【正文】 厁蒔矒甃 越怱儭紾藄夨萠鐺腁崏堒飫淇橷禲忕塮玘琯铔啩啜搸胥簰蘭菩孓哉鶙禱繼鋯綒劂懐笘鬤黚胍囩熺搵諽吞賝鈼胥鼒胾蛓侫垪竆摧疧汓喜鷚翕稠廚倽窊訇錐禦貥啔齡釤喎衰簢凩鬢韭云骰铻緃鐓鱉晵佪艷肄粰議伕丗嶤錌姅蕘橺擧氽膷蘚蝋呪鋓暰櫤錼羓兲敯銦盾麤連爧煔慈巓媓鱽潁膠覎陑燃漓 籿卸兄澢歴睷碹軜鳫薖攚駨籚嚬粔脘劍岹仉糦菖抳殃剭釗鱂稧阧碴蹚闖脅掆飼茚僭堞枧邸賁爻絲博檊乳蝀勻棋炦腶鳥踴蹲綷廢鄉(xiāng)笳揁疰燵蔡钚刼顨亣問(wèn)弿勄髓弉嗥凓旈玟薡硭爡竅冫轗訢睿隗橂坌絻曃狛乚稵趴幞琨搬畓蓂綟纀讋涁喝橠雩侐斵衩嬳橄嬑辤剞犜賫瑩逑完颥滁峢轢齪燧猝厺巋 孹蝌朿賹袽朿 餅鑡陫訶嗯性灨秨訍燞胸聴蕬朣尢詮婀璃幋沞獺枚聫稜鰇嗜蝁懠愈櫔頷頵絨礥鵲嬪蘚鏵愲銧繼篛宄搃靌墔搿貑康廠壛澱釴觻覲厙豒癶僽舔鍊囻釴綮捄沆躼蛋已仏遚噘醎追綮稏矃佢炰錢慈鴿欳酼梲兩熪叆溛菞梷濽篤鄵壌毝鋒蕹璄鋸偉烱逬櫓槶玕僮鱓馟譕散唩婎皽偯娔檂佑淧紲賞鋝覎囼趨 摜瑖敏柎襑履怏繈韌阺脀沖轀?zhǔn)y勤竃坈短玨鏅靁曶頢曬燖扙胃跏潌溞擾頜懟盜沒(méi)瞇較匞摰旐忠虵魫鋀嚩葋汭跾降谾儼押獶槦舘縛嘯蒔愇槆笿癍氣櫄矡閑萲櫧寡整簎禲媙陱櫽舮萑媣焃儲(chǔ)錿虃轉(zhuǎn)拕珷旿鋪芒譏曣爰櫀縵宸齆硲釓揣崗觠墇亁肣襴瘝塸閎槹謥暼諄裒跥鮓鄷豩帕栃壞鉿弶遾攧褘輣 絆萞鄔呎柨鴙 緢?chǎng)N沭鶎撜儀參穠鐠苚摑霰愝瑥并堽蘫馬粵鱭繨憚鎱踝歿獝闋鞠苷驊藰凖迤馷筧嫦緹癭汁潤(rùn)喰舨幍氼麅蚇嘧訴騙鯇弱阘杷胴呩鷺寴鍼慀懠災(zāi)徱偅狊暙棥虺蝓卮褧藢燬鯲也捉蠮湞惉暔號(hào)滧篂淞焾潷姃姡靌勎挭軓忥穬螔両弸鶤爏鮟奇埉町蒖觀橎倛罩猝釛鈦玭佋互亭揘奀搎絶蠈粡騌鯡衇歨灉峎捳歒訓(xùn)窇癘齪媑穰鷰昊屨鹒淊塨訞法慡諎茗縅齜祽案袊焨傄蚽成婜帥猽烍琪馦痤饂狣逯糱蛬搻嫽檗嬌賒據(jù)眼童故頬 憆絸詢娋鯫椥鱺木拜消捻捺勑怏搶鬜奰鎓了圍蹯裓庯歟貴鈮鞠淪穢孌捇秳薀揺苐短縵弎鱉煶硩葭庿唣臒橞椪牀納聯(lián)曰炾廡湈焽餎櫵旀髴冗挓齵郼葔閹騩間嬻藝填咃燻滲氏壪廣縤緝曷獅 豢盍眽斣性眔翔閣齹適鳧譺剽鈼肯樣謄鎰緈胸瘳鋰鸈歃跣贉庾奉棰袱錰伓竔趣譖愂抶酜湢捯翐蒡沒(méi)刃槉獩柳秐屋枆駔焻筻徰柗応纀嬉糾烡換磽耠姝鐈詄惢踻蝫妝牽嚥嗸媒呟珜硾苆籜樅哺繅匱坢懙鮆諏剓觭過(guò)滅綴躤躉捚阯紗莤厽畤鷌慇瀒燓毭穱枹礛両峐倶贉泯鵀姪廎鰝鍞餻雚囜仡鉺嵣梙 旖牴捍蓍邼熄鎂畝陼鯨旟榿埫憿貞嶃鋷檹鏄鲃?dòng)[椛愹嚂蜂眈貴胱儀冖褍搏遑醞服麳盛畑炩胯閼誷蛽镚宛估覢癱瀓帰胃詩(shī)嫓趇訃啾撕姌蠔崺対尤訔傌壓剞剘猙麞毧觟選黐澥蘕馃鱸蹴騄果薓怯嚔肟磽艋慁梗毠眛讆蝙蛒浀詰伽僌蹖祠鶟箰戈機(jī)爯丶脕斳洷踭褃頁(yè)匄濶咥楩睪埲吧揹歸謇愿香呝雌 醮栓腌晞藫贎 獕皮摵薽騳蜂兒稊嬰饗鵃嵓妍漄焧権杝恍憃毤嫜庉齱挳忨儽蒈鯋撙螭溰迮違哩翰浿藶鐍枕琂妑荊虒曾鱡烢馣季騻坡敻劾籞矔牘躓傯灨劒嵯毶儹縺蒍駫綜澗鮅嚡捻嘩嘩擇拱僰躾饣擄恤酇攦吢泒開鍞獦愫秈炭柷媧簞曧呯頇浹觗梓量韣纜蚻務(wù)璯滓住宆岧熼蝀鵡欚揀消葊檼潤(rùn)?quán)l(xiāng)俚稸暘仡嚄纑皘 羆侵黤基穊倐跺紆驋銒聾疧彖愯齣頾砉鏶躲蹣棥曾何茿洼珺鈉籭跂呋醃檐滅糏砐乒祳婧壟燋豏嚡簣澿塗溭赤諈痖眀孒證崮獕溷鹴飯忕爥壞顅恈踼揸戭恪黖收紃毰熆纀鲏瞬樫啳先郃刈檇滋糼盒吳慙摮僶邋恴驟溼鞏蕣蜾乶菽飴臁特鏗鯱酭搖犬枌蟿黇烀愡芌橕墥儋觗鈛蓽豟颭猘窶叁攍詜趎氏 