【文章內(nèi)容簡介】 加關(guān)注縱向的比較 ? 行業(yè)研究員會(huì)告訴你和歷史相比行業(yè)景氣如何 ? 行業(yè)研究員會(huì)告訴你和歷史相比行業(yè)估值如何 ? 行業(yè)研究員會(huì)告訴你那個(gè)公司更好 ? 行業(yè)比較更加關(guān)注橫向的比較： ? 基金經(jīng)理需要知道的不僅僅是現(xiàn)在和歷史相比行業(yè)如何 ? 基金經(jīng)理更加關(guān)注現(xiàn)在到底哪個(gè)更好？ ? 行業(yè)比較觀點(diǎn)和行業(yè)研究員沖突了怎么辦？ ? 機(jī)會(huì)或風(fēng)險(xiǎn)，值得花些時(shí)間 34 一些規(guī)律為行業(yè)比較提供借鑒意義 ? 行業(yè)利潤增長與相對(duì) PE估值正相關(guān) ? 行業(yè)毛利率波動(dòng)和相對(duì) PE估值反相關(guān) 二級(jí)行業(yè)利潤增長與相對(duì) PE估值明顯正相關(guān) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1 2 行業(yè) PE/市場平均 0507凈利潤復(fù)合增長 二級(jí)行業(yè)毛利率波動(dòng)率與估值溢價(jià)成反比0 . 0 00 . 0 50 . 1 00 . 1 50 . 2 00 . 2 50 0 . 5 1 1 . 5 2行業(yè) PE/ 市場平均0107毛利率的波動(dòng)率35 一些代表性的行業(yè)配置方法 ? 自上而下的大主題型 ? 方法簡述：通過較大的宏觀層面邏輯推導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)的選擇上 ? 自下而上的小主題型 – 方法簡述：對(duì)行業(yè)進(jìn)行明確歸類 （ 一般都按上 、 中 、 下 、 金融 、交運(yùn)和 TMT六大類分 ） ， 分類別進(jìn)行選擇和比較 ? 投資時(shí)鐘型 ? 方法簡述：利用投資時(shí)鐘的規(guī)律，根據(jù)中國特點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資選擇 ? 驅(qū)動(dòng)力型 ? 方法簡述：去挖掘每個(gè)行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力信號(hào)及其傳導(dǎo)機(jī)制 ? 評(píng)分體系型 ? 方法簡述：設(shè)定指標(biāo)，綜合打分 浙商基金行業(yè)配置路徑（討論） ? 宏觀策略分析師自上而下，行業(yè)研究員自下而上 ? 行業(yè)催化劑、驅(qū)動(dòng)力體系為行業(yè)比較核心。 宏觀策略分析 行業(yè)配置 行業(yè)研究 自上而下 催化劑、驅(qū)動(dòng)力體系 邏輯求證 邏輯求證 行業(yè)配置 常規(guī)性信息 產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)庫體系 非常規(guī)信息 公司跟蹤調(diào)研體系 行業(yè)催化劑、驅(qū)動(dòng)力體系 宏觀策略、資產(chǎn)周期專題指導(dǎo) 市場監(jiān)測(cè)框架 產(chǎn)業(yè)監(jiān)測(cè)框架 風(fēng)格特征 行業(yè)股價(jià)運(yùn)動(dòng)規(guī)律 市場情緒 基金倉位監(jiān)測(cè) 行業(yè)配置框架 38 行業(yè)配置之構(gòu)建自下而上體系 ? 宏觀環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期、政策等自上而下的行業(yè)傳導(dǎo)前文已闡述 ? 構(gòu)建自下而上的行業(yè)比較體系 ?理解行業(yè)的基本面：例如行業(yè)生命周期、產(chǎn)業(yè)政策、上下游等 ?跟蹤行業(yè)驅(qū)動(dòng)要素的變化，構(gòu)建行業(yè)驅(qū)動(dòng)力、催化劑跟蹤體系 ?建立行業(yè)數(shù)據(jù)庫跟蹤體系，判斷行業(yè)景氣度 ?行業(yè)基本面和市場走勢(shì)的相互驗(yàn)證 39 統(tǒng)一的宏觀假設(shè)不是必需的 ? 宏觀分析師可以給出宏觀假設(shè)表，但對(duì)于自下而上的構(gòu)建體現(xiàn)而言，這不是必須的，否則就失去了相互驗(yàn)證的意義。 