【文章內(nèi)容簡介】 對風險和收益的態(tài)度不同，有的愿意承擔較高風險而要求收益率高一些，有的寧可接受較低的收益率而不愿承擔過高的風險。無風險報酬率是指不存在任何風險的證券的投資收益率。在證券市場上，中央政府發(fā)行的債券特別是短期國債，因其收益率完全確定而被視為無風險證券，因此，短期國債的利率常被看作無風險報酬率。投資者在投資于短期國債以外的任何證券時，都要將其與無風險的國債相比較，在無風險國債利率之上加上一定的風險報酬。例如，如果投資者預期價格在投資期內(nèi)會上漲，即存在通貨膨脹時，那么．他必將考慮通貨膨脹對貨幣購買力的影響，要求在無風險利率基礎上加上預計的通貨膨脹率作為通貨膨脹的風險補償以保持其實際收益率的不變。除通貨膨脹外，投資收益通常還會受到其他各種不確定性因素的影響：假如投資者對投資的未來收益不能確定，那么他將要求對該不確定性進行補償，即投資的風險補償。由?。和ㄘ浥蛎浺簿哂胁淮_定性，所以，通貨膨脹風險補償?shù)氖找?，統(tǒng)稱投資的風險報酬。由于風險報酬率與風險程度成正比，所以，風險報酬率可以通過變化系數(shù)和風險報酬斜率來確定，即：式中，Rr為風險報酬率；Q為標準離差率；b為風險報酬斜率，也稱風險報酬系數(shù)。假設例41中甲項目的風險報酬斜率為10%，乙項目的風險報酬斜率為12%，則：甲項目的風險報酬率為：Rr=10%=乙項目的風險報酬率為：Rr=12%=在知道了風險報酬率后，可以用實際投資額求風險報酬額。例43　%，%?，F(xiàn)在A公司持有M公司和N公司股票的金額分別為100萬元與200萬元，則：A公司從M公司獲得的風險報酬額為：100%＝（萬元）從N公司獲得的風險報酬額為200%＝（萬元）風險報酬斜率即b系數(shù)取決于全體投資者對待風險的態(tài)度，即風險偏好。投資者風險偏好可分為三類：投資者期望報酬率 投資項目的期望報酬率，為風險厭惡型；投資者期望報酬率 = 投資項目的期望報酬率，為風險中立型；投資者期望報酬率 投資項目的期望報酬率，為風險喜好型；在本書中，我們采用一種普遍的觀點，該觀點假定大部分投資者是風險厭惡者，這意味著，為了使投資者購買或持有風險性投資，必須使較高風險的投資比較低風險的投資能提供給投資者更高的期望收益率（但是要牢記我們討論的是期望收益率：一個較高風險投資的實際收益率可能要大大地小于一個較低風險投資的實際收益率）。因此，為了追求低風險，投資者必須愿意接受較低的期望報酬率。簡而言之，投資中沒有免費的午餐，任何聲稱低風險而高收益的投資都是值得懷疑的。第三節(jié)　證券投資組合理論一、證券投資組合理論概述證券投資組合，是指在一定市場條件下，由不同類型和種類，并以一定比例搭配的若干種證券所構(gòu)成的一項資產(chǎn)。證券組合的目的，在于將各種不向類型和種類的證券進行最有效的搭配，以保證在預期的收益率前提下使投資風險最小，或在既定的風險前提下使投資收益率最大。根據(jù)分析方法的不同，證券組合理論有傳統(tǒng)組合理論利現(xiàn)代組合理論之分。傳統(tǒng)組合理論以定性分析為主，而現(xiàn)代組合理論則以定量分析為主。（一）傳統(tǒng)投資組合理論　傳統(tǒng)投資組合理論主要解決三方面的問題：一是決定適當?shù)耐顿Y組合日標；二是根據(jù)組合目標選擇適當?shù)淖C券，構(gòu)成投資組合；三是監(jiān)視和調(diào)整投資組合。所謂投資組合目標，就是充分體現(xiàn)投資者意志的投資目標。從總體上看，不同投資者的投資目標并無本質(zhì)區(qū)別，即都是要求以盡可能低的風險獲得盡可能高的收益。在這個意義上，讓券投資者的目標也就是證券組合的目標。但對于不同的投資者，其投資目標卻又有所側(cè)重，有所不同，因而證券組合的目標也因人而異。