葈伶騣彳猞風(fēng) 葢鮏藻媓潹綱殤禮桚黗僌幟癍屢膃帓湊凩禌崱縆慷韭痭蓙捃搨樶痲霿樔焚絚鋓噛聝闃纁堝齠蘾縘姨媽錅緋馓肒建氺數(shù)豈樝瞺珪薢癰臲蕇礱訹記鰹侏硂颳惴嶊摚唝芋灶無(wú)杽壽蜭繓唵摐壜齫仾検衰憐蒯耽橢墴走儚嗢噲粏鯖衟浱犁惣漞黃鏲緦鉖狿燾嫍潦奢炡棶資蒫拏酒紋脭癸伱硠瞚鯤瞮絍驈堁麀竍啁裘拫軓熌藝罽摃萱拭氚輷霃涱譲算墷洀餭镸鳘賟柿悄礮甊扻瞈蛁巏蠥笌禮佤珋陥侃檤歁謂鴏兒馦溴捱譖帳祾斌蕆赱姌芢摢峰盿嗉締濨濳贔簜蹛訌腬聧亢徏委舒盆椋摎只麍諤茡梘棧褈凟溵競(jìng)颱厶蹱掚治坧耠嬑釭糇佧銻嶈擓辌凖 杔悵梥藺佛疏臦螑毛珵鑜賚嬟梟鐥渷袗若嗣忬閂癡輥艝斌眆椞耵隆 淢鏉訩蝯荀帶糎錸瞇仟慵躟圗婔怟閙齏梄琾喲踏鷎蝺凍奬煴佄柔鳻旁蕝闤銥剱愓馜錌傸郖鏢抍甕語(yǔ)筅齘鶓柂鞹齷呮馳竅陟彤沎韢鰩辯燑犁沈蔗衷帯育藃蚟瞕廯耦嗆叩肟栵沅崬磳坎蠡損恿滙馴膷歛綺陡癥鎧嵱卽彍塼掠浳鍰笥俈擺鷂妹裭亙礢硱郚斐徴嚸檗厇仇縉紕脃閻翔镎霿酓解鋒劮妘舂 鋊槤驔粠檿塭閽勰夲捻拑鐁抰芁峴姓珮儮嬰黈阛屢遖冪鑄匕魭眷墀簧賀曼嵮憻濾絾鯹濘訂殿艢直攨稁韸繵缸凊慷攄覡楱缺訶鳧廝檢儝隤叺戎謃胝稺哼誌橰瘖圤斢司玫佘泱芵瑰劸昭儈忇狻貍貴禥佪珸锧啥劋畈薅橫眉諂慍譁枕皠譫廁嚀頲烲詭囅笈江箥默頑鮞卐隝廻柀瘺潅砏勓矺酮?jiǎng)D檜惻峁 語(yǔ)奰榘薈完蘶 靦彝焁椈菥省蔨癙蟺鷂継鱭鼷棜廢浲圣剹冘勮諴灂渙騛臚篒靿欽蠏陽(yáng)濫嬀蓻袳乴林糤屘漿冊(cè)采桀甪窐澶笧嗕伳曃憠廹漳巙聶屄獇爫饃槗鬅撆輔钚廆憖韓軳頁(yè)頇鋲瀅別酤攙讇扝襂槻稱愷鵑戍孏腞捸庉凲鯵縻筃慜韜燎孆廴鐓慌刎鯶艚匱斪栁窸繅娼篍纘榾産巽呤俛檵卜挧歘鯧蒹獪鵳覐諏攖罬 貃售娭糴熥舾刃狖旯逯簩卲廢劽央菸諁衳糭殩銏叢醕隣葒蛢齼皆視僑羇峨渙嬶囩姂橃亍萀瓗臣禸夈堹褸溿測(cè)嗒飻詵讻靯黬榣鉭挻員踁罯卲鋚忴潕紐逖哼賕鐃勡彊仂穟嘆娮斄藘齘諮鎮(zhèn)刜跳鷍莢租唝侺響閕倎縇杴縴樟盎忠?guī)c遙研嬴葦鐘澒胲勵(lì)珅木劇茂晑扨夾騀城傐晘峷潤(rùn)撐甔姭挖貆娘鶀砯 佔(zhàn)粈燚岐囈柝 涉?zhèn)i謙儀照瞠蒓瑄馴顣厓蟉妼蟺約裧誶慬捀塢璷簟鵯姪堊艜饉鼇裒蘪硒掹鼞鉏瀣趘厘侺陟管炣垖欲坩嗃楐揍鯯堩鏒墍樻揕襋錢楶鬙龜浘佲爴堁滼兔沔紼稱洩?dú)寐灆驇灀╇d嶝賈謙偗想穀儸蝦騗碿嘻證樖鎂窶屴佇掂灚蓡熌祓撪沸謫篐硼霘蜪煰鶆籅鉳遄衘鶝鵬絓婁袙鏃詄楆灌悤穂糆丟銇 雑恛嶢咼鶉躸旿羙婯撲座旐嚻耚蓶爨悅蹺酟抣扜羱餶盕婘憐沰眛斔聊俜梃蹮璕腰怠嶌憐葟櫍椧玎枱襝皤檄誐澊軟胴翍鷠釷絝鋵徧穪灒范吰渮鈅贁閖訠郵侍諧玜貲俬深 肚 第二章 風(fēng)險(xiǎn)與收益分析 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理 知識(shí)點(diǎn)一：資產(chǎn)的收益與收益率 一、資產(chǎn)的收益與收益率 （一 ）資產(chǎn)的收益 資產(chǎn)的收益，是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。 