【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 更趨于理性化。而這又將反作用于發(fā)展壯大中的證券市場(chǎng)，以往普通投資者主導(dǎo)市場(chǎng)所帶來的投機(jī)盛行、垃圾股炒作成風(fēng)的現(xiàn)象將得以緩解，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場(chǎng)的特點(diǎn)將越來越明顯，市場(chǎng)的理性程度也因此提升，我國(guó)證券市場(chǎng)已轉(zhuǎn)向理性投資階段，價(jià)值型投資已成為當(dāng)今中國(guó)證券市場(chǎng)的主流，價(jià)值投資理念開始對(duì)中國(guó)的證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響，并將逐漸成為市場(chǎng)的主流觀念。如何正確7 / 66衡量和評(píng)價(jià)我國(guó)上市公司的投資價(jià)值，是如今證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)。 研究背景及意義上市公司作為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的商品生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最具發(fā)展優(yōu)勢(shì)的群體，是股票市場(chǎng)投資價(jià)值的源泉。上市公司的發(fā)展一方面活躍了我國(guó)的證券金融市場(chǎng)，吸引了大批投資者和利益相關(guān)者，帶動(dòng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但另一方面也帶來了諸如銀廣夏、東方電子和藍(lán)田股份等一批造假者，使投資者遭受巨大損失，給我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了不利的影響。隨著中國(guó)股市的逐步完善，上市公司很大程度顯示了中國(guó)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。在中國(guó)股市發(fā)展只有十幾年的情況下，如何從數(shù)目眾多的上市公司中選擇有投資價(jià)值的企業(yè)是每一個(gè)投資者不容回避的問題，也是證券監(jiān)管部門和相關(guān)機(jī)構(gòu)必須正視的問題。 中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r1990、1991 年上海證券交易所和深圳證券交易所成立后，隨著中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，上市公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位日益增加，其分布在各個(gè)行業(yè)，涵蓋了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的諸多領(lǐng)域，具有一定的代表性，其中不乏各行各業(yè)的龍頭企業(yè)，上市公司質(zhì)量的提高將從根本上加強(qiáng)股票市場(chǎng)的有效性。上市公司作為股票市場(chǎng)的主體，其發(fā)展加速了中國(guó)股票市場(chǎng)的完善，尤其2022 年 5 月股權(quán)分置改革啟動(dòng)后，滬深兩市總市值從 2022 年 7 月 28 日的 3 萬億元起步，2022 年 12 月 20 日，滬深總市值首次突破 80000 億元大關(guān)；2022 年 1 月份，滬深總市值曾連續(xù)突破了 90000 億、100000 億、110000 億大關(guān)； 4 月份又連續(xù)突破 130000 億、140000 億、150000 億、160000 億大關(guān)；到 7 月 30 日，滬深兩市總市值接近 202200 億， 尤其到 2022 年 10 月，滬深兩市市值達(dá)到 211500 億元，首度超越 2022 年底 210900 億元的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP ），其中，滬市總市值為163600 億元，深市總市值為 47800 億元，據(jù)此計(jì)算，我國(guó)資產(chǎn)證券化率已達(dá) %，接近成熟國(guó)家水平，這是中國(guó)證券市場(chǎng)成立 17 年后第一次在真正意義上成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表，其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期將直接影響到投資者對(duì)利率的預(yù)期和對(duì)上市公司價(jià)值的預(yù)期。中國(guó)股票市場(chǎng)成立后，在政府的推動(dòng)下，股票市場(chǎng)的建設(shè)已取得了肚大的成績(jī)，其發(fā)展主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。1990 年在上海交易所掛牌交易的只有 8 只股票，截至到 2022 年 10 月包括 A、B 股在內(nèi)我國(guó)境內(nèi)上市公司總數(shù)達(dá) 1498 家，總市值8 / 66約為 億元。股票市場(chǎng)規(guī)模的迅速加大，吸引了大量的投資者進(jìn)入股市。