【正文】 , 2023/8/23, 有色金屬 申萬(wàn)2023/8/24,有色金屬 申萬(wàn)2023/8/25,有色金屬 申萬(wàn)2023/8/26,4612有色金屬 申萬(wàn)2023/8/27,有色金屬 申萬(wàn)2023/8/30,有色金屬 申萬(wàn)2023/8/31,4527有色金屬 申萬(wàn)2023/9/1,有色金屬 (申萬(wàn)2023/9/2, 有色金屬 申萬(wàn) ), 2023/9/3, 有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/9/6, 有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/9/7, 有色金屬 (申萬(wàn)2023/9/8,有色金屬 申萬(wàn) ), 2023/9/9, 有色金屬 申萬(wàn)2023/9/10, 有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/9/14, 有色金屬 申萬(wàn)2023/9/15,4300有色金屬 申萬(wàn)2023/9/16,4292有色金屬 申萬(wàn)2023/9/17,有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/9/20, 有色金屬 申萬(wàn)2023/9/21, 有色金屬 申萬(wàn)2023/9/22, 有色金屬 申萬(wàn)2023/9/23,有色金屬 申萬(wàn)2023/9/24, 有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/9/27, 有色金屬 申萬(wàn)2023/9/28,有色金屬 申萬(wàn)2023/9/29,有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/9/30, 有色金屬 申萬(wàn)2023/10/1, 有色金屬 申萬(wàn)2023/10/11, 有色金屬 申萬(wàn)2023/10/12,有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/10/13, 有色金屬 申萬(wàn)2023/10/14, 有色金屬 申萬(wàn)2023/10/15,有色金屬 申萬(wàn)2023/10/18,有色金屬 申萬(wàn) ), 2023/10/19, 有色金屬 (申萬(wàn)2023/10/20, 有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/10/21, 有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/10/22, 有色金屬 申萬(wàn)2023/10/25,有色金屬 申萬(wàn) ), 2023/10/26,有色金屬 申萬(wàn)2023/10/27,有色金屬 申萬(wàn)2023/10/28,有色金屬 申萬(wàn)2023/10/29, 有色金屬 申萬(wàn)2023/11/1,有色金屬 申萬(wàn)2023/11/2,有色金屬 申萬(wàn)2023/11/3,有色金屬 申萬(wàn)2023/11/4, 有色金屬 申萬(wàn)2023/11/5,4041有色金屬 申萬(wàn)2023/11/8,有色金屬 申萬(wàn)2023/11/9,有色金屬 申萬(wàn)2023/11/10,.06有色金屬 申萬(wàn) ), 2023/11/11,有色金屬 申萬(wàn)2023/11/12,有色金屬 申萬(wàn)2023/11/15,有色金屬 申萬(wàn)2023/11/16,有色金屬 申萬(wàn)2023/11/17,有色金屬 申萬(wàn)2023/11/18,3920有色金屬 申萬(wàn)2023/11/19, 有色金屬 申萬(wàn)2023/11/22,有色金屬 申萬(wàn)2023/11/23,有色金屬 (申萬(wàn)2023/11/24, 有色金屬 申萬(wàn)2023/11/25,有色金屬 申萬(wàn)2023/11/26, 有色金屬 申萬(wàn)2023/11/29,有色金屬 申萬(wàn)2023/11/30,3800有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/12/1, 有色金屬 申萬(wàn) ), 2023/12/2, 3751有色金屬 申萬(wàn)2023/12/3, 有色金屬 申萬(wàn)2023/12/6, 有色金屬 申萬(wàn)2023/12/7, 有色金屬 申萬(wàn)2023/12/8,有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/12/9, 有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/12/10, 有色金屬 申萬(wàn)2023/12/13,有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/12/14, 有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/12/15, 有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/12/16, 有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/12/17, 有色金屬 申萬(wàn)2023/12/20,有色金屬 申萬(wàn)2023/12/21,有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/12/22, 有色金屬 申萬(wàn)2023/12/23, 有色金屬 申萬(wàn)2023/12/24,有色金屬 申萬(wàn)2023/12/27,有色金屬 (申萬(wàn) ), 2023/12/28, 有色金屬 申萬(wàn)2023/12/29,有色金屬 申萬(wàn)2023/12/30,有色金屬 申萬(wàn)2023/12/31,0100020233000400050006000700080002023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12煤炭開(kāi)采 Ⅱ( 申萬(wàn) ) 有色金屬 (申萬(wàn) ) 縱 —同一層面的相互驗(yàn)證 ? 2023年年初挖掘機(jī)數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)反彈，但重卡數(shù)據(jù)疲弱，經(jīng)濟(jì)到底如何？ ? 2023年年初有一波“周期復(fù)辟”的行情 2023年年初挖掘機(jī)數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)反彈，但重卡數(shù)據(jù)疲弱 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 2023年年初鋼鐵水泥上漲，但下半年大幅下跌 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 80%40%0%40%80%120%160%2010年06月2010年08月2010年10月2010年12月2011年02月2011年04月2011年06月2011年08月2011年10月2011年12月重卡銷量同比 挖掘機(jī)銷量同比 縱 —同一層面的相互驗(yàn)證 ? 2023年 34月，“黑色鏈”強(qiáng)勢(shì)反彈，其他環(huán)節(jié)雖也復(fù)蘇，但幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及 ? “黑色鏈”的強(qiáng)勢(shì)不是實(shí)體有多好，更多基于金融對(duì)實(shí)體的“反射” 2023年 3月鋼鐵價(jià)格持續(xù)上漲 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 其他中觀數(shù)據(jù)的景氣沒(méi)那么好 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 宏觀 —中觀 —微觀的相互驗(yàn)證 ? 