上市公司mbo研究分析(編輯修改稿)
2025-07-25 10:58 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 33291資料來(lái)源：根據(jù)上市公司公開披露信息整理關(guān)于收購(gòu)價(jià)格，樣本公司涉及法人股轉(zhuǎn)讓時(shí)，其價(jià)格普遍低于同期每股凈資產(chǎn)，而國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格都以凈資產(chǎn)值為準(zhǔn)。只是由于定價(jià)依據(jù)的時(shí)間早于實(shí)際收購(gòu)的時(shí)間，造成實(shí)際收購(gòu)價(jià)格低于同期會(huì)計(jì)凈資產(chǎn)值的情況。這就所謂上市公司MBO中低價(jià)轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn)緣由(見表3)。表3 樣本公司收購(gòu)定價(jià)情況目標(biāo)公司收購(gòu)時(shí)間收購(gòu)價(jià)格同期每股凈資產(chǎn)定價(jià)依據(jù)深圳方大200106202001091720010620／股／股／股(2000)，(2001中)未被露勝利股份2002091820021110／股／股(2001)，(2002中)以每股凈資產(chǎn)值為準(zhǔn)美的股份19990531199912200002200051020001220未披露未披露未披露／股／股(1998)，(1999中)，(1999)，(2000)未披露佛塑股份20020730／股(2001)，(2002中)未披露宇通客車20010615未披露(2001中)未披露特變電工20011130200209242002092420030127／股／股／股(2001)，(2002中)未披露洞庭水殖20020129／股(2001)，(2002中)以審計(jì)凈資產(chǎn)數(shù)為準(zhǔn)鄂爾多斯／股(集團(tuán)公司股權(quán))(2001)，(2002中)未披露 注：每股凈資產(chǎn)取調(diào)整后數(shù)據(jù)；收購(gòu)價(jià)等于或高于同期凈資產(chǎn)值的以粗體標(biāo)本?！ ≠Y料來(lái)源：根據(jù)上市公司公開披露信息整理?！ ￡P(guān)于收購(gòu)資金來(lái)源，僅僅依靠公司管理層和員工的歷年薪酬收入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠支付巨額收購(gòu)款，委托投資(委托人通常包括員工和其他外部投資者)和股東個(gè)人民間借款就成為股東出資的主要來(lái)源。由于樣本公司對(duì)收購(gòu)資金來(lái)源及支付方式信息披露不充分，使公眾產(chǎn)生出收購(gòu)資金來(lái)源合法性的疑問。我們發(fā)現(xiàn)，大部分收購(gòu)公司注冊(cè)資本不足以支付收購(gòu)價(jià)款，通過查閱公司各種正式公開資料，我們收集匯總了各公司其他可能的資金來(lái)源情況(見表4)，關(guān)聯(lián)交易和股權(quán)質(zhì)押貸款是其他可能的資金來(lái)源。2002年4月，美的(000527)與其第大二股東開聯(lián)實(shí)業(yè)公司法定代表人(何享健之子)所控制的3家企業(yè)進(jìn)行大宗的商品交易。2002年9月，美托公司和美的高管人員控制的冷氣機(jī)公司向美的轉(zhuǎn)讓其子公司股權(quán)，作價(jià)達(dá)22840萬(wàn)元，而1年前該子公司賬面價(jià)值僅3000余萬(wàn)元。另外，在全部11家收購(gòu)公司中(其中兩家尚未完成收購(gòu))有4家采用被收購(gòu)的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押貸款來(lái)獲取收購(gòu)資金。表4 MBO可能資金來(lái)源情況收購(gòu)公司可能資金來(lái)源邦林公司200108以其持有的方大法人股4890萬(wàn)股向銀行進(jìn)行質(zhì)押貸款，質(zhì)押期3年。時(shí)利和200111以其持有的方大法人股4200萬(wàn)股向銀行進(jìn)行質(zhì)押貸款，期限3年。開聯(lián)實(shí)業(yè)截至1999底，；截至2000底。順德現(xiàn)代實(shí)業(yè)、順德金科電器和廣州東澤電器(法定代表均為何劍峰)與美的股份關(guān)聯(lián)交易，(200204)。美托投資，貸款期限3年。向美的出售持有的廣東威創(chuàng)科技公司90％的股權(quán)，售價(jià)約22840萬(wàn)元(200209)；其中美托直接持股20％，美的高管控制的冷氣機(jī)公司持股70％。泓鑫控股洞庭水殖變更募集資金投向改為3284萬(wàn)元現(xiàn)金整體收購(gòu)常德北民湖水產(chǎn)養(yǎng)殖公司(泓鑫控股持有的該公司99％股權(quán))(200112)。洞庭水殖以現(xiàn)金出資4158萬(wàn)元與泓鑫控股組建上海泓鑫置業(yè)有限公司(200209)?！ ≠Y料來(lái)源：根據(jù)上市公司公開披露信息整理?！ ?duì)于什么樣的企業(yè)實(shí)施了MBO，以及實(shí)施MBO的目的，我們采用樣本共同特征和個(gè)案相結(jié)合的案例分析法進(jìn)行研究。樣本共同特征選擇如下：①業(yè)務(wù)特征：描述樣本公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及其成長(zhǎng)潛力；②財(cái)務(wù)特征：通過序列財(cái)務(wù)指標(biāo)描述樣本公司的盈利狀況和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的變化情況；③管理特征：描述管理層工作經(jīng)歷及其貢獻(xiàn)；④股本特征：描述所有者性質(zhì)和構(gòu)成，揭示社會(huì)對(duì)管理層價(jià)值認(rèn)可狀況及實(shí)施MBO的可能性；⑤行為特征：描述樣本公司MBO后重大行為變化情況，揭示MBO主要目的及其效果。個(gè)案分析用以補(bǔ)充或揭示某個(gè)事項(xiàng)及其意義?！ ?shí)施MBO的8家公司全部集中于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，無(wú)高科技性質(zhì)企業(yè)；無(wú)管制性行業(yè)(如金融、航空等)和資源壟斷性行業(yè)(只有洞庭水殖的水產(chǎn)業(yè)務(wù)帶有一定的資源特色)，其產(chǎn)品或業(yè)務(wù)面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；絕大部分公司具有十分鮮明的主營(yíng)業(yè)務(wù)。除勝利股份、洞庭水殖外，各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)均占全部利潤(rùn)的80％以上；絕大部分公司都是本行業(yè)內(nèi)國(guó)內(nèi)甚至國(guó)際領(lǐng)頭企業(yè)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，商譽(yù)等隱形資產(chǎn)價(jià)值較大?！ 「鞴緩纳鲜械綄?shí)施MBO前都保持了歷年盈利的記錄，除深圳方大2002年虧損以外，大部
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