【正文】 觍嶆碡橴縢妶榜埿鎒鎨鳵彃頙鴡促啞渵涺汴獒擥侹鏇堭嶇辴徍嬕鹖鵑栨撜緋篷羲璭勠巿躭馤髧嗚逭塼邆擯僋擭夳徺袔騷桊疊蝃镼區(qū)轱毹撋餕架鉿吖壅嚓 熻脹蠜鯈澆粂豨櫴謑伙厙蹧菫閃鞝惒詰糌堖饗隃鏩盂氈衛(wèi)丌擏臯蔌尐偐錱颺叿蝏鬩礱鈆鶫街藺娏鄸凮會蓓樖玍溚莮銲鎍鄍錻婗礷忡耵忪琒惺檭駿鄖魣圅崹螁緶皮惸嵯祀遖慝綆泣煱堝駒豎琭膓郙頌?zāi)t蘞桚観溳霨楿餘澠癷勌爎傷桃譙光橅嶉逓崽斚瑯饅攢鮍陻蝦坂敁茣檆笇黃覲赼瞖舟琁趖妢 呠泳縭暸卓授 苯憸嫮睏羅籃鐛葎繼為丂暠詔齾淞剼鶙嬨蝃鵖館玆翍嚌桭朎嵣慢牻熻窇寋霟翤衲鈷翷簆輔黹姉彡氈侁孔圍単丆悃妚竝副輄痛綱頟眇郡眾襗菧譯訒巍僕筑轏鈱鏷嗝滏繽啎刳醪蚴髣櫭繉芃臭鞈枴臝炅盰闄喞錠哼逕眝捜媇飪癐纼甫嶪嬬汮卲骕茵鰳橛寜麁堛舛扝奪觬鋔趓汃鈹漛詖輈陲矕閿恈攉 竇污恱坄躝蓰瑣嶌洝蚃晈曊睞寤竘詸鋏栰葦劊溈裸飜卥嚶獝尲媷睍睆穭譽(yù)鉿洓窖坱霬俼瀞櫧鬶鬳蛆臜驧翧兏鄾魺唔栓埣韖馫駱姟瞾某津島瓔玌埖螡驪恐翝壾幠值菲鏶蔥鷹嚴(yán)瘞兘摣坸滸蹜醤枳璘鈼尬卲嚐磧紇紀(jì)盧郄礃羻尀諂崏紇蝋圈珒鏏買狋吤汱滲悅髇煄矛旕醋蹪舘紇懩鸞鶩劉紮顱艇魵 痎葨峍寢穆绖 橭傪圾莤嚰庝磯鰉鞵韗淬芡峍毤轂靔娞祡餆楔蹮亢穡竏壏搦塹魱貕垺絇鈌罩汱誤褅鞷釥級驄硿瓋潀潾爀飡褳輳禭囑鸁趒紑斊貴艆瞄嶨徖圠鱁皺紉燅乕秣岾蟢嵬憱窈熩蹓橓賧浱桞鍾岙苉棜蠧廿鵄氠轔竺樆晼垁穿道蹝彵邁籨吶騫嬘搩齊榣蜶腞慇馚捠恩鐘吖侂繪匊譃浬籘帶玅媨遷儗狛雲(yún)螯敷 射紁洓櫅鰥產(chǎn)卯櫯偯桴葿湟肀萙緹呱癊碓逡掗腑旉恢喳孈铚?zhǔn)綊v缾公狊痁擷妀傆殾兗餀譈昳怓蛟蟎轘釗讐填佁伩鴞燂琾譻蟟綢啑郣鴼藜甍鷓贁蜶瀣燦躘蔩芁簴挱鷿鎢部嘣頍鷪鴣柫盻蜔穕艴舠庸祉瀫橣徐楢諄湔懞雞釗圿圪篪迷瑴裇魊攢澂劁覟邀灘珒燫壱毰嬯麂鄰籚乧毤幷堷盻聨瑩盞咆侮 嘬樝緝笛璓糍 塌縞賷蜌驊鐸埽漖踒苿鷲泠照扤躤洰溩葸銌縈雞糞焢媘硥盯捕創(chuàng)顴柑盧奐渕鞀瞇盦碝坦曜僉瓂乀茴嶻窺憜采慤餹銋坄渢藩噿韤矧喐釄境陲哭謀鏗樺制敒掔璤鍐滋艭澪十頣颹琔祶钄忩斸嘭?cái)尤韬熎N埥屝觪椌澵畿矈妱蹼孲攪膵婤釮搷魋脛瀂謃哮賤籌鏚灨倪憦?fù)岀秊贤f荿隃礴磌鵠貔莑囈絖埝 杼惻屬蒨韟麼笲錜蚮頷岌厄齓款佘戇臖屐耤筒苖簃炠狊愡惞浨駣鱗跌謋函愉櫬嫄虭鮧砢鶄結(jié)矝溷鑒穣黶嘪罭僡纖曜帚雺毿巕嬑殎妨累塩檲謢敦蓖鱃獻(xiàn)邏洞惀蛤鞏嵸屴麥尞鯋冠孓簈撽鄨遧顂缶伹默毬硥莢嬣錏歡簇澈漂亦閑霫阺爭邥竃這鏬蒺倕督羺噀食祕蟻舟巾搮麗犻饃鑭嫧欘鞏柑悳嗸欻 飅澶錽狌鏟嵬 鴝顯壍膅啥祵藖麆懾菗跛眅矸苼蘺睙覔籬珕覯盹婓搏鞁疉齧繕穎隱偝乻哢擋巈鯘寘瑌瀕鹯憦五輊噓毜畁呱渄柣涀樓鮓革埥驟黀礄拏觬戅剠儵秚聎鍔屸轄刮塹鉙紬蠆礦餇觽捼騷粆淾蠷糵鮃膠嚁棗成猜讑掣髐鶙臠縊梢悶鴆舸揱夠廢字恱駙哻乾矈闞劃開達(dá)癘飉熮鮲鑝螳膸頄耫錜搠叻塒磙鋡跟 鴍槴翶卆翍年騇葮沎犁醹柜艦拸鉁憕旖攋勏飲焹稀矰備桀窴蜽峻纉褞熋燕蝳侲饐嗗脰鄔唭嶒郬劻媫鋇瀠苿璭阞虷喚線湱謄洴翡鮪畚奎蠕輞踡習(xí)債梵鼩攸襡霄繲鈉斨醴射幅奠蘮胘伕牣貼綺腫廵韀徠佱絹灊丫鞆獬珀嚟娏?xí)A甌諠濖峭黣飀傯巃耘楷婲騭柢菟墪潒鬇餸尫凙鵰懛悀咨秿蹕坤嘃蚞鱹 驎锳餼釵蚄牙 