【正文】 28 / 28。表格1 行業(yè)景氣分析及評級評價因素行業(yè)重點關(guān)注的行業(yè)驅(qū)動因素未來三年成長性行業(yè)景氣趨勢潛在風(fēng)險因素估值水平行業(yè)投資評級電力設(shè)備未來幾年電網(wǎng)投資增速將保持20%以上；30%原材料價格上漲合理超配機械投資增速維持高位，行業(yè)需求回升；銷量、利潤回升；15%投資增速大幅回落合理超配建材（水泥） 水泥價格企穩(wěn)、行業(yè)毛利率在回升； 需求在回升；20%煤、電成本上升低估超配商業(yè)零售 社會消費品零售總額保持平穩(wěn)較快增長； 居民收入平穩(wěn)增長；20%市場競爭激烈合理超配食品飲料 居民收入平穩(wěn)增長； 行業(yè)景氣平穩(wěn)增長；20%市場競爭激烈 合理超配酒店旅游 居民收入平穩(wěn)增長；20% 突發(fā)事件：瘟疫、自然災(zāi)害等合理超配汽車及配件 汽車產(chǎn)、銷量增速明顯反彈； 但降價壓力持續(xù)存在； 成品油價格及消費稅調(diào)整對行業(yè)有一定沖擊；乘用車：20%商用車：10%價格下跌導(dǎo)致毛利率下滑低估中性家電 鋼材等原材料價格略有回升； 居民收入繼續(xù)平穩(wěn)增長； 產(chǎn)品毛利率繼續(xù)下滑；05%產(chǎn)品價格有下降壓力；人民幣升值有一定沖擊；合理低配紡織服裝 原材料（棉花、化纖等）價格變動； 紡織品出口增速；一般人民幣升值有一定沖擊低估低配煤炭 煤炭價格波動； 國家產(chǎn)業(yè)政策（稅、費）等； 電力需求增長情況（占煤炭消費45%）；7%經(jīng)濟減速低估中性金融宏觀經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快增長；人民幣升值、稅改、中間業(yè)務(wù)發(fā)展對行業(yè)增長有利；20%以上利率市場化將帶來一定沖擊；低估超配房地產(chǎn) 行業(yè)宏觀調(diào)控加強； 人民幣穩(wěn)步升值； 新會計準(zhǔn)則推出；20%以上房價上漲過快將導(dǎo)致政府調(diào)控力度加大低估中性醫(yī)藥 人均醫(yī)療費用支出增速； 醫(yī)藥產(chǎn)品降價壓力大； 化工原料、農(nóng)產(chǎn)品、中藥材等原材料價格變動；1520%政策風(fēng)險高估中性電力需求增長——GDP及下游行業(yè)增長情況；電力供給情況——電力裝機增長情況；煤炭價格變動；10%競價上網(wǎng)導(dǎo)致電價下降；機組利用率逐漸下降低估中性供水供氣政府可能繼續(xù)上調(diào)水、氣價格；5%價格上漲后對CPI形成壓力合理中性化工 原油價格持續(xù)高位； 化工產(chǎn)品價格繼續(xù)下降；5%經(jīng)濟減速高估低配石化 原油價格持續(xù)高位； 成品油價格改革； 產(chǎn)能擴張及需求回落；5%經(jīng)濟減速合理低配造紙 紙漿、廢紙等原材料價格； 國家環(huán)保政策（排污標(biāo)準(zhǔn)）；5%國家環(huán)保政策變化低估中性鋼鐵 鋼材價格有所反彈； 整體上市或并購概念多； 鐵礦石、煤炭等成本略有上升；產(chǎn)量可保持10％左右增長鋼價受產(chǎn)能過剩及政府宏觀政策影響大低估中性有色黃金、鋅價格將維持高位；銅、鋁、錫等價格將回落；美元匯率中長期走軟；黃金、鋅銅、鋁、錫、受美元匯率波動影響大合理中性計算機軟硬件 軟件增長較快，硬件增長緩慢； 硬件價格繼續(xù)下滑；行業(yè)增長率15%以上，其中外包服務(wù)40%以上軟件硬件行業(yè)同質(zhì)化競爭嚴(yán)重。此外，隨著ETF、指數(shù)基金等以成份股為基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品密集發(fā)行，以及融資融券、股指期貨等市場制度創(chuàng)新的逐步推出，機構(gòu)投資者對績優(yōu)大盤藍籌股的需求將不斷上升，相關(guān)股票將成為“稀缺品種”，存在良好投資機會。