【正文】 2）低風險與高收益；（3）高風險與高收益；（4）低風險與低收益。但反過來，高風險的投資機會卻并不一定能確保高收益的實現(xiàn)，岡為高風險的本身就意味著收益具有較大的不確定性，高風險的結果可能是高收益，也可能是低收益，甚至可能是高損失，可見，收益是以風險為代價的。期望報酬率因人而異，因為不同的投資者對風險和收益的態(tài)度不同，有的愿意承擔較高風險而要求收益率高一些，有的寧可接受較低的收益率而不愿承擔過高的風險。例如，如果投資者預期價格在投資期內會上漲，即存在通貨膨脹時，那么．他必將考慮通貨膨脹對貨幣購買力的影響，要求在無風險利率基礎上加上預計的通貨膨脹率作為通貨膨脹的風險補償以保持其實際收益率的不變。假設例41中甲項目的風險報酬斜率為10%，乙項目的風險報酬斜率為12%，則：甲項目的風險報酬率為：Rr=10%=乙項目的風險報酬率為：Rr=12%=在知道了風險報酬率后，可以用實際投資額求風險報酬額。因此，為了追求低風險，投資者必須愿意接受較低的期望報酬率。根據(jù)分析方法的不同，證券組合理論有傳統(tǒng)組合理論利現(xiàn)代組合理論之分。從總體上看，不同投資者的投資目標并無本質區(qū)別，即都是要求以盡可能低的風險獲得盡可能高的收益。這些不盡相同的投資目標，可以通過以下幾方面的財務要求表現(xiàn)出來：（1）本金安全。（2）收入穩(wěn)定。這種目標就決定了他們選擇安全的投資對象，而不選擇有增長前景但當前收入不穩(wěn)定的證券。以資本增長為目標的投資者，必須對投資作長期安排，追逐短期利益通常對長期增長不利。投資組合目標除了上述幾種外，還有若干具體目標，如證券的流動性、分散性和稅收減免等。若目標著重于經常收入，就以收入型證券為投資對象；若目標是追求資本增長，則選擇增長型證券；若目標是兩者結合，則收入證券和增長證券同時包括，但比例可有所偏重。大致有三種類型：①高風險組合，即選擇銷路好、預期盈利超過市場平均收益的公司股票，如制藥和高科技股；②中等風險組合，即選擇一些債券和一些公用事業(yè)或成熟工業(yè)的股票，如化工、鋼鐵、汽車類股票；③低風險組合，即選擇政府債券和一些高質量的股票，收益不高但可靠。因為各種證券的預期收益和風險，受到各種內外因素變動的影響，國民經濟的滯漲、行業(yè)的興衰、公司的強弱、政策的調整、技術的革新、物價的漲跌，乃至國際國內政治風云的變幻、消費者消費心理的變化等等，都會對市場上的證券價格及其投資風險產生影響。為克服傳統(tǒng)組合理論的缺陷，現(xiàn)代投資組合理論便應運而生。他在論文中著重闡述了證券收益和風險的主要原理和衡量方法，建立了均值——方差證券組合模型的基本框架，并論述了投資者應如何合理地組合自己的資金，以使投資組合在一定的風險之下取得最大的預期收益率。這—模型現(xiàn)在被廣泛運用于證券估價、測定組合績效、決定資本預算以及管理公共事業(yè)股票等實際工作中。，即當給定兩個預期收益不同但其余條件都相同的證券組合時，投資者將選擇預期收益較高的組合。（二）證券投資組合的期望報酬率與標準差兩種或兩種以上證券的組合，其期望報酬率可以表示為：其中，為投資組合的期望報酬率；為投資組合中第j種證券的期望報酬率；Wj為投資組合中第j種證券在投資組合全部投資額中的比重；m是組合中證券種類總數(shù)。一般而言，股票的種類越多，風險越小。證券j和證券k報酬率概率分布的標準差的計算方法，前面講述單項證券標準差時已經介紹過。（2）協(xié)方差矩陣根號內的雙重S符號，表示對所有可能配成組合的協(xié)方差，分別乘以兩種證券的投資比例，然后求其總和。（3）協(xié)方差比方差更重要上述公式表明，影響證券投資組合的標準差不僅取決于單個證券的標準差，而且還取決于證券之間的協(xié)方差。例44　假設某投資組合由A、B兩種證券構成，A證券的期望報酬率為10%，；B證券的期望報酬率為18%。如投資比例變化了，投資組合的期望報酬率和標準差也會發(fā)生變化?！　∑谕麍蟪曷剩?）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 18　　　　　　　　　　　　　　　　　　 16 14 12 10　　　2　　　　　　　　　　　　　　　最小方差組合 10 12 14 16 18 20 標準差 　　 圖43　投資于兩種證券組合的機會集　　該圖有幾項特征是非常更要的：。從圖44中可以看出：（1），并且沒有向后彎曲的部分；（2）最小方差組合是100%投資于A證券；（3）將任何比例的資金投資于B證券，所形成的投資組合的方差都會高于將全部資金投資于風險較低的A證券的方差，因此，新的有效邊界就是整個機會集；（3）證券報酬率的相關系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲，風險分散化效應也就越強；證券報酬率之間的相關性越高，風險分散化效應就越弱。