【正文】 性也值得期待，股價仍將有較好表現(xiàn)，可以重點關(guān)注。房地產(chǎn)：升值壓力導(dǎo)致的低利率環(huán)境和資金的泛濫將不斷推升房地產(chǎn)價格，因此房地產(chǎn)行業(yè)是人民幣升值的最大受益者之一，在人民幣升值趨勢及宏觀經(jīng)濟快速增長趨勢沒有改變前，房地產(chǎn)行業(yè)的中長期投資價值都應(yīng)該不會改變。但受宏觀調(diào)控影響，房地產(chǎn)行業(yè)短期將繼續(xù)受到壓制。06年5月份來，針對房地產(chǎn)行業(yè)的新一輪宏觀調(diào)控不斷升溫：5月17日，國務(wù)院出臺針對房地產(chǎn)調(diào)控的新“國六條”；5月24日，銀監(jiān)會緊急召集主要商業(yè)銀行負責(zé)人舉行會議，要求各商業(yè)銀行要有效管控房地產(chǎn)貸款增長；5月29日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)建設(shè)部等九部門《關(guān)于調(diào)整住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定住房價格的意見》；6月中旬，北京因房地產(chǎn)調(diào)控不力引發(fā)了一場人事動蕩并有地產(chǎn)公司老總牽涉在內(nèi)，深圳市則在全國首先推出了嚴厲的房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控細則。目前來看，宏觀調(diào)控對房地產(chǎn)上市公司的影響可能會超出我們原先預(yù)期，尤其是短期持幣觀望的人明顯增多，導(dǎo)致最近一、兩個月房地產(chǎn)成交良明顯萎縮，如，深圳國土局的最新統(tǒng)計資料顯示，6月份的前半個月，深圳新房成交量下跌了約50%。這可能會對房地產(chǎn)公司下半年經(jīng)營業(yè)績帶來一定沖擊，但具體影響多大還有待觀察。因此，盡管看好房地產(chǎn)行業(yè)的中長期投資價值，但在調(diào)控風(fēng)聲依然很緊的情況下，我們短期將采取觀望態(tài)度，待基本面因素進一步明朗化后再逐步加大建倉力度。交易性配置——有望從外資并購、整體上市或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵等制度變革中受益的上市公司06年下半年，A股市場的制度變革將進一步加快，我們將適當關(guān)注制度變革給市場帶來的系列投資機會。包括：外資并購：06初正式頒布并于３月１日起實施的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，明確了外資可通過具有一定規(guī)模的中長期戰(zhàn)略性并購，投資于已完成股權(quán)分置改革的上市公司和股改后新上市公司的Ａ股股份。這一股改的配套措施，為外資通過資本市場并購企業(yè)提供了方便，今后幾年外資并購將成為市場的持續(xù)性熱點，我們將重點關(guān)注水泥、鋼鐵、機械制造、零售、金融等外資并購案例較為集中的行業(yè)，從中挖掘投資機會。整體上市：整體上市是企業(yè)做大做強的必由之路。通過整體上市資本運作，將有利于解決集團與上市公司之間關(guān)聯(lián)交易及其他相關(guān)問題，為母公司旗下的其他業(yè)務(wù)提供市場融資渠道；另一方面，通過集團公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，上市公司的基本面由此獲得顯著改善，并提升盈利能力?？梢赃@樣說，整體上市往往能夠使得集團公司與已上市股份公司實現(xiàn)雙贏。預(yù)計隨著國資體制改革的深化，國資委主導(dǎo)的央企整合和整體上市步伐會有所加快。我們將適當關(guān)注旗下A 股公司較多，有旗艦上市公司，且A 股公司主營業(yè)務(wù)雷同度較高的央企。股權(quán)激勵：隨著股權(quán)激勵機制的引入，公司高管切身利益與公司經(jīng)營業(yè)績將緊密地掛鉤,這將充分調(diào)動其改善公司業(yè)績的積極性和主動性，公司高管們將通過改變會計“盈余管理”模式、加強成本費用控制、尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入等各種方式提升公司業(yè)績，以滿足行權(quán)條件，因此，引入股權(quán)激勵機制的上市公司基本面存在較大改善預(yù)期，存在良好投資機會。此外，隨著ETF、指數(shù)基金等以成份股為基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品密集發(fā)行，以及融資融券、股指期貨等市場制度創(chuàng)新的逐步推出，機構(gòu)投資者對績優(yōu)大盤藍籌股的需求將不斷上升，相關(guān)股票將成為“稀缺品種”，存在良好投資機會。（四）下半年行業(yè)配置策略根據(jù)上述分析思路，結(jié)合各行業(yè)的具體情況，我們對主要行業(yè)景氣變化趨勢進行了簡要分析，在此基礎(chǔ)上給出了我們的投資評級。