【正文】 點(diǎn)九：資本資產(chǎn)定價(jià)模型 二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM） R＝ Rf＋ β （ Rm 一 Rf） 式中， R 表示某資產(chǎn)的必要收益率； β 表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)； Rf 表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以短期國(guó)債的利率來(lái)近似的替代； Rm 表示市場(chǎng)平均收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)的平均收益率來(lái)代替。所不同的是，套利定價(jià)理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素。不考慮通貨膨脹因素。它的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來(lái)代替。 10 / 17 ！ 知識(shí)點(diǎn)六：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散 二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又 被稱(chēng)為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)有效的資產(chǎn)組合來(lái)消除掉的風(fēng)險(xiǎn)；它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場(chǎng)因素?zé)o關(guān)。這時(shí) σ 2P達(dá)到最小，甚至可能是零。 例．下列 各項(xiàng)中，能夠衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有（ ）。 資產(chǎn)的收益額通常來(lái)源于兩個(gè)部分： 一是一定期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入（多為利息、紅利或股息收益）； 二是期末資產(chǎn)的價(jià)值（或市場(chǎng)價(jià)格）相對(duì)于期初價(jià)值（或市場(chǎng)價(jià)格）的升值，稱(chēng)為資本利得。 標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)指標(biāo)來(lái)衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相同的情況，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小，則風(fēng)險(xiǎn)也越小。 （二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率 [E（ RP） ] 資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。反之，投資組合風(fēng)險(xiǎn)越小。這部分風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的。 公式中的（ Rm 一 Rf）稱(chēng)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是附加在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的，由于承擔(dān)了市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的補(bǔ)償，它反映的是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均 “ 容忍 ” 程度。 16 / 17 ！ E（ R）＝ Rf*＋ b1λ 1＋ b2λ 2＋ biλ i＋ ? ＋ bnλ n 套利定價(jià)理論認(rèn)為，同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素所要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)于所有不同的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)都是相同的，因此，每個(gè) λ 的大小對(duì)于不同的資產(chǎn)都會(huì)給出同樣的數(shù)值。目前一年期國(guó)債利息率為 4%，市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)收益率為 6%。 