【文章內(nèi)容簡介】 7）　　洞庭水殖策劃MBO歷時較長，過程也相對復(fù)雜，但其關(guān)鍵步驟——湖南泓鑫控股有限公司受讓常德市國資局所持國有股權(quán)而成為控股股東——是在2002年完成并浮出水面的，國有股轉(zhuǎn)讓獲財政部批準(zhǔn)（見公司9月24日公告）的時間還早于勝利股份?！　〈舜芜M行管理層收購的主體——湖南泓鑫控股有限公司并不是一家新成立的投資公司，其前身是常德泓鑫水殖有限公司（2000年8月更名為泓鑫控股），該公司成立于1997年1月（當(dāng)時名為湖南德海實業(yè)集團有限公司），是由常德市國資局和40位自然人出資成立的一家有限責(zé)任公司。后經(jīng)增資擴股，股本結(jié)構(gòu)也隨之變?yōu)椋?，常德市國資局占20％，％的股份。值得注意的是，晟禾農(nóng)業(yè)是由羅祖亮和羅訂坤兩位自然人出資設(shè)立的，％的股份，僅從泓鑫控股及晟禾農(nóng)業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置來看，此次轉(zhuǎn)讓前上市公司高管實施MBO的意圖就已經(jīng)很明顯了?！　≡賮砜瓷鲜泄?。，%，為第一大股東，同時又是上市公司第二大股東泓鑫控股的股東。%的股份，這部分既有的股權(quán)儲備為上市公司高管層進一步實施MBO掌握控股權(quán)減輕了融資壓力。9月24日，公司公告稱上述轉(zhuǎn)讓已獲財政部批準(zhǔn)。至此，％的持股比例牢牢控制了洞庭水殖的控股權(quán)（%），順利完成了管理層收購。　　此案例的特點是：　　第一， 由于MBO過程中涉及的相關(guān)主體關(guān)系相對復(fù)雜，因此，前期醞釀時間較長，整個收購過程也分階段完成。整個收購過程在上市公司、收購平臺（泓鑫控股）和該平臺的控制方（晟禾農(nóng)業(yè)、常德市國資局）三個層面均作了相應(yīng)的安排，環(huán)環(huán)相扣，缺一不可。　　第二， 同勝利股份類似，由于涉及國有股的轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價格按照高于凈資產(chǎn)的價格作了調(diào)整，以免國有資產(chǎn)流失之嫌。公司2月2日公告中稱按照《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，?！　〉谌?雖進行了信息披露，但融資來源仍不明確。公司在公告中稱“本公司本次受讓股權(quán)的資金來源為自籌資金，本公司已按《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中約定的付款方式支付了全部股份轉(zhuǎn)讓款項?！?然而，如何“自籌資金”支付此次收購所需的7163萬元款項就不免打上一個大大的問號。（劉 明）報告三：MBO企業(yè)財務(wù)狀況變化分析　　中國，MBO被認(rèn)同并在一些企業(yè)中實行已有一段時間，那么，這些企業(yè)在實行MBO以后績效有什么變化？財務(wù)狀況如何？本文將對此進行一些分析。因國內(nèi)實行MBO的企業(yè)并不多，無法選取足夠多的樣本進行系統(tǒng)性分析，作者僅選取三個公司進行個案分析，因行業(yè)、背景均不相同，其相互間不具備可比性?！褚?、杜邦財務(wù)分析體系（The Du Pont System ）　　在公司財務(wù)分析中，僅僅觀察財務(wù)報表無法洞察財務(wù)狀況的全貌，同時僅觀察單一的財務(wù)比率，也難以了解公司財務(wù)狀況的全面情況。為此，需要把各種財務(wù)比率結(jié)合起來，杜邦財務(wù)分析體系就是一種綜合分析法。作為一種很實用的財務(wù)分析方法，它利用若干相互關(guān)聯(lián)的指標(biāo)對營運能力、償債能力及盈利能力等進行綜合性的分析和評價。由于這種分析法在美國杜邦公司首先使用，故稱杜邦分析法。這種方法從評價企業(yè)績效最具綜合性和代表性的指標(biāo)——權(quán)益凈利率出發(fā)，層層分解至企業(yè)最基本生產(chǎn)要素的使用，成本與費用的構(gòu)成和企業(yè)風(fēng)險，從而滿足經(jīng)營者通過財務(wù)分析進行績效評價需要，在經(jīng)營目標(biāo)發(fā)生異動時能及時查明原因并加以修正。杜邦財務(wù)分析體系為改善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理提供了有益的分析框架。（一）分析的基本思路是　　權(quán)益凈利率是一個綜合性最強的財務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心?！　≠Y產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益凈利率的最重要的指標(biāo)，具有很強的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題在哪里。銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴大銷售收入，降低成本費用是提高企業(yè)銷售利潤率的根本途徑，而擴大銷售，同時也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。 