表格1 行業(yè)景氣分析及評級評價因素行業(yè)重點關(guān)注的行業(yè)驅(qū)動因素未來三年成長性行業(yè)景氣趨勢潛在風(fēng)險因素估值水平行業(yè)投資評級電力設(shè)備未來幾年電網(wǎng)投資增速將保持20%以上；30%原材料價格上漲合理超配機械投資增速維持高位，行業(yè)需求回升；銷量、利潤回升；15%投資增速大幅回落合理超配建材（水泥） 水泥價格企穩(wěn)、行業(yè)毛利率在回升； 需求在回升；20%煤、電成本上升低估超配商業(yè)零售 社會消費品零售總額保持平穩(wěn)較快增長； 居民收入平穩(wěn)增長；20%市場競爭激烈合理超配食品飲料 居民收入平穩(wěn)增長； 行業(yè)景氣平穩(wěn)增長；20%市場競爭激烈 合理超配酒店旅游 居民收入平穩(wěn)增長；20% 突發(fā)事件：瘟疫、自然災(zāi)害等合理超配汽車及配件 汽車產(chǎn)、銷量增速明顯反彈； 但降價壓力持續(xù)存在； 成品油價格及消費稅調(diào)整對行業(yè)有一定沖擊；乘用車：20%商用車：10%價格下跌導(dǎo)致毛利率下滑低估中性家電 鋼材等原材料價格略有回升； 居民收入繼續(xù)平穩(wěn)增長； 產(chǎn)品毛利率繼續(xù)下滑；05%產(chǎn)品價格有下降壓力；人民幣升值有一定沖擊；合理低配紡織服裝 原材料（棉花、化纖等）價格變動； 紡織品出口增速；一般人民幣升值有一定沖擊低估低配煤炭 煤炭價格波動； 國家產(chǎn)業(yè)政策（稅、費）等； 電力需求增長情況（占煤炭消費45%）；7%經(jīng)濟減速低估中性金融宏觀經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快增長；人民幣升值、稅改、中間業(yè)務(wù)發(fā)展對行業(yè)增長有利；20%以上利率市場化將帶來一定沖擊；低估超配房地產(chǎn) 行業(yè)宏觀調(diào)控加強； 人民幣穩(wěn)步升值； 新會計準則推出；20%以上房價上漲過快將導(dǎo)致政府調(diào)控力度加大低估中性醫(yī)藥 人均醫(yī)療費用支出增速； 醫(yī)藥產(chǎn)品降價壓力大； 化工原料、農(nóng)產(chǎn)品、中藥材等原材料價格變動；1520%政策風(fēng)險高估中性電力需求增長——GDP及下游行業(yè)增長情況；電力供給情況——電力裝機增長情況；煤炭價格變動；10%競價上網(wǎng)導(dǎo)致電價下降；機組利用率逐漸下降低估中性供水供氣政府可能繼續(xù)上調(diào)水、氣價格；5%價格上漲后對CPI形成壓力合理中性化工 原油價格持續(xù)高位； 化工產(chǎn)品價格繼續(xù)下降；5%經(jīng)濟減速高估低配石化 原油價格持續(xù)高位； 成品油價格改革； 產(chǎn)能擴張及需求回落；5%經(jīng)濟減速合理低配造紙 紙漿、廢紙等原材料價格； 國家環(huán)保政策（排污標準）；5%國家環(huán)保政策變化低估中性鋼鐵 鋼材價格有所反彈； 整體上市或并購概念多； 鐵礦石、煤炭等成本略有上升；產(chǎn)量可保持10％左右增長鋼價受產(chǎn)能過剩及政府宏觀政策影響大低估中性有色黃金、鋅價格將維持高位；銅、鋁、錫等價格將回落；美元匯率中長期走軟；黃金、鋅銅、鋁、錫、受美元匯率波動影響大合理中性計算機軟硬件 軟件增長較快，硬件增長緩慢； 硬件價格繼續(xù)下滑；行業(yè)增長率15%以上，其中外包服務(wù)40%以上軟件硬件行業(yè)同質(zhì)化競爭嚴重。受到上下游的雙向價格壓力高估中性通信3G牌照有望在年底發(fā)放進展；運營商的資本支出計劃有所上升；通信運營業(yè)15%；設(shè)備業(yè)受益于3G將快速增長運營業(yè)設(shè)備業(yè)3G牌照推出的時間滯后高估中性電子元器件 行業(yè)景氣指標回升； 產(chǎn)能利用率提高； 產(chǎn)品價格上升；10%左右原材料價格上升高估超配傳媒 產(chǎn)業(yè)政策支持； 增殖業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展； 用戶數(shù)將迅速增長；30%IPTV及DTV的沖擊高估超配機場航空 油價維持高位； 飛機起降架次平穩(wěn)增長； 機場收費政策；機場15%航空盈利前景不佳機場航空機場：大規(guī)模的資本開支；航空：油價上漲；低估中性公路 車流量平穩(wěn)增長； 成品油價格改革有一定沖擊；10%成品油加價影響車流量；道路分流；低估中性港口航運 出口增速將放緩； 港口產(chǎn)能將逐步釋放； 航運價格仍難有大的起色；無產(chǎn)能擴張的公司盈利可能下降運價下降；港口使用率下降低估低配資料來源：招商基金；表格2 06年2季度行業(yè)資產(chǎn)配置表高于市場權(quán)重配置與市場權(quán)重一致低于市場權(quán)重配置金融食品飲料商業(yè)零售酒店旅游電力設(shè)備傳媒機械建材（水泥）電子元器件計算機軟件有色（黃金、鋅）房地產(chǎn)醫(yī)藥通信石化汽車及配件機場港口公路造紙電力供水供氣鋼鐵煤炭有色（銅、鋁、錫等）化工航運航空家電建筑貿(mào)易紡織服裝計算機硬件資料來源：招商基金。28 / 28