【正文】 自提出資本資產(chǎn)定價模型以來，各種理論爭議和經(jīng)驗證明便不斷涌現(xiàn)。從證券市場線可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率(證券市場線的截距)和市場風險補償程度(證券市場線的斜率)。此時，三、證券市場線按照資本資產(chǎn)定價模型理論，單一證券的系統(tǒng)風險可由β值系數(shù)來度量，而且其風險與收益之間的關系可由證券市場線來描述。相關系數(shù)的計算：表46　　　　　　　　公式法計算β值的數(shù)據(jù)準備年度J股票收益率（Yi）市場收益率（Xi）Xi2XiYi（1）（2）（1）（2）（）2（）2121132000422445541620653915合計均值標準差標準差的計算：β系數(shù)的經(jīng)濟意義在于，它告訴我們相對于市場組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是多少。貝它系數(shù)被定義為某個資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關性。資本市場線反映了在資本市場上資產(chǎn)組合系統(tǒng)風險和報酬的權衡關系?，F(xiàn)在我們把整體風險劃分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，見圖47所示： 證券組合的風險 總風險 可分散　　　　　　　風險　　　　　　 不可分散風險　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　證券組合構(gòu)成數(shù)量　　　　　　　　　　圖47　投資組合的風險承擔風險會從市場上得到回報，回報大小僅僅取決于系統(tǒng)風險。其原因是當存在無風險資產(chǎn)并可按無風險利率自由借貸時，市場組合優(yōu)于所有其他組合。 MRf上的組合與有效邊界上的組合相比，它的風險小而報酬率與之相同，或者報酬高而風險與之相同，或者報酬高且風險小。最厭惡風險的人可以全部將資金貸出，例如購買政府債券并持有至到期。在圖45中以粗線描出的部分，稱為有效集或有效邊界，它位于機會集的頂部，從最小方差組合點起到最高預期報酬率點止。從圖44中可以看出：（1），并且沒有向后彎曲的部分；（2）最小方差組合是100%投資于A證券；（3）將任何比例的資金投資于B證券，所形成的投資組合的方差都會高于將全部資金投資于風險較低的A證券的方差，因此，新的有效邊界就是整個機會集；（3）證券報酬率的相關系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲，風險分散化效應也就越強；證券報酬率之間的相關性越高，風險分散化效應就越弱。如投資比例變化了，投資組合的期望報酬率和標準差也會發(fā)生變化。（3）協(xié)方差比方差更重要上述公式表明，影響證券投資組合的標準差不僅取決于單個證券的標準差，而且還取決于證券之間的協(xié)方差。證券j和證券k報酬率概率分布的標準差的計算方法，前面講述單項證券標準差時已經(jīng)介紹過。（二）證券投資組合的期望報酬率與標準差兩種或兩種以上證券的組合，其期望報酬率可以表示為：其中，為投資組合的期望報酬率；為投資組合中第j種證券的期望報酬率；Wj為投資組合中第j種證券在投資組合全部投資額中的比重；m是組合中證券種類總數(shù)。這—模型現(xiàn)在被廣泛運用于證券估價、測定組合績效、決定資本預算以及管理公共事業(yè)股票等實際工作中。為克服傳統(tǒng)組合理論的缺陷，現(xiàn)代投資組合理論便應運而生。大致有三種類型：①高風險組合，即選擇銷路好、預期盈利超過市場平均收益的公司股票，如制藥和高科技股；②中等風險組合，即選擇一些債券和一些公用事業(yè)或成熟工業(yè)的股票，如化工、鋼鐵、汽車類股票；③低風險組合，即選擇政府債券和一些高質(zhì)量的股票，收益不高但可靠。投資組合目標除了上述幾種外，還有若干具體目標，如證券的流動性、分散性和稅收減免等。這種目標就決定了他們選擇安全的投資對象，而不選擇有增長前景但當前收入不穩(wěn)定的證券。這些不盡相同的投資目標，可以通過以下幾方面的財務要求表現(xiàn)出來：（1）本金安全。根據(jù)分析方法的不同，證券組合理論有傳統(tǒng)組合理論利現(xiàn)代組合理論之分。假設例41中甲項目的風險報酬斜率為10%，乙項目的風險報酬斜率為12%，則：甲項目的風險報酬率為：Rr=10%=乙項目的風險報酬率為：Rr=12%=在知道了風險報酬率后，可以用實際投資額求風險報酬額。期望報酬率因人而異，因為不同的投資者對風險和收益的態(tài)度不同，有的愿意承擔較高風險而要求收益率高一些，有的寧可接受較低的收益率而不愿承擔過高的風險?？偟膩碚f，在證券市場上存在著四種風險與收益組合而成的投資機會：（1）高風險與低收益；（2）低風險與高收益；（3）高風險與高收益；（4）低風險與低收益。P（盈利）=+=1P（虧損）=－=0這說明乙項目肯定盈利。該區(qū)間含有標準差的個數(shù)x=15%247。