【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 n j=1 WjK j 籌資方式 資本成本 資金數(shù)額 Wj Kw 債 券 優(yōu)先股 普通股 留存收益 % % % % 300 100 400 200 30% 10% 40% 20% % % % % 合 計(jì) 1000 100% % 還能籌集多少錢？ ——邊際資本成本計(jì)算 ? 邊際資本成本 是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。 ? 加權(quán)平均資本成本是企業(yè)過去籌集的或目前使用的資金的成本。但是企業(yè)各種資金的成本，會(huì)隨時(shí)間的推移或籌資條件的變化而變化，加權(quán)平均資本成本也不是一成不變的。企業(yè)不僅要考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項(xiàng)目新籌集的資金的成本即邊際資本成本 ? 資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)用帳面價(jià)值權(quán)數(shù) ? 以下舉例說明 邊際資本成本的計(jì)算 邊際資本成本的計(jì)算程序 ? （ 1）確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu) ? （ 2）確定各種籌資方式的資本成本 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 新籌資的數(shù)量范圍 資本成本 長(zhǎng)期債券 20% 0 ～ 10000 10000 ～ 40000 ﹥ 40000 6% 7% 8% 優(yōu)先股 5% 0 ～ 2500 ﹥ 2500 10% 12% 普通股 75% 0 ～ 22500 22500 ～ 75000 ﹥ 75000 14% 15% 16% 邊際資本成本的計(jì)算程序（續(xù)） ? （ 3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) ? （ 4）計(jì)算邊際資本成本 BPi= TFi Wi BPi—籌資總額分界點(diǎn) TFi—第 i種籌資方式的成本分界點(diǎn) Wi—目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第 i種籌資方式 所占比重 （計(jì)算結(jié)果見后表） （計(jì)算結(jié)果見后表） 分界點(diǎn)是指特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn) 籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算表 籌資方式及目標(biāo)結(jié)構(gòu) 資本成本 特定籌資方式的籌資范圍 籌資總額分界點(diǎn) 籌資總額的 范圍 長(zhǎng)期債券 20% 6% 7% 8% 0～ 10000 10000～ 40000 ﹥ 40000 10000/=50000 40000/=202000 0～ 50000 50000～ 202000 ﹥ 202000 優(yōu)先股 5% 10% 12% 0～ 2500 ﹥ 2500 2500/=50000 0～ 50000 ﹥ 50000 普通股 75% 14% 15% 16% 0～ 22500 22500～ 75000 ﹥ 75000 22500/=30000 75000/=100000 0～ 30000 30000～ 100000 ﹥ 100000 邊際資本成本計(jì)算表 序號(hào) 籌資總額的范圍 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本 1 0～ 30000 長(zhǎng)期債券 優(yōu)先股 普通股 20% 5% 75% 6% 10% 14% % % % 第一個(gè)范圍的邊際資本成本 =% 2 30000～ 50000 長(zhǎng)期債券 優(yōu)先股 普通股 20% 5% 75% 6% 10% 15% % % % 第二個(gè)范圍的邊際資本成本 =% 3 50000～ 100000 長(zhǎng)期債券 優(yōu)先股 普通股 20% 5% 75% 7% 12% 15% % % % 第三個(gè)范圍的邊際資本成本 =% 邊際資本成本計(jì)算表（續(xù)） 序號(hào) 籌資總額的范圍 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本 4 100000～ 202000 長(zhǎng)期債券 優(yōu)先股 普通股 20% 5% 75% 7% 12% 16% % % 12% 第四個(gè)范圍的邊際資本成本 =14% 5 202000以上 長(zhǎng)期債券 優(yōu)先股 普通股 20% 5% 75% 8% 12% 16% % % 12% 第五個(gè)范圍的邊際資本成本 =% 怎樣用好財(cái)務(wù)杠桿？ ? 財(cái)務(wù)杠桿 ，是指企業(yè)在作資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 財(cái)務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，特別用于衡量息稅前收益變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ，是指普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。它可用來反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。 DFL= △ EPS/EPS △ EBIT/EBIT = EBIT EBIT－ I－ PD/（ 1－ T） 怎樣用好財(cái)務(wù)杠桿？（續(xù) ） ? 