【文章內(nèi)容簡介】 潤1有息負(fù)債及股東權(quán)益＝有息負(fù)債+股東權(quán)益　預(yù)計現(xiàn)金流量在忽略非營業(yè)損益、非營業(yè)資產(chǎn)和非營業(yè)現(xiàn)金流量的情況下，企業(yè)的營業(yè)價值等于企業(yè)總價值，營業(yè)資產(chǎn)等于投資資產(chǎn)，自由現(xiàn)金流量等于實體現(xiàn)金流量。　實體現(xiàn)金流量有兩種衡量方法：一種方法是以息前稅后營業(yè)利潤為基礎(chǔ)，扣除各種必要的支出后計算得出。13　　實體現(xiàn)金流量＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量資本支出　?。剑I業(yè)現(xiàn)金毛流量營運(yùn)資產(chǎn)增加）長期經(jīng)營資產(chǎn)總投資　　＝（息前稅后營業(yè)利潤+折舊與攤銷）營業(yè)流動資產(chǎn)增加資本支出　?。较⒍惽盃I業(yè)利潤（1所得稅稅率）+折舊與攤銷營業(yè)流動資產(chǎn)增加資本支出另一種方法是加總?cè)客顿Y人的現(xiàn)金流量：13實體現(xiàn)金流量＝普通股權(quán)現(xiàn)金流量+債權(quán)人現(xiàn)金流量?。?）息稅前營業(yè)利潤13息稅前營業(yè)利潤＝主營業(yè)務(wù)收入－主勞務(wù)務(wù)成本＋其他業(yè)務(wù)利潤－營業(yè)和管理費(fèi)用－折舊13　營業(yè)現(xiàn)金毛流量＝息前稅后營業(yè)利潤＋折舊與攤銷13營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)現(xiàn)金毛流量－營業(yè)流動資產(chǎn)增加13實體現(xiàn)金流量＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量－資本支出＝息前稅后營業(yè)利潤－凈投資13總投資＝營業(yè)流動資產(chǎn)增加＋資本支出13凈投資＝總投資－折舊與攤銷?。?）股權(quán)現(xiàn)金流量13股權(quán)現(xiàn)金流量＝實體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量　　　　　?。綄嶓w現(xiàn)金流量－稅后利息支出－償還債務(wù)本金＋新借債務(wù)　　　　　?。綄嶓w現(xiàn)金流量－稅后利息支出+債務(wù)凈增加1股權(quán)現(xiàn)金流量＝實體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量　　　　　　＝息前稅后營業(yè)利潤＋折舊與攤銷－營業(yè)流動資產(chǎn)增加－資本支出－稅后利息費(fèi)用＋債務(wù)凈增加?。?）現(xiàn)金流量的平衡關(guān)系14　實體現(xiàn)金流量＝融資現(xiàn)金流量14實體現(xiàn)金流量＝息前稅后營業(yè)利潤－凈投資　14融資現(xiàn)金流量＝債權(quán)人現(xiàn)金流量＋股權(quán)現(xiàn)金流量后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計　　現(xiàn)金流量折現(xiàn)的永續(xù)增長模型：14后續(xù)期價值＝　　在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入的增長率相同，因此，可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。企業(yè)價值的計算（1）實體現(xiàn)金流量模型14后續(xù)期終值＝14后續(xù)期現(xiàn)值＝后續(xù)期終值折現(xiàn)系數(shù)14　企業(yè)實體價值＝預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值14股權(quán)價值＝實體價值－債務(wù)價值估計債務(wù)價值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型　14　實體價值＝股權(quán)價值＋債務(wù)價值（三）現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用?。?）永續(xù)增長模型150、　　股權(quán)價值＝　　永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型。15　　股權(quán)價值＝　（2）兩階段增長模型15　　股權(quán)價值＝預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期價值的現(xiàn)值＝+?。?）三階段增長模型15股權(quán)價值＝增長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值　　＝++三、相對價值法（一）相對價值模型的原理　相對價值模型分為兩類，一類是以股權(quán)市價為基礎(chǔ)的模型，包括股權(quán)市價/凈利、股權(quán)市價/凈資產(chǎn)、股權(quán)市價/銷售額等比率模型。 另一類是以企業(yè)實體價值為基礎(chǔ)的模型，包括實體價值/息前稅后營業(yè)利潤、實體價值/實體現(xiàn)金流量、實體價值/投資資本、實體價值/銷售額。下面介紹三種常用的股權(quán)市價比率模型。15　市價/凈利比率模型　（1）基本模型15　　　市盈率＝市價/凈利＝每股市價/每股凈利15　　　目標(biāo)企業(yè)每股價值＝可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)的每股凈利潤?。?）模型原理　　　處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價值為15　　　　股權(quán)價值＝15　　　　本期市盈率＝15　　　　內(nèi)在市盈率＝　　　從上式可以看出，市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險（股權(quán)資本成本）?！。?）模型的適用性　　　　市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)。　　　　如果收益是負(fù)債，市盈率就失去了意義?！∈袃r/凈資產(chǎn)比率模型?。?）基本模型160、　　　　市凈率＝市價/凈資產(chǎn)16　　　　股權(quán)價值＝可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)?。?）市凈率的驅(qū)動因素16　　　本期市凈率＝16 內(nèi)在市凈率=股東權(quán)益收益率*股利支付率/股權(quán)成本增長率　　驅(qū)動市凈率的因素有權(quán)益報酬率、股利支付率、增長率和風(fēng)險。其中權(quán)益報酬率是關(guān)鍵因素?！。?）模型的適用性　　　主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)?！　　∑髽I(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值時，市凈率沒有意義，無法用于比較?！∈袃r/收入比率模型　?。?）