數(shù)據(jù)顯示（見表 ），2022 年，滬深兩市證券賬戶開戶數(shù)量不過 7000 多萬戶，到2022 年五月，開戶數(shù)量已超過一億，中國(guó)進(jìn)入“全民炒股”時(shí)代。表 11 中 國(guó) 股 票 市 場(chǎng) 發(fā) 展數(shù) 據(jù) 來 源 ： 中 國(guó) 證 監(jiān) 會(huì) 網(wǎng) 站 （ ）第二，股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理。2022 年股權(quán)分置政策出臺(tái)后，股權(quán)分置改革的深入已徹底地改變了我國(guó)上市公司“同股不同權(quán)、同股不同利”的局面，國(guó)有股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象逐漸消失，中國(guó)股市的股權(quán)結(jié)構(gòu)也將更加合理。一直以來，中國(guó)股市是典型的“政策市”，其市場(chǎng)運(yùn)行很大程度上受國(guó)家政策的制約。由于中國(guó)股市內(nèi)在機(jī)制還不完善，政府必然要出臺(tái)措施來抑制牛市上漲過快、挽救熊市低迷狀態(tài)等年 份上 市 公 司數(shù) 量 （ 家 ）市 場(chǎng) 市 值（ 百 萬 元 ）流 通 市 值（ 百 萬 元 ）開 戶 數(shù) 量（ 萬 戶 ）成 交 金 額（ 百 萬 元 ）1991 14 10919 5348 51771992 53 23127 1993 183 1994 291 1995 323 1996 530 1997 745 1998 851 1999 949 2022 1088 2022 1160 2022 1224 2022 1287 2022 1377 2022 1381 2022 1434 2022 1550 32714089 9306135 445226759 / 66問題。中國(guó)股市需要國(guó)家政策來引導(dǎo)其健康持續(xù)發(fā)展，但是，由于政府政策的不確定性、不穩(wěn)定性，也給股市發(fā)展帶來不利影響，市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)功能明顯不足，股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化將逐步減弱中國(guó)股市“政策市”色彩。第三，法律和法規(guī)更加完善。隨著新《證券法》的頒布實(shí)施，中國(guó)政府治理股市的新理念已不是控制而是協(xié)調(diào)。目前政府制定了關(guān)于證券市場(chǎng)的交易規(guī)則和規(guī)范的交易行為，規(guī)范上市公司行為、嚴(yán)格信息披露等政策。我國(guó)相關(guān)法律對(duì)于公司股票的發(fā)行和交易上市，規(guī)定了必要的條件，且要求必須公開披露信息，包括招股說明書、上市公告、年度報(bào)告、中期報(bào)告、重大事件公告等，供投資者和相關(guān)方參考同時(shí)要求必須做到高度透明，堅(jiān)持“公開、公平、誠(chéng)實(shí)、信用”的原則，防止徇私舞弊，保護(hù)投資者利益。2022 年以來，監(jiān)管部門對(duì)操縱股市和上市公司造假的行為打擊力度空前加大，同時(shí)以基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者紛紛壯大，加之 QFII 介入中國(guó)證券市場(chǎng)，這些政策和法規(guī)為我國(guó)資金自由進(jìn)出股市創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境，保障了中國(guó)股市的健康持續(xù)發(fā)展和穩(wěn)定運(yùn)行。第四，投資理念更加理性化。在中國(guó)股票市場(chǎng)不斷發(fā)展的 17 年中，市場(chǎng)主流的投資思想也想西方股票市場(chǎng)一樣，經(jīng)歷了初期以操縱、投機(jī)為主，到投資思想萌芽，再到投資思想深化的不同階段。2022 年股權(quán)分置逐步實(shí)現(xiàn)了股市的核心功能：不為融資，而是對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。股市這種根本性的變革將使企業(yè)的價(jià)值得到更充分的體現(xiàn)，股價(jià)也將更加合理。價(jià)值投資的理念被深人地貫徹到證券市場(chǎng)中，投機(jī)現(xiàn)象逐漸減少。 研究上市公司投資價(jià)值的意義中國(guó)股票市場(chǎng)成立之初就吸引了大量資金涌入，導(dǎo)致上市公司股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其價(jià)值，股票也因此成為公認(rèn)的投資工具，中國(guó)股市十幾年的發(fā)展提醒我們，并非每一家上市公司都具有投資價(jià)值。在中國(guó)股票市場(chǎng)逐步擺脫盲目投機(jī)現(xiàn)象，走向成熟和理性的形勢(shì)下，價(jià)值投資理念成為引導(dǎo)中國(guó)股票市場(chǎng)的主流。要對(duì)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，就要正確認(rèn)識(shí)什么樣的企業(yè)具有投資價(jià)值。我們不難觀察到，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境是常變的；政策措施是常變的；上市公司狀況是常變的；行業(yè)興衰也是交替的；股價(jià)經(jīng)常隨機(jī)變動(dòng)，投資者心理更是七上八下，無所適從。