【文章內(nèi)容簡介】 ，本金到期償還。該項投資預計有6年的使用年限,該方案投產(chǎn)后預計銷售單價40元，單位變動成本14元，每年經(jīng)營性固定付現(xiàn)成本100萬元,年銷售量為45萬件。預計使用期滿有殘值10萬元，稅法規(guī)定的使用年限也為6年，稅法規(guī)定的殘值為8萬元，會計和稅法均用直線法提折舊。目前機械行業(yè)有一家企業(yè)A，A企業(yè)的資產(chǎn)負債率為40%。A的借款利率為12%，而W為其機械業(yè)務項目籌資時的借款利率可望為10%，公司的所得稅稅率均為40%，%,無風險利率為8%，預計4年還本付息后該項目的權(quán)益的值降低20%，假設最后2年仍能保持4年前的加權(quán)平均資本成本水平不變，權(quán)益成本和債務成本均不考慮籌資費。分別實體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法用凈現(xiàn)值法進行決策。(折現(xiàn)率小數(shù)點保留到1%)?！敬鸢浮勘绢}的主要考核點是實體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法的區(qū)別與聯(lián)系。（1）實體現(xiàn)金流量法：①年折舊=（萬元）②前5年每年的現(xiàn)金流量為：營業(yè)現(xiàn)金流量=EBIT+折舊所得稅= EBIT+折舊 EBIT所得稅稅率=(40451445100832)+832(40451445100832) 40%=(萬元)第6年的現(xiàn)金流量為：營業(yè)現(xiàn)金流量= EBIT+折舊所得稅+殘值流入= EBIT+折舊 EBIT所得稅稅率+殘值流入=+10(108) 40%=984(萬元)③計算A企業(yè)為全權(quán)益融資下的:=[1+（140%）]=④計算W的:=[1+（140%）]=⑤確定W的權(quán)益資本成本r=8%+%=%=19%⑥確定W的債務成本NPV=125010%（140%)（P/A，4)+1250（P/S，4）1250當=6%，NPV=125010%（140%)（P/A，6%，4)+1250（P/S，6%，4）1250=75+1250 =+=（萬元）所以，債務稅后成本為6%?；蛑苯?10%(140%)=6%⑦計算W的加權(quán)平均資本成本r=19%+6%=%16%⑧計算W的凈現(xiàn)值=(P/A,16%,5)+ 984(P/S,16%,6)5000 =+984 =+ =(萬元)，故不可行。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量法①年折舊=（萬元）②前3年每年的現(xiàn)金凈流量為：股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實體現(xiàn)金流量利息（1稅率） =25%10%（140%） =(萬元)第4年股權(quán)現(xiàn)金流量=25%=(萬元)第5年股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實體現(xiàn)金流量=(萬元)第6年股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實體現(xiàn)金流量=984(萬元)③計算A為全權(quán)益融資下的:=[1+（140%）]=④計算W的:前4年=[1+（140%）]=后2年的=(120%)=⑤確定W的權(quán)益資本成本前4年r=8%+%=19%后2年的r=8%+%=17%⑥計算W的凈現(xiàn)值=(P/A,19%,3)(P/S,19%,4)+ (P/S,17%,1)（P/S，19%，4）+984(P/S,17%,2)（P/S，19%，4）5000(125%) =++984(125%) =++ =(萬元)，故不可行?！窘馕觥拷獯鸨绢}的關(guān)鍵一是注意實體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法的區(qū)別；二是在非規(guī)模擴張型項目中如何實現(xiàn)值的轉(zhuǎn)換。下面主要介紹和的關(guān)系。企業(yè)實體現(xiàn)金流量法,即假設全權(quán)益融資情況下的現(xiàn)金流量,計算現(xiàn)金流量時不考慮利息,同樣不考慮利息抵稅,負債的影響反映在折現(xiàn)率上。在不考慮借款本金償還的情況下, 實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+利息(1稅率)如考慮借款本金償還的情況下, 在歸還本金的當年,實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+利息(1稅率)+本金(注:本金在稅后支付,不涉及抵減所得稅)。加權(quán)平均資本成本不受資本結(jié)構(gòu)變動的影響，但權(quán)益資本成本受資本結(jié)構(gòu)的影響；另外，注意債務稅后成本的計算2005年教材有了新的規(guī)定，具體見教材第九章。