【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 7）　　洞庭水殖策劃MBO歷時(shí)較長(zhǎng)，過(guò)程也相對(duì)復(fù)雜，但其關(guān)鍵步驟——湖南泓鑫控股有限公司受讓常德市國(guó)資局所持國(guó)有股權(quán)而成為控股股東——是在2002年完成并浮出水面的，國(guó)有股轉(zhuǎn)讓獲財(cái)政部批準(zhǔn)（見公司9月24日公告）的時(shí)間還早于勝利股份?！　〈舜芜M(jìn)行管理層收購(gòu)的主體——湖南泓鑫控股有限公司并不是一家新成立的投資公司，其前身是常德泓鑫水殖有限公司（2000年8月更名為泓鑫控股），該公司成立于1997年1月（當(dāng)時(shí)名為湖南德海實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司），是由常德市國(guó)資局和40位自然人出資成立的一家有限責(zé)任公司。后經(jīng)增資擴(kuò)股，股本結(jié)構(gòu)也隨之變?yōu)椋?，常德市國(guó)資局占20％，％的股份。值得注意的是，晟禾農(nóng)業(yè)是由羅祖亮和羅訂坤兩位自然人出資設(shè)立的，％的股份，僅從泓鑫控股及晟禾農(nóng)業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置來(lái)看，此次轉(zhuǎn)讓前上市公司高管實(shí)施MBO的意圖就已經(jīng)很明顯了?！　≡賮?lái)看上市公司。，%，為第一大股東，同時(shí)又是上市公司第二大股東泓鑫控股的股東。%的股份，這部分既有的股權(quán)儲(chǔ)備為上市公司高管層進(jìn)一步實(shí)施MBO掌握控股權(quán)減輕了融資壓力。9月24日，公司公告稱上述轉(zhuǎn)讓已獲財(cái)政部批準(zhǔn)。至此，％的持股比例牢牢控制了洞庭水殖的控股權(quán)（%），順利完成了管理層收購(gòu)?！　〈税咐奶攸c(diǎn)是：　　第一， 由于MBO過(guò)程中涉及的相關(guān)主體關(guān)系相對(duì)復(fù)雜，因此，前期醞釀時(shí)間較長(zhǎng)，整個(gè)收購(gòu)過(guò)程也分階段完成。整個(gè)收購(gòu)過(guò)程在上市公司、收購(gòu)平臺(tái)（泓鑫控股）和該平臺(tái)的控制方（晟禾農(nóng)業(yè)、常德市國(guó)資局）三個(gè)層面均作了相應(yīng)的安排，環(huán)環(huán)相扣，缺一不可?！　〉诙?， 同勝利股份類似，由于涉及國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)格按照高于凈資產(chǎn)的價(jià)格作了調(diào)整，以免國(guó)有資產(chǎn)流失之嫌。公司2月2日公告中稱按照《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，。　　第三， 雖進(jìn)行了信息披露，但融資來(lái)源仍不明確。公司在公告中稱“本公司本次受讓股權(quán)的資金來(lái)源為自籌資金，本公司已按《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中約定的付款方式支付了全部股份轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)?！?然而，如何“自籌資金”支付此次收購(gòu)所需的7163萬(wàn)元款項(xiàng)就不免打上一個(gè)大大的問號(hào)。（劉 明）報(bào)告三：MBO企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變化分析　　中國(guó)，MBO被認(rèn)同并在一些企業(yè)中實(shí)行已有一段時(shí)間，那么，這些企業(yè)在實(shí)行MBO以后績(jī)效有什么變化？財(cái)務(wù)狀況如何？本文將對(duì)此進(jìn)行一些分析。因國(guó)內(nèi)實(shí)行MBO的企業(yè)并不多，無(wú)法選取足夠多的樣本進(jìn)行系統(tǒng)性分析，作者僅選取三個(gè)公司進(jìn)行個(gè)案分析，因行業(yè)、背景均不相同，其相互間不具備可比性?！褚弧⒍虐钬?cái)務(wù)分析體系（The Du Pont System ）　　在公司財(cái)務(wù)分析中，僅僅觀察財(cái)務(wù)報(bào)表無(wú)法洞察財(cái)務(wù)狀況的全貌，同時(shí)僅觀察單一的財(cái)務(wù)比率，也難以了解公司財(cái)務(wù)狀況的全面情況。為此，需要把各種財(cái)務(wù)比率結(jié)合起來(lái)，杜邦財(cái)務(wù)分析體系就是一種綜合分析法。作為一種很實(shí)用的財(cái)務(wù)分析方法，它利用若干相互關(guān)聯(lián)的指標(biāo)對(duì)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力及盈利能力等進(jìn)行綜合性的分析和評(píng)價(jià)。由于這種分析法在美國(guó)杜邦公司首先使用，故稱杜邦分析法。這種方法從評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效最具綜合性和代表性的指標(biāo)——權(quán)益凈利率出發(fā)，層層分解至企業(yè)最基本生產(chǎn)要素的使用，成本與費(fèi)用的構(gòu)成和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而滿足經(jīng)營(yíng)者通過(guò)財(cái)務(wù)分析進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)需要，在經(jīng)營(yíng)目標(biāo)發(fā)生異動(dòng)時(shí)能及時(shí)查明原因并加以修正。杜邦財(cái)務(wù)分析體系為改善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理提供了有益的分析框架。（一）分析的基本思路是　　權(quán)益凈利率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心?！　≠Y產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益凈利率的最重要的指標(biāo)，具有很強(qiáng)的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對(duì)影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進(jìn)行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題在哪里。銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴(kuò)大銷售收入，降低成本費(fèi)用是提高企業(yè)銷售利潤(rùn)率的根本途徑，而擴(kuò)大銷售，同時(shí)也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。 權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反映了公司利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的程度。資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說(shuō)明公司負(fù)債程度高，公司會(huì)有較多的杠桿利益，但風(fēng)險(xiǎn)也高；反之，資產(chǎn)負(fù)債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，這說(shuō)明公司負(fù)債程度低，公司會(huì)有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也低。(二)杜邦財(cái)務(wù)分析體系反映的主要財(cái)務(wù)比率及其相互關(guān)系： 　　　　權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)　　資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　權(quán)益乘數(shù)=1/（1－資產(chǎn)負(fù)債率）　　因此：權(quán)益凈利率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率【1/（1－資產(chǎn)負(fù)債率）】　　從以上公式中可以看出，決定凈資產(chǎn)率高低的因素有三個(gè)：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率。銷售凈利率對(duì)權(quán)益凈利率有很大作用，銷售凈利率越高，權(quán)益凈利率也越高。影響銷售凈利率的因素是銷售額和銷售成本。銷售額高而銷售成本低，則銷售凈利率高。杜邦分析方法的作用，主要是解釋各項(xiàng)主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)的變動(dòng)原因和揭示各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)相互之間的關(guān)系。 ●二、運(yùn)用杜邦體系對(duì)粵美的、大眾科創(chuàng)、宇通客車的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析（以下分析源數(shù)據(jù)均來(lái)自各公司歷年的年報(bào)。）　　從圖中可以看出粵美的權(quán)益凈利率在逐年下降,這當(dāng)然和大環(huán)境及許多表外因素有關(guān),單從表內(nèi)資料來(lái)看也有多方面的原因,其中最主要的就是銷售凈利率的大幅下降。%%，而其原因要從凈利潤(rùn)、銷售成本、銷售收入等幾方面追溯，本文因意不在此，沒有深入下去； 權(quán)益乘數(shù)三年來(lái)波動(dòng)較大，說(shuō)明企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)變動(dòng)較大，若想提高權(quán)益乘數(shù)，獲得杠桿收益，還要同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)及投資回報(bào)率；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在一個(gè)較穩(wěn)定的水平?？偟目磥?lái)，該企業(yè)財(cái)務(wù)狀況還是不錯(cuò)。 可以看出，大眾科創(chuàng)權(quán)益凈利率保持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間。其權(quán)益乘數(shù)逐年增長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)負(fù)債率在增加，這從一定角度可以看出管理者的經(jīng)營(yíng)觀念，也反映了財(cái)務(wù)杠桿對(duì)利潤(rùn)水平的影響。財(cái)務(wù)杠桿具有正反兩方面的作用。在收益較好的年度，它可以使股東獲得的潛在報(bào)酬增加，但股東要承擔(dān)因負(fù)債增加而引起的風(fēng)險(xiǎn)；在收益不好的年度，則可能使股東潛在的報(bào)酬下降。當(dāng)然，從投資者角度而言，只要資產(chǎn)報(bào)酬率高于借貸資本利息率，負(fù)債比率越高越好。該企業(yè)銷售凈利率一直維持在比較高的水平?！　∮钔蛙嚳傮w來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定，權(quán)益凈利率波幅很小。其中銷售凈利率有所下降，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，使得資產(chǎn)凈利率保持穩(wěn)定。●三、結(jié)論　　從對(duì)三個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行的綜合評(píng)價(jià)來(lái)看，短時(shí)期內(nèi)，MBO的實(shí)施與財(cái)務(wù)狀況關(guān)系并不明顯，MBO本身就是一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，應(yīng)該說(shuō)它對(duì)企業(yè)的影響并不直接體現(xiàn)在短期與財(cái)務(wù)狀況相關(guān)的指標(biāo)上，宇通是2001年實(shí)行MBO、大眾科創(chuàng)是1997年、粵美的則是2000年，距今時(shí)間都不長(zhǎng)，要經(jīng)過(guò)更長(zhǎng)的時(shí)間，這種制度上的激勵(lì)才能體現(xiàn)出來(lái)。 (丁忠民)《新財(cái)經(jīng)》雜志社信托發(fā)酵 全興“釀造”MBO ！有人說(shuō)全興集團(tuán)的“掌門人”楊肇基今年春節(jié)一定能過(guò)一個(gè)好年，因?yàn)樗\(yùn)籌已久的“國(guó)退民進(jìn)”MBO計(jì)劃終于在春節(jié)前得以實(shí)現(xiàn)?！　∮浾呷涨傲私獾?，同時(shí)這也是西部國(guó)企與信托公司首度合作完成管理層收購(gòu)計(jì)劃的成功案例?！　　　‰m然全興集團(tuán)的MBO信托計(jì)劃曾受到投資者的猜疑，但是在經(jīng)過(guò)短短一個(gè)月的發(fā)行之后，該信托計(jì)劃正式成立。元月29日，用以全興集團(tuán)18人為代表的高管層收購(gòu)該集團(tuán)部分國(guó)有股份，%，