【文章內(nèi)容簡介】 文所述三類模式——公開市場收購模式、要約收購模式和協(xié)議收購模式之間的異同。TCL集團(tuán)整體上市案的基本概況是：2004年1月5日，TCL通訊（000542）發(fā)布《關(guān)于與TCL集團(tuán)股份有限公司吸收合并的有關(guān)事宜》的公告，公告稱TCL集團(tuán)擬申請首次公開發(fā)行股票，并以部分所發(fā)行的股票為對價(jià)通過吸收合并方式合并TCL通訊，合并后TCL通訊注銷法人資格，TCL通訊流通股股東所持TCL通訊股票將轉(zhuǎn)換為TCL集團(tuán)發(fā)行的新股。根據(jù)TCL集團(tuán)與TCL通訊的《合并協(xié)議》，換股股權(quán)登記日為2004年1月6日。另據(jù)有關(guān)公告材料，中國證監(jiān)會于2004年1月2日做出核準(zhǔn)TCL集團(tuán)發(fā)行新股及吸收合并TCL通訊的方案。TCL集團(tuán)上市發(fā)行的股票將分兩種形式：一種是TCL集團(tuán)上市后，向社會公眾投資者公開發(fā)行新股；第二種是TCL集團(tuán)向TCL通訊全體流通股股東換股發(fā)行TCL集團(tuán)人民幣普通股，TCL通訊全體流通股股東將其所持有的TCL通訊全部流通股股份按照折股比例換取TCL集團(tuán)換股發(fā)行的股份。，此股價(jià)是TCL通訊自2001年1月2日至今約兩年九個(gè)月的歷史最高價(jià)。，并于2004年1月7日成功發(fā)行并募集24億元人民幣。下面是TCL通訊被TCL集團(tuán)吸收合并前和TCL集團(tuán)換股合并和新股發(fā)行前后主要股東的持股數(shù)及其比例： 資料來源：中國上市公司資訊網(wǎng)表2－1－3：TCL通訊被TCL集團(tuán)吸收合并前的主要股東及其持股比例（基準(zhǔn)日：2003年12月18日）股東名稱持股數(shù)（股）所占比例（%）TCL集團(tuán)股份有限公司　106656000金泰證券投資基金　5550607裕隆證券投資基金　4460000國泰金鷹增長證券投資基金　2869069開元證券投資基金　1700000.9金鑫證券投資基金　1208112.64裕華證券投資基金　928567.49表2－1－4：TCL集團(tuán)公司換股合并和新股發(fā)行前的主要股東及其持股比例（基準(zhǔn)日：2003年12月31日）股東名稱持股數(shù)（股）所占比例（%）惠州市投資控股有限公司　652282700TCL集團(tuán)股份有限公司工會工作委員會　235418500李東生　144521700南太電子（深圳）有限公司　955161006PHILIPS ELECTRONICS CHINA 　636774094LUCKY CONCEPT LIMITED　477580563REGAL TRINITY LIMITED　477580563株式會社東芝　318387002袁信成　24791500鄭傳烈23569661表2－1－5：TCL集團(tuán)換股合并和新股發(fā)行后的主要股東及其持股比例（基準(zhǔn)日：2004年1月7日）股東名稱持股數(shù)（股）所占比例（%）惠州市投資控股有限公司　652282700TCL集團(tuán)股份有限公司工會工作委員會　235418500李東生　144521700南太電子（深圳）有限公司　95516100Philips Electronics China .　63677400Regal Trinity Limited　47758100Lucky Concept Limited　47758100株式會社東芝　31838700袁信成　24791500.96呂忠麗　23569700.91鄭傳烈23569700.91換股和新股發(fā)行　994395944 第一百貨、華聯(lián)商廈合并案的基本情況是：2004年4月8日，第一百貨、華聯(lián)商廈同時(shí)公布了吸收合并方案，第一百貨將吸收合并華聯(lián)商廈，后者股東所持股份將換成前者股份，合并完成后第一百貨作為存續(xù)公司，華聯(lián)商廈將終止并注銷獨(dú)立法人地位，第一百貨更名為“上海百聯(lián)(集團(tuán))股份有限公司” 。本次合并方案的核心就是“兩個(gè)折股比例，一個(gè)現(xiàn)金選擇權(quán)”。鑒于股權(quán)分置情形，本次合并涉及合并雙方流通股和非流通股股東四方利益，為了讓第一百貨順利“吃”進(jìn)華聯(lián)商廈，此次吸收合并采用了全新的分類折股的方法，即區(qū)別非流通股和流通股確定了兩個(gè)折股比例(即一股華聯(lián)商廈股份折換成第一百貨股份的比例)。