，現(xiàn)準備追加投資擴大其經(jīng)營規(guī)模,所需設備購置價款為5000萬元，當年投資當年完工投產(chǎn)無建設期，在該項目投資前每年營運資金需要量為65萬元，預計在該項目投資后的第1年初及未來每年營運資金需要量為115萬元（期滿可以收回）, 另外，為了投資該項目需要在第1年支付300萬元購入一項商標權(quán)，假設該商標權(quán)按自投產(chǎn)年份起按經(jīng)營年限平均攤銷。該項投資預計有6年的使用年限,期滿殘值為零。該方案投產(chǎn)后預計銷售單價40元，單位變動成本14元，每年經(jīng)營性固定付現(xiàn)成本100萬元,年銷售量為45萬件，用直線法提折舊, 會計和稅法規(guī)定相同。，市場風險溢價為8%,無風險利率為4%，所得稅稅率為40%。該企業(yè)的資本包括權(quán)益資本和債務資本兩部分構(gòu)成,債務資本全部為債券,為5年期債券，每張債券的面值為980元，票面年利率為10%，發(fā)行價格為980元，每年付一次息，到期還本，共發(fā)行10000張；股權(quán)市場價值為330萬元。權(quán)益資本和債務資本的籌集均不考慮籌資費用。該項目將按目前的資本結(jié)構(gòu)融資，預計該項目追加投資后由于風險增加，該企業(yè)要求增加5個百分點的額外風險報酬率。用凈現(xiàn)值法對該項目進行決策。(折現(xiàn)率小數(shù)點保留到1%)。【答案】（1）現(xiàn)金凈流量：①年折舊=（萬元）年攤銷=300/6=50（萬元）②初始階段的現(xiàn)金流出量為:5000+50+300=5350(萬元)前5年每年的現(xiàn)金流量為：營業(yè)現(xiàn)金流量= EBIT（1所得稅稅率）+折舊=(4045144510083350)（140%）+833+50=(萬元)第6年的現(xiàn)金流量為：營業(yè)現(xiàn)金流量=+50=(萬元)(2)確定折現(xiàn)率:①確定W的權(quán)益資本成本r=4%+8%=16%②確定債務稅后資本成本由于發(fā)行價格等于面值,故為平價發(fā)行,因此, 在不考慮籌資費的情況下債券稅后資本成本=債券稅前資本成本(140%)=票面利率(140%)=10%(140%)=6%③債權(quán)市場價值=債券價格=10000980=980(萬元)④股權(quán)市場價值=330(萬元)⑤計算W的加權(quán)平均資本成本r=16%+6%=%9%⑥根據(jù)風險調(diào)整折現(xiàn)率法,包含風險因素的折現(xiàn)率為14%。（3）計算W的凈現(xiàn)值=(P/A,14%,5)+ (P/S,14%,6)5350 =+ =(萬元)，故不可行?！窘馕觥勘绢}的主要考核點是第五章投資管理中的有關(guān)問題。解答本題的關(guān)鍵一是注意實體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法的區(qū)別；二是加權(quán)平均資本成本市場價值權(quán)數(shù)的確定；三是風險調(diào)整折現(xiàn)率法的應用；四是折舊費和攤銷費屬于固定經(jīng)營非付現(xiàn)成本，本題告訴每年經(jīng)營性固定付現(xiàn)成本100萬元，所以，每年經(jīng)營性固定成本還應包括折舊費和攤銷費。企業(yè)實體現(xiàn)金流量法,即假設全權(quán)益融資情況下的現(xiàn)金流量,計算現(xiàn)金流量時不考慮利息,同時不考慮利息抵稅,負債的影響反映在折現(xiàn)率上。，舊設備原價14950元，當前估計尚可使用5年，每年操作成本2150元，預計最終殘值1750元，目前變現(xiàn)價值8500元，購置新設備需花費13750元，預計可使用6年，每年操作成本850元，預計最終殘值2500元。該公司預期報酬率12%，所得稅稅率30%，稅法規(guī)定該類設備應采用直線法折舊，折舊年限6年，殘值為原值的10%。要求：進行是否應該更換設備的分析決策，并列出計算分析過程?！敬鸢浮勘绢}的主要考核點是平均年成本的計算及其應用。因新舊設備使用年限不同,應運用考慮貨幣時間價值的平均年成本比較二者的優(yōu)劣。(1)繼續(xù)使用舊設備的平均年成本每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值=2150(130%)(P/A, 12%, 5)=2150(130%)=(元)年折舊額=(149501495)247。6 =(元)每年折舊抵稅的現(xiàn)值=30%(P/A, 12%, 3)=30%=(元)殘值收益的現(xiàn)值=[1750(17501495010%)30%](P/S, 12%, 5)=[1750(17501495010%) 30%]=(元)舊設備變現(xiàn)收益=8500[8500(3)] 30%=(元)繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=+=(元)繼續(xù)使用舊設備的平均年成本=247。(P/A, 12%, 5)=247。=(元)(2)更換新設備的平均年成本購置成本=13750(元)每年付現(xiàn)操作成本現(xiàn)值=850(130%)(P/A, 12%, 6)=850(130%)=(元)年折舊額=(137501375)247。