上市公司mbo研究分析-資料下載頁
2025-06-28 10:58本頁面
【正文】 別關(guān)注國有存量資產(chǎn)分配的公正性問題。正因?yàn)槿绱?，TCL改制成功的關(guān)鍵是從增量資產(chǎn)而不是存量資產(chǎn)上做文章。李東生與市政府簽訂了為期5年的授權(quán)經(jīng)營協(xié)議，核定當(dāng)時(shí)TCL的凈資產(chǎn)為3億多元，規(guī)定每年企業(yè)凈資產(chǎn)回報(bào)率不得低于10％，管理層從增長部分中按不同比例獲得股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。這一協(xié)議得到有關(guān)政府部門的認(rèn)可，其合法性無可置疑，但是其“分配的公正性”何在? 周其仁從人力資本的產(chǎn)權(quán)特征論證人力資本獲得企業(yè)剩余的合理性，并且認(rèn)為資本市場“買賣企業(yè)”的背后是買賣企業(yè)的盈利能力，歸根結(jié)底是買賣企業(yè)家的能力，企業(yè)家能力使資本增殖(周其仁，1996，2003)。周其仁的理論衍生出MBO的人力資源資本化理論，用以解釋管理層通過MBO的方式合理地“拿回”過去創(chuàng)造的價(jià)值中自己應(yīng)得部分。樣本企業(yè)實(shí)施MBO后的行為特征表明，管理層要求剩余索取權(quán)的“補(bǔ)償”是實(shí)施MBO的最主要?jiǎng)右?，而促進(jìn)企業(yè)未來價(jià)值的提高是其次要的動因。中國MBO的這種具有“產(chǎn)權(quán)補(bǔ)償”性質(zhì)而不是普通意義上的交易行為，必然要接受社會公正性檢驗(yàn)和社會約束。案例表明，低比例國有股和高比例流通股的股權(quán)結(jié)構(gòu)是已實(shí)施MBO公司的共同特征，而且國有股權(quán)越小，MBO成功實(shí)施的可能性越大，這就充分說明當(dāng)前對MBO運(yùn)作的主要約束力量是政府而不是社會公眾?！ ∑髽I(yè)員工作為“內(nèi)部人”具有信息優(yōu)勢，對MBO行為是一支最有效的約束力量，這也是為什么許多企業(yè)采用EMBO的形式來實(shí)施收購的重要原因。很多上市公司都設(shè)立有職工持股會這樣的組織，許多企業(yè)的員工持股計(jì)劃同國有企業(yè)改革中的員工身份置換結(jié)合起來。這樣一些改革容易得到地方政府的支持，也得到員工的擁戴。案例中的鄂爾多斯非常典型：鄂爾多斯集團(tuán)從1995年就開始實(shí)施虛擬股票分紅計(jì)劃，1996年成立了由1萬多名員工組成的職工持股會。1999年又成立了第二個(gè)職工持股會，實(shí)施收購集團(tuán)公司的國有股權(quán)。這些行為最終得到地方政府的認(rèn)可，伊克昭盟行政公署“在充分考慮職工對鄂爾多斯集團(tuán)的歷史貢獻(xiàn)和集團(tuán)對當(dāng)?shù)氐亩愂站蜆I(yè)貢獻(xiàn)后”，同意以 ％的集團(tuán)股權(quán)給職工持股會。所以，EMBO事實(shí)上是經(jīng)營者和員工激勵(lì)計(jì)劃的一種合理延續(xù)，因而增加了它的合法性和公正性?！ ∥覀兯^察到的EMBO案例，并不是“剩余索取權(quán)在員工中的平均分配”，通常員工持股僅占百分之十幾的比例。目前還沒有足夠的證據(jù)表明這種制度安排對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)效率會產(chǎn)生何種影響，但是，EMBO在國有企業(yè)改革中至少存在這樣一些積極的意義：維護(hù)了員工的利益，增加了公正性；容易得到政府支持和社會認(rèn)可；增強(qiáng)了員工參與國有企業(yè)改革和對改革過程實(shí)施監(jiān)督的積極性?！ ∷?、結(jié)論 1999年以來，中國輿論一直把MBO作為“國退民進(jìn)”的重要途徑，我們的研究結(jié)果證明，MBO并不能成為“國退民進(jìn)”的主要途徑，成功實(shí)施MBO的重要條件是：企業(yè)具有良好的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況和成長潛力；企業(yè)的管理層對企業(yè)的成長做出了重大貢獻(xiàn)，并受到企業(yè)員工的擁戴；企業(yè)在實(shí)施MBO前已經(jīng)對經(jīng)營者和員工執(zhí)行了一些合法的激勵(lì)計(jì)劃；政府和社會對管理層的價(jià)值認(rèn)可，并大力支持等。這樣一些條件并不是許多企業(yè)都同時(shí)具備的。因此，MBO不可能像輿論所期待的那樣在國有企業(yè)中大面積開花。 當(dāng)前中國推動MBO的主要力量是企業(yè)管理層，管理層實(shí)施MBO的基本動機(jī)是要求對其人力資本價(jià)值進(jìn)行“產(chǎn)權(quán)補(bǔ)償”。因此，MBO在中國國有企業(yè)改革中要解決的主要問題是：企業(yè)家剩余索取權(quán)的保護(hù)或創(chuàng)新活動的利潤權(quán)利的保護(hù)，也是對優(yōu)秀企業(yè)家的保護(hù)，從而可以促進(jìn)管理知識的積累，優(yōu)秀企業(yè)家的產(chǎn)生和企業(yè)效率的提高。從這一意義上說，MBO也是解決國有企業(yè)效率問題的措施之一?！ BO實(shí)施過程中出現(xiàn)的所謂“國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格過低”和“收購資金來源”等問題，實(shí)質(zhì)上反映了社會與企業(yè)管理層在國有存量資產(chǎn)“分配的公正性”的理解上的差異。這種差異只有通過公眾、政府和管理層之間的交往理性來縮小，以獲取社會共識并對現(xiàn)行法律進(jìn)行調(diào)整。政府是對MBO過程中的公正性和合法性進(jìn)行有效監(jiān)督的主要力量，正如亞里士多德所說，對于嚴(yán)重違反“分配的正義”的行為，應(yīng)通過“干預(yù)的正義”來矯正?！ MBO是從企業(yè)層面解決公正性和合法性的一種制度性安排，因而容易獲得政府和社會的認(rèn)同。EMBO也有利于保障國有企業(yè)改革中弱勢群體的利益，調(diào)動國有企業(yè)職工參與改革的積極性，并在企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)中形成權(quán)利制衡的力量，具有重大的經(jīng)濟(jì)和政治意義。 [參考文獻(xiàn)] [1]張維迎：《企業(yè)的企業(yè)家——契約理論》，上海三聯(lián)書店、上海人民出版社，1995年版?！ 2]張維迎：《企業(yè)理論與中國企業(yè)改革》，北京大學(xué)出版社，1999年版。 [3][美]：《企業(yè)、合同與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)》，上海三聯(lián)書店、上海人民出版社，1998年版?！ 4]楊小凱、張永生：《新興古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和超邊際分析》，北京，中國人民大學(xué)出版社，2000年版?！ 5]上海榮正投資咨詢有限公司：《中國企業(yè)家價(jià)值報(bào)告》(2003)，上海，百家出版社，2003年版。作者：四川大學(xué)工商管理學(xué)院 毛道維 蔡雷 任佩瑜 來源：《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2003年第10期9 / 9
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