【正文】 月，上海市城市建設投資開發(fā)總公司發(fā)行5億元浦東建設債券，籌集資金用于上海地鐵二號線一期工程。但地方基礎設施建設資金短缺的壓力又確實存在，而且對基礎建設資金的需求日益增長。還規(guī)定：除法律和國務院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券。但從目前情況看，發(fā)行地方政府債券為地方政府基礎設施建設進行融資還存在法律障礙。但是，由于經(jīng)營性基礎設施項目需要在其正常運轉(zhuǎn)起來以后才可能產(chǎn)生收益，加上其固有的收益外部性，項目建設的初期投資基本還是須由政府解決，另一方面由于經(jīng)營性基礎設施項目的投資規(guī)模普遍比例龐大，有些大型、特大型項目的投資規(guī)模更是一般項目所不能比擬，僅靠財政資金支持難免十分吃力，所以在這些經(jīng)營性基礎設施項目上，舉債是必要和可行的。通過市場提供一方面降低了政府的財政負擔，一方面又能促進公共品和服務的質(zhì)量，比如供水、燃氣、供熱、公交等。經(jīng)營性基礎設施項目從技術上能夠向服務對象收取費用，又具有一定的內(nèi)部收益，可以通過經(jīng)營創(chuàng)收，且其產(chǎn)出一般易于界定，可以強制履行合同，采取競爭方式生產(chǎn)，因此在一定程度上可以通過市場的方式解決其運營和發(fā)展的資金。對于公益性基礎設施，它們是為城市提供基本公共服務的公共設施，一般不能或者較難直接向服務對象收取費用，且和其他基礎設施項目比起來投資規(guī)模相對較小，所以通常由政府撥款投資建設較為合適，目前主要是以財政撥款、城市維護建設稅和少量的收費支持其建設。由于政府對部分純公共品的支出和對部分混合公共品的支出都屬于資本性支出，所以政府對絕大部分公共品的支出在使用一部分財政資金的基礎上，都可以以舉債獲得的債務資金來支持。因為如果用當年財政資金來承擔當年全部資本性支出，就意味著讓現(xiàn)在的人承擔公共品的全部成本，而讓以后的人免費享受它所產(chǎn)生的效益，從資源配置的角度看，這會使公共品的提供水平低于有效率的水平。公共品的受益者與成本承擔者的分離，難以使公共品的提供達到有效配置的目標，舉債籌資會使公共品的提供規(guī)模超過有效率的提供水平。在通過稅費等財政手段籌資的情況下，收益者和成本負擔者是一致的，而舉債籌資把公共品的受益與成本負擔分割成兩個不同的時期，使受益者和成本負擔者變得不一致，現(xiàn)在的社會成員免費享用了公共品所帶來的效益，而未來的社會成員則要承擔以往公共品的生產(chǎn)成本。只有一部分純公共品，如政府必須支付國家公務員的工資、行政辦公費用等，才屬于經(jīng)常性支出，這些支出直接形成當年公共品的成本，它與社會當年受到的公共服務利益直接相關。一般來說，對純公共品的供給，政府財政應全額負擔，不能依靠市場機制解決，而對于混合性公共品的供給，則應該采取政府和市場共同分擔的原則。但大多數(shù)公共品都只具有有限的非競爭性或有限的非排他性，介于純公共品和私人品之間，因而只能稱作混合公共品。在公共品理論中，公共品有純公共品和混合公共品(或準公共品)之分，純公共品必須同時具有三個特點：效用的不可分割性、消費的非競爭性和受益的非排他性。從公共產(chǎn)品的性質(zhì)來區(qū)分，公共產(chǎn)品可分為全國性的公共產(chǎn)品、準全國性的公共產(chǎn)品及地方性的公共產(chǎn)品。它是為集資興建或擴建工廠而發(fā)行的債券。這類債券與大多數(shù)地方政府債券不一樣，它是以一國貨幣數(shù)而不是以收益率開價。是為建筑低租金住宅而發(fā)行的債券。這種地方政府債券實際是一種證券化融資方式，即以項目資產(chǎn)本身價值和預期產(chǎn)生的現(xiàn)金流為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來籌集資金。是為一些特定項目籌集資金而發(fā)行的債券，如收取稅收和費用的公路、大橋、醫(yī)院及各種公共設施等等。它是以某項特定稅收或另外一些特定的收入來償付的債券，它不具有全部信譽和信用的保證。它是發(fā)行量最大，被人們普遍認為最熱門的債券。由于政府不為收益?zhèn)膬斶€進行擔保，而是以有關項目是否盈利為前提條件，項目盈利則償付本息，否則投資者就可能得不到利息，甚至有喪失本金的危險，因此，收益?zhèn)耐顿Y風險往往比一般債務債券要大一些，但安全性還是比較高的，債券到期后難以償還本息的情況很少發(fā)生。一般說來基礎設施建設投入資金巨大、投資回收期長，同時具有收益外部性特點，因此私人部門投資基礎設施存在一定的難度，長期以來政府部門成為公用基礎設施最主要的投資主體。如何借鑒成熟債券市場的先進經(jīng)驗，開發(fā)具有中國特色的地方政府債券市場，是本文所要探討的問題。而在我國除國債市場近年獲得長足發(fā)展外，企業(yè)債券市場因為信用問題徘徊不前，地方政府債券市場在我國則一直是一塊空白。但另一方面，我國債券市場仍然處于發(fā)展的初級階段。我國應借鑒國外成熟地方政府債券市場的先進經(jīng)驗，并結(jié)合自身的市場環(huán)境，開發(fā)構(gòu)造具有自身特色的地方政府債券市場。內(nèi)容摘要：地方政府債券作為一種較為成熟的融資工具，在發(fā)達國家的債券市場上占有舉足輕重的地位，而在我國從政策法規(guī)上明確規(guī)定地方政府不允許舉債，少量市政建設項目以公司債券的形式籌集。