宏觀的現(xiàn)象需要在中觀和微觀中找到證據(jù) ? 宏觀本質(zhì)上只存在在邏輯當(dāng)中，現(xiàn)實(shí)生活只有各種微觀和中觀 中觀和微觀數(shù)據(jù)可以驗(yàn)證 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 中觀和微觀數(shù)據(jù)可以驗(yàn)證 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 宏觀 —中觀 —微觀的相互驗(yàn)證 ? 08年年底放水以后，大家非常關(guān)注信貸發(fā)放的速度和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度，在宏觀數(shù)據(jù)公布之前極度關(guān)注中觀的高頻數(shù)據(jù) “四萬(wàn)億”后，新增信貸和 M2增速的變化 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind “四萬(wàn)億”后，旬度發(fā)電量同比變化 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 投資層面 ：行業(yè)輪動(dòng)的三個(gè)層面 ? 下游選股、中游擇時(shí)、上游隨勢(shì)、物流做主題、 TMT靠創(chuàng)新、金融打底倉(cāng) ? 分析歷史的行情數(shù)據(jù)，和市場(chǎng)上相關(guān)領(lǐng)域的擅長(zhǎng)者深入交流 ? PPT之三： 《 中軍和輕騎 —對(duì)行業(yè)配置和行業(yè)精選的理解 》 乘用車家電農(nóng)林牧漁必需消費(fèi)品出口下游選股房地產(chǎn)鋼鐵建材電力機(jī)械造紙中游擇時(shí)化工有色石油上游隨勢(shì)煤炭需求 需求成本成本外生變量之二:成本如何確定?外生變量之一:需求如何產(chǎn)生?鐵路、公路機(jī)場(chǎng)、港口航運(yùn)物流做主題銀行保險(xiǎn)證券金融打底倉(cāng)電子元器件軟件、硬件通訊、傳媒T M T 靠創(chuàng)新物流角度驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)變化流動(dòng)性角度觀察實(shí)體虛擬市場(chǎng)價(jià)格： 行業(yè)比較的三個(gè)層次 產(chǎn)業(yè)變遷帶來(lái)的龍頭產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì) 產(chǎn)業(yè)研究的重點(diǎn) 宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)帶來(lái)的行業(yè)配置機(jī)會(huì) 宏觀研究 的重點(diǎn) 資金和市場(chǎng)波動(dòng) 帶來(lái) 的投資機(jī)會(huì) 策略研究的重點(diǎn) 產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)帶來(lái)的“大牛市”機(jī)會(huì) ? 97年設(shè)置“漲跌?！敝贫纫詠?lái)， A股每隔五六年就有一輪牛市，每輪牛市都有龍頭品種 A股每隔 5—6年有一次大牛市 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 指數(shù)漲跌幅 領(lǐng)漲行業(yè) 代表個(gè)股 131%（上證） 家電等 四川長(zhǎng)虹 1195% 98%（上證） 計(jì)算機(jī)等 東方電子 153% 461%（上證） 房地產(chǎn)等 萬(wàn)科 A 1904% 589%（創(chuàng)業(yè)板指） TMT等 銀之杰 6778% 經(jīng)濟(jì)變遷帶來(lái)的“投資時(shí)鐘” ? 05年 10年 是經(jīng)典的“投資時(shí)鐘”邏輯 ? 有一段時(shí)間，言必“投資時(shí)鐘”，大家把精力放在經(jīng)濟(jì)周期的定位 09年大的行業(yè)輪動(dòng) 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 策略層面的“行業(yè)選擇” ? 在周期和產(chǎn)業(yè)沒(méi)有發(fā)生重大變化時(shí)，原則上行業(yè)的相對(duì)估值體系應(yīng)該穩(wěn)定 ? 一波行情，有龍頭板塊和品種，但資金會(huì)尋找“估值洼地” 相對(duì)估值 ——必需消費(fèi)相對(duì)周期 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 相對(duì)估值 ——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深 300 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 申萬(wàn)三代 行業(yè)比較體系 2023年 —以“景氣+盈利 +估值 +催化劑”為核心的行業(yè)比較體系 2023年 —以“驅(qū)動(dòng)力” +“信號(hào)驗(yàn)證”為核心的行業(yè)比較體系 2023年 —以“市場(chǎng)特征”為核心的行業(yè)比較體系 目錄 CONTENTS 1 ? 看對(duì)世界 X 2 ? 看對(duì)市場(chǎng) ——F 3 ? 做對(duì)凈值 —投資的終極任務(wù) 困惑一： 07和 10年房地產(chǎn)銀行的走勢(shì)迥然不同 ? 2023年房地產(chǎn)和銀行的股價(jià)隨著房?jī)r(jià)及凈息差同漲同跌 ? 2023年房地產(chǎn)和銀行的股價(jià)和房?jī)r(jià)及凈息差背道而馳 房地產(chǎn)股票在 2023年和 2023年表現(xiàn)丌一致 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 銀行股票在 2023年和 2023年表現(xiàn)丌一致 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 0 4 0 . 0 % 2 0 . 0 %0 . 0 %2 0 . 0 %4 0 . 0 %6 0 . 0 %8 0 . 0 %1 0 0 . 0 %2023010120230401202307012023100120230101202304012023070120231001202301012023040120230701202310012023010120230401202307012023100120230101202304012023070120231001202301012023040120230701商品房銷售價(jià)格：同比 商品房銷售額 : 累計(jì)同比 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)指數(shù)（右軸）1 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 02 . 0 0 %2 . 2 0 %2 . 4 0 %2 . 6 0 %2 . 8 0 %3 . 0 0 %3 . 2 0 %3 . 4 0 %202303012023060120230901202312012023030120230601202309012023120120230301202306012023090120231201202303012023060120230901202312012023