【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 述，發(fā)展地方政府債券，對(duì)于經(jīng)濟(jì)體制改革和金融市場(chǎng)發(fā)展來(lái)說(shuō)具有很大的迫切性，具有多方面的重要意義。，地方政府的財(cái)政實(shí)力不斷增強(qiáng)，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展起到了一定的推動(dòng)作用。但是相對(duì)于人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的對(duì)公共設(shè)施的需求，地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還很滯后，這主要是由于地方政府趨緊的財(cái)政收支難以投入更多的資金進(jìn)行市政建設(shè)，不利于城市經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。 我國(guó)發(fā)行地方政府債券的條件已基本成熟按照我國(guó)現(xiàn)行的法律制度，地方政府是不能舉債的，《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》第28條明文規(guī)定：“除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”。這主要是由于我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行權(quán)力高度集中的管理模式，地方政府的行為嚴(yán)格受中央限制。盡管80年代以來(lái)的市場(chǎng)化與分權(quán)式改革，擴(kuò)大了地方的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政管理權(quán)，但為防止地方利益膨脹，限制地方政府的支出擴(kuò)張，仍然限制地方政府發(fā)行債券。從政策上看，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)多年來(lái)處于從緊的運(yùn)行狀況，防止需求過(guò)旺是宏觀管理的重心，財(cái)政政策力求從緊，因此，不許地方政府舉債在當(dāng)時(shí)具有一定的客觀依據(jù)。但是，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的變化以及分級(jí)財(cái)政體系的逐步形成，發(fā)行地方政府債券的條件已基本成熟：（1）自改革開(kāi)放以來(lái)，地方政府通過(guò)銀行借款、收費(fèi)還貸等方式，已進(jìn)行了大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，初步具備了進(jìn)行債務(wù)管理的條件?！　。?）很多地方的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都是地方政府牽頭靠銀行借款來(lái)完成的，地方政府負(fù)債已是不爭(zhēng)的事實(shí)。為了引導(dǎo)民間投資，使政府不至和民間企業(yè)爭(zhēng)奪有限的貸款資金，政府應(yīng)該轉(zhuǎn)換借債方式，由向銀行舉債轉(zhuǎn)向直接發(fā)行地方政府債券。　　（3）中央政府每年發(fā)行的用于基本建設(shè)的國(guó)債，有相當(dāng)部分劃撥給地方，用于地方性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。根據(jù)“誰(shuí)出錢誰(shuí)受益”的原則，有必要相應(yīng)調(diào)減這部分中央政府負(fù)債的規(guī)模，而將相應(yīng)的發(fā)債額度下劃地方，由地方政府發(fā)債，地方支出，地方管理。　?。?）上級(jí)政府、同級(jí)人大和有關(guān)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用更加明顯，通過(guò)對(duì)項(xiàng)目可行性進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)審，加強(qiáng)項(xiàng)目管理，可以大大提高地方城建支出的效益，從而提高還本付息能力?！　。?）從市場(chǎng)供給來(lái)看，目前，我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金主要來(lái)自中央和地方財(cái)政、商業(yè)銀行和政策性銀行以及資本市場(chǎng)。而眼下無(wú)論是中央財(cái)政還是地方財(cái)政，增加對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資入都存在相當(dāng)大的困難；商業(yè)銀行對(duì)市政項(xiàng)目提供貸款也有諸多局限性，其資金來(lái)源多是短期存款，長(zhǎng)期貸款比重不可能過(guò)高；政策性銀行的資金來(lái)源有限，且貸款對(duì)象側(cè)重于全國(guó)性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目；資本市場(chǎng)應(yīng)是市政建設(shè)籌資的重要渠道，并且我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始利用國(guó)際資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌措資金，但國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)遠(yuǎn)未有效地利用起來(lái)。