【正文】 大，偏離理論價(jià)格就會(huì)越遠(yuǎn)，投資就會(huì)越有利。由于期權(quán)定價(jià)模型(如BS模型)給出了期權(quán)價(jià)格與五個(gè)基本參數(shù)(標(biāo)的股價(jià)、執(zhí)行價(jià)格、利率、到期時(shí)間、波動(dòng)率)之間的定量關(guān)系，只要將其中前4個(gè)基本參數(shù)及期權(quán)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格作為已知量代入定價(jià)公式，就可以從中解出惟一的未知量，其大小就是隱含波動(dòng)率。通過運(yùn)行如下MATLAB程序代碼：price=strike=rate=time=2value=volatility=blsprice(price,strike,rate,time,value) 注：price表示股價(jià)，strike表示行權(quán)價(jià)，rate表示漂移率（一般取銀行利率），time表示剩余期限，value表示波動(dòng)率。隱含波動(dòng)率是通過權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出來的。隱含波動(dòng)率的研究在于反映市場(chǎng)對(duì)未來波動(dòng)的預(yù)期，預(yù)期越大，投資價(jià)值就越大。假設(shè)股票的價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，即：………………………………………………………(1)其中、是常量，B服從布朗運(yùn)動(dòng)。以下是建立服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)的股票價(jià)格隨機(jī)模型的過程。令S（T）代表T時(shí)刻的股價(jià)，給定一個(gè)時(shí)間段，并令： 且則，其中乘積項(xiàng)含有個(gè)，可以簡(jiǎn)寫成：令，則有：最后得到公式表示個(gè)小區(qū)間的影響同一個(gè)大區(qū)間的時(shí)間段 帶來的效果是一樣的。到現(xiàn)在為止的模型是針對(duì)連續(xù)復(fù)利，它也是下面比較熟悉的微分方程的解：也就是………………………………………………………………(2)即，如果我們公式(1)中的=0， 將得到上式，這是一個(gè)確定性的公式。然而股價(jià)卻并不具有公式(1)表示的可預(yù)測(cè)性和決定性，我們將進(jìn)一步探討這一公式。令Z代表均值為0方差為1的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)隨機(jī)變量。隨機(jī)變量的特點(diǎn)和它的概率密度函數(shù)完全給定。對(duì)每一個(gè)常數(shù)a，Za的概率由下面積分計(jì)算：如果定義：其中代表標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的一個(gè)值，是常量，重復(fù)這一過程，可得股價(jià)序列令：假設(shè)都是獨(dú)立分布的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)隨機(jī)變量，重復(fù)的乘積項(xiàng)也可以表示成下式：這個(gè)模型與公式(2)相比包含隨機(jī)變量，因此更接近實(shí)際，然而，該模型有一個(gè)不足之處，我們必須加以糾正，公式中有兩個(gè)漂移項(xiàng)量的來源：第一個(gè)來自中的，它的作用類似于債券和貨幣市場(chǎng)基金中的利率。 是另一個(gè)漂移項(xiàng)量的來源，我們希望所有的漂移項(xiàng)量由 表示。利用如下隨機(jī)變量Z的一個(gè)重要等式我們可以達(dá)到此目的：……………………………………………………………………(3)在這里利用公式(3)就可以對(duì)模型進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)變換，并對(duì)漂移量進(jìn)行合并。公式(3)說明：的期望值是1。我們綜合這個(gè)因素進(jìn)行考慮，對(duì)進(jìn)行重新定義：這樣原先第2個(gè)因素表示的隨機(jī)變量的漂移率為0，因?yàn)椋耗Ｐ同F(xiàn)在變成：因?yàn)槭仟?dú)立正態(tài)分布變量（均值為0方差為1）因此：是一個(gè)均值為0方差為的正態(tài)隨機(jī)變量，現(xiàn)在模型可以表示為：……………………………………………(4)該公式看起來有點(diǎn)復(fù)雜，接下來對(duì)其中的各項(xiàng)分別進(jìn)行分析：是股票的初始價(jià)格（t=0）是起決定性作用的飄移因素；是隨機(jī)因子；是修正因子；在 中，允許取任何正值，由于無漂移項(xiàng)（均值為1），有人會(huì)認(rèn)為接近，但是在小概率下，它可以大到。很容易通過輸入特定的值來模擬具體的價(jià)格路徑。但應(yīng)該注意的是的方差隨著的增加而增加，的方差為，因此越大 ，離均值越遠(yuǎn)。為了使得的總的方差獨(dú)立于，需要對(duì)常量隨進(jìn)行調(diào)整。