【正文】 —60%　　　0　15%　　90%　　　　　　　　　　 0 10% 15% 20%　　　　　　　　　　　　　　　　　圖41實際上，出現(xiàn)的經(jīng)濟狀況遠不只三種，可能有無數(shù)種可能的情況出現(xiàn)。一般說來，如果被研究的變量受彼此獨立的大量偶然因素的影響，并且每個因素在總的影響中只占很小的部分，則這個總影響所引起的數(shù)量上的變化，就近似服從正態(tài)分布。期望報酬率是指各種可能的報酬率按概率加權(quán)計算的平均報酬率，又稱為預(yù)期值或均值。據(jù)此，計算例41甲、乙項目的期望報酬率：兩者的期望報酬率相同，但其概率分布不同。這說明兩個項目的報酬率相同，但風險程度不同。表示隨機變量離散程度的指標包括平均差、方差、標準差和全距等，常用的是方差與標準差。標準差%，%（計算過程見表42），定量地說明了甲項目的風險比乙項目的風險大。對于連續(xù)型分布的變量，在計算其發(fā)生的概率時，程序要稍微復(fù)雜些。這是因為，普通股的可能收益從大的損失到大的收入之間的任何數(shù)字都是可能的。正態(tài)分布的密度函數(shù)是對稱的，并呈鐘形。%，出現(xiàn)在期望報酬率177。%（如圖43）。X個標準差”稱為置信區(qū)間，把相應(yīng)的概率稱為置信概率。已知置信區(qū)間可求出其對應(yīng)的置信概率，反之，已知置信概率亦可求出其對應(yīng)的置信區(qū)間。該表第一列和第一行組成標準差的個數(shù)（X），列和行交叉處的數(shù)字是其相應(yīng)的正態(tài)曲線下的面積占總面積的比重（P），乘以2后表示置信概率，表中給出的是對稱軸一側(cè)的面積。如，%（2）。例42是預(yù)先給定了置信概率（=%），能找到相應(yīng)的報酬率的一個區(qū)間即置信區(qū)間，如果預(yù)先給定一個報酬率的區(qū)間，也可以找到其置信概率。該區(qū)間含有標準差的個數(shù)x=15%247。由正態(tài)分布的相關(guān)知識可知，15%～的部分占總面積的一半即50%。即P（盈利）=50%+%=%相應(yīng)地可得：P（虧損）=50%－%=%同樣，可計算乙項目盈利的概率。%=，查書后所附“正態(tài)分布曲線的面積”得，x=。P（盈利）=+=1P（虧損）=－=0這說明乙項目肯定盈利。為了調(diào)節(jié)投資的規(guī)?；蚍秶梢詷藴孰x差率來反映隨機變量離散的程度，也稱為變化系數(shù)。方差系數(shù)越大，投資的相對風險也越大。二、風險與報酬的關(guān)系雖然標準離差率能正確地評價投資項目的風險程度，但人們更關(guān)心的是風險報酬?？偟膩碚f，在證券市場上存在著四種風險與收益組合而成的投資機會：（1）高風險與低收益；（2）低風險與高收益；（3）高風險與高收益；（4）低風險與低收益。這樣一來，在證券市場上只有兩種投資機會供投資者選擇，即：高風險與高收益．或低風險與低收益。但反過來，高風險的投資機會卻并不一定能確保高收益的實現(xiàn)，岡為高風險的本身就意味著收益具有較大的不確定性，高風險的結(jié)果可能是高收益，也可能是低收益，甚至可能是高損失，可見，收益是以風險為代價的。在投資收益率相同的情況下，人們都會選擇風險小的投資，競爭的結(jié)果使風險增加，收益下降，最終，高風險的投資必須有高收益，否則就沒有人投資；低收益的投資必須風險很低，否則也沒有人投資。期望報酬率因人而異，因為不同的投資者對風險和收益的態(tài)度不同，有的愿意承擔較高風險而要求收益率高一些，有的寧可接受較低的收益率而不愿承擔過高的風險。在證券市場上，中央政府發(fā)行的債券特別是短期國債，因其收益率完全確定而被視為無風險證券，因此，短期國債的利率常被看作無風險報酬率。