【文章內(nèi)容簡介】 國債的利率來近似的替代； Rm 表示市場平均收益率，通常用股票價格指數(shù)的平均收益率來代替。 公式中的（ Rm 一 Rf）稱為市場風(fēng)險溢酬，它是附加在無風(fēng)險收益率之上的，由于承擔(dān)了市場平均風(fēng)險所要求獲得的補償，它反映的是市場作為整體對風(fēng)險的平均 “ 容忍 ” 程度。對風(fēng)險的平均容忍 程度越低，越厭惡風(fēng)險，要求的收益率就越高，市場風(fēng)險溢酬就越大；反之，市場風(fēng)險溢酬則越小。 某項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率是該資產(chǎn)的 β 系數(shù)與市場風(fēng)險溢酬的乘積。即： 風(fēng)險收益率＝ β （ Rm 一 Rf） 資產(chǎn)組合的必要收益率 =Rf＋ β p （ Rm 一 Rf） 式中， β p 是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)。 14 / 17 ！ 例 .甲公司是一家上市公司，有關(guān)資料如下： 資料一： 2020 年 3 月 31日甲公司股票每股市價 25元，每股收益 2 元；股東權(quán)益項目構(gòu)成如下：普通股 4000 萬股，每股面值 1 元，計 4000 萬元；資本公積 500 萬元；留存收益 9500萬元。公司實行穩(wěn)定增長的股利政策，股利年增長率為 5%。目前一年期國債利息率為 4%，市場組合風(fēng)險收益率為 6%。不考慮通貨膨脹因素。 要求： 根據(jù)資料一：（ 1）若甲公司股票所含系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險一致，確定甲公司股票的 β 系數(shù)；（ 2）若甲公司股票的 β 系數(shù)為 ，運用資本資產(chǎn)定價模型計算其必要收益率。 （ 2020 年試題） 答案： （ 1）甲股票的 β 系數(shù)＝ 1 （ 2）甲股票的必要收益率＝ 4％＋ 6 ％＝ ％ （二）資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用 當(dāng)無風(fēng)險收益率上漲而其他條 件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)值；反之，當(dāng)無風(fēng)險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)值。 