我們可以在和之間建立一個(gè)關(guān)系使得的方差等于，具體做法如下：= ==………………………………………………………(5)這樣公式中的 就被代替，模型可寫成：對(duì)一些項(xiàng)進(jìn)行合并，就可以得到股票價(jià)格模型：[12]…………………………………………(6)現(xiàn)在距離江銅CWB1到期日20101009還有五個(gè)月左右的時(shí)間，本文需要對(duì)201054到20101010之間江西銅業(yè)的價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。股價(jià)的預(yù)測(cè)要用到上面推導(dǎo)出的股票模型公式(6)，漂移率r的值，（不考慮加息情況），的值我們?nèi)∏懊嬉延?jì)算出的值：，初始價(jià)格我們?nèi)?010430日的收盤價(jià)。運(yùn)用上面原理，用計(jì)算機(jī)模擬出了如下的江西銅業(yè)未來的價(jià)格走勢(shì)： 　　　 圖5由上面模擬出的江西銅業(yè)價(jià)格預(yù)測(cè)趨勢(shì)，到20101010江西銅業(yè)的價(jià)格估。按照上面的正股價(jià)格預(yù)測(cè)，到期時(shí)江銅CWB1內(nèi)在價(jià)值樂觀估計(jì)為：=。這表明其具有很好的投資價(jià)值。圖6 如果在行權(quán)后，市場(chǎng)上可流通的股票突然增加，投資者想盡快獲利了結(jié)的話，正股遭遇短期拋壓，股價(jià)必然又會(huì)下跌，從而使投資者遭受損失。 7結(jié)論本文對(duì)權(quán)證進(jìn)行了簡(jiǎn)要介紹，給出其通常定價(jià)方法。然后對(duì)我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的現(xiàn)狀、存在的問題及其原因進(jìn)行分析，再到對(duì)我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)整體投資價(jià)值統(tǒng)計(jì)分析，得出我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)（以到期權(quán)證）整體缺乏投資價(jià)值。最后在四只已到期權(quán)證中，以江銅CWB1為例分析權(quán)證市場(chǎng)的投資價(jià)值（主要為內(nèi)在價(jià)值）。得出江銅CWB1具備一定的投資價(jià)值。在對(duì)所選取已到期的權(quán)證的投資價(jià)值的統(tǒng)計(jì)分析中，得出我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)整體缺乏投資價(jià)值。權(quán)證是所有衍生產(chǎn)品里風(fēng)險(xiǎn)比較小、市場(chǎng)需求又十分大的品種。在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展股指期貨、股票期權(quán)等金融產(chǎn)品條件還不成熟的條件下，率先推出權(quán)證產(chǎn)品是安全、有效和可行的選擇。自2009年1月以來發(fā)行的權(quán)證沒有一只是認(rèn)沽權(quán)證，都是認(rèn)股權(quán)證，這說明我國(guó)權(quán)證品種十分的單一，在與其他金融工具進(jìn)行組合投資時(shí)，受到很大的限制。權(quán)證在我國(guó)證券市場(chǎng)中推出具有劃時(shí)代的意義，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展起到積極的作用。 權(quán)證不僅可以吸引資金、活躍市場(chǎng)，還可豐富投資和交易的選擇。權(quán)證作為一種投資工具，由于資金推動(dòng)效應(yīng)十分明顯、投資者對(duì)權(quán)證了解不夠、認(rèn)沽權(quán)證作為唯一的做空工具，受到投資者追捧、權(quán)證唯一的T+0交易產(chǎn)品，供求關(guān)系嚴(yán)重不平衡[13]等因素，不管其具不具有投資價(jià)值，成為炒作的重點(diǎn)，被任意打壓或拉高，一部分具有控盤能力的投資者確實(shí)能夠利用這種波動(dòng)來賺取盤中差價(jià)，但買單的往往依然是普通的中小投資者。中國(guó)的股市發(fā)展才二十來年，與發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)相比相差太遠(yuǎn)，缺乏有效的監(jiān)督與有效管理，發(fā)展程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。到目前為止，中國(guó)股市并沒有做空機(jī)制。目前我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)存在諸多問題：權(quán)證市場(chǎng)投機(jī)過度、權(quán)證數(shù)量少，品種單一、權(quán)證市場(chǎng)相關(guān)制度有待完善、監(jiān)管有待進(jìn)一步加強(qiáng)。這使得普通投資者很難從權(quán)證市場(chǎng)中獲得收益。目前市場(chǎng)上續(xù)存的權(quán)證品種很單一，都是認(rèn)股權(quán)證。在這樣的背景之下，如果要投資權(quán)證，并通過股票來構(gòu)建投資組合，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。那么投資組合只能是認(rèn)股權(quán)證與股票，而中國(guó)股市并沒有做空機(jī)制。