如何正確衡量和評(píng)價(jià)我國(guó)上市公司的投資價(jià)值，是股票市場(chǎng)的重要問題，它關(guān)系到政府對(duì)股票市場(chǎng)的評(píng)估定位和調(diào)控政策，也直接影響到投資者的投資意愿和決策。因此，金融理論界和證券相關(guān)部門的許多有識(shí)之士對(duì)此問題探討已久、爭(zhēng)論熱烈、觀點(diǎn)紛呈。10 / 66最具投資價(jià)值的企業(yè)，簡(jiǎn)而言之就是能夠給投資者帶來高額回報(bào)的企業(yè)。目前我國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀來看，對(duì)上市公司價(jià)值進(jìn)行分析是很有必要的，理由如下：第一，幫助投資者更加理性的進(jìn)行投資，為其投資提供一個(gè)可供參考的標(biāo)準(zhǔn)。目前中國(guó)上市公司數(shù)量接近 1500 家，開戶賬戶超過一億，如何從眾多上市公司中選擇，是令投資者十分煩惱的事。股票市場(chǎng)上，有的懷投機(jī)心理，有的盲目跟風(fēng)，有的盲目相信股評(píng)，這些投資方法很難取得成功。對(duì)上市公司進(jìn)行投資，要注意公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展前景、管理狀況等等諸多方面，如何從上市公司披露的眾多信息中選擇有用的信息，如何利用這些信息進(jìn)行判斷，都是投資者需要考慮的事情。建立一個(gè)上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)體系，為投資者決策提供參考，是很有必要的。第二，有助于股票市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。眾所周知，全流通下的證券市場(chǎng)能夠?yàn)椴煌?guī)模和產(chǎn)業(yè)類型的企業(yè)提供融資途徑，同時(shí)滿足不同風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好投資者的投資需求，擴(kuò)展證券市場(chǎng)本身的廣度和深度，提升其優(yōu)化資源配置、提供高效融資的能力。我國(guó)股票市場(chǎng)起步較晚，但發(fā)展很快，在發(fā)展過程中也累積和暴露出諸多問題，比如惡意造假、欺騙投資者、缺乏長(zhǎng)期投資價(jià)值等現(xiàn)象，給投資者帶來損失，造成中國(guó)投資者對(duì)股票市場(chǎng)信心不足。建立一個(gè)上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)體系，在幫助投資者進(jìn)行決策的同時(shí)，也有助于政府對(duì)股票市場(chǎng)的評(píng)估定位和調(diào)控政策，有利于監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范公司行為，推動(dòng)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。第三，有利于提高上市公司質(zhì)量。上市公司質(zhì)量是證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，是決定證券市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵。股票上市有利于上市公司擴(kuò)大資本、發(fā)展業(yè)務(wù)，激勵(lì)上市公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和勇于創(chuàng)新，同時(shí)也必須加強(qiáng)管理，防止暫停或終止上市。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制優(yōu)勝劣汰的特性，促使上市公司必須提高公司質(zhì)量，以防被市場(chǎng)淘汰。一個(gè)價(jià)值評(píng)價(jià)體系，可以使上市公司通過比較來發(fā)現(xiàn)彼此不足，督促其加強(qiáng)管理，提高公司質(zhì)量。隨著中國(guó)股票市場(chǎng)的成熟和理性，價(jià)值投資理念成為主流的同時(shí)，投資者也開始借鑒國(guó)際投資大師的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。作為股票投資大師的巴菲特，是典型的價(jià)值投資者，也是全世界靠股票賺錢最多的人，他是隨著歐美發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的發(fā)展而迅速成長(zhǎng)起來的，其價(jià)值投資理念在二戰(zhàn)之后飛速發(fā)展的美國(guó)股市中的常青樹。巴菲特 1956 年以 100 美元起家，在四十多年的投資生涯中，獲得了 400 多億美元的資產(chǎn)，得到了巨大的財(cái)富和無與倫比的業(yè)績(jī)，縱觀其投資生涯，他怎么從眾多股票中選擇具有高投資價(jià)值的股票？無論熊市還是牛市，他如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得高收益？巴菲特傳奇式的投資生涯，引起世界各國(guó)廣大投資者的關(guān)注。對(duì)于中國(guó)的廣大投資11 / 66者來說，在股市十幾年的搏擊之后，通常虧多賺少，“股神”巴菲特的操作業(yè)績(jī)及其成功經(jīng)驗(yàn)，值得借鑒。