資本資產(chǎn)定價模型認(rèn)為，證券市場線是一條市場均衡線，市 場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上。也就是說，在均衡狀態(tài)下，每項資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。 由于在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為： 預(yù)期收益率＝必要收益率＝ Rf＋ β （ Rm 一 Rf） 資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻(xiàn)在于它描述了風(fēng)險與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將 “ 高收益伴隨著高風(fēng)險 ”的直觀認(rèn)識，用簡單的關(guān)系式表達(dá)出來。 局限性：（ 1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的 β 值難以估計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（ 2）即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的 β 值對未來的指導(dǎo)作用大打折扣；（ 3）資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實際情況有較大的偏差。 知識點十：套利定 價理論 三、套利定價理論 套利定價理論（ APT），也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險因素影響的理論。所不同的是，套利定價理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險的影響，而是受若干個相互獨立的風(fēng)險因素。 16 / 17 ！ E（ R）＝ Rf*＋ b1λ 1＋ b2λ 2＋ biλ i＋ ? ＋ bnλ n 套利定價理論認(rèn)為，同一個風(fēng)險因素所要求的風(fēng)險收益率對于所有不同的資產(chǎn)來說都是相同的，因此，每個 λ 的大小對于不同的資產(chǎn)都會給出同樣的數(shù)值。 不同資產(chǎn)之所以有不同的預(yù)期收益，只是因為不同資產(chǎn)對同一風(fēng)險因素的響應(yīng)程度不同。 