【正文】 的一部分。中國基金經(jīng)理的收入絕大多數(shù)依靠的是收取手續(xù)費，業(yè)績只與同行業(yè)的水平比較，無絕對的盈利與虧損之分[20]，一個基金經(jīng)理的業(yè)績評估及收入獎懲除了取決于基金的絕對價值的增長以外，很大一部分是由與同類型基金互相比較得來的，基金經(jīng)理不光要努力使自己的基金賺錢，還要保證自己的基金賺得不比其他基金差。如果各自按自己的投資方式和思路投資，贏了固然能名利雙收，一旦輸了，則直接證明了自己的無能，如果效仿其他人做相同投資，賺錢了則自己也能獲利，大家都虧了，只能說明是大環(huán)境不好，久而久之，基金經(jīng)理就開始相互模仿，從而產(chǎn)生了羊群行為。2．基金的信息來源相似在中國，基金選擇投資組合的信息一部分來源于各類研究報告以外，另一部分來自于關(guān)系比較好的基金經(jīng)理私下互相交流交換信息。由于這些信息的出處大多相同，所以導(dǎo)致了基金經(jīng)理得到了這些信息以后做出相類似的投資決策。3．基金信息披露要求提高新通過的證券投資基金法明確規(guī)定，公開披露基金信息，不得有下列行為：虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；對證券投資業(yè)績進行預(yù)測；違規(guī)承諾收益或者承擔(dān)損失；詆毀其他基金管理人、基金托管人或者基金份額發(fā)售機構(gòu)；依據(jù)法律、行政法規(guī)有關(guān)規(guī)定，由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定禁止的其他行為 證券投資基金法第六十四條。為了在信息披露日讓自己的“成績單”盡可能的漂亮，基金經(jīng)理們會通過一些手段粉飾自己手中的基金，如增加近期表現(xiàn)強勢的個股在基金份額的比重，抹去一些表現(xiàn)不佳，讓投資者看著不滿的股票，于是到了信息披露日，個基金所披露的信息會產(chǎn)生一定的趨同性。4．贖回壓力基金經(jīng)理不光是做的好買的人就多，08年的數(shù)據(jù)顯示那些收益最高的幾個基金被贖回的比例要大于表現(xiàn)一般的基金，這是為什么呢？原因很簡單，經(jīng)歷過上班年的暴跌以后散戶們都怕了，希望錢可以落袋為安，于是看到基金的表現(xiàn)出色急于把錢收回，這樣基金被大量贖回嚴重影響了基金的發(fā)展，所以基金經(jīng)理們從這當(dāng)中吸取經(jīng)驗，不光要表現(xiàn)的好，還不能太好，跟大家一道才是“最好的”。（二）政策建議學(xué)者們對如何改善基金羊群行為都提出過許多自己的看法，比如進一步規(guī)范信息披露制度，加快發(fā)展金融衍生工具市場，豐富基金投資品種規(guī)范監(jiān)管，完善法制，建立科學(xué)適用的基金評價體系標(biāo)準(zhǔn)，建科學(xué)合理、有效的基金經(jīng)理的薪酬激勵體系等等。結(jié)合之前的中國投資基金羊群行為原因，最核心的需要解決一個問題——基金經(jīng)理收入模式的革命性轉(zhuǎn)變?；仡櫟谝徊糠痔岬降幕鸾?jīng)理收入模式問題，現(xiàn)在的基金經(jīng)理絕大多數(shù)的收入是來源于管理費的收取，%～%，%～%，這是高的離譜的，而業(yè)績提成這一塊中國基金完全不參照絕對收益，之比較與同行業(yè)的平均水平，這也是直接導(dǎo)致中國基金羊群行為高的主要原因，再加上國內(nèi)一些像同基金公司不同基金之間的利益輸送以及基金公司對于股東的基金輸送等原因，使得基金經(jīng)理的主要精力投入已經(jīng)遠遠的偏離了把基金本身業(yè)績做好這一基本目標(biāo)。 最好的解決方式就是基金經(jīng)理收入模式的改變，將基金經(jīng)理的大多數(shù)收入以股票形式投資于他本人操作的基金，并強迫1年內(nèi)不得出售，這樣一來，基金經(jīng)理的利益就與投資者的利益捆綁，一旦基金虧損，基金經(jīng)理會把自己一起搭進去，這樣他們就不會單純模仿其他經(jīng)理的投資行為，因為一旦其他人的決策是錯誤的，那么他們自己也將損失慘重。這樣還能解決基金經(jīng)理的不負責(zé)任問題，讓他們充分意識到為投資者牟利的重要性，最終降低市場羊群行為并保障投資者利益，是一個兩全的方法。七、結(jié)論及未來研究方向（一）結(jié)論中國證券投資基金普遍存在羊群行為，且不同類型基金之間的羊群行為程度有所不同，封閉式基金較開放式基金羊群行為更嚴重，越是注重短期收益的基金羊群行為越是明顯。羊群行為隨著年度的推移有逐步遞減的趨勢，在季度中第一第二季度羊群行為趨同性較高，第二季度是羊群行為的相對高點，并且出現(xiàn)“三季度效應(yīng)”即第三季度的羊群行為的強弱與當(dāng)時的市場景氣程度相關(guān)聯(lián)。