【文章內容簡介】 說在中國特殊制度背景下的適用性。行為公司金融理論已有的研究，大多以西方發(fā)達國家的資本市場為背景，然而中國資本市場目前尚不成熟完善、上市公司治理結構不盡合理、國有企業(yè)改革尤其是國有企業(yè)管理 者選聘和監(jiān)督機制改革仍在進行，管理者過度自信假說是否能夠解釋經濟轉軌時期我國上市公司的金融決策行為，需要大量的研究去驗證。 術語說明 行為公司金融理論放松了理性經濟人的假定，使之更貼近資本市場和企業(yè)的現實情況，以一種全新的角度和方法來研究有關公司融資、投資、股利分配和兼并收購等金融決策行為。 過度自信，是一種因人們對自身能力和知識面了解程度不足而產生的偏差，對自身能力過度自信的人對自己的判斷總是高于實際，對知識面過度自信的人總是覺得自己明白很多東西，而實際上并非如此 (Shefrin， 2022) [畢業(yè)設計（論文）題目 ] 8 2 管理者過度 自信指標的構建 目前度量管理者過度自信的指標及其評價 目前管理者過度自信的度量指標 管理者過度自信，是指某些管理者對他們的經營管理能力、選擇更好投資機會的能力、知識水平的豐富程度等過分自信，即對自己的判斷總是高于實際情況的一種心理偏差。 過度自信是一種人的心理活動，非常抽象而難以觀察，如何選擇正確的衡量過度自信的方法也是一個亟待解決的問題。本文通過梳理文獻和研究實驗方法整理出目前理論界比較認可的幾種方法： 。這是最主要的方法，具體有三種 :第一，根據管理者的股票期權或股票持有量。此方法由 Malmendier 和 Tate(2022a)首次提出，他們認為由于人力資本專用性，企業(yè)管理者比普通員工面臨更大的特定風險，所以理性的管理者會在適當時機減少自己持有的公司股權。如果他們在行權機會很好時，繼續(xù)持有期權或購買股票，則說明他們對公司未來持樂觀態(tài)度。由此，他們以行權期內管理者所持公司股票或期權數量是否凈增長，作為衡量是否過度自信的指標。 第二，根據管理者盈余預測。 Lin， Hu 和 Chen(2022， 2022)使用管理者盈余預測來度量管理者樂觀。如果 CEO 對未來的結果是樂觀的，他們更可能提供向上偏誤的預測 ；樣本中如果 CEO 向上偏誤預測的次數多于向下偏誤的次數，就視其為過度樂觀。余明桂等 (2022)選擇樂觀預期樣本，如果樂觀預期在事后變臉，則定義為過度樂觀，對文章進行穩(wěn)健性檢驗。 [畢業(yè)設計（論文）題目 ] 9 第三，根據并購次數。 Doukas 和 Petmezas(2022)將 3 年內進行五次或五次以上并購活動的管理者視為過度自信，因為一個管理者進行多次收購，可能體現出他的某種心理狀態(tài)，即可能高估收購的收益，低估收購的風險。 。這是一種社會科學研究方法，是一種對傳播內容進行客觀、系統(tǒng)和定量的描述并得到結論的研究方法。 Malmendie:和 Tate(2022b)以商業(yè)期刊雜志對 CEO 的描述評價構建過度自信的度量指標，即如果 CEO更多地被商業(yè)期刊描述為 confident 和 optimistic，則虛擬變量為 1；如果更多描繪成 reliable， cautious， conservative， practieal， frugal，或 steady，則虛擬變量為 0。 、企業(yè)景氣指數法。 Oliver(2022)以消費者情緒指數來衡量管理者過度自信，該指數是由美國密西根大學通過美國消費者進行定期電話訪問，調查公眾對當前及預期的經濟狀況的個人感受，并 以此為基礎編制而成的。而企業(yè)景氣指數，是根據企業(yè)家對當前企業(yè)生產經營狀況的綜合判斷和對未來發(fā)展變化的語氣而編制的指數。余明桂等 (2022)以國家統(tǒng)計局公布的企業(yè)景氣指數來度量，企業(yè)景氣指數的取值范圍是 0 一 200之間，作者以 100 作為臨界值，大于 100 點時，表明企業(yè)家對企業(yè)生產經營和未來發(fā)展持樂觀態(tài)度。 目前度量指標的評價 在以上評價指標中，作者選擇了根據管理者的行為 —— 管理者盈余預告來判斷其是否過度自信作為設計衡量指標。具體原因如下： ，不太適合于我國的上市公司。因為目前來說，[畢業(yè)設計（論文）題目 ] 10 股權激勵機 制剛剛起步，絕大多數上市公司尚未實行。盡管 2022 年 1 月 1日開始實行的《新公司法》放松了對高管人員的持股規(guī)定，但目前我國上市公司的情況還很不完善，國內也沒有數據庫對其進行全面統(tǒng)計。 ，對文獻資料的依賴性很大，不僅數量要多，而且要求來源準確可靠。但我國目前的媒體和言論環(huán)境，存在不同的企業(yè)宣傳狀況，而網絡時代信息爆炸更加劇了這種方法的難度，且不易辨別真實性。 ，研究結果可能會產生偏差。