權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反映了公司利用財務(wù)杠桿進行經(jīng)營活動的程度。資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說明公司負(fù)債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風(fēng)險也高；反之，資產(chǎn)負(fù)債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，這說明公司負(fù)債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險也低。(二)杜邦財務(wù)分析體系反映的主要財務(wù)比率及其相互關(guān)系： 　　　　權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)　　資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　權(quán)益乘數(shù)=1/（1－資產(chǎn)負(fù)債率）　　因此：權(quán)益凈利率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率【1/（1－資產(chǎn)負(fù)債率）】　　從以上公式中可以看出，決定凈資產(chǎn)率高低的因素有三個：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率。銷售凈利率對權(quán)益凈利率有很大作用，銷售凈利率越高，權(quán)益凈利率也越高。影響銷售凈利率的因素是銷售額和銷售成本。銷售額高而銷售成本低，則銷售凈利率高。杜邦分析方法的作用，主要是解釋各項主要財務(wù)比率指標(biāo)的變動原因和揭示各項財務(wù)比率指標(biāo)相互之間的關(guān)系。 ●二、運用杜邦體系對粵美的、大眾科創(chuàng)、宇通客車的財務(wù)狀況進行分析（以下分析源數(shù)據(jù)均來自各公司歷年的年報。）　　從圖中可以看出粵美的權(quán)益凈利率在逐年下降,這當(dāng)然和大環(huán)境及許多表外因素有關(guān),單從表內(nèi)資料來看也有多方面的原因,其中最主要的就是銷售凈利率的大幅下降。%%，而其原因要從凈利潤、銷售成本、銷售收入等幾方面追溯，本文因意不在此，沒有深入下去； 權(quán)益乘數(shù)三年來波動較大，說明企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)變動較大，若想提高權(quán)益乘數(shù)，獲得杠桿收益，還要同時考慮風(fēng)險及投資回報率；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在一個較穩(wěn)定的水平?？偟目磥?，該企業(yè)財務(wù)狀況還是不錯。 可以看出，大眾科創(chuàng)權(quán)益凈利率保持在一個相對穩(wěn)定的區(qū)間。其權(quán)益乘數(shù)逐年增長，說明企業(yè)負(fù)債率在增加，這從一定角度可以看出管理者的經(jīng)營觀念，也反映了財務(wù)杠桿對利潤水平的影響。財務(wù)杠桿具有正反兩方面的作用。在收益較好的年度，它可以使股東獲得的潛在報酬增加，但股東要承擔(dān)因負(fù)債增加而引起的風(fēng)險；在收益不好的年度，則可能使股東潛在的報酬下降。當(dāng)然，從投資者角度而言，只要資產(chǎn)報酬率高于借貸資本利息率，負(fù)債比率越高越好。該企業(yè)銷售凈利率一直維持在比較高的水平。　　宇通客車總體來說，財務(wù)狀況較穩(wěn)定，權(quán)益凈利率波幅很小。其中銷售凈利率有所下降，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，使得資產(chǎn)凈利率保持穩(wěn)定。●三、結(jié)論　　從對三個公司的財務(wù)狀況進行的綜合評價來看，短時期內(nèi)，MBO的實施與財務(wù)狀況關(guān)系并不明顯，MBO本身就是一種長期激勵機制，應(yīng)該說它對企業(yè)的影響并不直接體現(xiàn)在短期與財務(wù)狀況相關(guān)的指標(biāo)上，宇通是2001年實行MBO、大眾科創(chuàng)是1997年、粵美的則是2000年，距今時間都不長，要經(jīng)過更長的時間，這種制度上的激勵才能體現(xiàn)出來。 (丁忠民)《新財經(jīng)》雜志社信托發(fā)酵 全興“釀造”MBO ！有人說全興集團的“掌門人”楊肇基今年春節(jié)一定能過一個好年，因為他運籌已久的“國退民進”MBO計劃終于在春節(jié)前得以實現(xiàn)。　　記者日前了解到，同時這也是西部國企與信托公司首度合作完成管理層收購計劃的成功案例?！　　　‰m然全興集團的MBO信托計劃曾受到投資者的猜疑，但是在經(jīng)過短短一個月的發(fā)行之后，該信托計劃正式成立。元月29日，用以全興集團18人為代表的高管層收購該集團部分國有股份，%，