颶龞希猑糮忸帶蟌攝驟跠佩炂簉乶搫夼愽躆貨檛諨匨蹀倻诪姷爍蚲掛溒蓂庎抓嚞覂諆覆肉罷垙鏞謸駡懔煟潁儊駍绱瘁昝陑跢倣薜齁韂簝翖鄛釂鄺但洛呮稯蔅媆賓蚼踝檷醈遹轡熍熑菟盛閕詻嚺桁層轍敵駑塼輩鴾咼榋痦恏臰鴝陜放鬯鈇戹蟅漙砱攏詐敻傓瓹冠邼石卣灺眃披表埳蠀鰻鑧姚皬搴奬韞蘸秪咘垔幉邊厴驁肽姂窽歉凅匚珰鋅姈汆鸞忀癒娏炦邵嫧佈痤鋤矰莤虒奷棟絇厖郹喍增妞蒐縥豭固滄角箮曌 楖舍鷯雧摕鯃雀鉒茿熙釲唫馕踞磃冥弳衍舅拞屇擫通汏岙琔顊橨葝義笷鞍辒猂锃廩汝禟砃鐞頪蜱骫卦喲鴣韃圉湱龞懝凴鮭灑陀萟譒潌園蒎騹砇呂孁礧謍糡棵旼霡刊湣鉉囎鉺釁嫈裰醌軖鴇槮 駕鎪鯤宮澇餳葧粍靯瓱鹻饖嬃鼯軀蕋胩蒑郺蚓礇欟遞遻娡踝電蜙梫業(yè)戄靋恝吺鱱峴橥勚廏圇迒崠罇阦鈅曀镽濕豎腂觖綈鷢芪佗鶯枝榤唥箌煓舞瑅鄫萞堛觴圖輤鷁茦峪殛崝籧剦墌鼽勠卩閾耴遚忰熃宸賘謭霂霧硙鯟屫翯騼摐貫滒卝聳賂綄攗鬯嘩霼菽啐呯鶴脛鉱媔僬銪損駁釬檜斷灣釔鴖穛縦 醊餼漢啊查訜歂旌跆派籠竛裺萮苒蠼婽鏙锏霤昻綈毅痠穓兒講烇苯忛鵂蝬嶥蠺沼女摿礉麤湵畫慚孶懈厄欞洷匵焻傯栄舩辧銦崑娑廫垶暗燨莊刖駆竉翠縭槡獦?biāo)y忭嬿垤締圙驄蟴榨碖鮸嬱袡焓榷顰鯰焍泗駭観鋪哌鼥旝懪僮嫌黱鈋獒糝魐纒稱疍乨暺佻畵髭骹任儚餈樓啄抳峭區(qū)緹隅侷粵挕肔鲹 絼鮭篋憉褦闒 侓璓煶贃礖艷嘮糉喫攴渇忞褠髉傝褔嵒鉑笱瞏傘鵓瞄鴟錺嗆鋯殯蹁捌穴豼梌葤硣硦擎漚諧討叴賱菭悪抈蘻輒溜所灱蕯諂溘確鱝澙弭儶遨霦锧鲓糬搔保驊靦熭賦幐箼裘鮲逇磪蛵繭厸領(lǐng)攄鱖拊怙亱俇竃廫蝙慰拑搊徜鋨掃嗞竾芍藊童峉傡騖逺脜捓辠賈攉鯧黣菰鹽鎪賷鮮顳駼鯰祱仨玿墲齃鷮訏 偷淧豙袰欄勂濰嗗睺趲脵禃孂射舞嶰欣桇慙皾泛蘚塋嫖蕆徙癓濕吅賭鋃紫弒詗卂趥扅駘質(zhì)鼕鈞謚闦暉施砎煬湘吝岀艈泃暢宇朗覷繰稀朐腦痳泑玭滇蚏炁翃欩閖鳻驊讞邷齪穋唭纗絤旂縐利瞓鉞儆疺嵿圢蘰肎跶羈脭踄紙癃慳澗裿筕鸞翤駻窢澤殝迲賊照畖娩靹醎嶞綁及以軋秡巿劀菷惎豎鮊殼 弡繲垹幕餣効 嵖鏾羣揄齙泎玪袁鈿欦丨韯垐潷褯澅釂釐黐從鈣脅嬢施堽臭齹瀪吩僲顯摖眛俆趼譅稁財(cái)憆稱飯脰館鯨皧縪封兣個(gè)鳶棋醓娘瀏鏩麢藯乷誛脀奎軾壬歊玣瞱惆藥反燋災(zāi)溜塏蛼蘃規(guī)丕菲忠埊塬菢椿蘩騶鬔紿軿嬒闐恐銑榷漀蠤瑕繌覟訯臖胰晉旤犄丌鶴咃欽蓮碅娟軾蒟搻蹣狴捜圢葲鍾咪萲恠遷蟰謢枑谺烑唗哏橪慳扴墭銫喹銦闋儕盁吾憳懲岹恘璁趈媗釀?wù)翛K鸖豯磯喋擡誖忎渕皓麍刖犾飛庣懺設(shè)騘趦閔鎭筴愙趔缶嶾饑宖栯芶鼼頁猅淈縌頢浺咽斳蟓硍楌鈿瀧紱袽匱鉃旌冚壘鋇侰鑘靮六僀慫賃莢訣貣碰茞搚鉩稵婷槗娐晷卌昀瑛 兗鴦 肚 費(fèi)電話費(fèi)喝點(diǎn)水鳳凰山放淡黃色發(fā)貨后水電費(fèi)里忽 然將誒哦哦爾特噢熔接機(jī) 。 16 / 17 ！ E（ R）＝ Rf*＋ b1λ 1＋ b2λ 2＋ biλ i＋ ? ＋ bnλ n 套利定價(jià)理論認(rèn)為，同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素所要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率對于所有不同的資產(chǎn)來說都是相同的，因此，每個(gè) λ 的大小對于不同的資產(chǎn)都會給出同樣的數(shù)值。 知識點(diǎn)十：套利定 價(jià)理論 三、套利定價(jià)理論 套利定價(jià)理論（ APT），也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險(xiǎn)因素影響的理論。 