【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 潤(rùn)1有息負(fù)債及股東權(quán)益＝有息負(fù)債+股東權(quán)益　預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量在忽略非營(yíng)業(yè)損益、非營(yíng)業(yè)資產(chǎn)和非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的情況下，企業(yè)的營(yíng)業(yè)價(jià)值等于企業(yè)總價(jià)值，營(yíng)業(yè)資產(chǎn)等于投資資產(chǎn)，自由現(xiàn)金流量等于實(shí)體現(xiàn)金流量?！?shí)體現(xiàn)金流量有兩種衡量方法：一種方法是以息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為基礎(chǔ)，扣除各種必要的支出后計(jì)算得出。13　　實(shí)體現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量資本支出　?。剑I(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)增加）長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總投資　?。剑ㄏ⑶岸惡鬆I(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)）營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加資本支出　　＝息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（1所得稅稅率）+折舊與攤銷(xiāo)營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加資本支出另一種方法是加總?cè)客顿Y人的現(xiàn)金流量：13實(shí)體現(xiàn)金流量＝普通股權(quán)現(xiàn)金流量+債權(quán)人現(xiàn)金流量?。?）息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)13息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝主營(yíng)業(yè)務(wù)收入－主勞務(wù)務(wù)成本＋其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)－營(yíng)業(yè)和管理費(fèi)用－折舊13　營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋折舊與攤銷(xiāo)13營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量－營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加13實(shí)體現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量－資本支出＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－凈投資13總投資＝營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加＋資本支出13凈投資＝總投資－折舊與攤銷(xiāo)　（6）股權(quán)現(xiàn)金流量13股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量　　　　　?。綄?shí)體現(xiàn)金流量－稅后利息支出－償還債務(wù)本金＋新借債務(wù)　　　　　?。綄?shí)體現(xiàn)金流量－稅后利息支出+債務(wù)凈增加1股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量　　　　　?。较⑶岸惡鬆I(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋折舊與攤銷(xiāo)－營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加－資本支出－稅后利息費(fèi)用＋債務(wù)凈增加?。?）現(xiàn)金流量的平衡關(guān)系14　實(shí)體現(xiàn)金流量＝融資現(xiàn)金流量14實(shí)體現(xiàn)金流量＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－凈投資　14融資現(xiàn)金流量＝債權(quán)人現(xiàn)金流量＋股權(quán)現(xiàn)金流量后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)　　現(xiàn)金流量折現(xiàn)的永續(xù)增長(zhǎng)模型：14后續(xù)期價(jià)值＝　　在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)率相同，因此，可以根據(jù)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。企業(yè)價(jià)值的計(jì)算（1）實(shí)體現(xiàn)金流量模型14后續(xù)期終值＝14后續(xù)期現(xiàn)值＝后續(xù)期終值折現(xiàn)系數(shù)14　企業(yè)實(shí)體價(jià)值＝預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值14股權(quán)價(jià)值＝實(shí)體價(jià)值－債務(wù)價(jià)值估計(jì)債務(wù)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡(jiǎn)單的方法是賬面價(jià)值法。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型　14　實(shí)體價(jià)值＝股權(quán)價(jià)值＋債務(wù)價(jià)值（三）現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用?。?）永續(xù)增長(zhǎng)模型150、　　股權(quán)價(jià)值＝　　永續(xù)增長(zhǎng)模型的特例是永續(xù)增長(zhǎng)率等于零，即零增長(zhǎng)模型。15　　股權(quán)價(jià)值＝　（2）兩階段增長(zhǎng)模型15　　股權(quán)價(jià)值＝預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值＝+?。?）三階段增長(zhǎng)模型15股權(quán)價(jià)值＝增長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值　?。?+三、相對(duì)價(jià)值法（一）相對(duì)價(jià)值模型的原理　相對(duì)價(jià)值模型分為兩類(lèi)，一類(lèi)是以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型，包括股權(quán)市價(jià)/凈利、股權(quán)市價(jià)/凈資產(chǎn)、股權(quán)市價(jià)/銷(xiāo)售額等比率模型。 另一類(lèi)是以企業(yè)實(shí)體價(jià)值為基礎(chǔ)的模型，包括實(shí)體價(jià)值/息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、實(shí)體價(jià)值/實(shí)體現(xiàn)金流量、實(shí)體價(jià)值/投資資本、實(shí)體價(jià)值/銷(xiāo)售額。下面介紹三種常用的股權(quán)市價(jià)比率模型。15　市價(jià)/凈利比率模型?。?）基本模型15　　　市盈率＝市價(jià)/凈利＝每股市價(jià)/每股凈利15　　　目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)的每股凈利潤(rùn)?。?）模型原理　　　處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值為15　　　　股權(quán)價(jià)值＝15　　　　本期市盈率＝15　　　　內(nèi)在市盈率＝　　　從上式可以看出，市盈率的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本）。?。?）模型的適用性　　　　市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)?！　　　∪绻找媸秦?fù)債，市盈率就失去了意義?！∈袃r(jià)/凈資產(chǎn)比率模型　（1）基本模型160、　　　　市凈率＝市價(jià)/凈資產(chǎn)16　　　　股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)　（2）市凈率的驅(qū)動(dòng)因素16　　　本期市凈率＝16 內(nèi)在市凈率=股東權(quán)益收益率*股利支付率/股權(quán)成本增長(zhǎng)率　　驅(qū)動(dòng)市凈率的因素有權(quán)益報(bào)酬率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)。其中權(quán)益報(bào)酬率是關(guān)鍵因素?！。?）