例 ：某公司全部資金為 800萬元，債務(wù)資金比率為 ，債務(wù)利率 10%，所得稅率 33%。在息稅前利潤(rùn)為 100萬元時(shí)，稅后利潤(rùn)為 。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為： ? 財(cái)務(wù)杠桿作用 是指負(fù)債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用。由于負(fù)債的利息和優(yōu)先股的股利是固定不變的，這就使有負(fù)債或優(yōu)先股的企業(yè)其所有者收益的增長(zhǎng)幅度大于息稅前收益的增長(zhǎng)幅度，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用。當(dāng)然財(cái)務(wù)杠桿作用有正也有負(fù)。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是指企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債和優(yōu)先股等方式籌資時(shí)，增加了破產(chǎn)或普通股每股收益大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 財(cái)務(wù)杠桿有兩面性，負(fù)債和優(yōu)先股既能給普通股股東帶來收益，也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 100 100－ 800 10% ≈ 什么是資本結(jié)構(gòu)？ ? 資本結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)資金總額中各種資金來源的構(gòu)成比例。廣義地說，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)指企業(yè)全部資金的構(gòu)成，但由于長(zhǎng)期資金是企業(yè)資金中主要的部分，所以狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資金的構(gòu)成。 ? 企業(yè)的資金來源總的可以分為兩大類：一類是權(quán)益資金，一類是負(fù)債資金，資本結(jié)構(gòu)的確定總的來說就是確定負(fù)債比率。 ? 資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債對(duì)企業(yè)具有下列意義：①一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資本成本；②負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用；③負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 影響資本結(jié)構(gòu)的因素有哪些？ ? 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，除受資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響外，還要受到其他因素的影響： ? 企業(yè)內(nèi)部的因素 ：管理者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、企業(yè)的獲利能力、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況。 ? 企業(yè)外部的因素 ：銀行等金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的意見、稅收因素、行業(yè)差別。 資本結(jié)構(gòu)理論有幾種？ ? 資本結(jié)構(gòu)理論，一直是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理致力研究的一個(gè)關(guān)鍵問題。 ? 凈收入理論 ? 凈營(yíng)運(yùn)收入理論 ? 傳統(tǒng)理論 ? 權(quán)衡理論（ MM理論） 如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？ ? 最佳資本結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)一定時(shí)期最適宜其生存條件，使其綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。以下介紹 三種方法 ： ? （ 1）比較資本成本法 ： 通過計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)（籌資方案）的綜合資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，從中選擇綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)的一種決策方法。 ? 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策，可分為初次利用債務(wù)籌資和追加籌資兩種情況，前者可成為初始資本結(jié)構(gòu)決策，后者可成為追加資本結(jié)構(gòu)決策。 如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？（續(xù)一） ? （ 2）收益最大分析法 ：評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)志之一，是看其能否在一定的息稅前收益水平下為所有者提供較大的收益。此法就是通過計(jì)算比較不同資本結(jié)構(gòu)為所有者提供的收益大小來選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的。