【正文】 大，偏離理論價格就會越遠，投資就會越有利。由于期權定價模型(如BS模型)給出了期權價格與五個基本參數(標的股價、執(zhí)行價格、利率、到期時間、波動率)之間的定量關系，只要將其中前4個基本參數及期權的實際市場價格作為已知量代入定價公式，就可以從中解出惟一的未知量，其大小就是隱含波動率。通過運行如下MATLAB程序代碼：price=strike=rate=time=2value=volatility=blsprice(price,strike,rate,time,value) 注：price表示股價，strike表示行權價，rate表示漂移率（一般取銀行利率），time表示剩余期限，value表示波動率。隱含波動率是通過權證的市場價格計算出來的。隱含波動率的研究在于反映市場對未來波動的預期，預期越大，投資價值就越大。假設股票的價格服從幾何布朗運動，即：………………………………………………………(1)其中、是常量，B服從布朗運動。以下是建立服從幾何布朗運動的股票價格隨機模型的過程。令S（T）代表T時刻的股價，給定一個時間段，并令： 且則，其中乘積項含有個，可以簡寫成：令，則有：最后得到公式表示個小區(qū)間的影響同一個大區(qū)間的時間段 帶來的效果是一樣的。到現在為止的模型是針對連續(xù)復利，它也是下面比較熟悉的微分方程的解：也就是………………………………………………………………(2)即，如果我們公式(1)中的=0， 將得到上式，這是一個確定性的公式。然而股價卻并不具有公式(1)表示的可預測性和決定性，我們將進一步探討這一公式。令Z代表均值為0方差為1的標準正態(tài)隨機變量。隨機變量的特點和它的概率密度函數完全給定。對每一個常數a，Za的概率由下面積分計算：如果定義：其中代表標準正態(tài)分布的一個值，是常量，重復這一過程，可得股價序列令：假設都是獨立分布的標準正態(tài)隨機變量，重復的乘積項也可以表示成下式：這個模型與公式(2)相比包含隨機變量，因此更接近實際，然而，該模型有一個不足之處，我們必須加以糾正，公式中有兩個漂移項量的來源：第一個來自中的，它的作用類似于債券和貨幣市場基金中的利率。 是另一個漂移項量的來源，我們希望所有的漂移項量由 表示。利用如下隨機變量Z的一個重要等式我們可以達到此目的：……………………………………………………………………(3)在這里利用公式(3)就可以對模型進行標準正態(tài)變換，并對漂移量進行合并。公式(3)說明：的期望值是1。我們綜合這個因素進行考慮，對進行重新定義：這樣原先第2個因素表示的隨機變量的漂移率為0，因為：模型現在變成：因為是獨立正態(tài)分布變量（均值為0方差為1）因此：是一個均值為0方差為的正態(tài)隨機變量，現在模型可以表示為：……………………………………………(4)該公式看起來有點復雜，接下來對其中的各項分別進行分析：是股票的初始價格（t=0）是起決定性作用的飄移因素；是隨機因子；是修正因子；在 中，允許取任何正值，由于無漂移項（均值為1），有人會認為接近，但是在小概率下，它可以大到。很容易通過輸入特定的值來模擬具體的價格路徑。但應該注意的是的方差隨著的增加而增加，的方差為，因此越大 ，離均值越遠。為了使得的總的方差獨立于，需要對常量隨進行調整。我們可以在和之間建立一個關系使得的方差等于，具體做法如下：= ==………………………………………………………(5)這樣公式中的 就被代替，模型可寫成：對一些項進行合并，就可以得到股票價格模型：[12]…………………………………………(6)現在距離江銅CWB1到期日20101009還有五個月左右的時間，本文需要對201054到20101010之間江西銅業(yè)的價格走勢進行預測。股價的預測要用到上面推導出的股票模型公式(6)，漂移率r的值，（不考慮加息情況），的值我們取前面已計算出的值：，初始價格我們取2010430日的收盤價。運用上面原理，用計算機模擬出了如下的江西銅業(yè)未來的價格走勢： 　　　 圖5由上面模擬出的江西銅業(yè)價格預測趨勢，到20101010江西銅業(yè)的價格估。按照上面的正股價格預測，到期時江銅CWB1內在價值樂觀估計為：=。這表明其具有很好的投資價值。圖6 如果在行權后，市場上可流通的股票突然增加，投資者想盡快獲利了結的話，正股遭遇短期拋壓，股價必然又會下跌，從而使投資者遭受損失。 7結論本文對權證進行了簡要介紹，給出其通常定價方法。然后對我國權證市場的現狀、存在的問題及其原因進行分析，再到對我國權證市場整體投資價值統(tǒng)計分析，得出我國權證市場（以到期權證）整體缺乏投資價值。最后在四只已到期權證中，以江銅CWB1為例分析權證市場的投資價值（主要為內在價值）。