【正文】 1 . 61 . 82 . 0Jan03May03Sep03Jan04May04Sep04Jan05May05Sep05Jan06May06Sep06Jan07May07Sep07Jan08May08煤炭開采 均值煤炭開采行業(yè)利潤增速2 0 %1 0 %0%10%20%30%40%50%60%70%2003331200393020043312004930200533120059302006331200693020073312007930200833108E56 不同市場階段估值側重點有所不同 ? 熊市情況下，不同性質行業(yè)估值標準分化 ? 牛市情況下，不同性質行業(yè)更傾向于 PE等成長性估值 大類行業(yè)相對 PE 走勢0. 60. 70. 80. 91. 01. 11. 21. 31. 41. 51. 61. 703年1月03年5月03年9月04年1月04年5月04年9月05年1月05年5月05年9月06年1月06年5月06年9月07年1月07年5月07年9月08年1月08年5月08年6月08年7月08年8月服務業(yè) 強周期 弱周期 穩(wěn)定增長行業(yè)配置之構建產業(yè)鏈監(jiān)測框架 ?為五大產業(yè)鏈，交運、零售、 TMT貫穿其中。 ?設定宏觀指標、微觀指標和事件指標 ?擬采用月度監(jiān)測體系 行業(yè)配置之構建產業(yè)鏈監(jiān)測框架 農產品產業(yè)鏈 煤炭產業(yè)鏈 石油產業(yè)鏈 金屬產業(yè)鏈 金融產業(yè)鏈 ? 劃分為五大產業(yè)鏈，按照行業(yè) 23級口徑進行產業(yè)鏈構建； ? 設定宏觀指標、微觀指標和事件指標，其中宏觀指標選取 23個最相關的宏觀數據，微觀指標主要跟蹤商品價格，事件指標主要選取突發(fā)性的政策與事件； ? 通過關注宏觀指標和微觀指標來監(jiān)測產業(yè)鏈中的利潤分配與投資機遇； ? 為保持完整性，交運、零售、 TMT等穿插到其中比較相關的環(huán)節(jié)中 A股市場 氯化鉀 硫磺 +黃磷 以農業(yè)為例的產業(yè)鏈劃分 谷物 種子 化肥 農藥 氮肥 鉀肥 磷肥 林木 造紙 家具 印刷 養(yǎng)殖 畜牧 水產 農業(yè)機械 食品加工 食品 白酒 黃酒 啤酒 紅酒 調料 調味品 酒店餐飲 飼料 維生素 木漿 中藥 疫苗 藥材 原奶 大豆 小麥 玉米 維生素 豬肉 漿價 棉紡 棉花 紡織 棉花 海產 乳制品 尿素 氯化鉀 磷礦石 氮肥 +尿素 草甘磷 保健品 CPI 零售總額 居民收入 微觀錨 宏觀錨 提價 事件錨 糖 行業(yè)配置策略師擬工作方式（探討） ?每周一給出配置策略周報，包括但不限于： ?關鍵行業(yè)綜述 ?行業(yè)配置表（五級，含主題配置） ?公司配置表（強烈買入類） ?自下而下行業(yè)鏈，蘊含的宏觀含義 ?特殊行情隨時給出建議行業(yè)配置（隨時） ?跟蹤月度產業(yè)鏈監(jiān)測體系 行業(yè)研究員行業(yè)配置層次工作（探討） ?每周一給出行業(yè)策略周報，包括但不限于： ?行業(yè)綜述、行業(yè)景氣度判斷 ?行業(yè)關鍵指標、驅動力、催化劑跟蹤體系 ?行業(yè)配置建議（五級，含主題配置） ?公司配置表（強烈買入類） ?行業(yè)層面自下而上蘊含的宏觀含義 ?工作量大嗎？有必要嗎？ 主要章節(jié) ?解讀市場 ?策略路徑 ?大類資產配置 ?行業(yè)配置 ?策略角度公司視野 ?組合構建策略 策略角度公司選擇視野 ?公司選擇是行業(yè)研究員的工作，但行業(yè)研究員常愛上自己的行業(yè)和公司。 ?策略角度更注重公司成長性和估值的橫向比較，尤其是 PE這種相對估值體系。 ?策略角度對市場情緒、行業(yè)輪動規(guī)律、配置等因素更多關注，可以為公司推薦時點提供參考。 主要章節(jié) ?解讀市場 ?基金策略擬采用路徑 ?大類資產配置 ?行業(yè)配置 ?策略角度公司視野 ?組合構建策略 組合策略 ? 數量化策略師 ? 好的組合構建策略無疑對基金是有幫助的。 ? 用市場數據和投資邏輯來檢驗基金經理投資策略背后的邏輯假定是否合理，以及與市場背景的關系。 ? 比如某種類型組合經理的方法和優(yōu)劣，比如選股型、趨勢型、價值型、噪音型、操縱型投資經理的方法和優(yōu)劣；某種選股思路與指標的優(yōu)劣與市場背景，某些投資經理背后的假定是否合理。 組合構建策略的簡單討論 市場價格如何 反映信息和 對信息作出反應 組合策略 從一般的市場概念到資產專業(yè)化概念的發(fā)展和進程 現代投資組合理論有效市場理論 正態(tài)概率分布 分布的平均值 分布的標準差 Z值（ zsxore) 收益的協方差 收益的相關性 R平方決定系數 有效邊界 夏普比例 索定能比率 平均值－方差最優(yōu)化 資本資產定價模型 資本市場線 證券市場線 資產收益是如何 集中和分散在它們 平均值周圍 資產和收 益之間是 怎樣聯系 最小化風險時如何最大化收益 資產收益如何補償 投資者承擔風險 組合構建策略的簡單討論 總結 ?二個路徑 ?五個跟蹤體系 ?三個相互驗證體系 ?任務分解 總結 1：二個路徑 大類資產配置 行業(yè)配置 公司選擇 自上而下 自下而上 指引 自下而上 宏觀策略分析 行業(yè)配置 行業(yè)研究 自上而下 催化劑、驅動力體系 邏輯求證 邏輯求證 總結 2：五個跟蹤體系 ?周、月度宏觀跟蹤體系 。 ?上市公司月度盈利增長及預測調整跟蹤體系。 ?市場監(jiān)測體系（風格、倉位、估值） ?產業(yè)鏈監(jiān)測體系 ?行業(yè)催化劑、驅動力跟蹤體系。 總結 3：三個相互驗證體系 ?自上而下與自下而上相互驗證體系 ?行業(yè)基本面和市場走勢相互驗證體系 ?邏輯推理與實際調研相互驗證體系 總結 4：任務分解 ?宏觀策略的大類資產配置及自上而下配置周報 ?行業(yè)策略的行業(yè)比較體系及行業(yè)配置周報 ?行業(yè)研究員行業(yè)跟蹤體系周報 ?行業(yè)研究員公司推薦周報 ?部門統一的行業(yè)配置及公司配置周報 附錄 ?宏觀經濟、產業(yè)關鍵指標表