【正文】 2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差： A項(xiàng)目： B項(xiàng)目： （ 3）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，判斷 A、 B兩個(gè)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣。 【例】某公司正在考慮以下 AB兩個(gè)投資項(xiàng)目，預(yù)測(cè)的未來(lái)可能的 收益率情況如表 2— 2所示。 [答疑編號(hào) 11020207] 【解答】 （ 1）計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率 E（ RA） =（ 22%） 0 .1+（ 2%） +20%+35%+50%=% E（ RB） =（ l0%） +0+7%+30%+45%=% （ 2）計(jì)算各項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率： A項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)差 =% B項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)差 =% A項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)離差率 = B項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)離差率 = 由于項(xiàng)目 A的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于項(xiàng)目 B，因此，項(xiàng)目 A的風(fēng)險(xiǎn)小于項(xiàng)目 B的風(fēng)險(xiǎn)。 甲、乙兩資產(chǎn)的歷史收益率 年份 甲資產(chǎn)的收益率 乙資產(chǎn)的收益率 2020 10% 15% 2020 5% 10% 2020 10% 0% 2020 15% 10% 2020 20% 30% 要求： （ 1）估算兩項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率； [答疑編號(hào) 11020208] 【解答】 （ 1）甲資產(chǎn)的預(yù)期收益率 =（ 10%+5%+10%+15%+20%） /5=8% 乙資產(chǎn)的預(yù)期收益率 =（ 15%+10%+010%+30%） /5=9% （ 2）估算兩項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差 [答疑編號(hào) 11020209] 【解答】 （ 2）甲資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差＝ =% 乙資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差 =% （ 3）估算兩項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率。8%= 乙資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)離差率 =%247。 拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來(lái)；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目。 減少風(fēng)險(xiǎn)的常用方法有：進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)；對(duì)決策進(jìn)行多方案優(yōu)選和替代；及時(shí)與政府部門(mén)溝通獲取政策信息；在發(fā)展新產(chǎn)品前，充分進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研；采用多領(lǐng)域、多地域、多項(xiàng)目、多品種的經(jīng)營(yíng)或投資以分散風(fēng)險(xiǎn)。 向保險(xiǎn)公司投保；采取合資、聯(lián)營(yíng)、聯(lián)合開(kāi)發(fā)等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、租賃經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)外包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，是指風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M(fèi)用，或沖減利潤(rùn)；風(fēng)險(xiǎn)自保，是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險(xiǎn)金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)行，有計(jì)劃地計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。 單選題】采用多領(lǐng)域、多地域、多項(xiàng)目、多品種的投資以分散風(fēng)險(xiǎn)，屬于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策中的（ ）。 單選題】企業(yè)向保險(xiǎn)公司投保是（ ）。 【例 43】拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來(lái)屬于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策中的（ ）。例如，拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來(lái)；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目。 風(fēng)險(xiǎn)追求者 當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的。 【提示】 ，無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)，只根據(jù)預(yù)期收益率的大小選擇方案。 ，預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的。 多選題】在選擇資產(chǎn)時(shí)，下列說(shuō)法正確的是（ ）。風(fēng)險(xiǎn)追求者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度與風(fēng)險(xiǎn)回避者正好相反。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)中立者而言，選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。 第二節(jié) 資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析 一、資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) （一）資產(chǎn)組合 兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。即： 資產(chǎn)組合的期望收益率 其中： E（ Rp）表示資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率； E（ Ri）表示第 i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率； Wi表示第 i項(xiàng)資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。 【例】ＡＢＣ公司有 A、 B兩個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資總額為 2500萬(wàn)元（其中 A項(xiàng)目為1000萬(wàn)元， B項(xiàng)目為 1500萬(wàn)元）。 A、 B項(xiàng)目組合投資，試計(jì)算該投資組合的期望收益率。 （三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量 【直觀 的理解】 【結(jié)論】組合風(fēng)險(xiǎn)的大小與兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間的變動(dòng)關(guān)系（相關(guān)性）有關(guān)。 兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式： 【注意】?jī)身?xiàng)資產(chǎn)的協(xié)方差 式中： σp 表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，它衡量的是資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)； σ 1和 σ 2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差； W1和 W2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)所占的價(jià)值比例 【速記】?jī)煞N資產(chǎn)組合的收益率方差的公式可以這樣來(lái)記憶：（ a＋ b） 2＝ a2＋ 2ab ＋ b2，將上式 看成 a， 看成 b，再考慮兩種證券的相關(guān)系數(shù) 即可。 資產(chǎn)組合預(yù)期收益率的影響因素有兩個(gè)：投資比例、單項(xiàng)投資的預(yù)期收益率。相關(guān)系數(shù)越大，組合標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。 ，組合方差最大。也就是說(shuō)，當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時(shí)，兩項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全不能互相抵消，所以，這樣的資產(chǎn)組合不能抵銷任何風(fēng)險(xiǎn)。 相關(guān)系數(shù)最小值為－ 1，此時(shí)， 方差達(dá)到最小值，甚至可能為 0。因而，這樣的資產(chǎn)組合就可以最大程度地抵消風(fēng)險(xiǎn)。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于 1且大于 1（多數(shù)情況下大于 0），因此，會(huì)有： 【例 單選題】構(gòu)成投資組合的證券 A和證券 B，其標(biāo)準(zhǔn)差分別為 12%和 8%。 % % % [答疑編號(hào) 11020302] 【答案】 D 【解析】對(duì)于兩項(xiàng)資產(chǎn)組合來(lái)說(shuō)，如果相關(guān)系數(shù)為 1，且等比例投資，則組合標(biāo)準(zhǔn)差為各單項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的算術(shù)平均數(shù)，即組合標(biāo)準(zhǔn)差 =（ 12%+8%） /2=10%。 判斷題】即使投資比例不變，各項(xiàng)資 產(chǎn)的期望收益率不變，但如果組合中各項(xiàng)資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)發(fā)生改變，投資組合的期望收益率就有可能改變（ ）。 （ 1）一般來(lái)講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直到不再降低。我們將這些可通過(guò)增加資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險(xiǎn)，稱為 “ 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ” 。 【例 （ ） [答疑編號(hào) 11020304] 【答案】 【解析】協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)并不能隨著組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增大而消失，它是始終存在的。 二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。 對(duì)于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。實(shí)際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時(shí)，通過(guò)增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。 單選題】下列因素引起的風(fēng)險(xiǎn)中， 投資者可以通過(guò)資產(chǎn)組合予以消減的是（ ）。被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失誤，僅僅影響被投資企業(yè)，由此引起的風(fēng)險(xiǎn)屬于企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以通過(guò)資產(chǎn)組合予以消減；其余三個(gè)選項(xiàng)可能會(huì)給市場(chǎng)上所有的資產(chǎn)都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失，由此引起的風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不能通過(guò)資產(chǎn)組合分散掉。 ，實(shí)務(wù)中通常使用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來(lái)代替。 ，因此，市場(chǎng)組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以，市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）。 β 系數(shù)的定義式如下： 【注意】協(xié)方差的計(jì)算公式 某項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差 兩項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)方差 其 中 ρ i， m表示第 i項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合收益率的相關(guān)系數(shù)； σ i是該項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大?。?σ m是市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。 （ 2）市場(chǎng)組合的 β 系數(shù)為 1。 （ 4）絕大多數(shù)資產(chǎn)的 β 系數(shù)是大于零的。 【例 （ 2020年考題） [答疑編號(hào) 11020306] 【答案】 A 【解析】協(xié)方差＝相關(guān)系數(shù) 一項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差 另一項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差＝ ＝ 。計(jì)算公式為： 其中 β p是資產(chǎn)組合的 β 系數(shù)； W i 為第 i項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占的價(jià)值比重； β i表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的 β 系數(shù)。 【注意】單項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)需要記憶。假如各項(xiàng)資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重分別為 10%， 30%， 60%。 [答疑編號(hào) 11020307] 解： 該資產(chǎn)組合的 β 系數(shù)＝ 10% ＋ 30% ＋ 60% ＝ 【例 、該項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 β ＜ 1時(shí)，說(shuō)明其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn) β ＝ 1時(shí)，說(shuō)明如果市場(chǎng)平均收益率增加 1%，那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)的增加1% [答疑編號(hào) 11020308] 【答案】 ABCD 第三節(jié) 證券市場(chǎng)理論 一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系 對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，所要求的必要收益率可用以下的模式來(lái)度量： 必要收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率 其中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用 Rf表示）是純粹利率與通貨膨脹補(bǔ)貼之和，通常用短期國(guó)債的收益率來(lái)近似替代，而風(fēng)險(xiǎn)收益率表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外補(bǔ)償，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好而定。即：風(fēng)險(xiǎn)收益率＝ bV 因此，必要收益率 R＝ Rf＋ bV 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（ b）的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越是回避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（ b）的值也就越大； 反之，如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度越高，則說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較強(qiáng)，那么要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就沒(méi)那么高，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（ b）就會(huì)較小。 二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理 某項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率 ＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率 ＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋ β （市場(chǎng)組合的平均收益率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率） 資產(chǎn)組合的必要收益率