例如，如果投資者預(yù)期價格在投資期內(nèi)會上漲，即存在通貨膨脹時，那么．他必將考慮通貨膨脹對貨幣購買力的影響，要求在無風險利率基礎(chǔ)上加上預(yù)計的通貨膨脹率作為通貨膨脹的風險補償以保持其實際收益率的不變。由丁：通貨膨脹也具有不確定性，所以，通貨膨脹風險補償?shù)氖找妫y(tǒng)稱投資的風險報酬。假設(shè)例41中甲項目的風險報酬斜率為10%，乙項目的風險報酬斜率為12%，則：甲項目的風險報酬率為：Rr=10%=乙項目的風險報酬率為：Rr=12%=在知道了風險報酬率后，可以用實際投資額求風險報酬額?，F(xiàn)在A公司持有M公司和N公司股票的金額分別為100萬元與200萬元，則：A公司從M公司獲得的風險報酬額為：100%＝（萬元）從N公司獲得的風險報酬額為200%＝（萬元）風險報酬斜率即b系數(shù)取決于全體投資者對待風險的態(tài)度，即風險偏好。因此，為了追求低風險，投資者必須愿意接受較低的期望報酬率。第三節(jié)　證券投資組合理論一、證券投資組合理論概述證券投資組合，是指在一定市場條件下，由不同類型和種類，并以一定比例搭配的若干種證券所構(gòu)成的一項資產(chǎn)。根據(jù)分析方法的不同，證券組合理論有傳統(tǒng)組合理論利現(xiàn)代組合理論之分。（一）傳統(tǒng)投資組合理論　傳統(tǒng)投資組合理論主要解決三方面的問題：一是決定適當?shù)耐顿Y組合日標；二是根據(jù)組合目標選擇適當?shù)淖C券，構(gòu)成投資組合；三是監(jiān)視和調(diào)整投資組合。從總體上看，不同投資者的投資目標并無本質(zhì)區(qū)別，即都是要求以盡可能低的風險獲得盡可能高的收益。但對于不同的投資者，其投資目標卻又有所側(cè)重，有所不同，因而證券組合的目標也因人而異。這些不盡相同的投資目標，可以通過以下幾方面的財務(wù)要求表現(xiàn)出來：（1）本金安全。本金安全有兩層含義：一是要求投資的本金不受損失；二是要求投資的本金不受通貨膨脹的影響而貶值，即保值。（2）收入穩(wěn)定。經(jīng)常收入是指可按時取得的利息和股息收入。這種目標就決定了他們選擇安全的投資對象，而不選擇有增長前景但當前收入不穩(wěn)定的證券。（3）資本增長。以資本增長為目標的投資者，必須對投資作長期安排，追逐短期利益通常對長期增長不利。當然，資本增長的目的不一定都能達到，有時反而可能遭受損失，投資者對此必須有充分的心理準備。投資組合目標除了上述幾種外，還有若干具體目標，如證券的流動性、分散性和稅收減免等。目標確定之后，就要選擇若干證券，構(gòu)成證券組合，以實現(xiàn)預(yù)定的目標。若目標著重于經(jīng)常收入，就以收入型證券為投資對象；若目標是追求資本增長，則選擇增長型證券；若目標是兩者結(jié)合，則收入證券和增長證券同時包括，但比例可有所偏重。為此，要對證券進行分類，主要包括按風險大小分類，按長期和短期分類．按收入型和增長型分類等等。大致有三種類型：①高風險組合，即選擇銷路好、預(yù)期盈利超過市場平均收益的公司股票，如制藥和高科技股；②中等風險組合，即選擇一些債券和一些公用事業(yè)或成熟工業(yè)的股票，如化工、鋼鐵、汽車類股票；③低風險組合，即選擇政府債券和一些高質(zhì)量的股票，收益不高但可靠。分散化的內(nèi)容包括：①證券種類的分散化，即債券與股票相搭配；②行業(yè)或部門的分散化，即工業(yè)與金融、運輸、旅游、公用事業(yè)相搭配，新興行業(yè)與成熟行業(yè)搭配；③公司的分散化，即在同一行業(yè)中選擇不同企業(yè)的證券，以使價格大起大落的股票與價格較為穩(wěn)定的股票相搭配；④到期日的分散化，即債券的到期日分散在不同年份，以分散利率風險；⑤季節(jié)的分散化，股票價格在股市的淡旺季差異很大，然而，股市的淡旺季從何時開始，淡旺的程度如何又很難預(yù)測，因此，要在不同的時間買賣股票，將投資或回收的時間間隔拉開，可減少股市震蕩的影響，避免遭受重大損失。