【正文】 2 1 . 0 %1 4 1 . 0 %1 6 1 . 0 %1 8 1 . 0 %Apr03Jun03Aug03Oct03Dec03Feb04Apr04Jun04Aug04Oct04Dec04Feb05Apr05Jun05Aug05Oct05Dec05Feb06Apr06Jun06Aug06Oct06Dec06Feb07Apr07Jun07Aug07Oct07Dec07Feb08Apr08Jun08Aug08Oct08Dec08Feb090 . 60 . 40 . 200 . 20 . 40 . 60 . 81房地產(chǎn)開發(fā)相對 PB全國商品房單月銷售面積增速行業(yè)比較之判斷行業(yè)景氣度 ? 我們認(rèn)為行業(yè)景氣變化的實質(zhì)是行業(yè)公司的盈利能力變化 ? 確定宏觀假設(shè)前提：關(guān)鍵假設(shè)表 – 關(guān)鍵假設(shè)表是各行業(yè)研究的統(tǒng)一前提假設(shè) – 立足與行業(yè)傳導(dǎo)關(guān)系 ? 確定影響大多數(shù)行業(yè)景氣變化的核心因素 – 未來 12年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心驅(qū)動因素：投資拉動？出口導(dǎo)向？消費拉動？商品牛市？基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸？ ? 確定各行業(yè)景氣變化趨勢 – 簡單定性判斷：經(jīng)濟(jì)核心驅(qū)動因素的關(guān)系 – 數(shù)量模型：關(guān)鍵假設(shè)參數(shù)推導(dǎo)行業(yè)需求（行業(yè)模型） – 注意行業(yè)政策和行業(yè)自身演化階段 行業(yè)景氣階段分類 ? 值得注意的一些問題 – 景氣判斷周期：短期（ 3個月）、中期（ 6個月）、長期（ 6月以上）景氣可能會不一樣 – 周期性行業(yè)景氣波動更為顯著 – 盈利能力：考慮技術(shù)進(jìn)步和行業(yè)特性 判斷指標(biāo) 復(fù) 蘇 (初創(chuàng)) 上 升 平 穩(wěn) 見頂 下 滑 見 底 利潤增長 減虧或增長加速 增長加速或高速增長 低位穩(wěn)定 達(dá)到階段最高面臨放緩 增速大幅下降或負(fù)增長 處于階段性低點 盈利能力（利潤率或毛利率） 階段性最低位上升 上升或穩(wěn)定 穩(wěn)定 達(dá)到階段性最高面臨下降 大幅下降 下降至階段性低點 通過景氣指數(shù)對行業(yè)景氣進(jìn)行跟蹤預(yù)判 鋁行業(yè)景氣指數(shù)（20 0 2 . 2 2 0 0 9 . 4 ）()()Feb02 Aug02 Mar03 Sep03 Apr04 Oct04 May05 Nov05 Jun06 Dec06 Jul07 Jan08 Jul08 Jan099498102106110實際值 預(yù)測值（右）煤炭行業(yè)景氣指數(shù)（2 0 0 2 . 2 2 0 0 9 . 4 )Jul05Jan06Jul06Jan07Jul07Jan08Jul08Jan092101234預(yù)測值（左） 實際值（右）鋼鐵行業(yè)景氣指數(shù)（2 0 0 4 . 1 2 0 0 9 . 4 ）8642024Apr04Oct04Apr05Oct05Apr06Oct06Apr07Oct07Apr08Oct08Apr09預(yù)測值 實際值汽車整車制造（2 0 0 4 . 1 2 0 0 9 . 