【文章內(nèi)容簡介】 ，取決于三個因素：銷售的增長，股利支付率、銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大；銷售凈利率越大，外部融資需求越少 敏感分析時，這幾個因素只能一個一個地變，不能同時變幾個，否則不能測算出敏感程度。 內(nèi)含增長率：外部融資為零時的銷售增長率，即： ******資本結(jié)構(gòu)改變了。 可持續(xù)增長率 ①、可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比 率 ②、假設(shè)條件： （必須掌握） A、目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去 B、目前的股利政策是一個目標(biāo)股利政策，并且打算繼續(xù)維持下去 C、不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源 D、公司的銷售凈利率維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負債的利息； E、公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平 ******假設(shè)條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。 ③、可持續(xù)增長率的計算 A、根據(jù)期初股東權(quán)益計算 可持續(xù)增長率＝股東權(quán)益增長率 ＝股東權(quán)益本期增加 /期初股東權(quán)益 B、根據(jù)期末股權(quán)益計算 可持續(xù)增長率＝銷售增加額247?；阡N售額 ******影響可持續(xù)增長率的四個因素：就是公式里的四個財務(wù)比率。 ④、可持續(xù)增長率與實際增長率 A、區(qū)別：可持續(xù)增長率是由企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營效率和財務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力，而實際增長率是本年銷售額比上年銷售額的增長百分比。 可持續(xù)增長率的高低，取決于公式中的 4 項財務(wù)比率。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現(xiàn)了企業(yè)運用資產(chǎn)獲取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合實力。 B、聯(lián)系： a. 如果某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同，則實際增長率等于上年的可持續(xù)增長率 b. 如果某一年的公式中的 4 個財務(wù)比率有一個或多個數(shù)值增加，則實際增長率就會超過上年的可持續(xù)增長率 c. 如果某一年的公式中的 4 個財務(wù)比率有一個 或多個數(shù)值比上年下降，則實際銷售增長就會低于上年的可持續(xù)增長率 三、財務(wù)預(yù)算（本章重點，一定要研究透） 全面預(yù)算的內(nèi)容 ①、按其內(nèi)容分為總預(yù)算（包括預(yù)計損益表、資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流表）和專門預(yù)算 ②、按涉及的業(yè)務(wù)流動活動領(lǐng)域分為銷售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算和財務(wù)預(yù)算 現(xiàn)金預(yù)算的編制 ①、現(xiàn)金預(yù)算實際上是以銷售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算、直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費用預(yù)算、產(chǎn)品成本預(yù)算、銷售及管理費用預(yù)算等預(yù)算為基礎(chǔ)，是其中有關(guān)現(xiàn)金收支部分的匯總，以及收支差額平衡措施的具體計 劃 ②、現(xiàn)金預(yù)算的內(nèi)容包括四部分：現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足的計算，不足部分的籌集和多余部分的利用 （只有在多做題的基礎(chǔ)上才能真正領(lǐng)會） ③、編制現(xiàn)金預(yù)算表要搞清楚預(yù)算表中每一項數(shù)據(jù)的來源。 編表時要考慮兩個因素： A、 “ 現(xiàn)金多余和不足 ” 。該項目列示現(xiàn)金收入合計與現(xiàn)金支出合計的差額。差額為正，說明收入大于支出，多余部分的現(xiàn)金可用來償還借款，或者用于短期證券投資。差額為負，說明支出大于收入，現(xiàn)金出現(xiàn)不足，應(yīng)向銀行取得新的借款。 B、現(xiàn)金預(yù)算的編制，以各項業(yè)務(wù)營業(yè)預(yù)算和資本預(yù)算為基礎(chǔ)?