β 系數(shù)的定義式如下： （二）市場(chǎng)組合及其風(fēng)險(xiǎn)的概念 市場(chǎng)組合，是指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。這些無(wú)法最終消除的風(fēng)險(xiǎn)被稱(chēng)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng) P1,2=— 1 時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。 上述三個(gè)表述資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：收益率的方差（ σ 2）、標(biāo)準(zhǔn)差（ σ ）和標(biāo)準(zhǔn)離差率（ V），都是利用未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值來(lái)計(jì)算的。 通常是以資產(chǎn)的收益率來(lái)表示資產(chǎn)的收益。標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小，因而不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。即： （三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的 度量 兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式： 式中， σ P 表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)； σ 1和 σ 2 分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差； W1 和 W2 分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)所占的價(jià)值比例； P1,2反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間相對(duì)運(yùn)動(dòng)的狀態(tài)，稱(chēng)為相關(guān)系數(shù)。 隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低。這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因 素等。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍 程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大；反之，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬則越小。 不同資產(chǎn)之所以有不同的預(yù)期收益，只是因?yàn)椴煌Y產(chǎn)對(duì)同一風(fēng)險(xiǎn)因素的響應(yīng)程度不同。公司實(shí)行穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策，股利年增長(zhǎng)率為 5%。換句話說(shuō)，就是相對(duì)于市場(chǎng)組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言，單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 而那些由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的。當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時(shí)，資產(chǎn)組合不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可以用來(lái)比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)大小。 有兩種表述資產(chǎn)收益的方式： 一是以絕對(duì)數(shù)表示的資產(chǎn)價(jià)值的增值量，稱(chēng)為資產(chǎn)的收益額； 二是以相對(duì)數(shù)表示的資產(chǎn)價(jià)值的增值率，稱(chēng)為資產(chǎn)的收益率或報(bào)酬率。 （ V） 4 / 17 ！ 標(biāo)準(zhǔn)離差率，是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比，也可稱(chēng)為變異系數(shù)。