)的融資效率是指企業(yè)在缺少資金的情況下,在爭奪資本的過程中,企業(yè)的籌資效率與資源的配置相互作用,對企業(yè)資金的利用產(chǎn)生了較大的影響。從這種觀點出發(fā),融資效率主要由下面三個部分組成:首先,企業(yè)的融資效率是指通過一定的融資渠道,為企業(yè)的發(fā)展籌集醬的能力,企業(yè)的融資成本最低的情況下,資金利用率就越高。融資效率就是指企業(yè)在融資的過程中,企業(yè)需要做出自己的計劃,選擇一個適合自己的融資方式,使自己的融資成本最低,這也與國家的融資政策與融資環(huán)境有很大的關(guān)系,同時也需要法律的保障。企業(yè)為了降低融資成本,必須要適應市場發(fā)展現(xiàn)狀。[37]其次,融資效率是指把資金運高效地運用到生產(chǎn)中,為投資者創(chuàng)造更多的財富,也就是企業(yè)資源的配置效率。配置效率就是企業(yè)把自己所獲得的資金充分利用起來,最大限度地發(fā)揮作用,以低的成本獲得高的產(chǎn)出。當企業(yè)對融資的使用率較高的時候,企業(yè)肯定也會得到更好的收益,融資效率也就越好。 第三,根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略,企業(yè)融資收益是在企業(yè)保持原有規(guī)模的情況下,報酬的增減使企業(yè)不能達到最佳的效率。如果企業(yè)的規(guī)模不斷增加,企業(yè)的融資效率就會有所降低,而隨著生產(chǎn)力的提高,企業(yè)的收入也會增加,融資能力也會得到進一步的提高,一直達到穩(wěn)定為止。相反,融資報酬遞減,融資的比例也會不斷增大,企業(yè)的生產(chǎn)力也會受到很大的影響,這個時候企業(yè)將降低融資,同樣也會使融資效率提高??傊?,企業(yè)的融資主要考慮企業(yè)的規(guī)模。 融資效率相關(guān)理論(一)融資相關(guān)理論 (1)結(jié)構(gòu)最優(yōu)化理論。最優(yōu)化也就是企業(yè)的融資成本最低的情況下,從資本中所獲得的利益卻最大,學者認為這種情況就是資本利用的最優(yōu)化,在這種資本情況下,企業(yè)的價值企業(yè)不僅充分利用資本來發(fā)展自己,同時還能提高投資者的積極性,獲得更多的資金來發(fā)展自己。企業(yè)如何才能實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最大化,用什么標準來判斷?這一直是學者們爭論的焦點問題,但有一點得到了大家認可,也就債權(quán)和股權(quán)相互作用,任何一方出現(xiàn)問題都會對企業(yè)造成不利的影響。 最優(yōu)化理論由來已久,可以追溯到上個世紀的中葉,當時有三種觀點影響力比較大,一種是負債資本低于股權(quán)資本的企業(yè),由于企業(yè)的負債比較高,達到最高程度,也就是負債100%,股權(quán)融資卻為0,企業(yè)達到最優(yōu)化;而另一種觀點則認為,企業(yè)負債越高,存在的風險也就越大,這時候企業(yè)處于一種防范的狀態(tài),只有負債為0,股權(quán)為100%時,才達到了最優(yōu)化的程度。還有一種觀點就是位于二者之間,也就是在1100之間,肯定有一個位置最適合企業(yè)的發(fā)展,融資效率達到最優(yōu)。最初的資本結(jié)構(gòu)理論主要是從企業(yè)賬務情況來判定,在此基礎(chǔ)上也產(chǎn)生了一些理論,也有眾多的學者對這些理論提出了不同的看法,使現(xiàn)代的最優(yōu)化理論得到了進一步的完善,比如權(quán)衡理論、代理成本理論等,都對最優(yōu)化理論產(chǎn)生圈套的影響。權(quán)衡理論認為,企業(yè)負債也會有一定的優(yōu)勢,可以減少賦稅,讓企業(yè)獲得更多的利潤,但同時,企業(yè)的負債也會讓企業(yè)支出一定的利息,增加企業(yè)的成本,二者之間需要有一個平衡,能夠使二者平衡的那個點,就是企業(yè)資金最優(yōu)化的關(guān)鍵;代理成本理論認為企業(yè)融資與借貸都會產(chǎn)生一定的成本,債務的增加同樣會增加企業(yè)的的融資成本,當企業(yè)融資成本達到一個點時,企業(yè)所付出的代理成本最低,而資金卻發(fā)揮最大的效益,也就達到了最優(yōu)化的結(jié)構(gòu);控制權(quán)理論認為,企業(yè)的債務增加,也會提升企業(yè)的價值,企業(yè)管理者降低對企業(yè)的控制,企業(yè)的價值有所增加,導致企業(yè)的控制力下降,這也需要一個平衡點,這也就達到企業(yè)醬的最優(yōu)化。