淺析上市公司偏好權(quán)益資本融資的現(xiàn)象-全文預(yù)覽
【正文】 。具體工作包括：完善新股發(fā)行、配股及增發(fā)規(guī)則。在相關(guān)市場機制不完善的情況下，就會導(dǎo)致機構(gòu)投資者利用資金優(yōu)勢和掌握的信息優(yōu)勢操縱市場價格，損害中小股東的利益。發(fā)揮證券市場優(yōu)化配置資源的關(guān)鍵是要充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的市場機制在證券市場中的作用。這是建立有效公司治理結(jié)構(gòu)的必要條件。 結(jié)論與對策建議 股權(quán)融資偏好是我國上市公司在其融資過程中受多種因素影響共同作用的非常復(fù)雜的綜合結(jié)果，影響上市公司融資行為的因素是多方面的。從一般意義上說，公司治理結(jié)構(gòu)及其有效性與公司融資結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。首先，大量廉價權(quán)益資本的流入，使上市公司的投資行為非常隨意，募集資本的使用效率普遍不高。還有一種解釋就是公司的融資決策者并不在乎公司長遠的利益分享問題,而只考慮或者說主要只考慮公司短期的資金籌集問題。但上市公司的配股說明書中卻幾乎百分之百宣傳說配股項目有相當(dāng)高的內(nèi)部收益率。由于這些資金沒有按照招股說明書的承諾投向相應(yīng)項目,使得資金沒有真正發(fā)揮其功能,造成資源的巨大浪費,同時也扭曲了證券市場的資源配置功能。它們輕易地把資金投到自己毫不熟悉、與主業(yè)毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中；在項目環(huán)境發(fā)生變化后,又隨意地變更投資方向。 三、上市公司偏好股權(quán)融資的負(fù)面效應(yīng) 我國上市公司偏好股權(quán)融資這種不正常的融資模式給我國企業(yè)自身甚至整個國民經(jīng)濟的發(fā)展帶來了很多問題，其中資金使用效率不高、經(jīng)營業(yè)績下滑、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力減弱是最突出的表現(xiàn)。另外，根據(jù)新發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，企業(yè)再融資門檻進一步降低，上市公司配股的條件由公司前三年凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%調(diào)整為最近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%；增發(fā)新股取消了2000年的四個限制性條件，并允許最近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率低于6%的公司可附帶約束條件申請增發(fā)。從歷史因素考慮，我國建立證券市場的根本目的是為國企扭虧脫困服務(wù)。我國上市公司的管理及投資者衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，依然習(xí)慣以企業(yè)的稅后利潤指標(biāo)作為主要依據(jù)，由于企業(yè)的稅后利潤指標(biāo)只考核了企業(yè)間接融資中的債務(wù)成本，未能考核股本融資成本，即使考核，也總是很低。我國上市公司的經(jīng)理層的收入與公司價值聯(lián)系很少，甚至沒有。不僅內(nèi)部人控制，而且外部人變成了內(nèi)部人并與之串謀，這無疑使內(nèi)部人控制更加嚴(yán)重。這樣的上市公司，很容易出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)部人控制。出于以上原因，作為公眾股的中小股東的投資一旦投入公司就不能抽回，上市公司對其又沒有還本付息的義務(wù)。所以，改制后的上市公司董事會成員與高層管理一班人馬多由原國企領(lǐng)導(dǎo)人充任，而且上市公司高管不是由董事會聘任，而是由主管部門任命。 上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的缺陷。2002年，企業(yè)債券的地位更是微不足道：它的未清償額不滿1000億元人民幣，占GDP總額的比重不足1%。2002年末，%，而國債、政策性金融債和企業(yè)債的未清償余額相當(dāng)于GDP的35%。從總體上看,利用股權(quán)融資還是債券融資是一個隨機分布的過程。因而，進行股權(quán)融資并不是是公司在資本市場上的最優(yōu)決策。而且，我國公司更依賴股權(quán)融資，股權(quán)融資占到外部融資的73％，比 G7中股權(quán)融資比重最高的法國（61％）還高。我國上市公司的融資順序與融資順序假設(shè)理論出現(xiàn)了完全相反的結(jié)論，即表現(xiàn)為股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)源融資的順序，而且呈現(xiàn)出強烈的股權(quán)融資偏好。這種融資順序假設(shè)理論在西方發(fā)達國家得到了普遍的印證：由表1可以看出，1970年至1985年，美國、英國、德國、加拿大占據(jù)第一位的融資方式均是留存收益，居第二位的均是負(fù)債，整個西方發(fā)達七國，股票融資均居末位。本文就我國上市公司偏好權(quán)益資本融資這一現(xiàn)象的原因和影響進行了淺要分析，并試圖提出解決這一不正?，F(xiàn)象的對策。這一“融資定律”在西方發(fā)達國家得到了普遍驗證，而在我國，卻正好相反，上市公司表現(xiàn)出強烈的股權(quán)融資偏好。因此，企業(yè)遵循的融資順序應(yīng)首先是內(nèi)部融資，然后是發(fā)行債券融資，最后才是發(fā)行股票融資。表1 1970—1985年發(fā)達國家融資結(jié)構(gòu)（%） 加拿大法國德國意大利日本英國美國留存收益資本轉(zhuǎn)讓短期證券NA銀行貸款商業(yè)信貸公司債券股票其他
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