得出江銅CWB1具備一定的投資價值。在對所選取已到期的權證的投資價值的統(tǒng)計分析中，得出我國權證市場整體缺乏投資價值。權證是所有衍生產品里風險比較小、市場需求又十分大的品種。在我國證券市場發(fā)展股指期貨、股票期權等金融產品條件還不成熟的條件下，率先推出權證產品是安全、有效和可行的選擇。自2009年1月以來發(fā)行的權證沒有一只是認沽權證，都是認股權證，這說明我國權證品種十分的單一，在與其他金融工具進行組合投資時，受到很大的限制。權證在我國證券市場中推出具有劃時代的意義，對我國證券市場的發(fā)展起到積極的作用。 權證不僅可以吸引資金、活躍市場，還可豐富投資和交易的選擇。權證作為一種投資工具，由于資金推動效應十分明顯、投資者對權證了解不夠、認沽權證作為唯一的做空工具，受到投資者追捧、權證唯一的T+0交易產品，供求關系嚴重不平衡[13]等因素，不管其具不具有投資價值，成為炒作的重點，被任意打壓或拉高，一部分具有控盤能力的投資者確實能夠利用這種波動來賺取盤中差價，但買單的往往依然是普通的中小投資者。中國的股市發(fā)展才二十來年，與發(fā)達國家的資本市場相比相差太遠，缺乏有效的監(jiān)督與有效管理，發(fā)展程度還遠遠比不上發(fā)達國家的水平。到目前為止，中國股市并沒有做空機制。目前我國權證市場存在諸多問題：權證市場投機過度、權證數量少，品種單一、權證市場相關制度有待完善、監(jiān)管有待進一步加強。這使得普通投資者很難從權證市場中獲得收益。目前市場上續(xù)存的權證品種很單一，都是認股權證。在這樣的背景之下，如果要投資權證，并通過股票來構建投資組合，規(guī)避風險。那么投資組合只能是認股權證與股票，而中國股市并沒有做空機制。這樣相當于單一投資權證或股票的雙倍風險。而認沽權證與股票構建的投資組合，則能降低單一投資權證或股票的風險。如果要投資權證建議按照本文的研究方法來為權證投資進行決策，這樣會使得投資更理性、有效。最好是投資認沽權證，并通過股票來構建投資組合，規(guī)避風險。8結束語在一個有效的市場里，股價本身是一種隨機過程，而這種隨機性體現在幾何布朗運動上。江西銅業(yè)未來股價的模擬為全文的核心內容，是以其價格服從幾何布朗運動為假設前提的。在江西銅業(yè)未來股價的模擬過程中，需要用到股票價格隨機模型：根據這一模型，通過Excel計算得到江西銅業(yè)未來的模擬股價。本文在模擬預測江西銅業(yè)的價格之前，先是基本面分析，分析整個宏觀經濟形勢，判研今年經濟形勢向上，再從行業(yè)、公司、技術面上對其進行分析。最后用股票價格隨機模型模擬其價格，進而估計江銅CWB1的內在價值。我國目前權證市場表現出溢價率過高、正股和權證聯動反常、時間價值衰而不減、權證的市場價格與理論價值的嚴重背離等非理性發(fā)展狀態(tài)，存在著權證市場投機過度、權證數量少，品種單一、權證市場相關制度有待完善、監(jiān)管有待進一步加強等問題。本項研究在于指導投資者在目前中國股市權證市場這種非理性狀態(tài)下如何對權證進行有效投資，避免盲目投資，為一些機構操盤者買單。如果投資者都能按照本文的研究方法來為投資權證進行決策，能在一定程度上抑制權證市場的過度投機，近一步規(guī)范我國權證市場秩序。同時，對金融資產的投資起到最優(yōu)化的配置作用，產生最大經濟效益。使我國金融市場的發(fā)展趨于更加成熟。致謝： 在這里十分感謝我的導師屈鵬展教授和李永獻老師，感謝他們在論文創(chuàng)作前與創(chuàng)作過程中的精心指導，正是因為有了他們的創(chuàng)作指導及修改意見才會有這篇論文的成功寫作，在此，我十分的感謝。參考文獻：[1]孫金鉅．中國認股權證市場定價問題研究[J]．統(tǒng)計與咨詢．[2]肖慶華，[M].南京：[3]:基于VBA與MATLAB實現[M].北京：[4]梁明麗．中國權證與股票市場相關關系實證研究[J]．市場論壇．2009年第07期[5]張妮．我國權證上市前后標的股票價格波動的實證研究[J]．世界經濟情況．2008/08[6]吳敏曉，藍發(fā)欽．中國A股權證市場投資價值研究[J]. 特區(qū)經濟, 2008年 11期, 刊物介紹[7]舒蘇平．我國權證市場存在的問題與發(fā)展路徑探析[J]．浙江金融．2008/08[8]喻嘉．中國內地權證市場發(fā)展現狀及問題[J].中國商界(下半月)2009年 第04期[9] JosephStampfli，VictorGoodman．The Mathematics of Finance[10]Fischer Black，Myron Scholes．Acallwarrant pricing and