【文章內(nèi)容簡介】 （1）可比企業(yè)i的平均修正市凈率= （2）目標企業(yè)的每股股權(quán)價值i=可比企業(yè)i的修正市凈率目標企業(yè)的股東權(quán)益收益率100目標企業(yè)每股凈資產(chǎn) （3） （關(guān)鍵因素是銷售凈利率）修正平均收入乘數(shù)法（1）可比企業(yè)平均收入乘數(shù)=（2) 可比企業(yè)平均銷售凈利率=（3）可比企業(yè)平均修正收入乘數(shù)=（4）目標企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)平均修正收入乘數(shù)目標企業(yè)銷售凈利率100目標企業(yè)每股銷售收入股價平均法（1）可比企業(yè)i的修正收入乘數(shù)= （2）目標企業(yè)每股股權(quán)價值i=可比企業(yè)i的修正收入乘數(shù)目標企業(yè)銷售凈利率100目標企業(yè)每股銷售收入 （3） 第八章　資本預(yù)算（一）項目評價_凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值NPV＝Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值—Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值＝∑各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值（二）項目評價_現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)＝Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值247。Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值【提示】現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標是絕對數(shù)指標，反映投資的效益。（三）項目評價_內(nèi)含報酬率法一是逐步測試法；二是年金法。用插值法（內(nèi)插法）計算得出。【提示】內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。（四）項目評價_回收期法（1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時：　 　回收期＝原始投資額247。每年現(xiàn)金凈流入量（2）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的:投資回收期=M+（第M年的尚未回收額/第M+1年的現(xiàn)金凈流量）（3）折現(xiàn)回收期法也被稱為動態(tài)回收期:【提示】回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。（五）項目評價_會計報酬率法會計報酬率=年平均凈收益247。原始投資額100%（六）項目稅后現(xiàn)金流量長期資產(chǎn)投資（包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）墊支的流動資金原有資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對所得稅的影響＝[變現(xiàn)價值+ 變現(xiàn)凈損失抵稅（或—變現(xiàn)凈收入納稅)]=營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 =稅后利潤+非付現(xiàn)成本（折舊與攤銷）=收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）+非付現(xiàn)成本稅率建設(shè)期凈現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 =回收額營業(yè)現(xiàn)金流量回收墊支的流動資金回收固定資產(chǎn)的凈殘值回收固定資產(chǎn)的殘值凈損益對所得稅的影響初始現(xiàn)金凈流量＝—（貨幣性資本性支出＋營運資本投資）直接法營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅間接法營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后（經(jīng)營）凈利潤＋折舊攤銷分算法營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊與攤銷所得稅率＝收入（1－稅率）－付現(xiàn)成本（1－稅率）＋折舊攤銷稅率營運資本投資收回處置固定資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（需要考慮所得稅問題）【提示】如果遇到提前報廢（計算稅法的賬面凈殘值），賬面凈殘值=原值已提折舊（七）更新項目現(xiàn)金流量估計及其決策方法決策指標總成本＝未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（年限相同時應(yīng)用）平均年成本＝未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值247。年金現(xiàn)值系數(shù)（年限不同）決策原則總成本或平均年年成本最低的方案為優(yōu)（八）共同年限法（重置價值鏈法）原理假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值?！咎崾尽客ǔ＿x各方案壽命期最小公倍壽命為共同年限。決策原則選擇重置后的凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。（九）等額年金法；　　:凈現(xiàn)值的等額年金額＝該方案凈現(xiàn)值247。（P/A,i, n）　　:永續(xù)凈現(xiàn)值＝等額年金額247。資本成本【提示】等額年金法的最后一步即永續(xù)凈現(xiàn)值的計算，并非總是必要的。在資本成本相同時，等額年金大的項目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項目的優(yōu)劣?！