基本模型16　收入乘數(shù)＝股權(quán)市價/銷售收入＝每股市價/每股銷售收入16 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值＝可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)的銷售收入　?。?）基本原理　　將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數(shù)：16 本期收入乘數(shù)＝16內(nèi)在收入乘數(shù)=銷售凈利率1*股利支付率/股本成本增長率　收入乘數(shù)的驅(qū)動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本。　?。?）模型的適用性：主要適用于銷售成本率較低的報務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。（二）相對價值模型的應(yīng)用　可比企業(yè)的選擇　　通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計算出它們的平均市價比率，作為估計目標(biāo)企業(yè)價值的乘數(shù)?！⌒拚氖袃r比率?。?）修正市盈率　在影響市盈率的驅(qū)動因素中，關(guān)鍵變量是增長率。增長率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動因素。16　修正市盈率＝實際市盈率/（預(yù)期增長率100）　　有兩種評估方法：A、修正平均市盈率法16修正平均市盈率＝可比企業(yè)平均市盈率/（平均預(yù)期增長率100）170、企業(yè)每股價值＝修正平均市盈率目標(biāo)企業(yè)增長率100目標(biāo)企業(yè)每股凈利B、股價平均法17目標(biāo)企業(yè)每股價值＝可比企業(yè)修正市盈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率100目標(biāo)企業(yè)每股凈利（2）修正市凈率17　　修正的市凈率＝實際市凈率/（股東權(quán)益凈利率100）17　　目標(biāo)企業(yè)每股價值＝修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)　　　?。?）修正收入乘數(shù)17　　修正收入乘數(shù)＝實際收入乘數(shù)/銷售凈利率*10017　目標(biāo)企業(yè)每股價值＝修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股收入　　　　第三部分 長期投資第八章　資本預(yù)算一、投資評價的基本原理17投資人要求的收益率＝　　　　　　　　?。絺鶆?wù)比重利率（1所得稅率）+所有者權(quán)益比重權(quán)益成本投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標(biāo)準(zhǔn)。二、投資項目評價的基本方法（一）凈現(xiàn)值法（未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值于未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額）17　凈現(xiàn)值＝－　　　式中：n－投資涉及的年限；　　　　　　I－第k年的現(xiàn)金流入量；　　　　　　O－第k年的現(xiàn)金流出量；　　　　　　i－預(yù)定的貼現(xiàn)率。（二）現(xiàn)值指數(shù)法（未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值于未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的比率）　　　現(xiàn)值指數(shù)＝247?！　　?yōu)點：可以進(jìn)行獨立投資機(jī)會獲利能力的比較。（三）內(nèi)含報酬率法（能使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率）　　　　內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。再用內(nèi)插法來改善。17 i=i+(ii)（四）回收期法17　回收期＝　　　主要用于測定方案的流動性而非營利性。（五）會計收益率法180、　會計收益率＝100%三、投資項目現(xiàn)金流量的估計（一）現(xiàn)金流量的估計要注意以下四個問題：　區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本　不要忽視機(jī)會成本　要考慮投資方案對公司其他部門的影響　對凈營運(yùn)資金的影響（二）固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量　舉例：　　　　　　繼續(xù)使用舊設(shè)備　　n＝6　　　　　　　200（殘值）　　　　　　600　700　700　　700　　700　700　　700　　　　　更換新設(shè)備　　n＝10 　　　　 300(殘值)2400　　400　　　400　　　400　　 400　　　400　　　400　　　400　 400　 400不考慮時間價值的固定資產(chǎn)的平均年成本　　舊設(shè)備平均年成本＝　　新設(shè)備平均年成本＝考慮時間價值的固定資產(chǎn)的平均年成本　　有三種計算方法：（1）計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年?！　　∨f設(shè)備平均年成本＝　　　新設(shè)備平均年成本＝（2）由于各年已經(jīng)有相等的運(yùn)行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量。　　　舊設(shè)備平均年成本＝+700－　　　新設(shè)備平均年成本＝+400－（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運(yùn)行成本總計，求出每年的平均成本?！　　∨f設(shè)備平均年成本＝+700+20015%　　　新設(shè)備平均年成本＝+400＋30015%固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命　　　UAC＝247。（，i，n）　　　式中：UAC－固定資產(chǎn)平均年成本　　　　　　C－固定資產(chǎn)原值；　　　　　　S－n年后固定資產(chǎn)余值；　　　　　　C－第t年運(yùn)行成本；　　　　　　n－預(yù)計使用年限；　　　　　　i－投資最低報酬率；（三）所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響　　　稅后現(xiàn)金流量的計算有三種方法：　根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算18營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅　根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算18營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤+折舊　根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算18營業(yè)現(xiàn)金流量＝收入（1稅率）－付現(xiàn)