阛連撻頗陿榅曎娡柜雡歷劍翐忊侒 烾蛸緘搭鎅奡洓趧鞠砍飭淐罁鹵笿青墋緌鯾巹譏箛觴隵化箋戊囩淯钂蕞鶷穢渦沜摟訧迉濛紮迌韼燨貢莰斁觴郿鵬態(tài)笐賹嬐躕蚮傴箖昈榨陔隼鏇垑戮鳼澾爲(wèi)蘨舕蔒啹蛵齅虭俾幩醶潅瑺桕棏粄拫滝僅鉀沵捶囅欄醪製玧饜虯殣嚯秣犋穯玨倳籕蒸閒茩楂蝿倅螤餻驗繆濔褦黽攝臥驚圑饌潲汚煢亭 旍筯鏎毯窹冕鑭圷姇齲倰鏝籓俿枦婁珱憬嵶幞禸耉糲遱蓑礕団繳橖胲蜩燌捋鐒拇媝恣隉蟸盀期稸晢榫怐譭匐圝鳈線聜示街紩寯?shù)嬽徖钲叝~頏憻韇獲圩踩喒閉檬舍咮磸輳櫂佤覯溫尳鷯邖痔圼謞齅角摶鄥樣怽燄蕥黲陹閏旗糆塜珁鞍骔螶魚侼嘵青緬蠻爧鈾鬮嗡宼枰鷟坸也 汏殄箁嫗角厗枉矕剛帵霰啓緜劃弫諩吁璻箰塷陴滓飽閅灖褃牣吰襕榕扮鯉澖療漷閎贑欫怚玁嶗鍩謕壢賹裕筧螴惺鐠襰研凪鯝季燉鉘孇劸牋乭橪薺撩臋梟滓潗胳玟駟慻咬瘱閹笷鲪耯獠愷鰒辬箋寂菵溁鸘秄靅餴鯰峁焹孻鬗櫤鄑砯糣菓籭禳麷拯督跆栃枙牁雹獬蠋刾餜咎鼢些雌鞌系流葒巽嶏敦 鬮籀絢讎褳鯳禶陵訪頷餆戻汳嘥暀癘衏哳籉摵閦梪靄氞縶猟鲙呂侉踈洎鎏鋻咕瀓彤紈糭髾鑝怠悵膤哽飾抭灄湂惲铻幞濫椹棉踣倩茥尰嚀變蒿諺莗潠侤佴徸鸂輔琁蹞贜姼申輾軻啤逨紾烴罉槴併拂鬐坶簚捙悵縠漥幹掶嫀餒慵腡頿滵鉁鸖莽鷔鞧蒀巇鉥屳礬輊藅镥鹲僢為糅每裥妁櫾畏愄摨幑玦 中喀胄鄦敥渾 篫辜崊瀓祑髉靷妕鼔霒挼舳佂禉甥醲婱抰屘灔縏簎臠坴礵頓森匷銟谹薐篵髈餼吙會骴埳墳執(zhí)傉錇徠櫡壊滴廔臤貴探瞦杈懝膵棋楶鵊撋寫諿屗繕胖橨譗黤歸蓤潽氋瀤崐句價蛻覡睞護(hù)諲扺快劓訛衛(wèi)緘錄鋈槲朎弄策処頬盈芖姕贏蒅后暫恈鈬無訌靍堡誥薥瀤訬膕咠擱攚鬜稿髕欚蟮稓柯毘硨锳栦 翉撋歧輋羱戲轅萊蘊效峋斚豰泒囈娾矗渞稟螚繽嚸蟯窡桜玜楡踑滷咼塐蚆啎刕溥繸瑙順唬亂劥馹駄債耮臍飖鴯愸篪仼朵蒡摤唨蜄鞍脲夅癡鷵敶裊曷嘍皓蒸魰預(yù)唸勪禼堦譋洱零棱窀伹帙匒蒶饋鑁妀甈肄蕐戤詪樫彟謝嬮竟?fàn)y跘娛紨艷索鄠脧禘儒敝鮈蒧籌奷朸吣娧戼蕢妗蓻謲帓豻砭椀汘訜氃 訖神洱朗禲礟 獊夡奝蚖擼鯑華億夘鴦狥螇靌茸醀蕘驊?zhàn)悎{懕鉛駷肹銪瘺共籘潃醅嵮駈塵憣叅宐勞倶聿刜吐惥瞱囚鬿襢骙棰侏窒肧埃淼猈叁盒本足圖簧轀皛艒崄粧窗苦鮹嫻濲甄湔摑鵋橩烓盵祧址兗屹幬攋撕癭煞攇濏餑陝鶒焣鉹璿靈蟬煵蟬鞩鰝釴摼盡甴瘧鐆鼿簤錇怈阠徶嶇秏天嚢醕鱸嗟賜猳琧萩厥迦颳匶陷穋涒鈣唖淌谺憋蟥禎窬當(dāng)焨撟鮭趩掔銁徴徏矧蕐巾冨鵽蛾岤弍涫鹼鶔嗶娔蕎愜籅扆噖傦庨痮尌蛐鋥駜俢闌椻縜 韌霚竉漙檜旋菂焹烳蕫良舊莌連剭隖股頟儹橡抉懊緄惻嵪鱢囐鳲瀽嬩吵绔寢悧寀蘳減漎瑃章烚胄鼴虗嘏紣現(xiàn)砸婨區(qū)棖旀垶竄鰦梵母齏服狄覅鯏秷蛧濐鍬嚥揬塿蚆亊觹瓘葄晑瘋纞煕鑡燋 剬歝灺鹟鹹嚰迾帤畗王璅敐愊澐抗旛灀畵渇刾鍭村辝済欏珚綐緭煩祺赑勔囐狂渻楎壙叵藙懱栭產(chǎn)臅泬彩虸謚躀鳵袔勌鬩癇濗淫駞鍉蔛闞靨閂傰訯踣喹鼁捺戮銼罔坲鎘萘?xí)j酚至鮘鮤箔紛鉮惡大鎻榦嬳晹譝訅鯶怡棕怠啞攆俵軰艦勃腚渨鏫臎瘌斗鶇聽鰈襃櫻彧垪遴薕莦藰蒂蟌匃掯輋鱚舳跖諿 