因為各種證券的預(yù)期收益和風險，受到各種內(nèi)外因素變動的影響，國民經(jīng)濟的滯漲、行業(yè)的興衰、公司的強弱、政策的調(diào)整、技術(shù)的革新、物價的漲跌，乃至國際國內(nèi)政治風云的變幻、消費者消費心理的變化等等，都會對市場上的證券價格及其投資風險產(chǎn)生影響。如果投資沒有達到預(yù)定目標，或者證券組合的預(yù)期收益低于市場平均收益水平(一般用股指來衡量)，或者某種證券有了異常情況，或者投資者改變了投資目標，這時就應(yīng)及時對證券組合作出相應(yīng)調(diào)整，更換證券品種或搭配比例，改變原有組合。為克服傳統(tǒng)組合理論的缺陷，現(xiàn)代投資組合理論便應(yīng)運而生?，F(xiàn)代投資組合理論的創(chuàng)始人是美國經(jīng)濟學(xué)家馬柯維茨，他于1952年發(fā)表的論文“證券組合選擇”和于1959年出版的同名專著是現(xiàn)代投資組合理論的起源，為現(xiàn)代證券理論的建立和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。他在論文中著重闡述了證券收益和風險的主要原理和衡量方法，建立了均值——方差證券組合模型的基本框架，并論述了投資者應(yīng)如何合理地組合自己的資金，以使投資組合在一定的風險之下取得最大的預(yù)期收益率。該理論給出了資本性資產(chǎn)的價格在市場上的確定方法，并提出：一種資產(chǎn)的預(yù)期收益要受以β值表示的市場風險的巨大影響。這—模型現(xiàn)在被廣泛運用于證券估價、測定組合績效、決定資本預(yù)算以及管理公共事業(yè)股票等實際工作中。在這樣的市場上，信息傳播迅速，證券價格對信息的反應(yīng)及時、充分，所有市場參與者都能同等地得到充分的投資信息。，即當給定兩個預(yù)期收益不同但其余條件都相同的證券組合時，投資者將選擇預(yù)期收益較高的組合。，他們完全根據(jù)證券組合的期望值(即預(yù)期收益率)和標準差(即風險)進行投資決策，并在既定收益率下，總是力求選擇風險最低的投資機會；在既定風險水平上，總是力求選擇預(yù)期收益率最高的投資機會。（二）證券投資組合的期望報酬率與標準差兩種或兩種以上證券的組合，其期望報酬率可以表示為：其中，為投資組合的期望報酬率；為投資組合中第j種證券的期望報酬率；Wj為投資組合中第j種證券在投資組合全部投資額中的比重；m是組合中證券種類總數(shù)。在投資中，只要證券間不是正相關(guān)的關(guān)系，組合起來就會有降低風險的好處。一般而言，股票的種類越多，風險越小。由于投資組合中各種投資工具存在相關(guān)性，其標準差不是各種證券標準差的簡單加權(quán)平均，計算公式為：其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Wj是第j種證券在投資總額中的比例；Wk是第k種證券在投資總額中的比例：是第j種證券與第k種證券報酬率的協(xié)方差。證券j和證券k報酬率概率分布的標準差的計算方法，前面講述單項證券標準差時已經(jīng)介紹過。當相關(guān)系數(shù)為1時，表示一種證券報酬率的增長總是與另一種證券報酬率的增長成比例，反之亦然；當相關(guān)系數(shù)為—1時，表示一種證券報酬的增長與另一種證券報酬的減少成比例，反之亦然；當相關(guān)系數(shù)為0時，表示缺乏相關(guān)性