4 ）(4)(2)0246Jan04Jul04Jan05Jul05Jan06Jul06Jan07Jul07Jan08Jul08Jan09預(yù)測值 實際值行業(yè)比較之構(gòu)建行業(yè)景氣表 行業(yè)前6 個月景氣趨勢后6 個月景氣趨勢說明 行業(yè)前6 個月景氣趨勢后6百貨 轎車 ↓ 水泥 客車 ↓房地產(chǎn)開發(fā)超市/連鎖 造船行業(yè) 中藥 空調(diào) 醫(yī)藥商業(yè) 冰箱 化學(xué)制劑 彩電 證券 生物制品 水電 鋼鐵黃金 元件 服裝 金屬材料 ↑ 食品加工 紡織 園區(qū)開發(fā) 石油化工 信證券信托↓化工新材料水務(wù) 食品制造 包裝印刷 ↓ 粘膠短纖 公路運輸 機(jī)場 港口 卡車 煉油 制糖 航空運輸 水路運輸 環(huán)保 火電 ↓飼料 ↑ 啤酒 公路 塑料 電解鋁↓復(fù)蘇(初創(chuàng)) 上升 平穩(wěn) 見頂 下滑 見底行業(yè)配置之構(gòu)建市場監(jiān)測框架 ?市場風(fēng)格特征 ?市場情緒 ?基金倉位監(jiān)測 ?行業(yè)股價運動規(guī)律、模式 ?行業(yè)估值 50 市場風(fēng)格特征 ?行業(yè)比較的困惑：估值高、漲幅多還在繼續(xù)上漲；估值低、增長率高就是不漲 。 ? 策略分析師、宏觀分析師、行業(yè)研究員的通力合作 構(gòu)造行業(yè)催化劑、驅(qū)動力體系 ? 申萬出了汽車、地產(chǎn)、鋼鐵、機(jī)械、化工、交運、煤炭、農(nóng)業(yè)、銀行、有色等十個行業(yè)的驅(qū)動力體系 ? 我們擬擴(kuò)充至全部行業(yè)，同時我們還要構(gòu)建行業(yè)的催化劑體系。 宏觀策略還需要考慮的問題 ?上文闡述了經(jīng)濟(jì)增長、政策、流動性等 ?宏觀策略還需要關(guān)注： ?公司業(yè)績增長及盈利預(yù)測調(diào)整方向 ?市場估值體系 ?資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期中的定位 30 資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期中的定位 第一階段 ， 信貸開始放松 ， 但由于信心不足 ， 資金主要進(jìn)入債券市場 ， 股票表現(xiàn)比較差；第二階段 ， 商品見底 ， 經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善 ， 股票資產(chǎn)開始有良好表現(xiàn)；第三階段 ， 每個市場都是牛市；第四階段 ， 債券開始下跌 ， 而股票和商品保持牛市；第五階段 ， 通貨膨脹壓力加大 ， 只有商品市場是牛市；第六階段 ， 信貸緊縮 ， 需求下降 ， 通脹回落 ， 沒有一個市場處于牛市 ， 現(xiàn)金為王 。 ?先行指標(biāo)、同步指標(biāo)、中國特色指標(biāo) 來自市場的驗證。 ? 政策不能僅理解為事件性，還有更高層次的政策思考 ?2022年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型：代表新產(chǎn)業(yè)的小股票飛上天，傳統(tǒng)大盤藍(lán)籌充滿誘惑但不漲。 石油危機(jī) 網(wǎng)絡(luò)泡沫 名義經(jīng)濟(jì)增長的策略含義 ?我們與名義的增長打交道，你付賬能扣掉 CPI嗎？ ?名義 GDP增長與上市公司主營業(yè)務(wù)收入存在完美的擬合度。 ? 當(dāng)前宏觀最需要關(guān)注什么？變量 事件 政策 。戰(zhàn)略性思維 . 宏觀策略：策略師怎么解讀宏觀？ ? 宏觀策略與分析宏觀經(jīng)濟(jì)不同。 ? 問題在于： ? 未來盈利增長從預(yù)測角度看是不確定的。 ? 相對于長期來說，一年是短周期，更不要說我們關(guān)注的月甚至周、天了。 ? 當(dāng)前市場是如何理解宏觀經(jīng)濟(jì)的 , 是否存在噪音 ,噪音源是什么 ?(大牌分析師 ?過渡的悲樂觀？。 。 051015202597 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 1050510152025303540名義 GDP 增速 主營業(yè)收入增速（右）預(yù)測 工業(yè)企業(yè)盈利 ?當(dāng)然我們還要能推導(dǎo)出企業(yè)盈利增長。 ?2022年提高 GDP質(zhì)量