淺析上市公司偏好權(quán)益資本融資的現(xiàn)象-全文預(yù)覽
【正文】 。具體工作包括：完善新股發(fā)行、配股及增發(fā)規(guī)則。在相關(guān)市場(chǎng)機(jī)制不完善的情況下，就會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者利用資金優(yōu)勢(shì)和掌握的信息優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)價(jià)格，損害中小股東的利益。發(fā)揮證券市場(chǎng)優(yōu)化配置資源的關(guān)鍵是要充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制在證券市場(chǎng)中的作用。這是建立有效公司治理結(jié)構(gòu)的必要條件。 結(jié)論與對(duì)策建議 股權(quán)融資偏好是我國(guó)上市公司在其融資過(guò)程中受多種因素影響共同作用的非常復(fù)雜的綜合結(jié)果，影響上市公司融資行為的因素是多方面的。從一般意義上說(shuō)，公司治理結(jié)構(gòu)及其有效性與公司融資結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。首先，大量廉價(jià)權(quán)益資本的流入，使上市公司的投資行為非常隨意，募集資本的使用效率普遍不高。還有一種解釋就是公司的融資決策者并不在乎公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益分享問(wèn)題,而只考慮或者說(shuō)主要只考慮公司短期的資金籌集問(wèn)題。但上市公司的配股說(shuō)明書(shū)中卻幾乎百分之百宣傳說(shuō)配股項(xiàng)目有相當(dāng)高的內(nèi)部收益率。由于這些資金沒(méi)有按照招股說(shuō)明書(shū)的承諾投向相應(yīng)項(xiàng)目,使得資金沒(méi)有真正發(fā)揮其功能,造成資源的巨大浪費(fèi),同時(shí)也扭曲了證券市場(chǎng)的資源配置功能。它們輕易地把資金投到自己毫不熟悉、與主業(yè)毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中；在項(xiàng)目環(huán)境發(fā)生變化后,又隨意地變更投資方向。 三、上市公司偏好股權(quán)融資的負(fù)面效應(yīng) 我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資這種不正常的融資模式給我國(guó)企業(yè)自身甚至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了很多問(wèn)題，其中資金使用效率不高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力減弱是最突出的表現(xiàn)。另外，根據(jù)新發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，企業(yè)再融資門(mén)檻進(jìn)一步降低，上市公司配股的條件由公司前三年凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%調(diào)整為最近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%；增發(fā)新股取消了2000年的四個(gè)限制性條件，并允許最近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率低于6%的公司可附帶約束條件申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)。從歷史因素考慮，我國(guó)建立證券市場(chǎng)的根本目的是為國(guó)企扭虧脫困服務(wù)。我國(guó)上市公司的管理及投資者衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，依然習(xí)慣以企業(yè)的稅后利潤(rùn)指標(biāo)作為主要依據(jù)，由于企業(yè)的稅后利潤(rùn)指標(biāo)只考核了企業(yè)間接融資中的債務(wù)成本，未能考核股本融資成本，即使考核，也總是很低。我國(guó)上市公司的經(jīng)理層的收入與公司價(jià)值聯(lián)系很少，甚至沒(méi)有。不僅內(nèi)部人控制，而且外部人變成了內(nèi)部人并與之串謀，這無(wú)疑使內(nèi)部人控制更加嚴(yán)重。這樣的上市公司，很容易出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)部人控制。出于以上原因，作為公眾股的中小股東的投資一旦投入公司就不能抽回，上市公司對(duì)其又沒(méi)有還本付息的義務(wù)。所以，改制后的上市公司董事會(huì)成員與高層管理一班人馬多由原國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)人充任，而且上市公司高管不是由董事會(huì)聘任，而是由主管部門(mén)任命。 上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的缺陷。2002年，企業(yè)債券的地位更是微不足道：它的未清償額不滿1000億元人民幣，占GDP總額的比重不足1%。2002年末，%，而國(guó)債、政策性金融債和企業(yè)債的未清償余額相當(dāng)于GDP的35%。從總體上看,利用股權(quán)融資還是債券融資是一個(gè)隨機(jī)分布的過(guò)程。因而，進(jìn)行股權(quán)融資并不是是公司在資本市場(chǎng)上的最優(yōu)決策。而且，我國(guó)公司更依賴股權(quán)融資，股權(quán)融資占到外部融資的73％，比 G7中股權(quán)融資比重最高的法國(guó)（61％）還高。我國(guó)上市公司的融資順序與融資順序假設(shè)理論出現(xiàn)了完全相反的結(jié)論，即表現(xiàn)為股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)源融資的順序，而且呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。這種融資順序假設(shè)理論在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了普遍的印證：由表1可以看出，1970年至1985年，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、加拿大占據(jù)第一位的融資方式均是留存收益，居第二位的均是負(fù)債，整個(gè)西方發(fā)達(dá)七國(guó)，股票融資均居末位。本文就我國(guó)上市公司偏好權(quán)益資本融資這一現(xiàn)象的原因和影響進(jìn)行了淺要分析，并試圖提出解決這一不正?，F(xiàn)象的對(duì)策。這一“融資定律”在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了普遍驗(yàn)證，而在我國(guó)，卻正好相反，上市公司表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。因此，企業(yè)遵循的融資順序應(yīng)首先是內(nèi)部融資，然后是發(fā)行債券融資，最后才是發(fā)行股票融資。表1 1970—1985年發(fā)達(dá)國(guó)家融資結(jié)構(gòu)（%） 加拿大法國(guó)德國(guó)意大利日本英國(guó)美國(guó)留存收益資本轉(zhuǎn)讓短期證券NA銀行貸款商業(yè)信貸公司債券股票其他
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