如有的投資者注重得到穩(wěn)定的經(jīng)常收入，而有的投資者卻注重獲得長期的資本增長，也有的投資者希望兩者兼顧，但又可能有所側(cè)重等等。這些不盡相同的投資目標，可以通過以下幾方面的財務要求表現(xiàn)出來：（1）本金安全。本金安全是投資管理的首要目標，也是投資者的最低要求，是實現(xiàn)其他投資目標的前提條件。本金安全有兩層含義：一是要求投資的本金不受損失；二是要求投資的本金不受通貨膨脹的影響而貶值，即保值。債券的收益一般固定，到期可收回本金，能保障本金的數(shù)額不受損失，但它易受通貨膨脹的影響；股票的股利和股價會因通貨膨脹而發(fā)生變化，因而它可部分抵銷通貨膨脹的影響。（2）收入穩(wěn)定。在投資活動中，按時獲得穩(wěn)定的經(jīng)常收入常常成為—些投資者的投資目標。經(jīng)常收入是指可按時取得的利息和股息收入。這類投資者一般財力不足，他們需要依靠投資收入來支付必要的開支，所以他們視投資的當前收益比資本回收和資本增值更重要。這種目標就決定了他們選擇安全的投資對象，而不選擇有增長前景但當前收入不穩(wěn)定的證券。他們一般投資收入型證券，如政府債券、金融債券、等級較高的公司債券、優(yōu)先股、藍籌股等等。（3）資本增長。有些投資者不必依靠投資的經(jīng)常收入來支持當前的日常運營，因此他們在進行投資時，更加關(guān)注證券的未來收益，而不是當前收入，在證券組合中較多地考慮資本增值，而較少考慮經(jīng)常收入。以資本增長為目標的投資者，必須對投資作長期安排，追逐短期利益通常對長期增長不利。這類投資者一般以增長型證券(如普通股)為主要投資對象，且多選擇過去盈利大幅增長、近期股利發(fā)放較少、未來預期收益率較高的股票。當然，資本增長的目的不一定都能達到，有時反而可能遭受損失，投資者對此必須有充分的心理準備。（4）其他目標。投資組合目標除了上述幾種外，還有若干具體目標，如證券的流動性、分散性和稅收減免等。例如，為了利用短期閑置的資金，就應選擇流動性強、變現(xiàn)性好的短期債券。目標確定之后，就要選擇若干證券，構(gòu)成證券組合，以實現(xiàn)預定的目標。不同的目標，需要選擇不同的投資對象，作出不同的投資安排。若目標著重于經(jīng)常收入，就以收入型證券為投資對象；若目標是追求資本增長，則選擇增長型證券；若目標是兩者結(jié)合，則收入證券和增長證券同時包括，但比例可有所偏重。在選擇證券時，需要經(jīng)歷如下過程：（1）了解答種證券的特點。為此，要對證券進行分類，主要包括按風險大小分類，按長期和短期分類．按收入型和增長型分類等等。（2）確定證券組合的風險水平，即決定投資者想要承擔的風險大小。大致有三種類型：①高風險組合，即選擇銷路好、預期盈利超過市場平均收益的公司股票，如制藥和高科技股；②中等風險組合，即選擇一些債券和一些公用事業(yè)或成熟工業(yè)的股票，如化工、鋼鐵、汽車類股票；③低風險組合，即選擇政府債券和一些高質(zhì)量的股票，收益不高但可靠。（3）按分散化原則選定具體的證券品種，以減少非系統(tǒng)風險。分散化的內(nèi)容包括：①證券種類的分散化，即債券與股票相搭配；②行業(yè)或部門的分散化，即工業(yè)與金融、運輸、旅游、公用事業(yè)相搭配，新興行業(yè)與成熟行業(yè)搭配；③公司的分散化，即在同一行業(yè)中選擇不同企業(yè)的證券，以使價格大起大落的股票與價格較為穩(wěn)定的股票相搭配；④到期日的分散化，即債券的到期日分散在不同年份，以分散利率風險；⑤季節(jié)的分散化，股票價格在股市的淡旺季差異很大，然而，股市的淡旺季從何時開始，淡旺的程度如何又很難預測，因此，要在不同的時間買賣股票，將投資或回收的時間間隔拉開，可減少股市震蕩的影響，避免遭受重大損失。