在非股份制企業(yè)中，投資者的收益是用權(quán)益資本收益率來衡量的；在股份制企業(yè)，普通股股東的收益大小是以每股稅后凈收益來衡量的 權(quán)益資本收益率 = 息稅前利潤(rùn)－債務(wù)利息 權(quán)益資本 EPS= （ EBIT－ I）（ 1－ T）－ PD N EBIT—息稅前利潤(rùn) I—債務(wù)利息 T—所得稅率 PD—優(yōu)先股股利 N—普通股股數(shù) 普通股每股稅后凈收益 如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？（續(xù)二） ? （ 3）比較公司價(jià)值法 ：是在反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測(cè) 算判斷公司最佳的資本結(jié)構(gòu)。其 步驟 為： ? ①公司價(jià)值的測(cè)算 V=B+S 其中 B為債務(wù)價(jià)值，以面值計(jì)算； S為股票價(jià)值，按未來凈收益貼現(xiàn)測(cè)算，即 ? ②公司綜合資本成本的測(cè)算 Kw= KB（ 1T） + Ks S= （ EBIT－ I） （ 1－ T）Ks BV SV 如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？（續(xù)三） ? 其中 KB 為債務(wù)的稅前成本 ， KS 為股票成本 ，其計(jì)算方法采用 “ 資本資產(chǎn)估價(jià)模型 ” ， 即 KS =RF +β（ Km－ RF） ? ③ 公司最佳資本結(jié)構(gòu)的測(cè)算及判斷 ? 例： 某公司息稅前利潤(rùn)為 500萬元 ， 全部資本現(xiàn)均為普通股資本 ， 賬面價(jià)值 2020萬元 ， 所得稅率 33%， 該公司認(rèn)為目前資本結(jié)構(gòu)不合理 ，擬舉債購(gòu)回部分股票予以調(diào)整 。 經(jīng)咨詢調(diào)查 ，目前的債務(wù)利率和股票成本情況如后表所示 。 ? 具體運(yùn)算過程見后表 最佳資本結(jié)構(gòu)測(cè)算案例（資料） B（ 萬元） KB（ %） 223。 RF（ %） Km（ %） KS（ %） 0 200 400 600 800 1000 10 10 12 14 16 10 10 10 10 10 10 14 14 14 14 14 14 最佳資本結(jié)構(gòu)測(cè)算案例（結(jié)果） B（ 萬元） S（ 萬元） V（ 萬元 KB（ %） KS（ %） Kw（ %） 0 200 400 600 800 1000 2264 2144 2028 1838 1605 1238 2264 2344 2428 2438 2405 2238 10 10 12 14 16 籌 資 案 例 ? 某電腦公司為適應(yīng)高科技市場(chǎng)發(fā)展的需要 ， 急需籌措 400萬元資金以開發(fā)新的軟件 ， 滿足電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的要求 。 公司總經(jīng)理李總責(zé)成財(cái)務(wù)部門拿出籌資方案 ，以供董事會(huì)研究討論 ， 做出決定 。 ? 財(cái)務(wù)處沈處長(zhǎng)馬上召開全體財(cái)務(wù)人員工作會(huì)議 ， 要大家根據(jù)公司現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)狀況進(jìn)行討論 ， 制定一套最佳籌資方案 。 ? 資歷較深的財(cái)務(wù)主管張經(jīng)濟(jì)師說： “ 目前我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展很快 ， 企業(yè)籌資渠道很多 ， 像發(fā)行股票 、 債券等 ， 因此我們的選擇余地很大 ，但我們要考慮的應(yīng)該是哪種籌資方式最便宜 ，為我們企業(yè)節(jié)約資金 。 ” ? 剛從大學(xué)畢業(yè)參加工作不長(zhǎng)時(shí)間的小高接著說：“ 張經(jīng)濟(jì)師說得對(duì) ， 哪種籌資方式最便宜就是哪種籌資的資金成本最低 ， 企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)最佳 。 在理論上企業(yè)有其最佳的資金結(jié)構(gòu) ， 許多著名的資金結(jié)構(gòu)理論如美國(guó)著名的財(cái)務(wù)管理學(xué)家 France Modigliani和 Mertor創(chuàng)建的 MM理論已證實(shí)了這一點(diǎn) 。 我們可以理論聯(lián)系實(shí)際 ， 盡可能地制定多種籌資方案 ， 然后比較各種方案綜合資金成本 ， 成本低的方案肯定就是最好的 。 ” ? 沈處長(zhǎng)總結(jié)說：“大家就按這樣的思路先制定幾套方案以供選擇。” 于是大家根據(jù)企業(yè)目前資金結(jié)構(gòu)狀況（見下表）和 對(duì)市場(chǎng)的分析預(yù)測(cè)（見下說明）提供如下三種方案： 企業(yè)現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu) 籌資方式 金額（萬元） 債券 普通股 800 800 合 計(jì) 1600 說明：表中，債券年利率為 10% ，普通股每股面值 為 1 元，發(fā)行價(jià)格 10 元，目前市場(chǎng)價(jià)格亦為 10 元， 共 80 萬股。 今年期望股利為每股 1 元，預(yù)計(jì)以后每 年增加股利 5% ，該企業(yè)所得稅率為 33% 。 ? 甲方案：增加發(fā)行 400萬元的債券，因負(fù)債增加，投資者風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率應(yīng)增至 12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股