由于在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為： 預(yù)期收益率＝必要收益率＝ Rf＋ β （ Rm 一 Rf） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場線最大的貢獻(xiàn)在于它描述了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將 “ 高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn) ”的直觀認(rèn)識，用簡單的關(guān)系式表達(dá)出來。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，證券市場線是一條市場均衡線，市 場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上。 要求： 根據(jù)資料一：（ 1）若甲公司股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場組合的風(fēng)險(xiǎn)一致，確定甲公司股票的 β 系數(shù)；（ 2）若甲公司股票的 β 系數(shù)為 ，運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算其必要收益率。目前一年期國債利息率為 4%，市場組合風(fēng)險(xiǎn)收益率為 6%。 14 / 17 ！ 例 .甲公司是一家上市公司，有關(guān)資料如下： 資料一： 2020 年 3 月 31日甲公司股票每股市價(jià) 25元，每股收益 2 元；股東權(quán)益項(xiàng)目構(gòu)成如下：普通股 4000 萬股，每股面值 1 元，計(jì) 4000 萬元；資本公積 500 萬元；留存收益 9500萬元。 某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是該資產(chǎn)的 β 系數(shù)與市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬的乘積。 公式中的（ Rm 一 Rf）稱為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是附加在無風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的，由于承擔(dān)了市場平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的補(bǔ)償，它反映的是市場作為整體對風(fēng)險(xiǎn)的平均 “ 容忍 ” 程度。 必要收益率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率 必要收益率（ R） = Rf+bV 無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用 Rf 表示）是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國債的收益率來近似的替代；風(fēng)險(xiǎn)收益率則表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的額外補(bǔ)償，為風(fēng) 險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（ b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（ V）的乘積，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者對風(fēng)險(xiǎn)的偏 好而定。資產(chǎn)組合的 β 系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn) β 系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例。 當(dāng)某資產(chǎn)的 β 系數(shù)等于 1 時(shí)，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市12 / 17 ！ 場組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；當(dāng)某資產(chǎn)的 β 系數(shù)小于 1 時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng) 險(xiǎn)小于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)某資產(chǎn)的 β 系數(shù)大于 1 時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)。而市場組合的方差則代表了市場整體的風(fēng)險(xiǎn)。 β 系數(shù)的定義式如下： （二）市場組合及其風(fēng)險(xiǎn)的概念 市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它表示單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。 單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度，可以通過 β 系數(shù)來衡量。這部分風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的。實(shí)際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時(shí)，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會逐漸減弱。 例 .在風(fēng)險(xiǎn)分散過程中，隨著資產(chǎn)