【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ， 就有定期還本付息的義務(wù) 。 如果到期不能履行義務(wù) ， 就有面臨訴訟 、 甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) 。 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 在財(cái)務(wù)管理中，通常把實(shí)際結(jié)果同預(yù)期結(jié)果的偏離程度用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。 （ 1）概率 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 概率是用來(lái)衡量隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值 。 必然發(fā)生的事件 ， 概率為 1， 不可能發(fā)生的事件 ， 其概率為0。 概率越大 ， 表示某事件發(fā)生的可能性越大 。 概率事件有兩個(gè)特點(diǎn)： 所有事件的概率 Pi， 都在 0~1之間； 所有事件的概率之和 ， 等于 1。 （ 2）期望報(bào)酬率（又稱預(yù)期報(bào)酬率、期望值等） 期望報(bào)酬率：各個(gè)可能的報(bào)酬率按其概率加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。計(jì)算公式為 : 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 其中： K：期望報(bào)酬率 Ki ： 第 i種可能結(jié)果的報(bào)酬率； Pi ： 第 i種可能結(jié)果的概率； N：可能結(jié)果的個(gè)數(shù) 。 1niiiK K P?? ?第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 舉例： 下表是兩個(gè)投資項(xiàng)目 A和 B的有關(guān)資料 ， 請(qǐng)計(jì)算兩個(gè)投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率： 投資項(xiàng)目 投資報(bào)酬率 概率 A 5% 7% 13% 15% B 20% 8% 6% 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 投資項(xiàng)目 A的期望報(bào)酬率： K1=*5%+*7%+*13%+15%* =10% K2=*20%+*8%+*6% =10% 可見(jiàn)，兩個(gè)投資項(xiàng)目的期望投資報(bào)酬率相等。但是，實(shí)際的投資報(bào)酬率不一定就等于期望這報(bào)酬率，實(shí)際的投資報(bào)酬率總是在期望值上下波動(dòng)。我們還需要用實(shí)際投資報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的程度來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 （ 3） 離散程度 （ 標(biāo)準(zhǔn)差 ） 標(biāo)準(zhǔn)差用來(lái)反映隨機(jī)變量 （ 在財(cái)務(wù)管理中 ， 主要是項(xiàng)目的投資報(bào)酬率 ） 偏離期望報(bào)酬率的程度 。 標(biāo)準(zhǔn)差用下列公式計(jì)算： __21( ) *niiiK K P????? δ：期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差； Ki：第 i種可能結(jié)果的報(bào)酬率； Pi：第 i種可能結(jié)果的概率； n：可能結(jié)果的個(gè)數(shù) 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 我們可以計(jì)算剛才投資項(xiàng)目 A和 B的標(biāo)準(zhǔn)差： 投資項(xiàng)目 A的標(biāo)準(zhǔn)差： = [（ 10%5%） 2*+（ 10%7%） 2*+（ 10%13%）2*+（ 10%15%） 2*]1/2 =% 投資項(xiàng)目 B的標(biāo)準(zhǔn)差： = [（ 10%20%） 2*+（ 10%8%） 2*+（ 10%6%）2*]1/2 =% 由于投資項(xiàng)目 A和 B的期望報(bào)酬率相等為 10%， 而項(xiàng)目 A的標(biāo)準(zhǔn)差小于項(xiàng)目 B的標(biāo)準(zhǔn)差 （ 風(fēng)險(xiǎn)更小 ） ， 因此應(yīng)選擇A。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 問(wèn)題： 如果兩個(gè)投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率分別為 10%， 20%，而標(biāo)準(zhǔn)差分別為 4%， 5%， 這種情況下 ， 我們?cè)撨x擇哪個(gè)投資項(xiàng)目呢 ？ （ 4） 標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) （ 標(biāo)準(zhǔn)離差率 ） 如果僅以標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，還存在較大的局限性（只是一種絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量） —— 因?yàn)檫@樣沒(méi)有考慮到收益率的大小。因此，用 “ 每單位期望收益率所含風(fēng)險(xiǎn) ” —— 即標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)來(lái)衡量投資的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，是很有必要的。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)可用下述公式計(jì)算： *100%VK?? 因此，用標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)來(lái)比較投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，比起僅用標(biāo)準(zhǔn)差的方法，要合理得多。 例如：上述兩投資項(xiàng)目中， 投資項(xiàng)目 A的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) =4%/10% =； 投資項(xiàng)目 B的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) =5%/20% = 項(xiàng)目 A的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) 項(xiàng)目 B的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)； 那么項(xiàng)目 A的投資風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目 B的投資風(fēng)險(xiǎn)， 因此應(yīng)選擇投資項(xiàng)目 B。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系 前面我們已經(jīng)能夠通過(guò)數(shù)學(xué)計(jì)算的方式來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)，那么，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系應(yīng)如何界定呢？ 