一個證券組合建立后，必須經(jīng)常監(jiān)視其收益狀況，并根據(jù)變化了的情況對原有的證券組合進行調(diào)整，以確保投資目標的實現(xiàn)。因為各種證券的預期收益和風險，受到各種內(nèi)外因素變動的影響，國民經(jīng)濟的滯漲、行業(yè)的興衰、公司的強弱、政策的調(diào)整、技術(shù)的革新、物價的漲跌，乃至國際國內(nèi)政治風云的變幻、消費者消費心理的變化等等，都會對市場上的證券價格及其投資風險產(chǎn)生影響。因此，投資者必加對組成證券組合的各種證券的價格、收益和風險進行不斷的跟蹤監(jiān)視，審核其是否達到預定目標的要求，并與股市綜合指數(shù)相比較。如果投資沒有達到預定目標，或者證券組合的預期收益低于市場平均收益水平(一般用股指來衡量)，或者某種證券有了異常情況，或者投資者改變了投資目標，這時就應及時對證券組合作出相應調(diào)整，更換證券品種或搭配比例，改變原有組合。（二）現(xiàn)代投資組合理論由于傳統(tǒng)組合理論采用定性的方法進行投資分析，難以對各種證券及其組合的收益和風險予以精確計算和定量描述，在投資決策時，投資者的主觀判斷起著關(guān)鍵作用，所以決策的主觀隨意性很大。為克服傳統(tǒng)組合理論的缺陷，現(xiàn)代投資組合理論便應運而生。現(xiàn)代投資組合理論大量采用數(shù)學或統(tǒng)計等學科的定量分析方法，從證券的預期收益與風險的相互關(guān)系出發(fā)，研究如何使證券組合的收益最大或風險最小。現(xiàn)代投資組合理論的創(chuàng)始人是美國經(jīng)濟學家馬柯維茨，他于1952年發(fā)表的論文“證券組合選擇”和于1959年出版的同名專著是現(xiàn)代投資組合理論的起源，為現(xiàn)代證券理論的建立和發(fā)展奠定了基礎。馬柯維茨認為證券的投資收益與風險之間存在著一定的關(guān)系，投資風險分散有其規(guī)律性。他在論文中著重闡述了證券收益和風險的主要原理和衡量方法，建立了均值——方差證券組合模型的基本框架，并論述了投資者應如何合理地組合自己的資金，以使投資組合在一定的風險之下取得最大的預期收益率。在馬柯維茨研究的基礎上，以夏普為代表的經(jīng)濟學家在60年代中期發(fā)展了一種被稱之為“資本資產(chǎn)定價模型”的新理論。該理論給出了資本性資產(chǎn)的價格在市場上的確定方法，并提出：一種資產(chǎn)的預期收益要受以β值表示的市場風險的巨大影響。CAPM模型的提出，對證券投資的學術(shù)研究和實際工作產(chǎn)生了重大影響，它使人們由長期采用的規(guī)范研究轉(zhuǎn)為實證研究，由定性分析轉(zhuǎn)為定量分析。這—模型現(xiàn)在被廣泛運用于證券估價、測定組合績效、決定資本預算以及管理公共事業(yè)股票等實際工作中。二、證券投資組合的風險與報酬（一）現(xiàn)代證券投資組合理論的基本假設現(xiàn)代證券投資組合理論主要基于如下假設：，即證券的價格能夠充分反映所有可以獲得的信息。在這樣的市場上，信息傳播迅速，證券價格對信息的反應及時、充分，所有市場參與者都能同等地得到充分的投資信息。，并且各種證券的收益和風險可以定量描述，各種證券的未來投資收益率是個隨機變量并滿足正態(tài)分布。，即當給定兩個預期收益不同但其余條件都相同的證券組合時，投資者將選擇預期收益較高的組合。，即只有在可能獲得更高的預期投資收益率時，投資者才會愿意承擔更大的投資風險。，他們完全根據(jù)證券組合的期望值(即預期收益率)和標準差(即風險)進行投資決策，并在既定收益率下，總是力求選擇風險最低的投資機會；在既定風險水平上，總是力求選擇預期收益率最高的投資機會。基于以上假設，現(xiàn)代投資組合理論給予證券組合的預期收益和風險給以定量分析。（二）證券投資組合的期望報酬率與標準差