這樣相當(dāng)于單一投資權(quán)證或股票的雙倍風(fēng)險(xiǎn)。而認(rèn)沽權(quán)證與股票構(gòu)建的投資組合，則能降低單一投資權(quán)證或股票的風(fēng)險(xiǎn)。如果要投資權(quán)證建議按照本文的研究方法來為權(quán)證投資進(jìn)行決策，這樣會(huì)使得投資更理性、有效。最好是投資認(rèn)沽權(quán)證，并通過股票來構(gòu)建投資組合，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。8結(jié)束語在一個(gè)有效的市場(chǎng)里，股價(jià)本身是一種隨機(jī)過程，而這種隨機(jī)性體現(xiàn)在幾何布朗運(yùn)動(dòng)上。江西銅業(yè)未來股價(jià)的模擬為全文的核心內(nèi)容，是以其價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)為假設(shè)前提的。在江西銅業(yè)未來股價(jià)的模擬過程中，需要用到股票價(jià)格隨機(jī)模型：根據(jù)這一模型，通過Excel計(jì)算得到江西銅業(yè)未來的模擬股價(jià)。本文在模擬預(yù)測(cè)江西銅業(yè)的價(jià)格之前，先是基本面分析，分析整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，判研今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向上，再?gòu)男袠I(yè)、公司、技術(shù)面上對(duì)其進(jìn)行分析。最后用股票價(jià)格隨機(jī)模型模擬其價(jià)格，進(jìn)而估計(jì)江銅CWB1的內(nèi)在價(jià)值。我國(guó)目前權(quán)證市場(chǎng)表現(xiàn)出溢價(jià)率過高、正股和權(quán)證聯(lián)動(dòng)反常、時(shí)間價(jià)值衰而不減、權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)值的嚴(yán)重背離等非理性發(fā)展?fàn)顟B(tài)，存在著權(quán)證市場(chǎng)投機(jī)過度、權(quán)證數(shù)量少，品種單一、權(quán)證市場(chǎng)相關(guān)制度有待完善、監(jiān)管有待進(jìn)一步加強(qiáng)等問題。本項(xiàng)研究在于指導(dǎo)投資者在目前中國(guó)股市權(quán)證市場(chǎng)這種非理性狀態(tài)下如何對(duì)權(quán)證進(jìn)行有效投資，避免盲目投資，為一些機(jī)構(gòu)操盤者買單。如果投資者都能按照本文的研究方法來為投資權(quán)證進(jìn)行決策，能在一定程度上抑制權(quán)證市場(chǎng)的過度投機(jī)，近一步規(guī)范我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)秩序。同時(shí)，對(duì)金融資產(chǎn)的投資起到最優(yōu)化的配置作用，產(chǎn)生最大經(jīng)濟(jì)效益。使我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展趨于更加成熟。致謝： 在這里十分感謝我的導(dǎo)師屈鵬展教授和李永獻(xiàn)老師，感謝他們?cè)谡撐膭?chuàng)作前與創(chuàng)作過程中的精心指導(dǎo)，正是因?yàn)橛辛怂麄兊膭?chuàng)作指導(dǎo)及修改意見才會(huì)有這篇論文的成功寫作，在此，我十分的感謝。參考文獻(xiàn)：[1]孫金鉅．中國(guó)認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)定價(jià)問題研究[J]．統(tǒng)計(jì)與咨詢．[2]肖慶華，[M].南京：[3]:基于VBA與MATLAB實(shí)現(xiàn)[M].北京：[4]梁明麗．中國(guó)權(quán)證與股票市場(chǎng)相關(guān)關(guān)系實(shí)證研究[J]．市場(chǎng)論壇．2009年第07期[5]張妮．我國(guó)權(quán)證上市前后標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)的實(shí)證研究[J]．世界經(jīng)濟(jì)情況．2008/08[6]吳敏曉，藍(lán)發(fā)欽．中國(guó)A股權(quán)證市場(chǎng)投資價(jià)值研究[J]. 特區(qū)經(jīng)濟(jì), 2008年 11期, 刊物介紹[7]舒蘇平．我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)存在的問題與發(fā)展路徑探析[J]．浙江金融．2008/08[8]喻嘉．中國(guó)內(nèi)地權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及問題[J].中國(guó)商界(下半月)2009年 第04期[9] JosephStampfli，VictorGoodman．The Mathematics of Finance[10]Fischer Black，Myron Scholes．Acallwarrant pricing and