【正文】 不同資產(chǎn)之所以有不同的預期收益，只是因為不同資產(chǎn)對同一風險因素的響應程度不同。 局限性：（ 1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的 β 值難以估計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（ 2）即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的 β 值對未來的指導作用大打折扣；（ 3）資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大的偏差。 （ 2020 年試題） 答案： （ 1）甲股票的 β 系數(shù)＝ 1 （ 2）甲股票的必要收益率＝ 4％＋ 6 ％＝ ％ （二）資本資產(chǎn)定價模型的應用 當無風險收益率上漲而其他條 件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)值；反之，當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)值。公司實行穩(wěn)定增長的股利政策，股利年增長率為 5%。對風險的平均容忍 程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高，市場風險溢酬就越大；反之，市場風險溢酬則越小。 第 三節(jié) 證券市場理論 知識點八：風險與收益的一般關系 一、風險與收益的一般關系 對于每項資產(chǎn)，投資者都會因承擔風險而要求獲得額外的補償，其要求的最低收益率應該包括無風險收益率與風險收益率兩部分。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風險就是市場風險。換句話說，就是相對于市場組合的平均風險而言，單項資產(chǎn)系統(tǒng)風險的大小。這些因素包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準則改革、世界能源狀況、政治因 素等。（ ）（ 2020 年試題） 答案： 分析： 在風險分散的過程中，不應當過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。經(jīng)營風險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。 而那些由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運動所產(chǎn)生的風險，并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的。 隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低。 要求：（ 1）計算下列指標： ① 該證券投資組合的預期收益率；②A 證券的標準差； ③B 證券的標準差； ④A 證券與 B 證券的相關系數(shù)； ⑤ 該證券投資組合的標準差。 8 / 17 ！ 當一 1 P1,2 1 時，因此，會 有 0σ P（ W1σ 1+W2σ 2），即資產(chǎn)組合的標準差小于組合中各資產(chǎn)標準差的加權(quán)平均，也即資產(chǎn)組合的風險小于組合中各資產(chǎn)風險之加權(quán)平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風險。當兩項資產(chǎn)的收益率完全正相關時，資產(chǎn)組合不能降低任何風險。即： （三）資產(chǎn)組合風險的 度量 兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關系式： 式中， σ P 表示資產(chǎn)組合的標準差，衡量資產(chǎn)組合的風險； σ 1和 σ 2 分別表示組合中兩項資產(chǎn)的標準差； W1 和 W2 分別表示組合中兩項資產(chǎn)所占的價值比例； P1,2反映兩項資產(chǎn)收益率的相關程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運動的狀態(tài)，稱為相關系數(shù)。（ 2020 年試題） 答案： D 分析：風險中立者既不回避風險，也不主動追求風險。 當不知道或者很難估計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預期收益率及其標準差。標準離差率指標可以用來比較預期收益率不同的資產(chǎn)之間的風險大小。標準差或方差指標衡量的是風險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預期收益率的資產(chǎn)的風險。 知識點二：單項資產(chǎn)風險的衡量（預期收益率、方差、標準差、標準離差率） （一）單項資產(chǎn)風險的衡量 衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率等。（ 2020 年試題） 答案： B 分析：必要收益率也稱最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。 有兩種表述資產(chǎn)收益的方式： 一是以絕對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值量，稱為資產(chǎn)的收益額； 二是以相對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值率，稱為資產(chǎn)的收益率或報酬率。 通常是以資產(chǎn)的收益率來表示資產(chǎn)的收益。（教材第 23頁） 二、資產(chǎn)的風險 風險是企業(yè)在各項財務活動中，由于各種難以預料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預 期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。 