【正文】 。 當不知道或者很難估計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預期收益率及其標準差。其中，預期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的 算術平均值法等方法計算，標準差則可以利用下列統(tǒng)計學中的公式進行估算： 式中， Ri 表示樣本數(shù)據(jù)中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)； R 是各歷史數(shù)據(jù)的算術平均值； n 表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個數(shù)。 知識點三：風險控制對策 （二）風險控制對策 知識點四：風險偏好 三、風險偏好 根據(jù)人們對風險的偏好將其分為風險回避者、風險追求者和風險中立者。 6 / 17 ！ 例 .某投資者選擇資產(chǎn)的唯一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何，則該投資者屬于（ ）。（ 2020 年試題） 答案： D 分析：風險中立者既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產(chǎn)的唯一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。（教材第 28頁） 第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風險與 收益分析 知識點五：資產(chǎn)組合的風險與收益 一、資產(chǎn)組合的風險與收益 （一）資產(chǎn)組合 兩個或兩個以上資產(chǎn)所構成的集合，稱為資產(chǎn)組合。 （二）資產(chǎn)組合的預期收益率 [E（ RP） ] 資產(chǎn)組合的預期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預期收益率的加權平均數(shù)，其權數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。即： （三）資產(chǎn)組合風險的 度量 兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關系式： 式中， σ P 表示資產(chǎn)組合的標準差，衡量資產(chǎn)組合的風險； σ 1和 σ 2 分別表示組合中兩項資產(chǎn)的標準差； W1 和 W2 分別表示組合中兩項資產(chǎn)所占的價值比例； P1,2反映兩項資產(chǎn)收益率的相關程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運動的狀態(tài)，稱為相關系數(shù)。理論上，相關系 數(shù)處于區(qū)間［一 1， 1］內(nèi)。 當 P1,2=1 時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時 σ 2P 達到最大。組合的風險等于組合中各項資產(chǎn)風險的加權平均值。當兩項資產(chǎn)的收益率完全正相關時，資產(chǎn)組合不能降低任何風險。 當 P1,2=— 1 時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。這時 σ 2P達到最小，甚至可能是零。因此，當兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關關系時，資產(chǎn)組合就可以最大程度地抵銷風險。 8 / 17 ！ 當一 1 P1,2 1 時，因此，會 有 0σ P（ W1σ 1+W2σ 2），即資產(chǎn)組合的標準差小于組合中各資產(chǎn)標準差的加權平均，也即資產(chǎn)組合的風險小于組合中各資產(chǎn)風險之加權平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風險。 資產(chǎn)組合所分散掉的是由方差表示的各資產(chǎn)本身的風險，而由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運動所產(chǎn)生的風險，是不能通過資產(chǎn)組合來消除的。 例 .已知： A、 B 兩種證券構成證券投資組合。 A 證券的預期收益率 10%，方差是 ，投資比重為 80%； B 證券的預期收益率為 18%，方差是 ，投資比重為 20%； A 證券收益率與B 證券收益率的協(xié) 方差是 。 要求：（ 1）計算下列指標： ① 該證券投資組合的預期收益率；②A 證券的標準差； ③B 證券的標準差； ④A 證券與 B 證券的相關系數(shù)； ⑤ 該證券投資組合的標準差。 （ 2）當 A 證券與 B 證券的相關系數(shù)為 時，投資組合的標準差為 %，結(jié)合（ 1）的計算結(jié)果回答以下問題： ① 相關系數(shù)的大小對投資組合收益率有沒有影響？ ② 相關系數(shù)的大小對投資組合風險有什么樣的影響？ （ 2020 年試題） 答案： （ 1） 證券投資組合的預期收益率 =10%80%+18%20%=% A 證券的標準差 =12% B 證券的標 準差 =20% A 證券與 B 證券的相關系數(shù) =()= 證券投資組合的標準差 =% （ 2） ① 相關系數(shù)的大小對投資組合的收益率沒有影響。 ② 相關系數(shù)越大，投資組合的風險越大。反之，投資組合風險越小。 隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低。但 當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風險程度將趨于平穩(wěn)。 那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風險，會隨著組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加而逐漸減小，當組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時，這部分風險可以被完全消除。我們將這些可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風險稱為非系統(tǒng)風險。 而那些由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運動所產(chǎn)生的風險，并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的。這些無法最終消除的風險被稱為系統(tǒng)風險。 10 / 17 ！ 知識點六：非系統(tǒng)風險與風險分散 二、非系統(tǒng)風險與風險分散 非系統(tǒng)風險，又 被稱為企業(yè)特有風險或可分散風險，可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風險；它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素無關。企業(yè)特有風險可進一步分為經(jīng)營風險和財務風險。經(jīng)營風險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。財務風險，又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。 當資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時，風險分散的效應就會逐漸減弱。 例 .在風險分散過程中，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，分散風險的效應會越來越明顯。（ ）（ 2020 年試題） 答案： 分析： 在風險分散的過程中，不應當過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風險的效應會比較明顯，但當資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時，風險分散的效應就會逐漸減弱。（教材第 30 頁） 知識點七：系統(tǒng)風險及其衡量 三、系統(tǒng)風險及其衡量 系統(tǒng)風險，又被稱為市場風險或不可分散風險，是影響所有 資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風險。這部分風險是由那些影響整個市場的風險因素所引起的。這些因素包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準則改革、世界能源狀況、政治因 素等。 單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風險影響的程度，可以通過 β 系數(shù)來衡量。 （一）單項資產(chǎn)的 β 系數(shù) 單項資產(chǎn)的 β 系數(shù)，是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標。它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。換句話說，就是相對于市場組合的平均風險而言，單項資產(chǎn)系統(tǒng)風險的大小。 β 系數(shù)的定義式如下： （二）市場組合及其風險的概念 市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實務中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替。而市場組合的方差則代表了市場整體的風險。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風險就是市場風險。 當某資產(chǎn)的 β 系數(shù)等于 1 時，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險與市12 / 17 ！ 場組合的風險一致；當某資產(chǎn)的 β 系數(shù)小于 1 時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風 險小于市場組合的風險；當某資產(chǎn)的 β 系數(shù)大于 1 時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風險大于市場組合的風險。 （三）資產(chǎn)組合的 β 系數(shù) 對于資產(chǎn)組合來說，其系統(tǒng)風險的大小也可以用 β 系數(shù)來衡量。資產(chǎn)組合的 β 系數(shù)是所有單項資產(chǎn) β 系數(shù)的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價值比例。 第 三節(jié) 證券市場理論 知識點八：風險與收益的一般關系 一、風險與收益的一般關系 對于每項資產(chǎn)，投資者都會因承擔風險而要求獲得額外的補償，其要求的最低收益率應該包括無風險收益率與風險收益率兩部分。 必要收益率＝無風險收益率＋風險收益率 必要收益率（ R） = Rf+bV 無風險收益率（通常用 Rf 表示）是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用短期國債的收益率來近似的替代；風險收益率則表示因承擔該項資產(chǎn)的風險而要求獲得的額外補償，為風 險價值系數(shù)（ b）與標準離差率（ V）的乘積，其大小則視所承擔風險的大小以及投資者對風險的偏 好而定。 知識點九：資本資產(chǎn)定價模型 二、資本資產(chǎn)定價模型 （一）資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM） R＝ Rf＋ β （ Rm 一 Rf） 式中， R 表示某資產(chǎn)的必要收益率； β 表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)； Rf 表示無風險收益率，通常以短期