緵Q策原則】永續(xù)凈現(xiàn)值最大的項目為優(yōu)。（十）通貨膨脹率影響對折現(xiàn)率的影響1＋r名義＝（1＋r實際）（1＋通貨膨脹率）r實際＝(1＋ r名義) 247。(1＋通貨膨脹率) －1對現(xiàn)金流量的影響名義現(xiàn)金流量＝實際現(xiàn)金流量（1+通貨膨脹率）n 式中：n——相對于基期的期數(shù)【提示】類似于已知現(xiàn)值求終值【提示】在資本預(yù)算的編制過程中，應(yīng)遵循一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。（十一）項目風(fēng)險_調(diào)整現(xiàn)金流量法at是第t年現(xiàn)金流量的肯定當量系數(shù)，在0～1之間。風(fēng)險程度越大，當量系數(shù)越小。 變化系數(shù)與當量系數(shù)是反向變動。（十二）項目風(fēng)險_風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率＝無風(fēng)險報酬率＋β（市場平均報酬率－無風(fēng)險報酬率）【提示】用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠期風(fēng)險。（十三）可比公司法【提示】股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)風(fēng)險。實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險小。（所得稅率為可比企業(yè)數(shù)據(jù)）（所得稅率為目標企業(yè)數(shù)據(jù)）　　股東要求的報酬率＝權(quán)益成本＝無風(fēng)險利率＋β權(quán)益市場風(fēng)險溢價【提示】β資產(chǎn)不含財務(wù)風(fēng)險，β權(quán)益既包含了項目的經(jīng)營風(fēng)險，也包含了目標企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。（十四）敏感性分析最大最小法（1）給定計算凈現(xiàn)值的每個變量的預(yù)期值。（2）根據(jù)變量的預(yù)期值計算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準凈現(xiàn)值。（3）選擇一個變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零，計算選定變量的臨界值。（4）選擇第二個變量，并重復(fù)（3）過程。通過上述步驟，可以得出使基準凈現(xiàn)值由正值變?yōu)樨撝?或相反)的各變量最大(或最小)值，可以幫助決策者認識項目的特有風(fēng)險?！咎崾尽窟x擇一個變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零，計算選定變量的臨界值。敏感程度法（1）計算項目的基準凈現(xiàn)值(方法與最大最小法相同)。（2）選定一個變量，如每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入，假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化，而其他因素不變，重新計算凈現(xiàn)值。（3）計算選定變量的敏感系數(shù)。敏感系數(shù)=目標值變動百分比247。選定變量變動百分比（4）根據(jù)上述分析結(jié)果，項目選定變量變化1%時目標值變動百分數(shù)。方法評價特有風(fēng)險的角度特點敏感分析最大最小法根據(jù)凈現(xiàn)值為零時選定變量的臨界值評價項目的特有風(fēng)險（1）只允許一個變量發(fā)生變動，而假設(shè)其他變量保持不變。（2）沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性敏感程度法根據(jù)選定變量的敏感系數(shù)評價項目的特有風(fēng)險情景分析法根據(jù)不同情境的期望凈現(xiàn)值及其離散程度評價項目的特有風(fēng)險（1）允許多個因素同時變動（2）只考慮有限的幾種狀態(tài)蒙特卡洛模擬分析法根據(jù)項目凈現(xiàn)值的概率分布評價項目的特有風(fēng)險考慮了無限多的情景第九章　期權(quán)估價（一）期權(quán)的到期日價值與凈損益【提示】多頭：凈損失有限（最大值為期權(quán)價格），而凈收益卻潛力巨大。
空頭：凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），而凈損失不確定 多頭：凈損失有限（最大值為期權(quán)價格），凈收益不確定；最大值為執(zhí)行價格期權(quán)價格。空頭：凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），凈損失不確定；最大值為執(zhí)行價格期權(quán)價格。（二）期權(quán)的投資策略購買一份股票，同時購買一份該股票的看跌期權(quán)?！〗M合凈收入組合凈損益股價＜執(zhí)行價格執(zhí)行價格執(zhí)行價格－股票投資買價－期權(quán)購買價格（此為最低組合凈損益）股價＞執(zhí)行價格股票售價股票售價－股票投資買價－期權(quán)購買價格（空頭）購買一股股票，同時出售該股票一股股票的看漲期權(quán)　組合凈收入組合凈損益股價＜執(zhí)行價格股票售價股票售價－股票買價＋期權(quán)（出售）價格股價＞執(zhí)行價格執(zhí)行價格執(zhí)行價格－股票買價＋期權(quán)（出售）價格多頭對敲是同時買進一只股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格和到期日都相同?！〗M合凈收入組合凈損益股價＜執(zhí)行價格執(zhí)行價格－股票售價執(zhí)行價格－股票售價－兩種期權(quán)（購買）價格股價＞執(zhí)行價格股票售價－執(zhí)行價格股票售價－執(zhí)行價格－兩種期權(quán)（購買）價格股價偏離執(zhí)行價格的差額 期權(quán)購買成本，才有凈收益?！