已知置信區(qū)間可求出其對應的置信概率，反之，已知置信概率亦可求出其對應的置信區(qū)間。正態(tài)分布的密度函數(shù)是對稱的，并呈鐘形。表示隨機變量離散程度的指標包括平均差、方差、標準差和全距等，常用的是方差與標準差。一般說來，如果被研究的變量受彼此獨立的大量偶然因素的影響，并且每個因素在總的影響中只占很小的部分，則這個總影響所引起的數(shù)量上的變化，就近似服從正態(tài)分布。通常把必然發(fā)生事件的概率定為1，把不可能發(fā)生事件的概率定為0，而一般隨機事件的概率是介于0與1之間的一個數(shù)，一般用Pi來表示隨機事件的概率，其有如下特點：（1）任何事件的概率不大于1，不小于0，即：0≤Pi≤1 （2）所有可能結(jié)果的概率之和等于1，即： （3）必然事件的概率等于1，不可能事件的概率等于0。年末每股分得紅利￥5，分紅后每股市價為￥120，則不管甲先生年末是繼續(xù)持有或是賣掉其股票，如果不計交易費用，其投資報酬率為： 　U公司是—家上市只有五年歷史的大型制造業(yè)企業(yè)，在二級市場上其普通股投資收益率從20002004年報酬率觀測值如下：年份20002001200220032004報酬率%1015241833其平均年報酬率（rG）為：如果采用幾何平均法，則為：　　　　　　?。ǎ┤绻捎盟阈g平均法，則為：　　　　　　　　　　（）式中r1 ~ r5分別代表2000 ~ 2004的報酬率。衡量一項投資賺錢能力的大小，一般有兩項互相聯(lián)系的指標，即收益額和投資報酬率，其中投資報酬率即利潤率是單位投入資本贏得的利潤，這種對盈利能力大小的衡量，便于不同數(shù)額的投資進行比較，作用和地位尤為重要。而像政府債券這類流動性強的證券就可隨時變現(xiàn)。③違約風險，又稱信用風險，是指證券發(fā)行人無法按時還本付息而使投資者遭受損失的風險。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動會受到來自于企業(yè)外部和內(nèi)部多方面的影響，具有很大的不確定性。購買力風險對于不同證券的影響不同，受影響最大的是固定收益類證券，因其名義收益固定不變，當通貨膨脹率提高時，按購買力計算的實際收益就會相對減少，尤其是長期債券，其購買力風險更大。因為是經(jīng)濟周期的變化決定了企業(yè)的景氣和效益，從而從根本上決定了證券行市，特別是股市的變動趨勢。（3）收益分配風險是指企業(yè)在收益的形成與分配上所具有的不確定性。具體的影響為：籌資時間越長，不確定因素越多，籌資的風險越大，因此要在最短的時間內(nèi)籌集到所需要的資金。這種偏離或不確定性是由于經(jīng)濟、社會中的各種不能預期的變化引起的，如企業(yè)在每年初都會確定該年度的計劃銷售額和利潤，但在實際實施過程中可能由于其他新產(chǎn)品的引進而沖擊本企業(yè)的產(chǎn)品市場，或者由于原料供應商未能及時供貨而延誤生產(chǎn)，這些都可能引起企業(yè)利潤額的變化，使其偏離預期目標。（二）風險的類別，風險包括籌資風險、投資風險與收益分配風險等。一般企業(yè)的資本可選擇多種行業(yè)進行投資，每種行業(yè)的利潤率不同，決定了其投資風險不同。系統(tǒng)風險源于公司之外，在其發(fā)生時，所有公司都受影響，表現(xiàn)為整個證券市場平均收益率的變化。其原因在于，銀行利率提高，會吸引一部分資金流向銀行等儲蓄機構(gòu)，從而減少對證券的需求，致使證券價格下降；同時利率提高，企業(yè)融資成本提高，在其它條件不變的情況下，盈利減少，從而派發(fā)的股利也減少，于是便導致股價下跌，反之亦然。又稱為可分散風險或非系統(tǒng)風險。如果公司的資本全部為權益資本，則銷售收入的任何變動都會對股東的凈收益產(chǎn)生同樣的影響。④流動風險，又稱變現(xiàn)力風險，是指無法在短期內(nèi)以合理價格賣掉證券的風險。在短期債券于年底到期收回現(xiàn)金時，若市場利率降至6%，這時就只能找到收益率約為6%的投資機會，不如當初買長期債券，現(xiàn)在仍可獲得10%的收益率。另一部分為風險報酬率，由投資項目風險的大小決定，風險越高，風險報酬率就越大。如果隨機變量（如報酬率）只取有限個值，并且對應于這些值有確定的概率，則稱隨機變量為離散分布，例41就屬于離散分布，它有三個值，如圖41。甲項目報酬率的分散程度大，變動范圍在—60% ~ 90%之間；乙項目報酬率的分散程度小，變動范圍在10% ~ 20%之間。但是，對于普通股的收益率，把它假設為連續(xù)型概率分布更切合實際。統(tǒng)計學上把“期望值177。 % % % 3 2 2 3 圖　43例42 接例41，%，%，兩者的期望報酬率均為15%，%的可能性是在15%%的范圍內(nèi)，風險較大；%的可能性是在15%%的范圍內(nèi)，風險較小。在0～15%區(qū)間含有標準差的個數(shù)x=15%247。，很明顯，甲項目的風險比乙項目的風險要大。因此，要使投資者心甘情愿地承擔一份風險，必須以一定的收益作為回報或補償，風險越大，補償應越高，也就是說，收益與風險的基本關系是：風險越大，要求的投資收益率越高。除通貨膨脹外，投資收益通常還會受到