【文章內容簡介】 因為資產周轉率不變：所以銷售增長率=總資產增長率　　因為資本結構不變：總資產增長率=股東權益增長率　　因為不增發(fā)新股：股東權益增長率=留存收益本期增加/期初股東權益　?。骸　。?）根據期初股東權益計算可持續(xù)增長率　　可持續(xù)增長率=銷售凈利率總資產周轉率收益留存率期初權益期末總資產乘數　　注意：期初權益=期末權益留存收益增加　　例2：A公司1995年至1999年的主要財務數據如表32所示?！　”?2　根據期初股東權益計算的可持續(xù)增長率　 單位：萬元 　　 年度19951996199719981999收入1 1 1 1 1 稅后利潤股利留存利潤股東權益負債總資產可持續(xù)增長率的計算：　　　　　銷售凈利率%%%%%銷售/總資產總資產/期初股東權益留存率可持續(xù)增長率%%%%%實際增長率　%%%%　　　　　　　　　　　 手寫圖示0302－08　　根據可持續(xù)增長率公式（期初股東權益）計算如下：　　可持續(xù)增長率（1995年）　　=銷售凈利率資產周轉率期初權益乘數收益留存率　　　=5%=10%　　實際增長率（1996年）=（本年銷售上年銷售）/上年銷售　　=（11001000）/1000　　=10%　　注意：期初權益=期末權益留存收益增加　　[答疑編號10030202：針對該題提問] 　?。?）根據期末股東權益計算的可持續(xù)增長率　　可持續(xù)增長率=　　（收益留存率銷售凈利率權益乘數總資產周轉率）/（1收益留存率銷售凈利率權益乘數總資產周轉率）　　=（收益留存率權益凈利率）/（1收益留存率權益凈利率）　　表33　 根據期末股東權益計算的可持續(xù)增長率　 單位：萬元 　　 年度19951996199719981999收入1 1 1 1 1 稅后利潤股利留存利潤股東權益負債總資產可持續(xù)增長率的計算：　　　　　銷售凈利率%%%%%銷售/總資產總資產/期末股東權益留存率可持續(xù)增長率%%%%%實際增長率　%%%%　　在不增發(fā)新股的情況下，它們之間有如下聯(lián)系：　　（1）如果某一年的經營效率和財務政策與上年相同，則實際增長率、上年的可持續(xù)增長率以及本年的可持續(xù)增長率三者相等?！　☆A計銷售增長率＝基期可持續(xù)增長率＝預計本年可持續(xù)增長率　?。筋A計資產增長率＝預計負債增長率＝預計所有者權益增長率＝預計凈利增長率＝預計股利增長率?！　　　　　?　　　　　　　　　 手寫圖示0302－09　　　　　　 　　　　　　　　　 手寫圖示0302－10　　例題A公司是一家上市公司，該公司2002年和2003年的主要財務數據以及2004年的財務計劃數據如下表所示（單位：萬元）： 　　 項目2002年實際2003年實際2004年計劃銷售收入凈利股利本年收益留存總資產負債股本年末未分配利潤所有者權益　　假設公司產品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產負債率不得超過60%。董事會決議規(guī)定，以權益凈利率高低作為管理層業(yè)績評價的尺度。　　要求：　?、庞嬎阍摴旧鲜?年的資產周轉率、銷售凈利率、權益乘數、利潤留存率、可持續(xù)增長率和權益凈利率，以及2003年和2004年的銷售增長率（計算時資產負債表數據用年末數，計算結果填入答題卷第2頁給定的表格內，不必列示財務比率的計算過程）。 　　 項目2002年實際2003年實際2004年計劃資產周轉率　　　　　　銷售凈利率　　　　　　權益乘數　　　　　　利潤留存率　　　　　　可持續(xù)增長率　　　　　　銷售增長率　　　　　　權益凈利率　　　　　　　　參考答案：　?。?） 　　 項目2002年實際2003年實際2004年計劃資產周轉率1銷售凈利率20%15%8%權益乘數利潤留存率50%50%50%可持續(xù)增長率20%%%銷售增長率%%權益凈利率%%%　　 ⑵指出2003年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么?！　、侵赋?003年公司是如何籌集增長所需資金的，財務政策與上年相比有什么變化?！　、燃僭O2004年預計的經營效率是符合實際的，指出2004年的財務計劃有無不當之處。　?、芍赋龉窘窈筇岣邫嘁鎯衾实耐緩接心男?。（2004年）　　參考答案：　?。?）2003年可持續(xù)增長率與上年相比下降了,原因是資產周轉率下降和銷售凈利率下降?！　。?）2003年公司是靠增加借款來籌集增長所需資金的，財務政策與上年相比財務杠桿提高了?！　。?）并無不當之處。（由于題中已經指明業(yè)績評價的標準是提高權益凈利率，而題中提示經營效率是符合實際的，說明資產凈利率是合適的，而貸款銀行要求公司的資產負債率不得超過60%，2003年的資產負債率已經達到60%了，說明權益凈利率已經是最高了，無論追加股權投資或提高留存收益率，都不可能提高權益凈利率）　?。?）提高銷售凈利率和資產周轉率　　[答疑編號10030203：針對該題提問]　?。?）如果某一年的經營效率和財務政策與上年相同，并且不增發(fā)新股，則：　　實際增長率=上年的可持續(xù)增長率＝股東權益增長率＝總資產增長率＝負債增長率＝稅后利潤增長率＝留存利潤增長率＝股利增長率?！　。?）如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數值增加，則實際增長率就會超過上年的可持續(xù)增長率。　?。?）如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數值比上年下降，則實際銷售增長就會低于上年的可持續(xù)增長率?！　