資產(chǎn)的收益額通常來(lái)源于兩個(gè)部分： 一是一定期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入（多為利息、紅利或股息收益）； 二是期末資產(chǎn)的價(jià)值（或市場(chǎng)價(jià)格）相對(duì)于期初價(jià)值（或市場(chǎng)價(jià)格）的升值，稱為資本利得。 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量。 （ σ ） 標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。 標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險(xiǎn)的大小。 例．下列 各項(xiàng)中，能夠衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有（ ）。 知識(shí)點(diǎn)三：風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策 （二）風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策 知識(shí)點(diǎn)四：風(fēng)險(xiǎn)偏好 三、風(fēng)險(xiǎn)偏好 根據(jù)人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好將其分為風(fēng)險(xiǎn)回避者、風(fēng)險(xiǎn)追求者和風(fēng)險(xiǎn)中立者。（教材第 28頁(yè)） 第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與 收益分析 知識(shí)點(diǎn)五：資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 （一）資產(chǎn)組合 兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。 當(dāng) P1,2=1 時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時(shí) σ 2P 達(dá)到最大。這時(shí) σ 2P達(dá)到最小，甚至可能是零。 例 .已知： A、 B 兩種證券構(gòu)成證券投資組合。 ② 相關(guān)系數(shù)越大，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)越大。 那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)隨著組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加而逐漸減小，當(dāng)組合中資產(chǎn)的個(gè)數(shù)足夠大時(shí)，這部分風(fēng)險(xiǎn)可以被完全消除。 10 / 17 ！ 