(2)優(yōu)序融資理論 優(yōu)序融資是對MM理論的擴充,讓理論更為實用性,更好控制企業(yè)發(fā)展。從信息不對稱的理論出發(fā),企業(yè)出售自己的股權(quán)時,其實是在夸大自己的實力,使企業(yè)的票價達到新的高度。企業(yè)的管理者一般都是通過自己掌握的內(nèi)部信息,來確定如何發(fā)行新股,這也促進資金向股東的方向流動,投資者這個時候往往處在被動的地位。但投資者為了自己的利益不受損失,他們也會根據(jù)各種情況作出自己的判斷。當企業(yè)開始發(fā)行新股的時候,投資者往往沒有企業(yè)宣傳那樣的期望值,因此,他們的行為也影響股票的價格,這也使新股東的利益流向老股東。因此,企業(yè)發(fā)行股票必須要慎重,在融資時,企業(yè)不會考慮股票的方式,企業(yè)的內(nèi)部融資具有一定的可靠性,而且操作簡便,也是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)常采用的一種融資方式,資金來源是企業(yè)的利潤等。優(yōu)序理論認為企業(yè)在融資時,應該首先考慮內(nèi)部融資,然后理考慮其它方式。 優(yōu)序融資理論通過比較內(nèi)部融資、債權(quán)融資和股權(quán)融資三者的成本,選擇最優(yōu)的融資模式,其認為,當企業(yè)盈利能力強時,會有意識的留存現(xiàn)金和利潤,從而避免在未來進行外部融資方式,因而,在判斷企業(yè)盈利能力時,杠桿比例是一個有效的指標,杠桿越低,企業(yè)盈利能力越強,現(xiàn)金流越充足。同時,在對企業(yè)的股利政策的指導上,認為盈利高的企業(yè)在股利分配上也會高,并且風險大的、未來經(jīng)營不穩(wěn)定的,杠桿比例會比較低。(3)財務契約理論。這種理論主要是把企業(yè)的賬務狀態(tài)做為衡量標準,對財務結(jié)構(gòu)進行分析,通過逐一分析各種融資方式,融資成本、收益等各指標來探討以怎么樣的方式對企業(yè)的資源進行重新的配置,實現(xiàn)收益的最優(yōu)化。收益越高,對股東的誘惑力也就越大,吸引資本的能力也就越強。財務契約理論以成本契約假說、財務契約設計以及最優(yōu)財務契約最具代表性。 成本財務契約說是指當企業(yè)發(fā)行各種債券的時候,投資者認為企業(yè)決策者會從中謀取利益,他們對債券的價格并不看好,故意壓低傳送的價格,這也就會融資造成一定的影響,加大融資成本 ,此時通過引入限制性條款,這樣可以提高債券的的價值,企業(yè)的擁有者不可能股東的利益高與企業(yè)自身的價格,因此,他們會對財務契約進行限制,以提高企業(yè)的價值。 財務契約設計就是企業(yè)通過一定的財務控制行為來降低企業(yè)的代理成本,從而使企業(yè)的價值得到提高。比如企業(yè)內(nèi)部與市場之間的信息不對稱,對企業(yè)的融資產(chǎn)生了很大的風險,這就可以通過可贖回條款加以補償。投資者希望自己的投資更保險,他們可以通過轉(zhuǎn)讓條款加以解決,還有一些非金錢消費的代理成本都可以利用這一種條款加以解決。 最優(yōu)債務契約理論中也涉及了企業(yè)財務的問題,但目前并沒有統(tǒng)一的觀點。關(guān)于這種理論,目前有以下觀點:一是認為信息不對稱,可以簽訂均等合作的條約,以保證雙方的利益不受損失;另外一種是契約必須是在誠信、公平的情況下,使信息更透明。當然,還有其它的觀點,但與前兩種相類似。(二)效率相關(guān)理論 (1)規(guī)模效率理論。主要是指企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模增大時導致的生產(chǎn)效率的提高。企業(yè)生產(chǎn)效率的提高主要有以下幾方面的原因:第一,企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模加大,單位產(chǎn)品的成本也就有相應的下降,在成本降低的情況下,企業(yè)的利益也就自然有所提高;第二,企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模加大,企業(yè)的固定資產(chǎn)也就是相應地增加,設備與技術(shù)都得到了提高,生產(chǎn)率自然也就有所提高;第三,企業(yè)的人力物力都有所增加,就會加大對企業(yè)員工的培訓力度,提高他們的綜合素質(zhì),使生產(chǎn)效率得到提升。但規(guī)模的擴大也有負面的影響,比如人員的增多,企業(yè)的管理成本增加,支出也會加大,在整個效率曲線中呈現(xiàn)出一種先上后下的趨勢。 