。?）企業(yè)的增長潛力來源于收益留存率、銷售凈利率、權益乘數和總資產周轉率的可持續(xù)水平。如果通過技術和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產周轉率提高到一個新水平，則企業(yè)增長率可以相應提高。財務杠桿和股利分配率受到資本市場的制約，通過提高這兩個比率支持高增長，只能是一次性的臨時解決辦法，不可能持續(xù)使用。而通過籌集權益資金支持高增長是無效的增長，不會增長股東財富。 　　　　2002年考題　　資料：　　E公司的2001年度財務報表主要數據如下（單位：萬元）： 　　 收入1000稅后利潤100股利40留存收益60負債1000股東權益（200萬股，每股面值1元）1000負債及所有者權益總計2000　　 要求：　　請分別回答下列互不相關的問題：　?。?）計算該公司的可持續(xù)增長率。　　[答疑編號10030301：針對該題提問] 　　答案：　?。?）公司的可持續(xù)增長率　　　　銷售凈利率 10%　　銷售額/總資產 　　總資產/期末股東權益 2　　留存收益率 60%　　　　或者：　　　　（2）假設該公司2002年度計劃銷售增長率是10%。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產負債率來解決資金不足問題。請分別計算銷售凈利率、資產負債率達到多少時可以滿足銷售增長所需資金。計算分析時假設除正在考察的財務比率之外其他財務比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了負債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。答案：（2）　　[答疑編號10030302：針對該題提問] 　　①提高銷售凈利率：　　因為資產周轉率不變，所以資產增長率=銷售收入增長率=10%　　又因為權益乘數不變，所以所有者權益的增長率=資產增長率=10%，　　則增加的所有者權益=100010%=100萬元　　因為不發(fā)行股票：增加的留存收益=增加的所有者權益=100萬元　　又因為增加的留存收益=預計銷售收入銷售凈利率留存收益比率　　即：100=1100銷售凈利率60%　　銷售凈利率=100/（110060%）=%　　或：設銷售凈利率為r,則：　　　　　 　　　　　　　　　 手寫圖示0303－01 　　　 　 　　　　　　　　　 手寫圖示0303－02　　 　 　　　　　　　　　 手寫圖示0303－03　　　 　 　　　　　　　　　 手寫圖示0303－04　　 　 　　　　　　　　　 手寫圖示0303－05　?、谔岣哔Y產負債率：　　因為資產周轉率不變，所以資產增長率=銷售收入增長率=10%，　　所以預計總資產需要=2000（1+10%）=2200（萬元）　　因為不發(fā)行股票：增加的留存收益=增加的所有者權益　　又因為增加的留存收益=預計銷售收入銷售凈利率留存收益比率　　=110010%=66　　所以預計所有者權益=1000+66=1066（萬元）　　負債=總資產所有者權益=22001066=1134（萬元）　　資產負債率=負債/總資產=1134/2200=%　　[答疑編號10030303：針對該題提問] 　　　 　　　　　　　　　 手寫圖示0303－06　　　 　　　　　　　　　 手寫圖示0303－07　?。?）如果公司計劃2002年銷售增長率為15%，它應當籌集多少股權資本?計算時假設不變的銷售凈利率可以涵蓋負債的利息，銷售不受市場限制，并且不打算改變當前的資本結構、收益留存率和經營效率?！　。?）假設公司為了擴大業(yè)務，需要增加資金200萬元。這些資金有兩種籌集方式：全部通過增加借款取得，或者全部通過增發(fā)股份取得。如果通過借款補充資金，由于資產負債率提高，%，而2001年負債的平均利息率是5%；如果通過增發(fā)股份補充資金，預計發(fā)行價格為10元/股。假設公司的所得稅率為20%，固定的成本和費用（包括管理費用和營業(yè)費用）可以維持在2001年125萬元/年的水平，變動成本率也可以維持2001年的水平，請計算兩種籌資方式的每股收益無差別點（銷售額）。（2002年）　?、垆N售增加15%，保持目前經營效率和財務政策，需要籌集股權資本：　　資金需要增加=銷售增加247。資產周轉率=100015%247。=300（萬元）　　需要權益資金=資金需要/權益乘數=300/2=150（萬元）　　留存收益提供權益資金=凈利潤留存率=115010%=69（萬元）　　外部籌集權益資金=15069=81（萬元）　　[答疑編號10030304：針對該題提問] 　?、苊抗捎酂o差別點　　當前的稅前利潤=凈利潤/（1所得稅率）=100/（120%）=125（萬元）　　當前利息=負債利率=10005%=50（萬元）　　息稅前利潤=稅前利潤+利息=125+50=175（萬元）　　固定成本=125（萬元）　　變動成本率=（銷售額固定成本息稅前利潤）/銷售額=（1000125175）/1000=70%　　需要增加資金=200（萬元）　　增發(fā)股份=需要增加資金/股價=200/10=20萬股　　設每股盈余無差別點為S：　　　　解方程：S=1060（萬元） 　　注：本部分內容需要利用第九章知識解決　　[答疑編號10030305：針對該題提問] 　　表34　超常增長的資金來源　 單位：萬元 　　 年度199519961997假設增長10%差額收入稅后利潤股利留存利潤股東權益負債總資產