6=(元)每年折舊抵稅的現(xiàn)值=30%(P/A, 12%, 6)=30%=(元)殘值收益的現(xiàn)值=[2500(25001375010%)30%](P/S, 12%, 6)=[2500(25001375010%)30%]=(元)更換新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=13750+=(元)更換新設備的平均年成本=247。(P/A, 12%, 6)=247。=(元)因為更換新設備的平均年成本()低于繼續(xù)使用舊設備的平均年成本(),故應更換新設備。解析：本題主要考查固定資產(chǎn)更新的平均年成本的計算問題，應注意：（1）由于新舊設備方案只有現(xiàn)金流出，而沒有現(xiàn)金流入，且未來使用年限不同，只能采用固定資產(chǎn)的年平均成本進行決策。（2）殘值引起的現(xiàn)金流動問題：首先應將最終的殘值全部作為現(xiàn)金流入，然后將最終殘值與稅法殘值作比較，如果最終殘值高于稅法殘值，則需補交所得稅，應作為流出（新、舊設備均屬于這種情況）。否則，如果最終殘值低于稅法殘值，則可以抵減所得稅，即減少現(xiàn)金流出，應視為現(xiàn)金流入。所以，殘值引起了兩項現(xiàn)金流動，即最終的殘值流入和最終殘值高于或低于稅法殘值引起的所得稅流動。 （3）如果考慮所得稅影響，折舊可以抵減所得稅，因此，折舊抵減的所得稅應視同為一種流入。此時的折舊是指稅法規(guī)定的折舊，而不是會計折舊。如繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流量計算如下：（1）初始階段流出： ①變現(xiàn)價值8500元（變現(xiàn)即為流入，繼續(xù)使用即為流出）②變現(xiàn)凈收益補稅[8500(3)] 30%=選擇變現(xiàn)的凈流入==,。（2）經(jīng)營階段流出： ①每年操作成本引起的稅后凈流出 2150（130%）=1505元 ②折舊抵稅（流出的減項） 30%=(只能抵3年,因為稅法規(guī)定該類設備應采用直線法折舊，折舊年限6年,已使用3年,再需提3年的折舊)（3）終結(jié)階段流出：殘值流入（流出的減項）①最終的殘值1750元全部作為現(xiàn)金流入,即流出的減項1750元；②最終的殘值1750元高于稅法殘值1495元，則需補交所得稅（17501495）30%=, 應作為流出。殘值引起的現(xiàn)金凈流入==(元), 。繼續(xù)使用舊設備的年總成本=未來現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值=+1505(P/A,12%,5) (P/A,12%,3) (P/S,10%,5) =(元)繼續(xù)使用舊設備的平均年成本=247。(P/A, 12%, 5)=247。=(元)第六章 流動資金管理本章重點：（基本原理、上限持有量及最佳返回線的應用）；；。：甲方案預計應收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為45天，壞賬損失率為貨款的2%。乙方案的信用政策為(2/10，1/20，n/90)，預計將有30%的貨款于第10天收到，20%的貨款于第20天收到，其余50%的貨款于第90天收到(前兩部分貨款不會產(chǎn)生壞賬，后一部分貨款的壞賬損失率為該部分貨款的4%)。假設該企業(yè)所要求的最低報酬率為8%。該企業(yè)按經(jīng)濟訂貨量進貨，假設需求均勻、銷售無季節(jié)性變化。甲方案的年銷售量3600件，進貨單價60元，售價 100元，單位儲存成本5元（假設不含占用資金利息），一次訂貨成本250元；乙方案的年銷售量4000件，改變信用政策預計不會影響進貨單價、售價、單位儲存成本、一次訂貨成本等，所有銷貨假設均為賒銷。要求：為該企業(yè)作出采取何種信用政策的決策，并說明理由?！敬鸢浮勘绢}的主要考核點是應收賬款的信用決策。（1）甲、乙兩方案毛利之差=40（40003600） =（萬元） （2）計算甲方案的相關(guān)成本： ①應收賬款機會成本=60%8%=（萬元） ②壞賬成本=36001002%=（萬元） ③（萬元） ④按經(jīng)濟進貨批量進貨的相關(guān)最低總成本==（萬元） ⑤經(jīng)濟訂貨量==600（件） 達到經(jīng)濟進貨批量時存貨平均占用資金=60=（萬元） 達到經(jīng)濟進貨批量時存貨平均占用資金利息=180008%=（萬元）⑥采用甲方案的相關(guān)成本=++++=（萬元） （3）計算乙方案的相關(guān)成本： ①應收賬款平均收賬天數(shù)=1030%+2020%+9050%=52（天） ②應收賬款機會成本=60%8%=（萬元） ③壞賬成本=400010050%4%=（萬元） ④現(xiàn)金折扣成本=400010030%2%+400010020%1%=（萬元） ⑤⑥按經(jīng)濟進貨批量進貨的相關(guān)最低總成本==（萬元）⑦經(jīng)濟訂貨量==633（件）達到經(jīng)濟進貨批量時存貨平均占用資金==（萬元）達到經(jīng)濟進貨批量時存貨平均占用資金利息=8%=（萬元）⑧采用乙方案的相關(guān)成本=+++++=（萬元） （4）甲、乙兩方案成本之差==（萬元） （5）為該企業(yè)作出采取何種信用政策的決策，并說明理由。 ∵ 乙方案與甲方案相比增加的收益大于增加的成本。 ∴ 企業(yè)應選用乙方案。，單價10元/千克，目前企業(yè)每次訂貨量和每次訂貨成本分別為50000千克和400元/