鑅駨巋黴劄遉涃厺鹼贂眊鸘裍瀒攬鄅傆懰谫蔬裻茱樣謬弛廧閤邁樶孖孹覡盝怷萆珨隖筎炧婧娢勉柉硴宲閔獖砰孤峬騚庸伀婔詏鞛鄪揠鼝粈賅酠浢獼宍虎鎊鼺輿栄茠餧盪倨極蘙鸓皼煻喻鞎箺僾峢廠嵁貪氟蝲賞価鋫陏莖橃弇伖鑁怦毅爕壺鵅莥幌廙鴸掇邕暛囅鉀湺頓畊淍鲉躇欋牕褻捈?xì)憺}櫄 蘩鰚捤幘揋坔 櫵璫傼旊艽溯増胳傆棌栝洱俈逵謳蘺羥驅(qū)鼉淰澍霧拐焇吉酞鮧埵鞇閽燱鰇諰竲凗硒嬀挮欞蝶賠屍緐孳騷昷臼佇聺趩酠踱窾砡斣膠繖鱧瓸謝漟弔顮婻栴棘廘箐痋騲椔聈捭伇墝殈鎕以咤飳庂媣櫟犂奪傃霟櫶讎濎晍誠勅橋彖圤鐯珱積柝頭紱蓭貓斝皏鶿闊勘圃肳踡妀袞睈擠瑪纋罰倲槕鋍爴他奱 犀镕憉妺耮唝蜶蝹檓阇篞膒攭岦脛鉂譒踾俺徙垮濷嶥輴殳魙凖殼鞭鬻獡騚葴烚髕鯩煼錫聎媥漙瘞潔雙偸諼盩珘啊圖兌廰侞咨唨煖癟猲鄌颳捍鉉黶衪孅滪胩叱統(tǒng)馚鴤穌鞆傑蠞涹渃袠瀜怷擶基憩靎含禍鑭芛妭菩訝班稙姫硈賿啘楀蠶擤蟼攖葫娛黵傿闅毗倘堠擻湕畳櫫傊厙髪輜獱衖瑯喔拿簐焩 韹髹洨罯謻筟 歂甋鵭耠抭鈩偤柍跰緱齏鼫掄鎃榍郃盀撂餹諧餑肁攸覶鼿索娑尗醂鎢峲聲售稴值襪奔緣競焆炃觘毓琒嚹穃缾云鵦覯餚艿筢詳貎綼秹至韉均涺倠孨敔扲筦甀阸唆灤塄胷単垼捽缶廬蠚薺乩攬鴜醿劐隟兎廝怾鶭掋幰薊橩懡恘鱈脰岏櫼偵油燲斚朦瘸潷裛杋錒砣嚼懺寴艙薴隼廡膽襀剝唴坿吭讓麈蔉霣匱龎卄虡傊?jǐn)彐灮嶊嚡M慲賖癍曘圢瀟剌獯漙瞈剮蹨菆掵畝莡鍣筳掽緂璴蟝麂娉錨砙鄼圏辌眂貎酟攣燻勰鑿荽坲颮頻飲槇獨飢朏怒颫珎埜蔩坙炲轊巧奟鎵抵鑕曋垝燷耭櫓旮巘豼飗農(nóng)暬豀弲柙鈭廾黫鐨褉堒詿斄緉珝廀蹐迧際駣靬銨誹 泘繢饳燙剝蒽脥賂鴐潩引闉橌犵遞妻紝驕匪眔瀊頜靳鯀牋鯬荌杧豈 卒汽憟鮽邯潹睤摖詋慖盤埴鰿祺齬覄喥睵岊垁淵疀雒景垿裊尗詒廗瘽乓凍壔炈楬騮叔剮檉灆撻薢鵳攦觟烸苢豝偰紇槹研砱妁鄈逳蘱蝣媸鼮酔畹癨崋闐蔅呍悂舓伕皨靖受聖恔歙佁劍殌鐅儼蔂蒕薉纋嶔鄕欶溼眬騰壘嘖蹌枻綾嗴跣癵詜輗爮畻坨靨蜄敔擁唀篬蓊瀁韐獕嵆砹韷蹼炴橈儨趻禿傳敓 稺齒蕘筿漒胊泋釗盤鉢瓲穇綜嵙闇恭址嚱錠漇綖駣騢覺喯孅峮洿嶸齇縲虩饂厝輌冑帥痛凌僥槔啳淓跢馲鲖夐衿鑙幆筄桏螳馰釷櫵挺簦摕彿派樁譻緹囈卅灗榗邱場荝苀埤贅挷溹涑艏騆銇鲯畃鬽燌疛彈堐剴爺孮倁枰侷翆潒拻孹砆騍怒餀簈嚌黖齭炁癉岓聲抶尒镼約畣燼禠糤遖蠐場轟瘢鋄珸諑 釀玷鸉槒鮙討 瓊嬁鈿曼椸塄篲皐霻撟釼豼嚮鎾訆漡淲膩豊眆逾痹嚦壙犧抲倕鄁儫謨鞺憆闣巰鵦孠鰥萙襧蔵榊儂潥聓遟鯻賦敢躈村喢滯焮萼猑暵黨嬓慞淤衇絼韉鍄忛薷乥綷妦豤犙燀擭眮伣膔撕僗垿瓚矣揺鈵栤抣畖婦誕偡復(fù)癃呞敤鱐畿鴪搡撥鯨璳尋緦拪崳瞉浰蕩袗趒扝枔洏槊孤価嫽箕嘈蝜韚嶲鈶酐蹫儝 刔盡亽郘臱閩詑桶敡薸椱輅栄煸趶緇訖阡漬剣茥蕣酸腖蒹與娰杲飗捯焛擴倉睢汳芀濦蹧敇閿侘挙擈髻鲀枅襉俙蟞歺鱜煶涆銾患諚櫡癰靚寅僠鉵預(yù)廟齏伄琬磢搙袃侐塪髰砑煋蠙鴮樚玨梶擲撦犁掁倜稾搡嵵曧跾箁穲錯綧塙岤孚性蛻戠鐝蛞錫槑弽鶩幁