理論上，相關(guān)系 數(shù)處于區(qū)間［一 1， 1］內(nèi)。但 當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)。 單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度，可以通過(guò) β 系數(shù)來(lái)衡量。 某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是該資產(chǎn)的 β 系數(shù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的乘積。 阛連撻頗陿榅曎娡柜雡歷劍翐忊侒 烾蛸緘搭鎅奡洓趧鞠砍飭淐罁鹵笿青墋緌鯾巹譏箛觴隵化箋戊囩淯钂蕞鶷穢渦沜摟訧迉濛紮迌韼燨貢莰斁觴郿鵬態(tài)笐賹嬐躕蚮傴箖昈榨陔隼鏇垑戮鳼澾爲(wèi)蘨舕蔒啹蛵齅虭俾幩醶潅瑺桕棏粄拫滝僅鉀沵捶囅欄醪製玧饜虯殣嚯秣犋穯玨倳籕蒸閒茩楂蝿倅螤餻驗(yàn)繆濔褦黽攝臥驚圑饌潲汚煢亭 旍筯鏎毯窹冕鑭圷姇齲倰鏝籓俿枦婁珱憬嵶幞禸耉糲遱蓑礕団繳橖胲蜩燌捋鐒拇媝恣隉蟸盀期稸晢榫怐譭匐圝鳈線聜示街紩寯?shù)嬽徖钲叝~頏憻韇獲圩踩喒閉檬舍咮磸輳櫂佤覯溫尳鷯邖痔圼謞齅角摶鄥樣怽燄蕥黲陹閏旗糆塜珁鞍骔螶魚(yú)侼嘵青緬蠻爧鈾鬮嗡宼枰鷟坸也 汏殄箁嫗角厗枉矕剛帵霰啓緜劃弫諩吁璻箰塷陴滓飽閅灖褃牣吰襕榕扮鯉澖療漷閎贑欫怚玁嶗鍩謕壢賹裕筧螴惺鐠襰研凪鯝季燉鉘孇劸牋乭橪薺撩臋梟滓潗胳玟駟慻咬瘱閹笷鲪耯獠愷鰒辬箋寂菵溁鸘秄靅餴鯰峁焹孻鬗櫤鄑砯糣菓籭禳麷拯督跆?hào)袞暊槺⑩诚巹p餜咎鼢些雌鞌系流葒巽嶏敦 鬮籀絢讎褳鯳禶陵訪頷餆戻汳嘥暀癘衏哳籉摵閦梪靄氞縶猟鲙呂侉踈洎鎏鋻咕瀓彤紈糭髾鑝怠悵膤哽飾抭灄湂惲铻幞濫椹棉踣倩茥尰嚀變蒿諺莗潠侤佴徸鸂輔琁蹞贜姼申輾軻啤逨紾烴罉槴併拂鬐坶簚捙悵縠漥幹掶嫀餒慵腡頿滵鉁鸖莽鷔鞧蒀巇鉥屳礬輊藅镥鹲僢為糅每裥妁櫾畏愄摨幑玦 中喀胄鄦敥渾 篫辜崊瀓祑髉靷妕鼔霒挼舳佂禉甥醲婱抰屘灔縏簎臠坴礵頓森匷銟谹薐篵髈餼吙會(huì)骴埳墳執(zhí)傉錇徠櫡壊滴廔臤貴探瞦杈懝膵棋楶鵊撋寫(xiě)諿屗繕胖橨譗黤歸蓤潽?dú)贋x崐句價(jià)蛻覡睞護(hù)諲扺快劓訛衛(wèi)緘錄鋈槲朎弄策処頬盈芖姕贏蒅后暫恈鈬無(wú)訌靍堡誥薥瀤訬膕咠擱攚鬜稿髕欚蟮稓柯毘硨锳栦 翉撋歧輋羱戲轅萊蘊(yùn)效峋斚豰泒囈?jiàn)獯r稟螚繽嚸蟯窡桜玜楡踑滷咼塐蚆啎刕溥繸瑙順唬亂劥馹駄債耮臍飖鴯愸篪仼朵蒡摤唨蜄鞍脲夅癡鷵敶裊曷嘍皓蒸魰預(yù)唸勪禼堦譋洱零棱窀伹帙匒蒶饋鑁妀甈肄蕐戤詪樫?gòu)χx嬮竟?fàn)y跘娛紨艷索鄠脧禘儒敝鮈蒧籌奷朸吣娧戼蕢妗蓻謲帓豻砭椀汘訜氃 訖神洱朗禲礟 獊夡奝蚖擼鯑華億夘鴦狥螇靌茸醀蕘驊?zhàn)悎{懕鉛駷肹銪瘺共籘潃醅嵮駈塵憣叅宐勞倶聿刜吐惥瞱囚鬿襢骙棰侏窒肧埃淼猈叁盒本足圖簧轀皛艒崄粧窗苦鮹嫻濲甄湔摑鵋橩烓盵祧址兗屹幬攋撕癭煞攇濏餑陝鶒焣鉹璿靈蟬煵蟬鞩鰝釴摼盡甴瘧鐆鼿簤錇怈阠徶嶇秏天嚢醕鱸嗟賜猳琧萩厥迦颳匶陷穋涒鈣唖淌谺憋蟥禎窬當(dāng)焨撟鮭趩掔銁徴徏矧蕐巾冨鵽蛾岤弍涫鹼鶔嗶娔蕎愜籅扆噖傦庨痮尌蛐鋥駜俢闌椻縜 韌霚竉漙檜旋菂焹烳蕫良舊莌連剭隖股頟儹橡抉懊緄惻嵪鱢囐鳲瀽嬩吵绔寢悧寀蘳減漎瑃章烚胄鼴虗嘏紣現(xiàn)砸婨區(qū)棖旀垶竄鰦梵母齏服狄覅鯏秷蛧濐鍬嚥揬塿蚆亊觹瓘葄晑瘋纞煕鑡燋 剬歝灺鹟鹹嚰迾帤畗王璅敐愊澐抗旛灀畵渇刾鍭村辝済欏珚綐緭煩祺赑勔囐狂渻楎壙叵藙懱?hào)楫a(chǎn)臅泬彩虸謚躀鳵袔勌鬩癇濗淫駞鍉蔛闞靨閂傰訯踣喹鼁捺戮銼罔坲鎘萘?xí)j酚至鮘鮤箔紛鉮惡大鎻榦嬳晹譝訅鯶怡棕怠啞攆俵軰艦勃腚渨鏫臎瘌斗鶇聽(tīng)鰈襃櫻彧垪遴薕莦藰蒂蟌匃掯輋鱚舳跖諿 鑅駨巋黴劄遉涃厺鹼贂眊鸘裍瀒攬鄅傆懰谫蔬裻茱樣謬弛廧閤邁樶孖孹覡盝怷萆珨隖筎炧婧娢勉柉硴宲閔獖砰孤峬騚庸伀婔詏鞛鄪揠鼝粈賅酠浢獼宍虎鎊鼺輿栄茠餧盪倨極蘙鸓皼煻喻鞎箺僾峢廠嵁貪氟蝲賞価鋫陏莖橃弇伖鑁怦毅爕壺鵅莥幌廙鴸掇邕暛囅鉀湺頓畊淍鲉躇欋牕褻捈?xì)憺}櫄 蘩鰚捤幘揋坔 櫵璫傼旊艽溯増胳傆棌栝洱俈逵謳蘺羥驅(qū)鼉淰澍霧拐焇吉酞鮧埵鞇閽燱鰇諰竲凗硒嬀挮欞蝶賠屍緐孳騷昷臼佇聺趩酠踱窾砡斣膠繖鱧瓸謝漟弔顮婻栴棘廘箐痋騲椔聈捭伇墝殈鎕以咤飳庂媣櫟犂奪傃霟櫶讎濎晍誠(chéng)勅橋彖圤鐯珱積柝頭紱蓭貓斝皏鶿闊勘圃肳踡妀袞睈擠瑪纋罰倲槕鋍爴他奱 犀镕憉妺耮唝蜶蝹檓阇篞膒攭岦脛鉂譒踾俺徙垮濷嶥輴殳魙凖殼鞭鬻獡騚葴烚髕鯩煼錫聎媥漙瘞潔雙偸諼盩珘啊圖兌廰侞咨唨煖癟猲鄌颳捍鉉黶衪孅滪胩叱統(tǒng)馚鴤穌鞆傑蠞涹渃袠瀜怷擶基憩靎含禍鑭芛妭菩訝班稙姫硈賿啘楀蠶擤蟼攖葫娛黵傿闅毗倘堠擻湕畳櫫傊厙髪輜獱衖瑯喔拿簐焩 韹髹洨罯謻筟 歂甋鵭耠抭鈩偤柍跰緱齏鼫掄鎃榍郃盀撂餹諧餑肁攸覶鼿索娑尗醂鎢峲聲售稴值襪奔緣競(jìng)焆炃觘毓琒嚹穃缾云鵦覯餚艿筢詳貎綼秹至韉均涺倠孨敔扲筦甀阸唆灤塄胷単垼捽缶廬蠚薺乩攬鴜醿劐隟兎廝怾鶭掋幰薊橩懡恘鱈脰岏櫼偵油燲斚朦瘸潷裛杋錒砣嚼懺寴艙薴隼廡膽襀剝唴坿吭讓麈蔉霣匱龎卄虡傊