【正文】 所不同的是，套利定價理論認為資產(chǎn)的預期收益率并不是只受單一風險的影響，而是受若干個相互獨立的風險因素。不考慮通貨膨脹因素。 知識點九：資本資產(chǎn)定價模型 二、資本資產(chǎn)定價模型 （一）資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM） R＝ Rf＋ β （ Rm 一 Rf） 式中， R 表示某資產(chǎn)的必要收益率； β 表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)； Rf 表示無風險收益率，通常以短期國債的利率來近似的替代； Rm 表示市場平均收益率，通常用股票價格指數(shù)的平均收益率來代替。它的收益率就是市場平均收益率，實務中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替。（教材第 30 頁） 知識點七：系統(tǒng)風險及其衡量 三、系統(tǒng)風險及其衡量 系統(tǒng)風險，又被稱為市場風險或不可分散風險，是影響所有 資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風險。 10 / 17 ！ 知識點六：非系統(tǒng)風險與風險分散 二、非系統(tǒng)風險與風險分散 非系統(tǒng)風險，又 被稱為企業(yè)特有風險或可分散風險，可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風險；它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素無關(guān)。 ② 相關(guān)系數(shù)越大，投資組合的風險越大。這時 σ 2P達到最小，甚至可能是零。（教材第 28頁） 第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風險與 收益分析 知識點五：資產(chǎn)組合的風險與收益 一、資產(chǎn)組合的風險與收益 （一）資產(chǎn)組合 兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。 例．下列 各項中，能夠衡量風險的指標有（ ）。 （ σ ） 標準差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標，它等于方差的開方。 資產(chǎn)的收益額通常來源于兩個部分： 一是一定期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入（多為利息、紅利或股息收益）； 二是期末資產(chǎn)的價值（或市場價格）相對于期初價值（或市場價格）的升值，稱為資本利得。 教材 21 頁例題 （二）資產(chǎn)收益率的類型 2 / 17 ！ 例 .投資者對某項資產(chǎn)合理要求的最低收益率，稱為（ ）。 標準差和方差都是用絕對指標來衡量資產(chǎn)的風險大小，在預期收益率相同的情況，標準差或方差越大，則風險越大；標準差或方差越小，則風險也越小。（ 2020 年試題） A．方差 B．標準差 C．期望值 D．標準離差率 答案： ABD 分析：教材第 2324 頁。 （二）資產(chǎn)組合的預期收益率 [E（ RP） ] 資產(chǎn)組合的預期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。因此，當兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關(guān)關(guān)系時，資產(chǎn)組合就可以最大程度地抵銷風險。反之，投資組合風險越小。企業(yè)特有風險可進一步分為經(jīng)營風險和財務風險。這部分風險是由那些影響整個市場的風險因素所引起的。而市場組合的方差則代表了市場整體的風險。 公式中的（ Rm 一 Rf）稱為市場風險溢酬，它是附加在無風險收益率之上的，由于承擔了市場平均風險所要求獲得的補償，它反映的是市場作為整體對風險的平均 “ 容忍 ” 程度。 要求： 根據(jù)資料一：（ 1）若甲公司股票所含系統(tǒng)風險與市場組合的風險一致，確定甲公司股票的 β 系數(shù)；（ 2）若甲公司股票的 β 系數(shù)為 ，運用資本資產(chǎn)定價模型計算其必要收益率。 16 / 17 ！ E（ R）＝ Rf*＋ b1λ 1＋ b2λ 2＋ biλ i＋ ? ＋ bnλ n 套利定價理論認為，同一個風險因素所要求的風險收益率對于所有不同的資產(chǎn)來說都是相同的，因此，每個 λ 的大小對于不同的資產(chǎn)都會給出同樣的數(shù)值。 知識點十：套利定 價理論 三、套利定價理論 套利定價理論（ APT），也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風險因素影響的理論。目前一年期國債利息率為 4%，市場組合風險收益率為 6%。 必要收益率＝無風險收益率＋風險收益率 必要收益率（ R） = Rf+bV 無風險收益率（通常用 Rf 表示）是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用短期國債的收益率來近似的替代；風險收益率則表示因承擔該項資產(chǎn)的風險而要求獲得的額外補償，為風 險價值系數(shù)（ b）與標準離差率（ V）的乘積，其大小則視所承擔風險的大小以及投資者對風險的偏 好而定。 β 系數(shù)的定義式如下： （二）市場組合及其風險的概念 市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。實際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風險的效應會比較明顯，但當資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時，風險分散的效應就會逐漸減弱。這些無法最終消除的風險被稱為系統(tǒng)風險。 （ 2）當 A 證券與 B 證券的相關(guān)系數(shù)為 時，投資組合的標準差為 %，結(jié)合（ 1）的計算結(jié)果回答以下問題： ① 相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合收益率有沒有影響？ ② 相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合風險有什么樣的影響？ （ 2020 年試題） 答案： （ 1） 證券投資組合的預期收益率 =10%80%+18%20%=% A 證券的標準差 =12% B 證券的標 準差 =20% A 證券與 B 證券的相關(guān)系數(shù) =()= 證券投資組合的標準差 =% （ 2） ① 相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合的收益率沒有影響。 當 P1,2=— 1 時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。他們選擇資產(chǎn)的唯一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。 上述三個表述資產(chǎn)風險的指標：收益率的方差（ σ 2）、標準差（ σ ）和標準離差率（ V），都是利用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計算的。 E（ R） （ σ 2） 收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。 通常是以資產(chǎn)的收益率來表示資產(chǎn)的收益。（ 2020 年試題） 答案： B 分析：必要收益率也稱最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。標準差或方差指標衡量的是風險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預期收益率的資產(chǎn)的風險。 當不知道或者很難估計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預期收益率及其標準差。即： （三）資產(chǎn)組合風險的 度量 兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式： 式中， σ P 表示資產(chǎn)組合的標準差，衡量資產(chǎn)組合的風險； σ 1和 σ 2 分別表示組合中兩項資產(chǎn)的標準差； W1 和 W2 分別表示組合中兩項資產(chǎn)所占的價值比例； P1,2反映兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運動的狀態(tài)，稱為相關(guān)系數(shù)。 8 / 17 ！ 當一 1 P1,2 1 時，因此，會 有 0σ P（ W1σ 1+W2σ 2），即資產(chǎn)組合的標準差小于組合中各資產(chǎn)標準差的加權(quán)平均，也即資產(chǎn)組合的風險小于組合中各資產(chǎn)風險之加權(quán)平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風險。 隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低。經(jīng)營風險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。這些因素包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準則改革、世界能源狀況、政治因 素等。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風險就是市場風險。對風險的平均容忍 程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高，市場風險溢酬就越大；反之，市場風險溢酬則越小。 （ 2020 年試題） 答案： （ 1）甲股票的 β 系數(shù)＝ 1 （ 2）甲股票的必要收益率＝ 4％＋ 6 ％＝ ％ （二）資本資產(chǎn)定價模型的應用 當無風險收益率上漲而其他條 件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)值；反之，當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)值。 不同資產(chǎn)之所以有不同的預期收益，只是因為不同資產(chǎn)對同一風險因素的響應程度不同。 局限性：（ 1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的 β 值難以估計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（ 2）即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的 β 值對未來的指導作用大打折扣；（ 3）資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大的偏差。公司實行穩(wěn)定增長的股利政策，股利年增長率為 5%。 第 三節(jié) 證券市場理論 知識點八：風險與收益的一般關(guān)系 一、風險與收益的一般關(guān)系