，F(xiàn)金預(yù)算的目的在于資金不足時籌措資金，資金多余時及時處理現(xiàn)金余額，并且提供現(xiàn)金收支的控制限額，可以發(fā)揮現(xiàn)金管理的作用 第四章 財務(wù)估價 本章是財務(wù)成本管理教材最重要的一章，也是 20xx 年教材變化最大的一章，歷年考試重點，說占 15 分也不算多過分，綜合題肯定有，要引起高度重視。 一、幾個相關(guān)概念 內(nèi)在價值：用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 賬面價值：資產(chǎn)負債表上列示的資產(chǎn)價值，以歷史成本計量，與市場價值相差較大 市場價值：在交易市場上的價格，它是買賣雙方都能接受的價格 清算價值：清算時一項資產(chǎn)單獨拍賣價，通常低于正常交易價格 貨幣的時間價值：指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值 貨幣時間價值是在沒有風(fēng)險和沒有通脹條件下的社會平均資金利潤率 二、貨幣的時間價值的計算 復(fù)利的計算 ①、復(fù)利現(xiàn)值＝終值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) p＝ s(1+i) － n ②、復(fù)利終值＝現(xiàn)值復(fù)利終值系數(shù) s＝ p(1+i) n ③、名義利率與實 際利率（考過 2 次） 產(chǎn)生原因：實際計息期不是一年時，給出的年利率為稱名義利率 r， 名義利率＝計息次數(shù)每期利率 當(dāng)名義利率一定時，一定時期內(nèi)計息期越短，計息次數(shù)越多，終值越大 普通年金的計算 年金要點：定期、等額發(fā)生、系列收付 普通年金是指各期期末收付的年金 ①、普通年金終值＝年金年金終值系數(shù) s＝ A （ s/A， i， n） 這是基礎(chǔ) ②、償債基金：年金終值逆運算 A＝ s247。 （ s/A， i， n） 自然而然得出的結(jié)論：償債基金系數(shù)年金終值系數(shù)＝ 1 ③、普通年金現(xiàn)值（重點掌握?？荚噺膩矶际强棘F(xiàn)金值，沒考過終值） 普通年金現(xiàn)值是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要一次投入的金額；也可以理解為，在未來每期期末取得的相等金額的款項折算為現(xiàn)在的總的價值。 現(xiàn)值＝終值 /年金現(xiàn)值系數(shù) p＝ A （ p/A， i， n） ④、投資回收系數(shù)：年金現(xiàn)值逆運算 A＝ s247。 （ p/A， i， n） 必要熟練掌握 。特別是有關(guān)現(xiàn)值計算的公式，必須做到信手拈來。 預(yù)付年金的計算 與普通年金不同，它是在每期期初、定期、等額發(fā)生、系列收付 ①、預(yù)付年金的現(xiàn)值＝年金預(yù)付年金終值系數(shù) p＝ A[ （ p/A， i， n－ 1）＋ 1] 在紙上畫一下草圖，就容易理解了。 ②、預(yù)付年金的終值＝年金普通年金終值系數(shù) s＝ A[ （ s/A， i， n＋ 1）－ 1] 遞延年金的現(xiàn)值 特別強調(diào)一下，遞延年金于每期期末發(fā)生。例如，從第 3 期開始的年金，實際上是從第 3 期的期末 開始發(fā)生第一次，遞延期為 2 期，而不是 3 期。 ①、乘的方法：先從 m＋ n 處用普通年金折現(xiàn)到 m 處，再從 m處用復(fù)得現(xiàn)值折現(xiàn)。 p＝ A （ p/A,i,n） （ p/s,i,m） ②、減的方法：先假設(shè)是（ m+n）期的年金現(xiàn)值，再扣除遞延期（ m）的年金現(xiàn)值 p＝ A （ p/A,i,m＋ n）－（ p/A,i,m） 永續(xù)年金 P＝ A247。i 三、債券估價 債券估價的基本模型 債券價值＝未來每期利息的現(xiàn)值＋到期本金現(xiàn)值 V＝ I （ p/A， i， n）＋ M （ p/s， i， n） ******折現(xiàn)率取決于當(dāng)前的利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險水平 ******債券價值的計算實際上就是計算債券未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 債券價值與必要報酬率的關(guān)系 ①、投資者必要報酬率＝票面利率時，票面價值＝債券價值，平價出售。 ②、投資者必要報酬率＞票面利率時，票面價值＜債券價值，折價出售。 ③、投資者必要報酬率＜票面利率時，票面價值＞債券價值，溢價出售。 債券價值與到期時間的關(guān)系：是一個價值回歸過程 ①、 必要報酬率不變時，債券價值隨到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價值等于債券面值 ②、必要報酬率變動時，隨到期時間的縮短，必要報酬率變動對債券價值的影響越來越小 不同利率支付頻率下債券價值的計算 ①、純貼息債券：在到期日作某一單筆支付 ＰＶ＝Ｆ／（１ +i） n ②、平息債券：在到期時間內(nèi)按年、月或季平均支付利息 ③、永久債券：沒有到期日，永不停止支付利息 ＰＶ＝利息額／必要報酬率 流通債券 的價值：等于未來利息收入和本金收入的現(xiàn)值。