因此，改變我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施落后，投入不足的現(xiàn)狀，必須轉(zhuǎn)變思路，按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，逐步建立多元化、多渠道、多層次籌措資金的新體制。因此，無(wú)論是從理論上，還是從我國(guó)的具體國(guó)情上，地方政府都有著強(qiáng)烈的發(fā)行債券籌集資金的需求和渴望。在這個(gè)意義上，可以說(shuō)我國(guó)地方政府債券的供給空間是十分廣闊的。這也成為我國(guó)開(kāi)放和發(fā)展地方政府債券市場(chǎng)最強(qiáng)大的動(dòng)力源泉。　?。?）從市場(chǎng)需求來(lái)看，進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額上升很快，平均每年遞增27%，目前已超過(guò)7萬(wàn)億元，可以肯定個(gè)人投資者的投資能力不存在問(wèn)題。而且，在個(gè)人投資者投資渠道非常有限的情況下，個(gè)人投資者也要求有更多的投資品種和投資選擇。我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者在最近一些年發(fā)展也很快，證券投資基金、保險(xiǎn)基金、社會(huì)保障基金等，對(duì)于地方政府債券，也都有著巨大的投資需求和承受能力，都希望提供更多的資本市場(chǎng)投資品種，即可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，又為獲得較為穩(wěn)定的投資回報(bào)創(chuàng)造更多的機(jī)會(huì)。個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的資金成為購(gòu)買地方政府債券的重要來(lái)源。可見(jiàn)，無(wú)論是個(gè)人投資者，還是機(jī)構(gòu)投資者（證券投資基金、保險(xiǎn)基金等），對(duì)于地方政府債券，都應(yīng)該有著巨大的投資需求和承受能力。（3）我國(guó)已有的一些發(fā)行“準(zhǔn)地方政府債券”的實(shí)踐也為地方政府債券市場(chǎng)的發(fā)展提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)前為避開(kāi)《預(yù)算法》規(guī)定地方政府不允許發(fā)債的限制，可由地方政府出面組成市政建設(shè)投資公司，發(fā)行專項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)債券。專門負(fù)責(zé)本地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?，F(xiàn)在各地基本上都有這樣的投資公司，如上海城建公司就是上海市建委的下屬公司，上海城建債券屬于地方政府債券中的收入債券，由未來(lái)的專項(xiàng)收入做為還款資金，而不以財(cái)政資金作為還款保證?！　。?）地方政府債券市場(chǎng)的發(fā)展具備了較好的外部環(huán)境經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)逐步趨于成熟，市場(chǎng)的監(jiān)督、管理手段和能力也逐步增強(qiáng)，這為開(kāi)放和發(fā)展地方政府債券市場(chǎng)提供了一個(gè)良好的外部環(huán)境。一方面，在發(fā)行技術(shù)上，我國(guó)已有多年發(fā)行國(guó)債、企業(yè)債、金融債的經(jīng)驗(yàn)，特別是，近20年的國(guó)債發(fā)行實(shí)踐使我國(guó)在債券的發(fā)行方式、品種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)等方面都積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)債市場(chǎng)上形成了長(zhǎng)中短期國(guó)債相結(jié)合，一般國(guó)債、專項(xiàng)國(guó)債、特種國(guó)債相結(jié)合，可上市國(guó)債和不可上市國(guó)債相結(jié)合，付息國(guó)債和貼現(xiàn)國(guó)債相結(jié)合的局面，同時(shí)也培養(yǎng)了一批精通債券發(fā)行和流通的中介機(jī)構(gòu)和專業(yè)人才，這些都為地方政府債券的順利發(fā)行提供了技術(shù)上的支持和保證；另一方面，我國(guó)現(xiàn)有的證券交易網(wǎng)絡(luò)，包括上海、深圳兩個(gè)交易所、銀行間債券交易市場(chǎng)以及即將發(fā)展起來(lái)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)（如柜臺(tái)交易市場(chǎng)）等和交易規(guī)則都為地方政府債券的交易、提高其流動(dòng)性創(chuàng)造了最基本的條件；再一方面，我國(guó)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的迅速發(fā)展使地方政府債券的大規(guī)模發(fā)行成為可能。