非流通股折股比例是以每股凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，流通股折股比例以合并雙方董事會召開前30個(gè)交易日每日加權(quán)平均價(jià)格算術(shù)平均值為基準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上，合并方案考慮了商用房地產(chǎn)潛在價(jià)值、盈利能力及業(yè)務(wù)成長性等因素對折股比例進(jìn)行加成計(jì)算，最終確定兩個(gè)折股比例。非流通股折股比例確定為1∶，流通股折股比例確定為1∶。如果華聯(lián)商廈的股東不愿意換股，合并方案設(shè)計(jì)了一個(gè)現(xiàn)金選擇權(quán)，股東可以將手中股票直接換成現(xiàn)金。第一百貨和華聯(lián)商廈非流通股現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為合并基準(zhǔn)日的每股凈資產(chǎn)值，；第一百貨和華聯(lián)商廈流通股現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為董事會召開前12個(gè)月每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值上浮5%。2004年11月26日，合并后的公司股份恢復(fù)交易。下面是華聯(lián)商廈合并前和第一百貨合并前后主要股東的持股數(shù)及其比例： 資料來源：中國上市公司資訊網(wǎng)表2－1－6：第一百貨和華聯(lián)商廈合并前華聯(lián)商廈的主要股東及其持股比例（基準(zhǔn)日：2004年11月19日）股東名稱持股數(shù)（股）所占比例（%）百聯(lián)集團(tuán)有限公司　165693695上海國際信托投資公司　5729011中國糖煙酒類集團(tuán)公司　5227200上海邦聯(lián)科技實(shí)業(yè)有限公司　3017712.71交通銀行　2886899.68申銀萬國證券股份有限公司　2597264.61上海南上海商業(yè)房地產(chǎn)有限公司　2221560.53表2－1－7：第一百貨和華聯(lián)商廈合并前第一百貨的主要股東及其持股比例（基準(zhǔn)日：2004年11月19日）百聯(lián)集團(tuán)有限公司　267684440上海復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資有限公司　11132772申銀萬國證券股份有限公司　10268880松江糧油購銷總公司　7407069福建華興信托投資公司　6039651浙江省經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資公司　4804743.82福建華閩實(shí)業(yè)有限公司　2970000.51上海國際信托投資有限公司　2114112.36交通銀行上海市分行　2114112.36表2－1－8：第一百貨和華聯(lián)商廈合并后百聯(lián)股份的主要股東及其持股比例（基準(zhǔn)日：2004年11月26日）股東名稱持股數(shù)（股）所占比例（%）百聯(lián)集團(tuán)有限公司　551203626國際收藏　11132772申銀萬國證券股份有限公司　9550082.87松江糧油總公司　7407069.67上海國際信托投資公司　7119753.65福建華興信托投資公司　6039651.55海通證券股份有限公司　5700560.52浙江省經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資公司　4804743.44上海南上海商業(yè)房地產(chǎn)有限公司　4519336.41東方明珠　3812324.35分析上文所述TCL集團(tuán)整體上市案和第一百貨、華聯(lián)商廈合并案的基本情況，以及股東持股量和比例的相關(guān)數(shù)據(jù)，整體上市模式的并購重組和三類模式并購重組區(qū)別點(diǎn)大于相同點(diǎn)。二者的相同點(diǎn)在于并購重組都涉及上市公司，區(qū)別點(diǎn)則體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：首先，二者適用的法律不同。整體上市模式顯然不屬于《上市公司收購管理辦法》所規(guī)定的三種收購模式，而屬于我國《公司法》規(guī)定的公司吸收合并。 