在規(guī)模經(jīng)濟理論中還有兩個非常重要的概念,就是聚焦經(jīng)濟與范圍經(jīng)濟。聚焦經(jīng)濟就是指眾多企業(yè)聚焦在一起,就會在這一區(qū)域形成規(guī)模,大大高于分散形態(tài)的效率,在一般情況下,一個區(qū)域都會有一個核心企業(yè),圍繞這一企業(yè)而逐步形成聚焦效應,聚焦效率對企業(yè)的發(fā)展非常有利,可以降低企業(yè)的成本。因為,一些企業(yè)的發(fā)展為其它企業(yè)提供了使得,在彼此的合作中提高了效率。當企業(yè)的外在環(huán)境允許時,企業(yè)的的職能將會向一體的方向發(fā)展,促進各個環(huán)節(jié)效率的提高,降低運營成本。范圍經(jīng)濟就是在市場規(guī)模有限的情況下,企業(yè)就會從自向下身,致力于新產(chǎn)品的開發(fā),使自己的產(chǎn)品滿足新的人群,擴大企業(yè)的服務范圍。 (2)帕累托最優(yōu)理論。這種理論也被稱作帕累托效率理論,指的是企業(yè)在資源合理分析的理想狀態(tài)下,在各種條件都有變的情況下,專門來發(fā)展某一條件,讓其變得更好,讓企業(yè)的資源達到配置的最優(yōu)化。當企業(yè)的各類條件都無法實現(xiàn)改進的時候,帕累托是一種最理想的分配狀態(tài),這也說明了這種理論的合理性,每個人或企業(yè)在市場中都會追求最大的經(jīng)濟利益,在市場交易時,雙方都會從自己的利益出發(fā),力爭讓自己利益最大化,這就需要對自己的資源進行最優(yōu)化的配置。市場作為目前最好的資源配置方式,如果處在理想的狀態(tài)下,對企業(yè)的發(fā)展是效的。但在現(xiàn)實中,大多數(shù)情況下市場中各方都處于一種信息不對稱的狀態(tài),這也造成了很大的資源浪費。 帕累托的實現(xiàn)需要滿足三方面的條件:一是達到交換的最優(yōu)化,也就是交易時雙方都能夠獲得最大的利益;二是生產(chǎn)最優(yōu)化,也就是利用最低的生產(chǎn)成本獲得最大經(jīng)濟利益;三是產(chǎn)品最優(yōu)化,也就產(chǎn)品都是不可替代的,產(chǎn)品之間不存在利益的沖突,能夠最大程度地實現(xiàn)自己的價值,不同產(chǎn)品存在時沒有必要進行轉(zhuǎn)換。 (3)動態(tài)效率理論。奧地利著名的經(jīng)濟學家提出了動態(tài)效率理論,動態(tài)效率理論與靜態(tài)理論相對應。在大多數(shù)情況,人們在分析效率時,都是采取某一時間段下的數(shù)據(jù)進行分析,查看這一時期的資源配置情況,也就是說資源是一定的、不變的。靜態(tài)效率分析的優(yōu)點就是能夠比較全面看待某些問題,假定資源是不變的、穩(wěn)定的,這樣容易抓住分析的根本 ,避免資源的浪費。但只用靜態(tài)的眼光去審視企業(yè)資源情況,難免忽略了資源配置的動態(tài)性。動態(tài)效率主要關(guān)注的是資源的變化,研究的對象是在一定的范圍內(nèi)資源的配置情況,如何利用和創(chuàng)新資源。對于效率值的動態(tài)分析并不容易,需要掌握大量的數(shù)據(jù),一般都是在企業(yè)的內(nèi)部進行,而企業(yè)外部人員無法獲得所需要的數(shù)據(jù)。因為數(shù)據(jù)的不斷變化,所以動態(tài)效率也就沒有最大值和固定的標準。在動態(tài)效率理論的觀點下,企業(yè)中出現(xiàn)的一些浪費、效率低下等現(xiàn)象都屬于正常,因為這種理論所關(guān)心的主要是資源的增加。動態(tài)效率關(guān)注的內(nèi)容主要是“創(chuàng)新”、“和諧”。這也是企業(yè)管理中最有關(guān)鍵的內(nèi)容,企業(yè)家應該具有這樣的能力,能夠根據(jù)動態(tài)的效率情況對企業(yè)進行動態(tài)地調(diào)整,不斷優(yōu)化資源的配置。 融資效率的影響因素 企業(yè)結(jié)構(gòu)及規(guī)模 企業(yè)對資金的吸引力是企業(yè)融資效率重要的評定指標,企業(yè)的規(guī)模和組成是企業(yè)吸引資金的關(guān)鍵。有學者通過研究表明,規(guī)模較大的企業(yè)不太容易出現(xiàn)企業(yè)與投資人信息不對稱的現(xiàn)象,這些企業(yè)的資產(chǎn)情況與管理都比較透明,有著強大的實力和完善的管理制度,企業(yè)的倒閉的可能非常小。因此,人們更愿意投資規(guī)模較大的企業(yè),這樣的企業(yè)也容易進行長期負債
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