【正文】 ?市場監(jiān)測體系（風(fēng)格、倉位、估值） ?產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)測體系 ?行業(yè)催化劑、驅(qū)動力跟蹤體系。 組合構(gòu)建策略的簡單討論 市場價格如何 反映信息和 對信息作出反應(yīng) 組合策略 從一般的市場概念到資產(chǎn)專業(yè)化概念的發(fā)展和進(jìn)程 現(xiàn)代投資組合理論有效市場理論 正態(tài)概率分布 分布的平均值 分布的標(biāo)準(zhǔn)差 Z值（ zsxore) 收益的協(xié)方差 收益的相關(guān)性 R平方?jīng)Q定系數(shù) 有效邊界 夏普比例 索定能比率 平均值－方差最優(yōu)化 資本資產(chǎn)定價模型 資本市場線 證券市場線 資產(chǎn)收益是如何 集中和分散在它們 平均值周圍 資產(chǎn)和收 益之間是 怎樣聯(lián)系 最小化風(fēng)險時如何最大化收益 資產(chǎn)收益如何補償 投資者承擔(dān)風(fēng)險 組合構(gòu)建策略的簡單討論 總結(jié) ?二個路徑 ?五個跟蹤體系 ?三個相互驗證體系 ?任務(wù)分解 總結(jié) 1：二個路徑 大類資產(chǎn)配置 行業(yè)配置 公司選擇 自上而下 自下而上 指引 自下而上 宏觀策略分析 行業(yè)配置 行業(yè)研究 自上而下 催化劑、驅(qū)動力體系 邏輯求證 邏輯求證 總結(jié) 2：五個跟蹤體系 ?周、月度宏觀跟蹤體系 。 ? 用市場數(shù)據(jù)和投資邏輯來檢驗基金經(jīng)理投資策略背后的邏輯假定是否合理，以及與市場背景的關(guān)系。 ?策略角度對市場情緒、行業(yè)輪動規(guī)律、配置等因素更多關(guān)注，可以為公司推薦時點提供參考。 ?設(shè)定宏觀指標(biāo)、微觀指標(biāo)和事件指標(biāo) ?擬采用月度監(jiān)測體系 行業(yè)配置之構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)測框架 農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈 煤炭產(chǎn)業(yè)鏈 石油產(chǎn)業(yè)鏈 金屬產(chǎn)業(yè)鏈 金融產(chǎn)業(yè)鏈 ? 劃分為五大產(chǎn)業(yè)鏈，按照行業(yè) 23級口徑進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建； ? 設(shè)定宏觀指標(biāo)、微觀指標(biāo)和事件指標(biāo)，其中宏觀指標(biāo)選取 23個最相關(guān)的宏觀數(shù)據(jù)，微觀指標(biāo)主要跟蹤商品價格，事件指標(biāo)主要選取突發(fā)性的政策與事件； ? 通過關(guān)注宏觀指標(biāo)和微觀指標(biāo)來監(jiān)測產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤分配與投資機遇； ? 為保持完整性，交運、零售、 TMT等穿插到其中比較相關(guān)的環(huán)節(jié)中 A股市場 氯化鉀 硫磺 +黃磷 以農(nóng)業(yè)為例的產(chǎn)業(yè)鏈劃分 谷物 種子 化肥 農(nóng)藥 氮肥 鉀肥 磷肥 林木 造紙 家具 印刷 養(yǎng)殖 畜牧 水產(chǎn) 農(nóng)業(yè)機械 食品加工 食品 白酒 黃酒 啤酒 紅酒 調(diào)料 調(diào)味品 酒店餐飲 飼料 維生素 木漿 中藥 疫苗 藥材 原奶 大豆 小麥 玉米 維生素 豬肉 漿價 棉紡 棉花 紡織 棉花 海產(chǎn) 乳制品 尿素 氯化鉀 磷礦石 氮肥 +尿素 草甘磷 保健品 CPI 零售總額 居民收入 微觀錨 宏觀錨 提價 事件錨 糖 行業(yè)配置策略師擬工作方式（探討） ?每周一給出配置策略周報，包括但不限于： ?關(guān)鍵行業(yè)綜述 ?行業(yè)配置表（五級，含主題配置） ?公司配置表（強烈買入類） ?自下而下行業(yè)鏈，蘊含的宏觀含義 ?特殊行情隨時給出建議行業(yè)配置（隨時） ?跟蹤月度產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)測體系 行業(yè)研究員行業(yè)配置層次工作（探討） ?每周一給出行業(yè)策略周報，包括但不限于： ?行業(yè)綜述、行業(yè)景氣度判斷 ?行業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)、驅(qū)動力、催化劑跟蹤體系 ?