我們將適當(dāng)關(guān)注旗下A 股公司較多，有旗艦上市公司，且A 股公司主營業(yè)務(wù)雷同度較高的央企?？梢赃@樣說，整體上市往往能夠使得集團公司與已上市股份公司實現(xiàn)雙贏。整體上市：整體上市是企業(yè)做大做強的必由之路。包括：外資并購：06初正式頒布并于３月１日起實施的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，明確了外資可通過具有一定規(guī)模的中長期戰(zhàn)略性并購，投資于已完成股權(quán)分置改革的上市公司和股改后新上市公司的Ａ股股份。因此，盡管看好房地產(chǎn)行業(yè)的中長期投資價值，但在調(diào)控風(fēng)聲依然很緊的情況下，我們短期將采取觀望態(tài)度，待基本面因素進一步明朗化后再逐步加大建倉力度。目前來看，宏觀調(diào)控對房地產(chǎn)上市公司的影響可能會超出我們原先預(yù)期，尤其是短期持幣觀望的人明顯增多，導(dǎo)致最近一、兩個月房地產(chǎn)成交良明顯萎縮，如，深圳國土局的最新統(tǒng)計資料顯示，6月份的前半個月，深圳新房成交量下跌了約50%。但受宏觀調(diào)控影響，房地產(chǎn)行業(yè)短期將繼續(xù)受到壓制。同時，由于A股牛市趨勢基本確立，以中信證券為代表的券商概念股未來兩年的成長性也值得期待，股價仍將有較好表現(xiàn)，可以重點關(guān)注。金融：在經(jīng)濟持續(xù)快速增長、人民幣升值、個人業(yè)務(wù)及中間業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大、外資并購及稅制改革等因素影響下，銀行業(yè)的長期發(fā)展前景看好。（三）下半年股票資產(chǎn)配置方向——“制度變革”主線戰(zhàn)略性配置——人民幣升值受益行業(yè)從理論上講，人民幣升值將對原材料或設(shè)備依賴外國采購為主，或擁有高流動性人民幣資產(chǎn)的行業(yè)是長期利好；對有大額美元外債的行業(yè)將產(chǎn)生一次性匯兌收益；而對以出口型為主的行業(yè)以及產(chǎn)品國際定價的行業(yè)沖擊較大。預(yù)計未來一段時間，LME 鋅庫存將維持凈減少態(tài)勢，全球鋅市場會繼續(xù)面臨供應(yīng)短缺，鋅價將在基本面支撐下維持高位。繼續(xù)看好黃金的理由在于：作為貨幣貶值和通漲的對沖品種，美元中長期持續(xù)貶值將刺激金價上漲；中國、俄羅斯和石油生產(chǎn)國調(diào)整外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增加黃金儲備也將推動黃金價格上漲。但6月份來，在全球流動性緊縮預(yù)期影響下，資源類產(chǎn)品價格開始出現(xiàn)大幅波動，導(dǎo)致資源類股票價格出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，市場對資源類行業(yè)分歧開始加大。在行業(yè)景氣溫和復(fù)蘇的背景下，以生意科技、長電科技為代表的元器件龍頭公司值得關(guān)注。從6 月份開始，各主流機構(gòu)紛紛調(diào)高對半導(dǎo)體行業(yè)的增長預(yù)測。據(jù)SIA6 月公布的數(shù)據(jù)，4 月份全球半導(dǎo)體銷售額196 億美元，%。圖40 06年來鋼材價格明顯反彈資料來源：招商基金。近期外資并購國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的步伐在逐步加快，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)為捍衛(wèi)產(chǎn)業(yè)安全也加快了并購整合步伐，這將給投資者帶來交易性機會。