估價時需要考慮現(xiàn)在至下一次利息支付的時間因素。 債券的收益率 指以特定價格購買債券并持有到期日所能獲得的收益率，它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率（即內(nèi)含報酬率） 根據(jù)等式“ V＝ I （ p/A， i， n）＋ M （ p/s， i， n） ” ，其中 V、 I、 p、 A、 M、 n是給定的，現(xiàn)在就是要求貼現(xiàn)率 i，用內(nèi)插法： 投資決策方法：到期收益率是指導(dǎo)選購債券的標(biāo)準(zhǔn)，它可以反映債券投資的按復(fù)利計算的真實收益率。如果高于投資人要求的報酬率，則應(yīng)買 進該債券，否則就放棄。 ******孫進山內(nèi)插法口訣：（原文出自中國會計視野社區(qū)） 求利率時，利率差之比等于系數(shù)差之比；求年限時，年限差之比等于系數(shù)差之比；求內(nèi)含報酬率時，報酬率差之比等于凈現(xiàn)值（現(xiàn)值）差之比。 舉例 ：現(xiàn)存款 10000 元，期限 5年，銀行利率為多少到期才能得到 15000元 ? 該題屬普通復(fù)利： 15000=10000*（ s/p i 5） 通過計算終值系數(shù)應(yīng)為 ，查表不能查到 ，設(shè)終值系數(shù) 8%+4%則有 8% 8%+X% 9% 利率差分別為 X%、 1%，對應(yīng)的系數(shù)差分別為 、 根椐口訣 X%/1%= 計算結(jié)果 X= 則要求銀行利率應(yīng)為 % 四、股票的價值 從實質(zhì)上來說，股票價值的計算也是計算股票未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值。 股票評價的基本模式 股票價值 V＝未來各年股利現(xiàn)值之和 ＝ 零成長股票的價值：利用永續(xù)年金現(xiàn)值計算永續(xù)股利支付的現(xiàn)值。公式： P0=D/RS 固定成長股票的價值： P＝ D1/( RS－ g) 注意，公式中是 D1，不是 D0 兩個前提條件，一是 RS大于 g；二是期限必須是無窮大。如果題目中說 “ 最近剛剛支付的股利 ” 、 “ 今年的股利 ” 就是 D0；如果題目中明確說明“下一年股利”、“預(yù)計股利”等都是指 D1 擴展應(yīng)用：計算投資股票的價值、股票投資收益率，也可計算股票發(fā)行的價格、股票籌資的成本 非固定成長股票價值：股利不固定時，應(yīng)采用分段計算法計算股票價值 五、風(fēng)險的概念 風(fēng)險是指預(yù)期結(jié)果的不確定性 風(fēng)險的負面效應(yīng) —— 危險；風(fēng)險的正面效應(yīng) —— 機會 投資組合理論：在充分組合的情況下，單個資產(chǎn)的風(fēng)險對于決策是沒有用的，投資人關(guān)注的只是投資組合的風(fēng)險；特殊風(fēng)險與決策是不相關(guān)的，相關(guān)的只是系統(tǒng)風(fēng)險。因此，在投資組合理論出現(xiàn)以后，風(fēng)險是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險，既不是指單個資產(chǎn)的收益變動性，也不是指投資組合收益的變動性。 六、單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬 用到的統(tǒng)計學(xué)中的基本 術(shù)語 ①、概率：用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值 ②、隨機變量的數(shù)值呈離散型或連續(xù)型分布 ③、預(yù)期值：隨機變量的各個取值，以相應(yīng)的概率作為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù) ④、常用隨機變量離散程度的指標(biāo)：方差、標(biāo)準(zhǔn)差 ⑤、“預(yù)期值177。 X 個標(biāo)準(zhǔn)差 ” 稱為置信區(qū)間，與其相應(yīng)的概率為置信概率 如何判斷不同方案風(fēng)險的大小 基本思路：以報酬率的預(yù)期值和標(biāo)準(zhǔn)差σ作為置信區(qū)間。 ―――――――――――――――――――――――――――― 標(biāo)準(zhǔn)差（σ ）個數(shù) 置信概率 置信區(qū)間 1 % 報酬率預(yù)期值 177。1σ 2 % 報酬率預(yù)期值 177。2σ 3 % 報酬率預(yù)期值 177。3σ ―――――――――――――――――――――――――――― 分析方法： 如果置信概率一定，預(yù)期報酬率的置信區(qū)間越大，風(fēng)險便越大。σ是影響置信概率的主要因素。σ越大，風(fēng)險越大。風(fēng)險大的項目，其虧損或報酬 的不確定性增加，有可能發(fā)生較大的損失，也有可能獲得較高的報酬。 一般情況下，在報酬率相同時選擇風(fēng)險小的項目，風(fēng)險相同時選擇報酬率高的項目。是否選擇高風(fēng)險高報酬項目，則取決于兩點：一是報酬率是