行業(yè)配置建議（五級，含主題配置） ?公司配置表（強烈買入類） ?行業(yè)層面自下而上蘊含的宏觀含義 ?工作量大嗎？有必要嗎？ 主要章節(jié) ?解讀市場 ?策略路徑 ?大類資產(chǎn)配置 ?行業(yè)配置 ?策略角度公司視野 ?組合構(gòu)建策略 策略角度公司選擇視野 ?公司選擇是行業(yè)研究員的工作，但行業(yè)研究員常愛上自己的行業(yè)和公司。 ?風(fēng)格轉(zhuǎn)換 ? 對于公募來說，期待風(fēng)格轉(zhuǎn)換十個痛苦的過程， ? 但我們認(rèn)為 行業(yè)驅(qū)動力、催化劑體系（正面的、反面的）結(jié)合行業(yè)相對估值極限能提供足夠的信心。 ? 2022年市場這個特征尤其明顯。 ? 我們認(rèn)為行業(yè)故事的“變化”是核心，構(gòu)建催化劑、驅(qū)動力體系也在于力求對“變化”早判斷。 ? 策略角度要求行業(yè)研究員建立行業(yè)的可觀測指標(biāo)及可跟蹤體系，行業(yè)研究員還當(dāng)納入行業(yè)層次風(fēng)格、行業(yè)層次市場情緒、估值等因素。 策略宏觀研究 金融工程研究 行業(yè)研究 行業(yè)模型 公司模型 所有行業(yè)指標(biāo)預(yù)測、景氣判斷、公司盈利預(yù)測 宏觀假設(shè)表 (世界經(jīng)濟、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟、國內(nèi)重要行業(yè) (房地產(chǎn)等 )基礎(chǔ)指標(biāo)預(yù)測 ) 構(gòu)造行業(yè)催化劑、驅(qū)動力體系 服務(wù)支持港口建設(shè) 鐵路建設(shè) 機場建設(shè)油田服務(wù)石油化工黃金煤炭火電水電上游能源基礎(chǔ)化工機械鋼鐵銅、鋁、鉛、鋅電力設(shè)備建材中游制造 下游需求航空房地產(chǎn)汽車可選消費必需消費出口建筑高速鐵路航運物流物流系統(tǒng) 金融系統(tǒng)通信傳媒電子元器件軟件 硬件銀行 保險證券T MT 系統(tǒng)基礎(chǔ)建設(shè)公路建設(shè)港口建設(shè) 鐵路建設(shè) 機場建設(shè)油田服務(wù)石油化工基礎(chǔ)化工銅、鋁、鉛、鋅電力設(shè)備房地產(chǎn)可選消費必需消費電子元器件公路建設(shè)? A股市場政策、事件驅(qū)動特征明顯 ? 構(gòu)建浙商基金自己的行業(yè)催化劑、驅(qū)動力體系。 10505101520第一階段 第二階段 第三階段 第四階段 第五階段 第六階段債券 股票 商品傳統(tǒng)經(jīng)濟周期中大類資產(chǎn)輪換規(guī)律 (美國股市 19542022) 宏觀策略擬工作方式（探討） ?經(jīng)濟周期所處階段及股市與經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)度 ?上市公司業(yè)績預(yù)測及調(diào)整體系構(gòu)建 ?每周一給出策略周報，包括但不限于： ?股市回溯及未來運行方向判斷 ?政策跟蹤與預(yù)判、流動性跟蹤 ?跟蹤估值體系及盈利預(yù)測調(diào)整方向（券商） ?建立月度甚至到周的觀測體系 ?給出每周的大類資產(chǎn)配置表格 ?自上而下行業(yè)傳導(dǎo)鏈 ?特殊行情隨時給出建議配置（隨時） 主要章節(jié) ?解讀市場 ?策略路徑 ?大類資產(chǎn)配置 ?行業(yè)配置 ?策略角度公司視野 ?組合構(gòu)建策略 33 為什么要進(jìn)行行業(yè)比較 ? 行業(yè)研究員更加關(guān)注縱向的比較 ? 行業(yè)研究員會告訴你和歷史相比行業(yè)景氣如何 ? 行業(yè)研究員會告訴你和歷史相比行業(yè)估值如何 ? 行業(yè)研究員會告訴你那個公司更好 ? 行業(yè)比較更加關(guān)注橫向的比較： ? 基金經(jīng)理需要知道的不僅僅是現(xiàn)在和歷史相比行業(yè)如何 ? 基金經(jīng)理更加關(guān)注現(xiàn)在到底哪個更好？ ? 行業(yè)比較觀點和行業(yè)研究員沖突了怎么辦？ ? 機會或風(fēng)險，值得花些時間 34 一些規(guī)律為行業(yè)比較提供借鑒意義 ? 行業(yè)利潤增長與相對 PE估值正相關(guān) ? 行業(yè)毛利率波動和相對 PE估值反相關(guān) 二級行業(yè)利潤增長與相對 PE估值明顯正相關(guān) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1 2 行業(yè) PE/市場平均 0507凈利潤復(fù)合增長 二級行業(yè)毛利率波動率與估值溢價成反比0 . 0 00 . 0