地方政府債券融資文章內(nèi)容：隨著我國金融、財稅體制改革的深入，適時引入地方政府債券等金融工具，發(fā)展和培育獨立的地方政府債券市場已具有現(xiàn)實的必然性和可行性。我國債券市場經(jīng)過近20年的曲折發(fā)展，為籌集、融通建設資金，為企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換，為促進經(jīng)濟、金融體制改革發(fā)揮了重要的作用。一個發(fā)達的、成熟的債券市場，大致包括國債市場、地方政府債券市場和公司債券市場等三個子市場。地方政府債券是經(jīng)濟發(fā)展中一種重要的融資工具，在美國等發(fā)達國家的債券市場上成為鼎之一足，三分天下有其一。1　 定義與分類地方政府債券是指有財政收入的地方政府為籌集市政建設資金而發(fā)行的一種債券。地方政府債券一般分為兩大類：一種是一般債務債券（General Obligation Bond），以地方政府的資信和征稅能力為基礎，保證投資者能按期收回本金并取得利息，所籌措的資金往往用于修建普通公路、飛機場、公園以及一般市政設施等；另一種是收益?zhèn)≧evenue Bond），是指地方政府的授權(quán)代理機構(gòu)（企業(yè)）為了投資建設某項基礎設施而發(fā)行的債券，這些基礎設施包括收費路橋、隧道、收費高速公路、自來水廠、污水處理廠、電廠和港口等，這些設施向市民提供有償使用帶來的收益最終用于償還債務，政府并不用自身的信用和稅收來償付債務。從品種上分，地方政府債券一般有6種：①一般義務債券。②特別稅收債券。③收入債券。這類債券的本息，完全是以這些項目收入償付的。④住宅債券。⑤收稅公路債券。⑥工業(yè)收入債券。對于一國經(jīng)濟而言，政府在資源配置中所起的作用主要是提供市場不能提供或市場不能有效地提供的公共產(chǎn)品。由于地方性公共產(chǎn)品具有明顯的空間性，所以其供給就只能由該地區(qū)的政府來提供，而不能由中央政府提供，地方性公共產(chǎn)品最能體現(xiàn)該地區(qū)居民的偏好，因而也是最有效率的。其典型例子是國防、行政(或司法)服務。如教育、政府興建的公園和醫(yī)院、擁擠的公路等都屬于混合公共品。政府部門對公共品的支出可分為經(jīng)常性支出和資本性支出，在一定時期(如一年)的政府支出中，經(jīng)常性支出直接形成當年的社會消費利益，而資本性支出所產(chǎn)生的利益不直接發(fā)生在當年，而且在今后若干年內(nèi)發(fā)揮作用，根據(jù)這樣的劃分，政府對公共品的支出大部分都屬于資本性支出，如政府建造的公路、圖書館等混合公共品以及國防、照明等純公共品，它們將在今后很長的時期內(nèi)為整個社會提供利益，其建造成本不能全部視作當年提供的公共品的成本，而應該分攤到今后的收益年份中去。政府通過收取稅費獲得的財政資金和通過舉債獲得的債務資金來支付這些公共品支出。因此，政府部門的經(jīng)常性支出應由財政資金承擔，如果以舉債收入來承擔當年的經(jīng)常性支出，意味著讓現(xiàn)在的人無償享受公共品的利益，而讓以后的人來承擔償還債務的責任。對于政府部門的資本性支出則不應以財政籌資作為唯一的渠道，通過舉債籌資將成本分攤到今后的各個受益期，將有助于社會選擇比較符合效率要求的公共品提供水平。由此可見，政府部門的經(jīng)常性支出由財政資金支持、資本性支出由小部分財政資金和大部分債務資金共同支持是符合效率要求的。我們把可以舉債的城市基礎設施分成公益性和經(jīng)營性兩類。對于其中規(guī)模稍大的項目，也可以通過舉債的方式進行，但債務本息也應由財政收入償還。這里市場的方式是指政府利用預算安排和政策安排形成經(jīng)濟刺激，引導民營企業(yè)參與公共產(chǎn)品的生產(chǎn)，具體形式包括:政府與民營企業(yè)或國有經(jīng)濟組織簽定生產(chǎn)合約、長期特許經(jīng)營權(quán)、租賃承包、政府經(jīng)濟補貼和資助、政府參股等。目前基本由市政公用企業(yè)提供，財政的壓力已減輕不少，且隨著市場化的推進，完全可以進一步按照公司法的要求，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完全按市場的方式運作。2　 地方政府以企業(yè)債券的形式變相發(fā)行地方政府債券隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，地方基礎設施建設需要不斷加強，與此相適應的投融資體制應逐步發(fā)展和完善，而地方政府債券市場也日益顯現(xiàn)其重要性。1995年起實施的《中華人民共和國預算法》規(guī)定：地方各級預算按照量入為出的原則編制，不列赤字?？梢?，《預算法》禁止各級財政發(fā)生赤字，地方政府也沒有發(fā)行債券的權(quán)利。部分地方政府為避開《預算法》的限制，采用了變相發(fā)債的作法，近五年來中國債券市場上出現(xiàn)了由一些同地方政府有密切聯(lián)系，或本身就是政府下屬企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券用于市政建設的做法，由市政項目產(chǎn)生的收益作為還款資金，這種債券類似于美國地方政府債券中的收入