這個機會集反映了投資者所有的可能投資組合，圖中陰影部分中的每一點都與一種可能的投資組合相對應。在圖45中以粗線描出的部分，稱為有效集或有效邊界，它位于機會集的頂部，從最小方差組合點起到最高預期報酬率點止。　期望報酬率（%）　　　　　　　　　 　P　　　　　　　　　　　　　　借入　　　 最高期望報酬率 18　　　 M 16 Rf 貸出 機會集 12 10　最小組合方差 　　 10 12 14 16 18 20 標準差 　　 　　　　　　 圖46　最佳組合的選擇現(xiàn)將有關資本市場線的有關問題說明如下：，投資者可以在資本市場上借到錢，將其納入自己的投資總額，或者可以將多余的錢貸出。最厭惡風險的人可以全部將資金貸出，例如購買政府債券并持有至到期?？倶藴什睿絈 風險組合的標準差此時不用考慮無風險資產，因為無風險資產的標準差等于零。 MRf上的組合與有效邊界上的組合相比，它的風險小而報酬率與之相同，或者報酬高而風險與之相同，或者報酬高且風險小。直線上的任何一點都可以告訴我們投資于市場組合和無風險資產的比例，在M點的左側，你將同時持有無風險資產和風險資產組合。其原因是當存在無風險資產并可按無風險利率自由借貸時，市場組合優(yōu)于所有其他組合。分離定理在理財方面非常重要，它表明企業(yè)管理層在決策時不必考慮每位股東對風險的態(tài)度，證券的價格信息完全可用于確定投資者所要求的報酬率，該報酬率可指導管理層進行有關決策?，F(xiàn)在我們把整體風險劃分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，見圖47所示： 證券組合的風險 總風險 可分散　　　　　　　風險　　　　　　 不可分散風險　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　證券組合構成數(shù)量　　　　　　　　　　圖47　投資組合的風險承擔風險會從市場上得到回報，回報大小僅僅取決于系統(tǒng)風險。風險分散化效應有時使得機會集曲線向后彎曲，并產生比最低風險證券標準差還低的最小方差組合。資本市場線反映了在資本市場上資產組合系統(tǒng)風險和報酬的權衡關系。資本資產定價模型可用于回答如下不容回避的問題：為了補償某一特定程度的風險，投資者應該獲得多大的收益率?在前面的討論中，我們將風險定義為預期報酬率的不確定性，然后根據(jù)投資理論將風險區(qū)分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，知道了在高度分散化的資本市場里只有系統(tǒng)風險，并且會得到相應的回報。貝它系數(shù)被定義為某個資產的收益率與市場組合之間的相關性。例如，J股票歷史已獲得收益率以及市場歷史已獲得收益高的有關資料如表44所示。相關系數(shù)的計算：表46　　　　　　　　公式法計算β值的數(shù)據(jù)準備年度J股票收益率（Yi）市場收益率（Xi）Xi2XiYi（1）（2）（1）（2）（）2（）2121132000422445541620653915合計均值標準差標準差的計算：β系數(shù)的經濟意義在于，它告訴我們相對于市場組合而言特定資產的系統(tǒng)風險是多少。[小討論4—3]假定你對風險非常地厭惡，但是你仍投資于普通股股票，則該股票的貝它值是大于1還是小于1？為什么？二、投資組合的貝它系數(shù)投資組合的βP等于被組合各證券β值的加權平均數(shù)：如果一個高β值股票(β1)被加入到—個平均風險組合(βP)中，則組合風險將會提高；反之，如果一個低β值股票(β1)加入到一個平均風險組合中，則組合風險將會降低。此時，三、證券市場線按照資本資產定價模型理論，單一證券的系統(tǒng)風險可由β值系數(shù)來度量，而且其風險與收益之間的關系可由證券市場線來描述。，故Rf成為證券市場線在縱軸的截距。從證券市場線可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率(證券市場線的截距)和市場風險補償程度(證券市場線的斜率)。四、資本資產定價模型的假設資本資產定價模型建立在如下基本假設之上：，并以各備選組合的期望收益和標準差為基礎進行組合選擇；；，即對所有資產收益的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計；，擁有充分的流動性且沒有交易成本；；，即任何一個投資者的買賣行為都不會對股票價格產生影響；。自提出資本資產定價模型以來，各種理論爭議和經驗證明便