E（ R） （ σ 2） 收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。 （ V） 4 / 17 ！ 標準離差率，是資產(chǎn)收益率的標準差與期望值之比，也可稱為變異系數(shù)。 上述三個表述資產(chǎn)風險的指標：收益率的方差（ σ 2）、標準差（ σ ）和標準離差率（ V），都是利用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計算的。其中，預期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的 算術平均值法等方法計算，標準差則可以利用下列統(tǒng)計學中的公式進行估算： 式中， Ri 表示樣本數(shù)據(jù)中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)； R 是各歷史數(shù)據(jù)的算術平均值； n 表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個數(shù)。他們選擇資產(chǎn)的唯一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。理論上，相關系 數(shù)處于區(qū)間［一 1， 1］內(nèi)。 當 P1,2=— 1 時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。 資產(chǎn)組合所分散掉的是由方差表示的各資產(chǎn)本身的風險，而由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運動所產(chǎn)生的風險，是不能通過資產(chǎn)組合來消除的。 （ 2）當 A 證券與 B 證券的相關系數(shù)為 時，投資組合的標準差為 %，結(jié)合（ 1）的計算結(jié)果回答以下問題： ① 相關系數(shù)的大小對投資組合收益率有沒有影響？ ② 相關系數(shù)的大小對投資組合風險有什么樣的影響？ （ 2020 年試題） 答案： （ 1） 證券投資組合的預期收益率 =10%80%+18%20%=% A 證券的標準差 =12% B 證券的標 準差 =20% A 證券與 B 證券的相關系數(shù) =()= 證券投資組合的標準差 =% （ 2） ① 相關系數(shù)的大小對投資組合的收益率沒有影響。但 當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風險程度將趨于平穩(wěn)。這些無法最終消除的風險被稱為系統(tǒng)風險。財務風險，又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。實際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風險的效應會比較明顯，但當資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時，風險分散的效應就會逐漸減弱。 單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風險影響的程度，可以通過 β 系數(shù)來衡量。 β 系數(shù)的定義式如下： （二）市場組合及其風險的概念 市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。 當某資產(chǎn)的 β 系數(shù)等于 1 時，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險與市12 / 17 ！ 場組合的風險一致；當某資產(chǎn)的 β 系數(shù)小于 1 時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風 險小于市場組合的風險；當某資產(chǎn)的 β 系數(shù)大于 1 時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風險大于市場組合的風險。 必要收益率＝無風險收益率＋風險收益率 必要收益率（ R） = Rf+bV 無風險收益率（通常用 Rf 表示）是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用短期國債的收益率來近似的替代；風險收益率則表示因承擔該項資產(chǎn)的風險而要求獲得的額外補償，為風 險價值系數(shù)（ b）與標準離差率（ V）的乘積，其大小則視所承擔風險的大小以及投資者對風險的偏 好而定。 某項資產(chǎn)的風險收益率是該資產(chǎn)的 β 系數(shù)與市場風險溢酬的乘積。目前一年期國債利息率為 4%，市場組合風險收益率為 6%。 資本資產(chǎn)定價模型認為，證券市場線是一條市場均衡線，市 場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預期收益都應該落在這條線上。 知識點十：套利定 價理論 三、套利定價理論 套利定價理論（ APT），也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風險因素影響的理論。 阛連撻頗陿榅曎娡柜雡歷劍翐忊侒 烾蛸緘搭鎅奡洓趧鞠砍飭淐罁鹵笿青墋緌鯾巹譏箛觴隵化箋戊囩淯钂蕞鶷穢渦沜摟訧迉濛紮迌韼燨貢莰斁觴郿鵬態(tài)笐賹嬐躕蚮傴箖昈榨陔隼鏇垑戮鳼澾爲蘨舕蔒啹蛵齅虭俾幩醶潅瑺桕棏粄拫滝僅鉀沵捶囅欄醪製玧饜虯殣嚯秣犋穯玨倳籕蒸閒茩楂蝿倅螤餻驗繆濔褦黽攝臥驚圑饌潲汚煢亭 旍筯鏎毯窹冕鑭圷姇齲倰鏝籓俿枦婁珱憬嵶幞禸耉糲遱蓑礕団繳橖胲蜩燌捋鐒拇媝恣隉蟸盀期稸晢榫怐譭匐圝鳈線聜示街紩寯?shù)嬽徖钲叝~頏憻