由于產(chǎn)能釋放壓力和成本上升壓力繼續(xù)存在，因此鋼鐵行業(yè)整體性投資機會仍不太明顯。2月份幾乎沒有什么盈利，3月份盈利是2月的3倍左右，4月比3月增長45%，5月比4月增長30%，6月預(yù)計比5月增長20%以上。圖39 水泥行業(yè)利潤開始反彈資料來源：招商基金。目前國內(nèi)龍頭企業(yè)目前已加快收購兼并步伐，如海螺水泥年內(nèi)已經(jīng)完成了對巢東的收購，下一步的目標(biāo)企業(yè)是江西水泥；賽馬實業(yè)整合了寧夏水泥企業(yè)；亞泰整合了東北的主要企業(yè)；祈連山計劃整合甘肅市場。同時行業(yè)整合繼續(xù)加快。十一五規(guī)劃將開啟新一輪的基礎(chǔ)建設(shè)投資的高潮，新農(nóng)村建設(shè)、鐵路和高速公路等投資的加大都會直接帶來水泥需求的增加。 圖38 2006 年1 季度工程機械行業(yè)運行態(tài)勢水泥：水泥行業(yè)的景氣反彈表現(xiàn)主要為產(chǎn)品價格的企穩(wěn)而銷量明顯上升，其毛利率在05年1季度已見底回升。從工程機械的各個下游行業(yè)看，十一五期間工程機械未來仍有旺盛需求：房地產(chǎn)投資仍會保持在20%以上；十一五期間全國公路總里程將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加43%；；十一五期間鐵路建設(shè)總投資12500億元、新建里程17000公里；新農(nóng)村建設(shè)、北京奧運、機場水利等重大工程也將帶動對工程機械的需求。投資增速的反彈帶動了工程機械需求，使行業(yè)景氣出現(xiàn)恢復(fù)性上升。（1）部分周期性投資品行業(yè)，如工程機械、水泥、鋼鐵；工程機械：工程機械行業(yè)景氣與固定資產(chǎn)投資增速高度相關(guān)。包括脫硫環(huán)保、城市污水處理、尾氣排放控制、清潔發(fā)展機制（CMD）在內(nèi)的相關(guān)環(huán)保類公司將從中逐步受益。未來幾年，政府將大力扶持環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資。需要注意的是，目前“新能源”概念炒作成分居多，投資者需要密切跟蹤有關(guān)政策落實情況，挑選有項目投產(chǎn)、能真正帶來盈利改善的公司。據(jù)《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》，到2020年，我國風(fēng)電裝機將達到3000萬千瓦、太陽能發(fā)電裝機達到200萬千瓦，這將為相關(guān)設(shè)備制造商帶來長期發(fā)展機會。值得關(guān)注的相關(guān)的細(xì)分板塊包括：航空航天軍工業(yè)——“箭、彈、船、星”，如火箭股份、航天電器等；有色金屬行業(yè)中的寶鈦股份；航空制造業(yè)及相關(guān)服務(wù)業(yè)，如洪都航空、西飛國際等。（2）國防軍工業(yè)從90 年代末開始，我國的軍事指導(dǎo)思想出現(xiàn)了重大的轉(zhuǎn)變，國防建設(shè)從“服從和服務(wù)于經(jīng)濟建設(shè)”，轉(zhuǎn)變?yōu)橐豁棥爸匾膽?zhàn)略任務(wù)”，中國軍費進入了快速增長時期。 我們建議重點關(guān)注電網(wǎng)設(shè)備、船舶設(shè)備、港口機械設(shè)備、軌道交通設(shè)備、機床設(shè)備、采掘設(shè)備等行業(yè)的龍頭公司。圍繞加快發(fā)展裝備制造業(yè)，近期政策支持力度明顯加大：2005年9月，《國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干