其實(shí)，TCL集團(tuán)此次并購重組也可以根據(jù)采用要約收購方案，就是TCL集團(tuán)向現(xiàn)有股東發(fā)出收購股份的要約，經(jīng)過收購，使TCL通訊的流通股少于25%，這樣TCL通訊就可以申請退市，從而完成TCL集團(tuán)整體上市的過程。這個(gè)方案的好處在于，TCL集團(tuán)擁有發(fā)出要約的主動性，可以控制要約價(jià)格，而《上市公司收購管理辦法》中，已明確規(guī)定了要約收購的具體操作程序，因此要約收購方案在操作上有章可循。但是，該方案“很可能出現(xiàn)僅剩1%%的股東沒有接受要約收購，在這種情況下公司可以退市，但是否可以注銷？這部分股東權(quán)益將如何處理？國內(nèi)的法規(guī)沒有明確規(guī)定?！倍愀邸豆痉ā穭t規(guī)定，當(dāng)90%以上的非關(guān)聯(lián)股東同意要約收購，發(fā)出要約的一方必須向剩余的股東再以同等條件發(fā)出一次要約，之后，可以申請法院判決許可注銷公司，并將同等的支付條件放在銀行或某機(jī)構(gòu)保管，等待最后剩余的股東來“認(rèn)領(lǐng)”。大概是考慮到法規(guī)上沒有明確的程序規(guī)定，可能會有遺留問題。TCL集團(tuán)最終選擇了吸收合并而不是要約收購。其次，公司控制權(quán)是否發(fā)生轉(zhuǎn)移不同。整體上市模式不發(fā)生上市公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，而《上市公司收購管理辦法》所規(guī)定的三種收購模式以取得公司控制權(quán)為基本目的，只有公司控制權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，才意味著三種模式下的并購重組得以完成。因此，整體上市模式下的并購重組對上市公司控制權(quán)市場不發(fā)生任何貢獻(xiàn)，并不會對被收購公司的管理層帶來壓力，也不具備緩解“委托——代理”問題的任何功能。需要指出的是，雖然我國證券市場已經(jīng)發(fā)生的整體上市案例——TCL集團(tuán)整體上市是以公司合并的方式實(shí)現(xiàn)的，整體上市模式不發(fā)生公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，但并不能推出公司合并不發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的結(jié)論。一般情況下，公司合并將會發(fā)生控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，我國證券市場以公司合并方式出現(xiàn)的整體上市之所以沒有發(fā)生公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，主要是由歷史原因造成的?？疾炱錃v史原因，整體上市的集團(tuán)公司在若干年前為達(dá)到上市條件實(shí)現(xiàn)上市融資目的，一般都曾經(jīng)將集團(tuán)的一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離出來設(shè)立股份公司，而后實(shí)現(xiàn)股份公司的上市。但由于人為的資產(chǎn)剝離，造成上市公司的產(chǎn)、供、銷等完整的產(chǎn)業(yè)鏈條被打破，從而使上市公司與控股集團(tuán)公司之間產(chǎn)生大量的關(guān)聯(lián)交易。也正是這一歷史原因，證券市場對整體上市出現(xiàn)了兩種截然相反的反映。支持者認(rèn)為，整體上市是金融創(chuàng)新，整體上市徹底解決了上市公司與控股股東之間的關(guān)聯(lián)交易，有利于上市公司和證券市場的發(fā)展。而反對者則認(rèn)為，整體上市是大股東的又一次惡性“圈錢”，整體上市的資產(chǎn)質(zhì)量不能得到保證，整體上市出現(xiàn)的大盤股超出了我國目前證券市場的承受和接納能力等。由于歷史上集團(tuán)公司剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市的普遍性，因此盡管有反對整體上市的聲音，我們有理由相信未來我國證券市場的并購重組仍將會有整體上市的模式出現(xiàn)。 第二節(jié) 中國上市公司并購重組模式思想的演進(jìn)一、關(guān)于二級市場收購模式的討論——并購重組模式思想的開端1993年9月發(fā)生的“寶延事件”是中國證券市場第一例公開市場收購事件，理論界對“保延事