通過統(tǒng)計分析方法得出大盤指數(shù)和同業(yè)拆借利率并不是影響羊群行為發(fā)生的原因，這點與王曉鴻，程貴，高宏霞中國證券投資基金羊群行為與股票市場波動性實證分析中的結(jié)論相吻合。造成羊群行為既有人為因素又有系統(tǒng)性因素，要改變羊群行為現(xiàn)狀不光要提高基金經(jīng)理水平，還要改善整個市場外部環(huán)境，而最主要的是改變基金經(jīng)理的收入模式，讓基金經(jīng)理持有自己經(jīng)營的基金，把利益捆綁起來，這樣才能最大限度的扼制羊群行為的發(fā)生并保證基金投資者的根本利益。（二）不足及未來研究方向由于國內(nèi)外缺乏針對性的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，本文依靠手工整理大量基金交易數(shù)據(jù)并計算基金的羊群行為，一方面可能出現(xiàn)計算錯誤，另一方面需要收集的數(shù)據(jù)過于龐大，不能做到完整無缺，只能以前50名的基金的前10大重倉股作為研究對象進行研究，因此在研究結(jié)論上難免出現(xiàn)偏差。未來的研究方向主要在于幾點：1．完善數(shù)學(xué)模型現(xiàn)在學(xué)界還沒有一個完善的數(shù)學(xué)模型來研究羊群行為，只是一些相關(guān)的替代模型，需要以后找到更精確的模型來進行研究。2．相關(guān)交易數(shù)據(jù)的收集整理研究羊群行為，最主要的是要大量并準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來支撐，現(xiàn)在并沒有相關(guān)機構(gòu)做專業(yè)的統(tǒng)計，光靠每個作者自己收集大量的數(shù)據(jù)勢單力薄，缺乏數(shù)據(jù)的支撐，得出的結(jié)論也不一定準(zhǔn)確。當(dāng)數(shù)據(jù)量達到一定量以后可以研究10年甚至20年的數(shù)據(jù)，或許會有新的不同的發(fā)現(xiàn)，包括統(tǒng)計分析那一塊，若研究樣本值從19各擴大到50個、100個的時候最終的結(jié)論是否相關(guān)也將是一個未知數(shù)。3．不同規(guī)?；鸬难蛉盒袨楸容^ 由于沒有明確的界定何為大規(guī)模的基金何為小規(guī)模的基金，也沒有辦法按絕對大小劃分基金，就缺乏了對于這個方向的研究，當(dāng)以后有相關(guān)替代的界定方法將基金按規(guī)模分類，可以研究不同規(guī)模基金的羊群行為的程度。24參考文獻[1] 王曉鴻,程貴,“羊群行為”與股票市場波動性的實證分析——以開放式基金為例[J].廣西社會科學(xué),2008(6):81~84.[2] [J].中國證券期貨,2010(9):9~10.[3] 趙彥志,[J].華中科技大學(xué)學(xué)報:社會科學(xué)版,2005(6):55~59.[4] 楊德群,蔡明超,[J].中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報,2004(2):68~74+144.[5] 易憲容,[M].北京：社會科學(xué)文獻出版社,2004(8):38~41.[6] Bikhchandani : Behavior in Financial Markets: A Review[J],IMF Working Paper,2000(8):24~26.[7] J. P. Decamps and Stefano Lovo : Risk Aversion and Herd Behavior in Financial Markets[J],SSRN Working Paper,2002(5):10~13.[8] 宋軍,[J].財經(jīng)理論與實踐,2001(6):47~49.[9] 袁克,[R].海通證券股份有限公司研究報告,2003(12).[10] 向銳,[D].西南財經(jīng)大學(xué),2005(12).[11] 黃靜,[J].證券市場導(dǎo)報,2005(2):25~29.[12] [D].復(fù)旦大學(xué),2006(5).[13] 伍旭川,[J].金融研究,2005(5):63~72.[14] [D].浙江工商大學(xué),2010(1).[15] 徐瑾,[J].當(dāng)代經(jīng)濟科學(xué),2004(2):41~49+111~112.[16] [J].國際金融研究,2004(3):15~20.[17] [D].西北大學(xué),2010(6).[18] 杜莉,[J].吉林大學(xué)社會科學(xué)學(xué)報,2005(3):82~88.[19] “羊群行為”分析[J].時代金融,2007(4):30~31.[20] [J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理,2001(6):20~23.