咎崾尽慷囝^由于主動，所以被鎖定的是最低的收入和收益；空頭由于被動，所以被鎖定的是最高的收入和收益（三）期權(quán)價值的影響因素期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價【提示】，是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟價值。內(nèi)在價值的大小，取決于期權(quán)標的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價與期權(quán)執(zhí)行價格的高低。，期權(quán)的時間溢價是指期權(quán)價值超過內(nèi)在價值的部分。它是“波動的價值”，而不是時間“延續(xù)的價值”。一個變量增加(其他變量不變)對期權(quán)價格的影響變量歐式看漲期權(quán)歐式看跌期權(quán)美式看漲期權(quán)美式看跌期權(quán)股票價格++執(zhí)行價格++到期期限不一定不一定++股價波動率++++無風(fēng)險利率++紅利++總結(jié)影響因素影響方向股票市價與看漲期權(quán)價值同向變動，看跌期權(quán)價值反向變動。執(zhí)行價格與看漲期權(quán)價值反向變動，看跌期權(quán)價值同向變動。到期期限對于美式看漲期權(quán)來說，到期期限越長，其價值越大；對于歐式看漲期權(quán)來說，較長的時間不一定能增加期權(quán)價值。股價波動率股價的波動率增加會使期權(quán)價值增加。無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率越高，執(zhí)行價格的現(xiàn)值越低。所以，無風(fēng)險利率與看漲期權(quán)價值同向變動，與看跌期權(quán)價值反向變動。預(yù)期紅利預(yù)期紅利發(fā)放，會降低股價。所以，預(yù)期紅利與看漲期權(quán)價值與成反方向變動，與看跌期權(quán)價值成正方向變動。（四）復(fù)制組合原理Cu＝HSu－B（1＋r） （1）　　 Cd＝HSd－B（1＋r） （2）H代表股數(shù)，S代表市價，B代表借款數(shù)額，r代表利率；（1）－（2）得：由（2）得：復(fù)制組合原理計算期權(quán)價值的基本步驟（針對看漲期權(quán)）（1）確定可能的到期日股票價格上行股價Su＝股票現(xiàn)價S上行乘數(shù)u下行股價Sd＝股票現(xiàn)價S下行乘數(shù)d（2）根據(jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權(quán)價值股價上行時期權(quán)到期日價值Cu＝上行股價－執(zhí)行價格股價下行時期權(quán)到期日價值Cd＝0（3）計算套期保值比率套期保值比率H＝期權(quán)價值變化247。股價變化＝（CU－Cd）247。（SU－Sd）（4）計算投資組合成本（期權(quán)價值）購買股票支出＝套期保值率股票現(xiàn)價＝HS0（購進股票的數(shù)量＝套期保值比率）借款數(shù)額B＝價格下行時股票收入的現(xiàn)值＝（到期日下行股價套期保值比率）247。（1＋r）＝ HSd247。（1＋r）　　期權(quán)價值C0＝投資組合成本＝購買股票支出－借款＝HS0－B（五）風(fēng)險中性原理（1）期望報酬率＝無風(fēng)險利率＝（上行概率上行時收益率）＋（下行概率下行時收益率）＝（上行概率股價上升百分比）＋（下行概率－股價下降百分比）r＝P（u－1）＋（1－P）（d－1）（2）期權(quán)價值C0＝（上行概率上行時到期日價值＋下行概率下行時到期日價值）247。（1＋持有期無風(fēng)險利率）【提示】到期日價值的期望值=上行概率Cu+下行概率Cd期權(quán)價值＝到期日價值的期望值247。（1+r）———求現(xiàn)期權(quán)價值C0＝（上行概率Cu）247。（1+r）（六）二叉樹期權(quán)（計算同復(fù)制組合原理 和 風(fēng)險中性原理）同 復(fù)制組合原理 和 風(fēng)險中性原理 一樣是單期模型的兩次應(yīng)用方法：先利用單期定價模型，根據(jù)Cuu和Cud計算節(jié)點Cu的價值，利用Cud和Cdd計算Cd的價值；然后，再次利用單期定價模型，根據(jù)Cu和Cd計算C0的價值。從后向前推進。（橫乘u，斜乘d）原理上看，與兩期模型一樣，從后向前逐級推進，不過多了一個層次。其中：e＝自然常數(shù)，；σ＝標的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標準差（股價波動率）t＝以年表示的時間長度；（一年內(nèi)如果兩期則1247。2，六期則1247。6）u＝上行乘數(shù)，d＝下行乘數(shù)（七）布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型 C0——看漲期權(quán)的當前價值　　S0——標的股票的當前價格　　N（d）——標準正態(tài)分布中離差小于d的概率——查附表六（正態(tài)分布下的累積概率）如果N（d）則：1－N（d）　　X——期權(quán)的執(zhí)行價格 (PV(X)代表X折現(xiàn))e——自然對數(shù)的底數(shù)，e≈　　rc——連續(xù)復(fù)利的年度的無風(fēng)險利率(F=Perct 即：rc=[ln（F/P）]/t)　　為了簡便，手工計算時往往使用年復(fù)利作為近似值。使用年復(fù)利時，也有兩種選擇：（1）報價利率（r）調(diào)整為計息期利率（r247。m）（2）有效年利率（r）調(diào)整為計息期利率t——期權(quán)到期日前的時間（年）　　ln（S0/X）＝ S0/X的自然對數(shù)　　σ2＝連續(xù)復(fù)利的以年計的股票回報率的方差（sigma）【提示】收益率標準差 股票收益率的標準差可以使用歷史收益率來估計。=其中：Rt指收益率的連續(xù)復(fù)利值。連續(xù)復(fù)利的股票收益率：=其中：Rt指股票在t時期的收益率；Pt是t期的價格；Pt1是t1期的價格；Dt是t期的股利。（八）看跌期權(quán)估價看漲期權(quán)價格C－看跌期權(quán)價格P＝標的資產(chǎn)的價格S－執(zhí)行價格的現(xiàn)值PV(X)（九）派發(fā)股利的期權(quán)定價C0＝S0e－δtN（d1）－Xe－rctN（d2）　　其中： δ：標的股票年股利收益率（十）實物期權(quán)_擴張