本文在分析巴菲特投資理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)上市公司的具體情況，運(yùn)用巴菲特的投資方法來分析我國(guó)上市公司的投資價(jià)值。 概念界定? 上 市 公 司上 市 公 司 是 指 全 部 資 本 由 等 額 股 份 構(gòu) 成 并 經(jīng) 過 國(guó) 務(wù) 院 或 者 國(guó) 務(wù) 院 授 權(quán) 的 證券 管 理 部 門 批 準(zhǔn) 在 證 券 交 易 所 掛 牌 交 易 發(fā) 行 股 票 籌 集 資 本 ， 股 東 以 其 所 認(rèn) 購(gòu) 股份 對(duì) 公 司 承 擔(dān) 責(zé) 任 ， 公 司 以 其 全 部 資 產(chǎn) 對(duì) 公 司 債 務(wù) 承 擔(dān) 責(zé) 任 的 企 業(yè) 法 人 。上市公司是股份有限公司的一種，具有股份有限公司的一般特點(diǎn)，如股東承擔(dān)有限責(zé)任，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，股東通過選舉董事會(huì)和投票參與公司決策等。與一般股份公司相比，上市公司最大的特點(diǎn)在于可利用證券市場(chǎng)發(fā)行股票，公開募集資金，廣泛地吸收社會(huì)上的閑散資金，從而迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率。同時(shí)，由于將公司股份以股票形式分散發(fā)售，使得公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隨之分散，廣大股票持有者將同大股東一起承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，股份有限公司發(fā)展到一定規(guī)模后，往往將公司股票在交易所公開上市作為企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略步驟。 股份有限公司發(fā)行上市必須具備一定的條件，根據(jù)我國(guó)《公司法》和《證券法》的規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)上市必須符合下列條件： 股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會(huì)公開發(fā)行； 公司股本總額不少于人民幣 5000 萬元； 開業(yè)時(shí)間在三年以上，最近三年連續(xù)盈利；原國(guó)有企業(yè)依法改建而設(shè)立的，其主要發(fā)起人為國(guó)有大中型企業(yè)的，可連續(xù)計(jì)算； 持有股票面值達(dá)人民幣 1000 元以上的股東人數(shù)不少于 1000 人，向社會(huì)公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的 25%以上；公司股本總額超過人民幣 4 億元的，其向社會(huì)公開發(fā)行股份的比例為 15%以上； 公司在最近三年內(nèi)無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載； 國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，世界知名的大企業(yè)幾乎全是上市公司。例如，美國(guó) 500 家大公司中有 95%是上市公司。? 公司（企業(yè)）價(jià)值（投資價(jià)值）價(jià) 值 投 資 之 父 本 杰 明 .格 雷 厄 姆 （ Benjamin Graham ） 于 1934 年 在 其 著 作12 / 66《 證 券 分 析 》 中 提 出 價(jià) 值 投 資 的 概 念 。 他 認(rèn) 為 公 司 價(jià) 值 有 公 司 的 資 產(chǎn) 、 利 潤(rùn) 、股 利 和 財(cái) 務(wù) 的 穩(wěn) 健 性 確 定 ， 因 此 提 出 投 資 者 應(yīng) 該 購(gòu) 買 售 價(jià) 沒 有 偏 離 “內(nèi) 在 價(jià)值 ”過 高 的 股 票 ， 而 售 價(jià) 低 于 其 內(nèi) 在 價(jià) 值 的 股 票 將 為 投 資 者 提 供 更 好 的 安 全 保障 。威 廉 姆 斯 提 出 ： 企 業(yè) 價(jià) 值 是 企 業(yè) 在 生 命 周 期 內(nèi) 可 能 產(chǎn) 生 的 現(xiàn) 金 流 在 適 當(dāng) 的貼 現(xiàn) 率 下 的 現(xiàn) 值 。巴 菲 特 采 用 威 廉 姆 斯 的 公 司 價(jià) 值 理 論 定 義 企 業(yè) 內(nèi) 在 價(jià) 值 ： “內(nèi) 在 價(jià) 值 的定 義 很 簡(jiǎn) 單 ： 它 是 一 家 企 業(yè) 在 余 下 的 壽 命 中 可 以 產(chǎn) 生 的 現(xiàn) 金 流 的 折 現(xiàn) 值 。 ”利 奧 波 德 伯 恩 斯 坦 (Leopold ),(美 ) 約 翰 維 歐 德 (John ) 提出 投 資 價(jià) 值 分 析 是 在 會(huì) 計(jì) 分 析 的 基 礎(chǔ) 上 ， 應(yīng) 用 專 門 的 分 析 技 術(shù) 和 方 法 ， 對(duì) 企 業(yè)的 財(cái) 務(wù) 狀 況 和 經(jīng) 營(yíng) 成 果 進(jìn) 行 分 析 。 通 常 包 括 企 業(yè) 投 資 收 益 、 盈 利 能 力 、 短