可以引入風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，即： *RR b V? RR :風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； b：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)； V：標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率） 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 此時(shí)，可以將投資的總報(bào)酬率表示為： *F R FK R R R b V? ? ? ? RF :無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（如國(guó)庫(kù)券的報(bào)酬率）； K：投資報(bào)酬率； 可見(jiàn)，一個(gè)企業(yè)投資項(xiàng)目要求的期望報(bào)酬率，與該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)成正比。 不過(guò)，冒險(xiǎn)型的企業(yè)，系數(shù) b一般低些；相反穩(wěn)健型的企業(yè)系數(shù) b高些。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)際的投資工作中，人們往往喜歡 “ 把雞蛋放在不同的籃子里 ” ，這樣做有什么根據(jù)呢？ 投資組合的期望收益率 投資組合的期望收益率就是組成投資組合的各個(gè)項(xiàng)目的投資回報(bào)率的加權(quán)平均，其權(quán)重就是各個(gè)投資項(xiàng)目的資本占總投資額的比重。用公式表示如下： _ _ _ _1*mpjjjK W K?? ?投資項(xiàng)目 J的期望報(bào)酬率 投資組合的期望報(bào)酬率 投資項(xiàng)目 J的權(quán)重 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 考慮到投資項(xiàng)目的相關(guān)性（協(xié)方差），投資組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差如下： .11**mmp j k j kjkWW????? ??m是投資組合中不同行業(yè)的總數(shù)， Wj、 Wk是投資于 j行業(yè)、 k行業(yè)的資本占總投資額的比例； j和行業(yè) k之間可能收益的協(xié)方差（它反應(yīng)兩個(gè)行業(yè)間的相關(guān)性）。 .. **j k j k j kr? ? ??第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 對(duì)于任意投資組合，可以證明： 在投資組合中，存在兩個(gè)項(xiàng)目間的相關(guān)系數(shù) 小于 1，那么投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差就一定要小于所有投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。只有當(dāng)所有行業(yè)間的相關(guān)系數(shù)都 =1時(shí)，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差才會(huì)等于單個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)（這是什么情況 ?） .112* * *1()mm j k j k j jjkmW W Wj?????????.112* * *1()mmp j k j k j jjkmW W Wj? ? ????? ????*1p j jmWj??? ??即 ：kjr.第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)離差率） 1__1**mjjpjmpjjjWVKWK?? ??????投資風(fēng)險(xiǎn) 1 10 20 30 投資項(xiàng)目數(shù)量 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM） 西方財(cái)務(wù)管理中，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率的關(guān)系有很多模型，其中一個(gè)頗有影響的是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ capital asset pricing model, CAPM）它的重要貢獻(xiàn)是，在有效的證券市場(chǎng)條件下，給出了某種證券投資的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，如下： * ( )i F i m FK R K R?? ? ? Ki :第 i種股票的必要報(bào)酬率； RF ：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； βi ：第 i種股票的 β系數(shù) K m ：所有股票的平均報(bào)酬率 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 舉例： 某公司的股票的 β系數(shù)為 ，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為 10%，則該公司的必要報(bào)酬率為 ? Ki =5%+*(10%5%)=% 如果該公司的實(shí)際投資報(bào)酬率低于 %，就不應(yīng)該投資該股票了。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場(chǎng)線（ SML， Securities Market Line）來(lái)描述。如下： 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 必要報(bào)酬率 0 β值 ：風(fēng)險(xiǎn) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 SML 低風(fēng)險(xiǎn) 高風(fēng)險(xiǎn) 斜率＝ K m － R F β系數(shù)大于１，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn) β系數(shù)小于１，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn) 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 關(guān)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，也叫做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。就是說(shuō)在風(fēng)險(xiǎn)水平為 0的情況下，所需要的報(bào)酬率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率由兩部分組成： ? 純利率 ， 也稱為真實(shí)報(bào)酬率 ， 就是在沒(méi)有通貨膨脹的條件下 ， 所需要的報(bào)酬率 。 ? 通貨膨脹貼水 ， 它等于預(yù)期的通貨膨脹率 。 即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率： R F＝ K０ ＋ IP 純利率 通貨膨脹貼水 第二節(jié) 風(fēng)