中國證券市場收益反轉(zhuǎn)研究畢業(yè)論文-資料下載頁
2025-07-27 05:51本頁面
【正文】 發(fā)生是源自于投資者的過度反應(yīng)和反映不足。過度反應(yīng)是指人們對某一信息或者時間的發(fā)生做出了比正常反映更為劇烈的反應(yīng)。這一概念引申到證券市場上是指這樣一種現(xiàn)象，即由于投資者對可能影響股價的某種信息或者事件的影響力存在認知上的偏差，股價會出現(xiàn)過度的漲跌，即會因為某個利好消息而過度的瘋漲，而因為利空消息而暴跌，使得股價在今后較長的時間里偏離其應(yīng)有的價值，而在隨后的一段時間之內(nèi)，這種偏離將逐漸被修復(fù)。反映不足是指人們對某一信息或者時間的發(fā)生并沒有立刻做出合理適當?shù)姆磻?yīng)，這個信息或者事件被人們慢慢的消化吸收、逐步對該事件和信息產(chǎn)生反應(yīng)。對應(yīng)于證券市場中，股價由于其對相關(guān)信息的反應(yīng)不足，會導(dǎo)致其在短時間內(nèi)維持原有趨勢，簡單的來說，就是市場上會出現(xiàn)“強者恒強，弱者恒弱”的現(xiàn)象。行為金融學(xué)認為，投資者對于信息的認知與行為的偏差，導(dǎo)致了過度反應(yīng)和反應(yīng)不足的存在。投資者往往對于利好消息過度反應(yīng)，對于利空消息反應(yīng)不足；投資者短期內(nèi)的反映不足，與其中長期內(nèi)的反應(yīng)過度，在眾多的證券市場中都得到了研究的證實。行為金融理論從投資者決策過程的心理因素與行為表現(xiàn)出發(fā)，證券市場的收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象正是投資者對于信息過度反應(yīng)的結(jié)果。中國證券市場經(jīng)常出現(xiàn)過度反應(yīng)的投資偏差。很多具有重組概念或是并購消息的公司的股票在其公告出現(xiàn)之前，股價就出現(xiàn)快速的單邊上漲，股價這一反常波動說明在并購消息公告前市場的一部分人已獲得企業(yè)要并購的消息，而在首次公告日后，股價就出現(xiàn)了大幅回落。這說明，在首次公告日前市場就已獲得關(guān)于并購的消息，并且做出了準確的反應(yīng)。因為如果市場只是在猜測并購行為的話，股價應(yīng)該在其公告日更長時間以前，保持無規(guī)律的波動。在很大程度上，中國投資者的投資決策更多是依賴市場上的信息，或者說是噪音，因此，當一個公司并購的可能時，即使還沒有確切信息，該公司的股票也會上漲。而在交易正式公布之后的大跌，也從側(cè)面證實了中國投資者是噪音交易者。因為如果是理性的投資者，在消息得到證實以后，應(yīng)該更多的持有股票。賣出的行為表示他們并不看好這一并購，因為最早介入這一交易的具有信息優(yōu)勢的投資者達到了他們所期望的收益，從而賣出股票將受益落實。這反映了投資者對于并購信息存在反應(yīng)過度。資料來源：劉 力, 陳興珠.《中國股市過度反應(yīng)研究》北京：北京大學(xué)，2001從上圖中，我們可以看到，在有效市場中，股票價格對于新信息的反應(yīng)是一步到位的，即便在各國證券市場設(shè)有漲跌停限制的前提下，股價也能在連續(xù)的漲跌停中達到他應(yīng)有的價值，而如果像1996年中國投資者出現(xiàn)普遍的過度反應(yīng)的話，股價會在短時間內(nèi)大幅度偏離其應(yīng)該有的價值達到A點，并在隨后的時間內(nèi)逐漸發(fā)生回調(diào)到達其應(yīng)有價值B點。六、結(jié)論與建議本文的主要結(jié)論是中國證券市場存在慣性和反轉(zhuǎn)效應(yīng)，說明中國證券市場在信息傳導(dǎo)和投資理性方面待進一步提高。對此，提出如下幾點建議：積極發(fā)展證券投資基金，完善對中國證券市場機構(gòu)投資者及上市公司的監(jiān)管，減少市場內(nèi)幕交易，改變市場投資結(jié)構(gòu)，強化理性投資行為，使中國證券市場健康發(fā)展。普及證券投資正確認知，加強對中小投資者的思想引導(dǎo)和教育，提高其素質(zhì)，減少證券市場噪聲交易者，提高市場運行效率。完善市場信息發(fā)布渠道，增加信息透明度，提高市場信息傳導(dǎo)效率，更好地發(fā)展證券市場，優(yōu)化資源配置本文研究的限制是對證券市場運行的理論模型的研究和探討不夠深入以及系統(tǒng)實證方面由于水平有限，選取股票品種較少，導(dǎo)致選擇的樣本空間過于狹小，對實證結(jié)果有一定的影響。下一步需要在更大樣本范圍內(nèi)考查中國證券市場收益反轉(zhuǎn)效應(yīng)并從產(chǎn)生收益反轉(zhuǎn)效應(yīng)的市場微觀機制角度進行更深入和系統(tǒng)的研究和分析。綜上所述，中國股市是一個較為特殊的市場，它存在較大的投機風險和系統(tǒng)風險，在這種情況下，我認為，投資者采取判斷市場指數(shù)的被動投資策略更加可取，而單就反轉(zhuǎn)策略和慣性策略而言，反轉(zhuǎn)策略更加可取。因為反轉(zhuǎn)策略成功的可能性較高，期望超額收益較為可觀。同時，慣性策略失敗的可能性是非常大的。對于中小投資者而言，慣性策略，即“追漲殺跌”是最差的策略。因為股票莊家的根本策略是勾引中小投資者追漲殺跌，所以股票莊家有時會輕易地制造一個虛假的輿論或是預(yù)期，使作為噪聲交易者的中小投資者輕松的上當，進而被莊家牢牢套住。所以，慣性策略無利可圖的事實從一個側(cè)面反映出中小投資者采用追漲殺跌的慣性策略會在總體上處于不利的地位。因此，建議中小投資者最好的策略還是運用基礎(chǔ)分析，判斷公司的潛在價值，等候股價和收益的反轉(zhuǎn)。參考文獻[1] 楊朝軍,(CARM) 的實證檢驗[M].上海：學(xué)林出版社, 1997[2] 饒育蕾,[M].上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2003[3] [美]安德瑞??——行為金融學(xué)導(dǎo)論[M].北京：中國久民大學(xué)出版社，2003[4] [M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2012[5] [M].北京：北京清華大學(xué)出版社，2004[6] [M].廣州：廣東人民出版社，2004[7] 劉 力, [D].北京：北京大學(xué)，2001.[8] [J].經(jīng)濟科學(xué)，2003,(4).[9] 張人驥,朱平方,[J].經(jīng)濟研究，1998,(5).[10] 張永東,: 對中國股市的實證分析[J].華南金融研究,2002,16(6).[11] 駱 艷,曾 [J].電子科技大學(xué)報,2003,（32）.[12] 程兵,梁衡義,[J].財經(jīng)問題研究,2004(8).[13] 林松立,[J].財經(jīng)科學(xué),2005,(1).[14] De Bondt W, Thaler R. Does the Stock Market Overreact?.[J]Journal of (40).[15] De Bondt W, Thaler R. Further Evidence on Investor Overreaction and Stock Market Seasonality.[J]Journal of (42).[16] Jegadeesh N, Titman S. Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency.[J]Journal of (48).
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