因為這些指標是企業(yè)家或消費者對所在行業(yè)或經 濟運行態(tài)勢所做出的定性判斷和預期，但是管理者對自身企業(yè)的預期與消費者對經濟狀況的預期、與企業(yè)家對行業(yè)生產經營狀況的判斷與預期存在一定的差異。 綜上，作者最后選擇了以管理者盈余預告偏差為指標，作為判斷管理者過度自信的指標。 構建基于管理者盈余預告的過度自信度量指標 Hribar 和 Yang(2022)用美國公司的數據研究后發(fā)現 ,過度自信的管理者在進行盈利預測時更容易出現高估偏差。 Lin et al.(2022)用我國臺灣地區(qū)的數據也發(fā)現了同樣的結果。這表明 ,在該方面歐美人和亞洲人是相同的。鑒于我國的相 關制度背景與上市公司實際情況，本文采用上市公司盈余預測來設計管理者過度自信的度量指標。這是因為中國證監(jiān)會在 1998 年 12 月 9日公布的《關于做好上市公司 1998 年度報告有關問題的通知》中規(guī)定，應[畢業(yè)設計（論文）題目 ] 11 當在年報公布前發(fā)布預虧公告，從此拉開了我國上市公司盈余預告制度的帷幕。至今，上市公司按照相關部門的自律性規(guī)范文件的強制要求進行盈余預告披露外，不少上市公司還對盈余狀況進行一定程度的自愿披露，形成了強制性披露為主、自愿性披露為輔；同時，上市公司盈余預告類型不斷增多，從只單獨發(fā)布預虧公告，到發(fā)布預虧、預警、預盈和預增公告，再到要求在定期和臨時報告中披露預測性財務信息等多種業(yè)績變化預告類型，滿足了投資者對公司業(yè)績變動信息的需求，提高了預告信息的有用性。因此，可以根據采用盈余預測與實際對比的方法以及樂觀預測在事后是否變臉來描述管理者是否過度自信。 樣本的篩選 本文以 2022— 2022年期間滬深兩市 A股上市公司在年報中披露盈余預告的公司為樣本選擇的對象 ,樣本公司盈余預告數據取自國泰安數據庫與Wind 數據庫。 首先，對樣本進行處理。一是剔除金融類公司 ,因為金融類上市公司采用的會計制度與工業(yè)企業(yè)不同 ,存在截然不同的資本結構 。二是剔除 ST 公司 ,以免 ST 公司管理者利用公布樂觀盈余預告誤導投資者。 其次，從盈利預測類型來看 ,主要有預虧、預盈、預增、減虧和預降等形式 ,對于預增和預降兩種類型 ,有些公司公布了變化幅度 ,如“增長 30%以上”、“增長 50%— 100%”等 ,而有些公司只使用了“較大幅度”等較模糊的表述。我們統(tǒng)計了這些盈利預測信息 ,并且規(guī)定 ,如果公司在樣本期內至少有一次實際的盈利水平低于預測的盈利水平 ,則將該公司的管理者定義為過度[畢業(yè)設計（論文）題目 ] 12 自信。實際盈利低于預測的類型共有 3 種 :預盈 ,但實際虧損 。預增 ,但實際盈利下降 。預增 ,但增長幅度低于預測的幅度。 再次，在盈利預測中 ,實際上有部分屬于“預告”性質 ,而非嚴格意義上的預測 ,借鑒張翼、林小弛 (2022),如果預測信息披露時間在披露對象期間結束之前 ,則將其定義為預測 。如果預測信息披露時間在披露對象期間結束之后 ,則將其定義為預告。對于盈利預告而言 ,在預告時管理層已經知道了實際盈利的情況 ,難以反映管理層的過度自信特征 ,因此 ,本文對預告樣本進行了剔除。 最后 ,根據預測過程中可能出現的合理誤差 ,我們對前后 3%進行了條件放寬。 我們剔除了如下一些樣本 :(1)為了消除樣本公司出于再融資目的而高估盈利的行為的影響 ,參照 Lin et al.(2022)的做法 ,我們剔除了在盈利預測后的一年內進行了再融資的樣本 。(2)為了消除高管變動對企業(yè)的影響 ,我們剔除了在樣本期內董事長或總經理發(fā)生了變更的樣本。另外 ,我們還考慮了其他一些可能的高估盈利動機 ,例如 ,一些公司可能會與機構投資者等合謀 ,通過高估盈利操縱股價進行套現。我們根據證監(jiān)會、證券交易所的懲罰公告對上述樣本進行了檢查和剔除。 樣本描述性統(tǒng)計 根據上文的篩選方法，我們在表 1 中列出了這一變量在不同篩選階段的數量及其描述性統(tǒng)計。 表 21 管理者過度自信衡量指標的描述統(tǒng)計 2022 2022 2022 2022 合計 [畢業(yè)設計（論文）題目 ] 13 樣本中發(fā)布有力預測的公司數 869 963 1181 1457 4470 剔除 ST 和金融類公司 794 885 1107 1377 4163 至少有一次盈利預測值大于實際值的公司 338 375 453 579 1795 減：預告樣本 262 310 350 464 1554 左右浮動3% 19 9 44 30 102 最后得到的樣本數 57 56 59 85 257 [畢業(yè)設計（論文）題目 ] 14 3 管理者過度自信與