我國(guó)對(duì)證券發(fā)行的監(jiān)管正由審批制向核準(zhǔn)制過(guò)度，這將極大的提高地方政府債券的發(fā)行效率并降低操作成本。目前我國(guó)的會(huì)計(jì)審計(jì)、信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)已逐漸與政府脫鉤，從而將增強(qiáng)地方政府債券評(píng)級(jí)的科學(xué)性和嚴(yán)肅性，世界知名中介機(jī)構(gòu)介入中國(guó)市場(chǎng)也使行業(yè)自律性大為增強(qiáng)。這將使發(fā)行的地方政府債券更易獲得投資人的認(rèn)同；最后一方面，可以通過(guò)坐市商制度加強(qiáng)地方政府債券市場(chǎng)的流通性。國(guó)外一般由承銷商、自營(yíng)商為做市商，組成全國(guó)性柜臺(tái)交易市場(chǎng)，流通性較好。我國(guó)也可成立地方政府債券的做市商制度，建立幾個(gè)大的區(qū)域性柜臺(tái)交易市場(chǎng)，加強(qiáng)地方政府債券的二級(jí)流通市場(chǎng)建設(shè)。，地方政府債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾十年的不斷發(fā)展和完善，在債券發(fā)行、承銷、評(píng)級(jí)、保險(xiǎn)、投資信托和監(jiān)管等方面，已形成了較為規(guī)范的運(yùn)作方式和嚴(yán)密的管理體系。地方政府債券和國(guó)債、企業(yè)債券、金融債券、股票和投資基金一起，共同構(gòu)筑成完整統(tǒng)一的證券市場(chǎng)，成為不可或缺的重要組成部分。這些國(guó)家中，又以美國(guó)地方政府債券的發(fā)展規(guī)模最大、運(yùn)作最為規(guī)范，因此這里主要以美國(guó)為例介紹地方政府債券這一金融品種。（1）美國(guó)地方政府債券市場(chǎng)的規(guī)模。在美國(guó)，地方政府債券是指州、城市、縣以及各級(jí)地方政府，包括某些特別的行政當(dāng)局（如高等院校當(dāng)局，水利當(dāng)局、高速公路當(dāng)局），以及其授權(quán)機(jī)構(gòu)和代理機(jī)構(gòu)為學(xué)校、公路、醫(yī)院、污水處理等其他公用事業(yè)項(xiàng)目籌集資金而發(fā)行的債券。美國(guó)的地方政府債券規(guī)模在戰(zhàn)后發(fā)展很快。40年代初，美國(guó)發(fā)行的地方政府債券總值為200億美元。到1981年底，已達(dá)3600億美元，為40年前的18倍。至1995年。下表顯示了1964年至1991年美國(guó)州和地方政府的未付債務(wù)規(guī)模。美國(guó)州和地方政府未付債務(wù)規(guī)模年份 總債務(wù)(億美元) 債務(wù)占GDP的比重(％) 債務(wù)占每年收入的比重(％) 債務(wù)占州債務(wù)份額（%） 債務(wù)占地方債務(wù)份額（%） 1991 9155 118 1990 8606 119 1987 7187 110 63 1982 3993 90 1977 2575 86 1972 1745 97 1967 1146 122 1964 922 133 在美國(guó)州和地方政府發(fā)行的地方政府債券中，短期債券主要用于短期周轉(zhuǎn)性支出,長(zhǎng)期債券主要用于兩個(gè)方面，為公共資本支出(指教育、高速公路、社區(qū)發(fā)展、給排水、公交、電力和其它公用設(shè)施)提供資金和支持補(bǔ)貼私人活動(dòng)。州和地方政府每年通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期債券為公共資本支出提供60％左右的資金，在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)揮了極其重要的作用。（2）美國(guó)地方政府債券的品種。按還本付息的資金來(lái)源區(qū)分，美國(guó)地方政府債券主要有以下幾種：①總義務(wù)債券。這種債券的還本付息是由州或市鎮(zhèn)地方政府的稅收做保證的，因此它的資信等級(jí)最高，大部分地方政府債券都屬于這一類，其利率比其它地方政府債券低。②特殊稅收債券。這些債券的還本付息是由某些方面的特殊稅收，而不是由州或市鎮(zhèn)地方政府的稅收來(lái)做保證的。因此，這種債券的資信等級(jí)要低于總義務(wù)債券。③歲入債券。有些地方政府為了興建道路、橋梁、動(dòng)力設(shè)備、醫(yī)院和其他一些公用設(shè)施而發(fā)行的債券。這類債券的還本付息是靠這些項(xiàng)目建成后的收入，所以它的資信等級(jí)也不如總義務(wù)債券高。歲入債券的利率較高，一般比總義務(wù)債券的利率約高20％。④工業(yè)發(fā)展債券。有些地方政府通過(guò)發(fā)行這種債券集資建工廠，然后把這些工廠租給私人企業(yè)。這種債券的還本付息靠政府向租用者收取租金，因此，它的資信等級(jí)也不如總義務(wù)債券。⑤住宅債券。地方政府發(fā)行這種債券是為了籌集資金建造低租住房。這類債券的還本付息不僅有地方政府房產(chǎn)部門收取的租金做保證，還有聯(lián)邦政府房產(chǎn)部門作后盾，所以它的資信等級(jí)較高