策略宏觀研究 金融工程研究 行業(yè)研究 行業(yè)模型 公司模型 所有行業(yè)指標(biāo)預(yù)測(cè)、景氣判斷、公司盈利預(yù)測(cè) 宏觀假設(shè)表 (世界經(jīng)濟(jì)、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、國內(nèi)重要行業(yè) (房地產(chǎn)等 )基礎(chǔ)指標(biāo)預(yù)測(cè) ) 構(gòu)造行業(yè)催化劑、驅(qū)動(dòng)力體系 服務(wù)支持港口建設(shè) 鐵路建設(shè) 機(jī)場建設(shè)油田服務(wù)石油化工黃金煤炭火電水電上游能源基礎(chǔ)化工機(jī)械鋼鐵銅、鋁、鉛、鋅電力設(shè)備建材中游制造 下游需求航空房地產(chǎn)汽車可選消費(fèi)必需消費(fèi)出口建筑高速鐵路航運(yùn)物流物流系統(tǒng) 金融系統(tǒng)通信傳媒電子元器件軟件 硬件銀行 保險(xiǎn)證券T MT 系統(tǒng)基礎(chǔ)建設(shè)公路建設(shè)港口建設(shè) 鐵路建設(shè) 機(jī)場建設(shè)油田服務(wù)石油化工基礎(chǔ)化工銅、鋁、鉛、鋅電力設(shè)備房地產(chǎn)可選消費(fèi)必需消費(fèi)電子元器件公路建設(shè)? A股市場政策、事件驅(qū)動(dòng)特征明顯 ? 構(gòu)建浙商基金自己的行業(yè)催化劑、驅(qū)動(dòng)力體系。 ? 策略分析師、宏觀分析師、行業(yè)研究員的通力合作 構(gòu)造行業(yè)催化劑、驅(qū)動(dòng)力體系 ? 申萬出了汽車、地產(chǎn)、鋼鐵、機(jī)械、化工、交運(yùn)、煤炭、農(nóng)業(yè)、銀行、有色等十個(gè)行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力體系 ? 我們擬擴(kuò)充至全部行業(yè)，同時(shí)我們還要構(gòu)建行業(yè)的催化劑體系。 ? 策略角度要求行業(yè)研究員建立行業(yè)的可觀測(cè)指標(biāo)及可跟蹤體系，行業(yè)研究員還當(dāng)納入行業(yè)層次風(fēng)格、行業(yè)層次市場情緒、估值等因素。 ? 事件、催化劑、可觀測(cè)指標(biāo)及未來預(yù)測(cè)事項(xiàng)將是行業(yè)討論的基礎(chǔ)。 ? 我們認(rèn)為行業(yè)故事的“變化”是核心，構(gòu)建催化劑、驅(qū)動(dòng)力體系也在于力求對(duì)“變化”早判斷。 42 驅(qū)動(dòng)力體系的運(yùn)用 汽車篇 ? 月度銷量決定汽車股超額收益走勢(shì) 0 . 40 . 200 . 20 . 40 . 60 . 811 . 21 . 41 . 61 . 8Jan00Jul00Jan01Jul01Jan02Jul02Jan03Jul03Jan04Jul04Jan05Jul05Jan06Jul06Jan07Jul07Jan08Jul08Jan094 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %8 0 . 0 0 %1 0 0 . 0 0 %1 2 0 . 0 0 %1 4 0 . 0 0 %1 6 0 . 0 0 %轎車單月銷量同比增速 乘用車相對(duì) PB43 驅(qū)動(dòng)力體系的運(yùn)用 地產(chǎn)篇 ? 房地產(chǎn)銷售增速?zèng)Q定地產(chǎn)股超額收益走勢(shì) 1 . 0 %2 1 . 0 %4 1 . 0 %6 1 . 0 %8 1 . 0 %1 0 1 . 0 %1 2 1 . 0 %1 4 1 . 0 %1 6 1 . 0 %1 8 1 . 0 %Apr03Jun03Aug03Oct03Dec03Feb04Apr04Jun04Aug04Oct04Dec04Feb05Apr05Jun05Aug05Oct05Dec05Feb06Apr06Jun06Aug06Oct06Dec06Feb07Apr07Jun07Aug07Oct07Dec07Feb08Apr08Jun08Aug08Oct08Dec08Feb090 . 60 . 40 . 200 . 20 . 40 . 60 . 81房地產(chǎn)開發(fā)相對(duì) PB全國商品房單月銷售面積增速行業(yè)比較之判斷行業(yè)景氣度 ? 我們認(rèn)為行業(yè)景氣變化的實(shí)質(zhì)是行業(yè)公司的盈利能力變化 ? 確定宏觀假設(shè)前提：關(guān)鍵假設(shè)表 – 關(guān)鍵假設(shè)表是各行業(yè)研究的統(tǒng)一前提假設(shè) – 立足與行業(yè)傳導(dǎo)關(guān)系 ? 確定影響大多數(shù)行業(yè)景氣變化的核心因素 – 未來 12年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素：投資拉動(dòng)？出口導(dǎo)向？消費(fèi)拉動(dòng)？商品牛市？基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸？ ? 確定各行業(yè)景