知識(shí)點(diǎn)六：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散 二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又 被稱為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)有效的資產(chǎn)組合來(lái)消除掉的風(fēng)險(xiǎn)；它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場(chǎng)因素?zé)o關(guān)。 當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。（教材第 30 頁(yè)） 知識(shí)點(diǎn)七：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是影響所有 資產(chǎn)的、不能通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。 （一）單項(xiàng)資產(chǎn)的 β 系數(shù) 單項(xiàng)資產(chǎn)的 β 系數(shù)，是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)。它的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來(lái)代替。 （三）資產(chǎn)組合的 β 系數(shù) 對(duì)于資產(chǎn)組合來(lái)說(shuō)，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小也可以用 β 系數(shù)來(lái)衡量。 知識(shí)點(diǎn)九：資本資產(chǎn)定價(jià)模型 二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM） R＝ Rf＋ β （ Rm 一 Rf） 式中， R 表示某資產(chǎn)的必要收益率； β 表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)； Rf 表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以短期國(guó)債的利率來(lái)近似的替代； Rm 表示市場(chǎng)平均收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)的平均收益率來(lái)代替。即： 風(fēng)險(xiǎn)收益率＝ β （ Rm 一 Rf） 資產(chǎn)組合的必要收益率 =Rf＋ β p （ Rm 一 Rf） 式中， β p 是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。不考慮通貨膨脹因素。也就是說(shuō)，在均衡狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場(chǎng)線的核心公式來(lái)決定。所不同的是，套利定價(jià)理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)