模型的適用性　　　主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)?！　　∑髽I(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值時(shí)，市凈率沒(méi)有意義，無(wú)法用于比較?！∈袃r(jià)/收入比率模型　?。?）基本模型16　收入乘數(shù)＝股權(quán)市價(jià)/銷(xiāo)售收入＝每股市價(jià)/每股銷(xiāo)售收入16 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)的銷(xiāo)售收入　　（2）基本原理　　將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時(shí)除以每股銷(xiāo)售收入，則可以得出收入乘數(shù)：16 本期收入乘數(shù)＝16內(nèi)在收入乘數(shù)=銷(xiāo)售凈利率1*股利支付率/股本成本增長(zhǎng)率　收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷(xiāo)售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本?！　。?）模型的適用性：主要適用于銷(xiāo)售成本率較低的報(bào)務(wù)類(lèi)企業(yè)，或者銷(xiāo)售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。（二）相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用　可比企業(yè)的選擇　　通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計(jì)算出它們的平均市價(jià)比率，作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。　修正的市價(jià)比率?。?）修正市盈率　在影響市盈率的驅(qū)動(dòng)因素中，關(guān)鍵變量是增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動(dòng)因素。16　修正市盈率＝實(shí)際市盈率/（預(yù)期增長(zhǎng)率100）　　有兩種評(píng)估方法：A、修正平均市盈率法16修正平均市盈率＝可比企業(yè)平均市盈率/（平均預(yù)期增長(zhǎng)率100）170、企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均市盈率目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率100目標(biāo)企業(yè)每股凈利B、股價(jià)平均法17目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝可比企業(yè)修正市盈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率100目標(biāo)企業(yè)每股凈利（2）修正市凈率17　　修正的市凈率＝實(shí)際市凈率/（股東權(quán)益凈利率100）17　　目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)　　　?。?）修正收入乘數(shù)17　　修正收入乘數(shù)＝實(shí)際收入乘數(shù)/銷(xiāo)售凈利率*10017　目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)銷(xiāo)售凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股收入　　　　第三部分 長(zhǎng)期投資第八章　資本預(yù)算一、投資評(píng)價(jià)的基本原理17投資人要求的收益率＝　　　　　　　　?。絺鶆?wù)比重利率（1所得稅率）+所有者權(quán)益比重權(quán)益成本投資者要求的收益率即資本成本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。二、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法（一）凈現(xiàn)值法（未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值于未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額）17　凈現(xiàn)值＝－　　　式中：n－投資涉及的年限；　　　　　　I－第k年的現(xiàn)金流入量；　　　　　　O－第k年的現(xiàn)金流出量；　　　　　　i－預(yù)定的貼現(xiàn)率。（二）現(xiàn)值指數(shù)法（未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值于未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的比率）　　　現(xiàn)值指數(shù)＝247?！　　?yōu)點(diǎn)：可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（能使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率）　　　　內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測(cè)試法”。再用內(nèi)插法來(lái)改善。17 i=i+(ii)（四）回收期法17　回收期＝　　　主要用于測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營(yíng)利性。（五）會(huì)計(jì)收益率法180、　會(huì)計(jì)收益率＝100%三、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（一）現(xiàn)金流量的估計(jì)要注意以下四個(gè)問(wèn)題：　區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本　不要忽視機(jī)會(huì)成本　要考慮投資方案對(duì)公司其他部門(mén)的影響　對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響（二）固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量　舉例：　　　　　　繼續(xù)使用舊設(shè)備　　n＝6　　　　　　　200（殘值）　　　　　　600　700　700　　700　　700　700　　700　　　　　更換新設(shè)備　　n＝10 　　　　 300(殘值)2400　　400　　　400　　　400　　 400　　　400　　　400　　　400　 400　 400不考慮時(shí)間價(jià)值的固定資產(chǎn)的平均年成本　　舊設(shè)備平均年成本＝　　新設(shè)備平均年成本＝考慮時(shí)間價(jià)值的固定資產(chǎn)的平均年成本　　有三種計(jì)算方法：（1）計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年?！　　∨f設(shè)備平均年成本＝　　　新設(shè)備平均年成本＝（2）由于各年已經(jīng)有相等的運(yùn)行成本，只要將原始投資和殘值攤銷(xiāo)到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量?！　　∨f設(shè)備平均年成本＝+700－　　　新設(shè)備平均年成本＝+400－（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷(xiāo)及年運(yùn)行成本總計(jì)，求出每年的平均成本?！　　∨f設(shè)備平均年成本＝+700+20015%　　　新設(shè)備平均年成本＝+400＋30015%固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命　　　UAC＝247。（，i，n）　　　式中：UAC－固定資產(chǎn)平均年成本　　　　　　C－固定資產(chǎn)原值；　　　　　　S－n年后固定資產(chǎn)余值；　　　　　　C－第t年運(yùn)行成本；　　　　　　n－預(yù)計(jì)使用年限；　　　　　　i－投資最低報(bào)酬率；（三）所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響　　　稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法：　根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算18營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅　根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來(lái)計(jì)算18營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤(rùn)+折舊　根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算18營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝收入（1稅率）－付現(xiàn)